إعادة النظر في ثلاثية أزمة العملة المستقرة: تراجع اللامركزية

عملة مستقرة كواحدة من المنتجات القليلة ذات توافق واضح مع السوق في مجال العملات المشفرة، كانت دائماً تحت الأضواء. حالياً، يتم مناقشة تريليونات العملات المستقرة التي قد تتدفق إلى الأسواق المالية التقليدية خلال السنوات الخمس المقبلة في جميع أنحاء العالم. ومع ذلك، فإن اللمعان السطحي لا يعني دائماً قيمة حقيقية.

تطور معضلة الثلاثة لصناديق العملة المستقرة

عادةً ما تعرض المشاريع الجديدة موقعها في السوق من خلال الرسوم البيانية مقارنةً بالمنافسين الرئيسيين. ومن الجدير بالذكر أن هناك تراجع واضح في مجال اللامركزية مؤخرًا.

مع تطور السوق ونضوجه، نشأت صراعات بين متطلبات قابلية التوسع والمثل العليا لللامركزية في مراحلها المبكرة. في المثالي، يجب إيجاد نقطة توازن بين الاثنين.

في البداية، كانت معضلة الثلاثة صعوبات للعملة المستقرة قائمة على ثلاثة مفاهيم أساسية:

1. استقرار السعر: الحفاظ على قيمة مستقرة (عادة ما تكون مرتبطة بالدولار)
2. اللامركزية: تجنب السيطرة من كيان واحد، لتحقيق مقاومة الرقابة وخصائص عدم الثقة
3. كفاءة رأس المال: لا حاجة لرهونات زائدة للحفاظ على الربط

ومع ذلك، بعد عدة تجارب مثيرة للجدل، لا تزال القابلية للتوسع تمثل تحديًا كبيرًا. لذلك، تتطور هذه المفاهيم باستمرار لتناسب الواقع الجديد.

في الآونة الأخيرة ، تجاوزت بعض المشاريع الرئيسية لعملة مستقرة الاستراتيجية الخاصة بها نطاق عملة مستقرة بحتة ، وتطورت إلى منتجات أكثر تنوعًا. ومع ذلك ، في هذه العملية ، تم إضعاف مفهوم اللامركزية ليصبح مجرد مقاومة للرقابة. على الرغم من أن مقاومة الرقابة هي سمة أساسية من سمات العملات المشفرة ، إلا أنها مجرد مجموعة فرعية من اللامركزية.

على الرغم من أن العديد من مشاريع العملات المستقرة الناشئة تستخدم اللامركزية في البورصات (DEX) ، إلا أنها لا تزال تحتفظ بفريق إداري مركزي. يتولى هؤلاء الفريق مسؤولية وضع الاستراتيجيات، والسعي لتحقيق العوائد وتوزيعها على الحائزين، مما يجعل الحائزين في الواقع يشغلون دورًا مشابهًا لدور المساهمين. في هذا النموذج، تأتي القابلية للتوسع بشكل رئيسي من كمية العوائد، وليس من القابلية للتجميع داخل نظام DeFi البيئي.

لقد تم التنازل عن اللامركزية بمعناها الحقيقي إلى حد كبير.

اللامركزية التحديات والمحاولات

في 12 مارس 2020، جعل الانهيار السوقي الناتج عن جائحة كوفيد-19 عملات مستقرة مثل DAI تواجه اختبارًا صارمًا. بعد ذلك، قامت العديد من المشاريع بنقل احتياطياتها إلى عملات مستقرة مركزية مثل USDC، معترفة إلى حد ما بفشل اللامركزية في سوق تهيمن عليه Circle وTether. في الوقت نفسه، لم تنجح محاولات عملات مستقرة خوارزمية مثل UST أو عملات مستقرة إعادة التوزيع مثل Ampleforth في تحقيق النتائج المتوقعة.

في هذا السياق، تميزت Liquity بسبب عدم قابلية تغيير عقودها واستخدامها للإيثريوم كضمان، مما يعزز اللامركزية النقية. ومع ذلك، لا تزال قابليتها للتوسع غير كافية. النسخة V2 التي تم إطلاقها مؤخرًا عززت أمان الربط من خلال العديد من الترقيات، ووفرت خيارات أسعار فائدة أكثر مرونة عند سك عملة مستقرة جديدة BOLD.

