企业加密储备策略分析：创新叙事还是杠杆玩法？

引言

近期企业加密货币储备策略热度不减。部分公司将此作为业务转型的关键一步,另一些则简单复制MicroStrategy模式,但也有少数项目展现出创新性。本文将探讨比特币和以太坊战略储备领域的主要参与者,分析它们如何提供现货ETF替代方案、设计复杂融资结构、优化税务、创造质押收益、整合DeFi生态,并发挥独特竞争优势。

比特币储备

全景概览

根据公开数据,MicroStrategy已跃升为仅次于iShares Bitcoin Trust的第二大比特币持有者,控制了近2.865%的总供应量。ETF与信托仍占主导地位,以iShares、富达和灰度为首。美国和中国是持有比特币最多的主权国家。在私营公司中,Block.one与Tether Holdings位居前列。

虽然MicroStrategy遥遥领先,但MARA和Twenty One Capital等公司也持有大量比特币。整体来看,持仓分布高度集中,前十之外的公司持有量与领军者相比相对有限。

在评估公开交易公司比特币储备时,两个关键指标值得关注:

1. 现值与成本比率:比较持仓当前美元价值与初始成本,反映未实现收益规模。

2. 比特币净资产倍数(BTC NAV Multiple):用公司市值除以比特币储备美元价值,反映投资者对公司核心业务的溢价评估。

分析显示,大多数公司以较高NAV倍数交易,许多超过2。仅有少数低于1,而大型持有者如MSTR和MARA未出现小型公司中的极端倍数。那些提供全面公开披露的公司普遍表现出高成本基础比率,反映可观未实现收益。

Metaplanet Inc. (MPLAN)

这家日本公司脱颖而出,已累计购买16,352枚比特币,跻身前五大上市持有者。Metaplanet利用日本低利率环境,通过零息可转债+股票认购权(SARs)融资。其核心价值还来自日本的税务优势:股票资本利得与股息税率约20%,而比特币交易利润最高可达55%。

Metaplanet以较高NAV倍数交易,通常超过5倍,一度攀升至20倍,远高于其他主要持有者。这反映了投资者对其融资结构、税务优势和优化收益的信心,但也意味着更高风险和可能的过度炒作。

其他比特币储备企业

多家公司正效仿MicroStrategy策略。值得注意的是,Twenty One Capital与ProCap金融等SPAC公司,通过复杂募资架构在合并后即跃升为头部持有者。

Twenty One Capital融合了实物比特币承诺、PIPE与可转债融资,以及两步合并结构,上市首日便拥有全额资助的42,000枚比特币储备。交易涉及Tether、Bitfinex、软银等多方参与。

ProCap Financial为启动比特币储备平台共筹集10.08亿美元,95%立即用于购买9,498枚比特币。

一些现金充裕的加密平台如Tether、Block和Coinbase也持续稳健投资数字资产。特斯拉曾进行过一次性大额购买,但后来出售了大部分持仓。

以太坊储备

许多公司以同样热情加入以太坊储备阵营,看好ETH前景、质押奖励,以及现阶段ETH ETF无法参与质押的事实。领先公司包括BitMine、SharpLink、Big Digital和BTCS,近期持仓增幅显著。

SharpLink Gaming