على الرغم من ذلك، لا يزال نمو Liquity مقيدًا ببعض العوامل. مقارنةً بـUSDT وUSDC، فإن نسبة قيمة القرض للعملة المستقرة (LTV) تبلغ حوالي 90%، وهو ما يعد منخفضًا نسبيًا. بالإضافة إلى ذلك، بعض المنافسين المباشرين الذين يقدمون عائدات داخلية، مثل Ethena وUsual وResolv، قد حققوا LTV بنسبة 100%.

الأهم من ذلك، قد تفتقر Liquity إلى نموذج توزيع فعال على نطاق واسع. على الرغم من أن أسلوبها السيبراني يتماشى مع روح العملات المشفرة، إلا أنه إذا لم يتم تحقيق تطبيق أوسع على DEX، فقد يعيق ذلك نموها في السوق الرئيسية.

البيئة التنظيمية وقيمة الاقتراح

قد يجلب قانون "Genius" الأمريكي مزيدًا من الاستقرار والاعتراف للعملات المستقرة، لكنه يركز بشكل أساسي على العملات المستقرة التقليدية المدعومة قانونيًا والمصدرة من قبل كيانات مرخصة ومُنظمة. وهذا يعني أن العملات المستقرة اللامركزية، أو المدعومة بالتشفير، أو الخوارزمية قد تكون في منطقة رمادية تنظيمية أو قد تُستبعد تمامًا.

يمكن تقسيم مشاريع العملات المستقرة في السوق الحالية بشكل عام إلى عدة فئات:

• مشاريع هجينة موجهة للمؤسسات، مثل BUIDL من بلاك روك و USD1 من World Liberty Financial
• مشاريع من Web2.0، مثل PYUSD من PayPal
• التركيز على المشاريع التي تعتمد استراتيجيات أساسية مثل USDY من Ondo وUSDO من Usual (المعتمد على RWA) بالإضافة إلى USDe من Ethena وUSR من Resolv (المعتمد على استراتيجية Delta-Neutral)

تتبنى هذه المشاريع نماذج إدارة مركزية بدرجات متفاوتة. حتى المشاريع التي تركز على DeFi، مثل استراتيجيات Delta-Neutral، تُدار من قبل فرق داخلية. على الرغم من أنها قد تستفيد من Ethereum في الخلفية، إلا أن الإدارة العامة لا تزال مركزية.

تقدم الأنظمة البيئية الناشئة مثل MegaETH و HyperEVM آمالًا جديدة. على سبيل المثال، يهدف مشروع CapMoney إلى تحقيق اللامركزية تدريجياً من خلال الأمان الاقتصادي الذي يقدمه Eigen Layer. بالإضافة إلى ذلك، حققت مشاريع الفوترة مثل بروتوكول Felix نموًا ملحوظًا على سلاسل الكتل الناشئة.

الخاتمة

اللامركزية ليست سلبية بالكامل. بالنسبة للمشاريع، هي أبسط، وقابلة للتحكم، وسهلة التوسع، وأسهل في التكيف مع متطلبات التنظيم.

ومع ذلك، فإن هذا يتعارض مع الفكرة الأصلية للعملة المشفرة. فلا ينبغي أن تكون عملة مستقرة حقيقية تتمتع بمقاومة للرقابة مجرد دولار على السلسلة، بل يجب أن تكون أصولًا يمتلكها المستخدمون حقًا. لا يمكن لأي عملة مستقرة مركزية تحقيق ذلك بالكامل.

لذلك، على الرغم من أن البدائل الناشئة جذابة للغاية، يجب ألا ننسى مأزق العملات المستقرة الثلاثي الأصلي: استقرار الأسعار، اللامركزية وكفاءة رأس المال. لا يزال الحفاظ على توازن هذه المبادئ الأساسية أثناء السعي نحو القابلية للتوسع والامتثال التنظيمي تحديًا مهمًا يواجهه مجال العملات المشفرة.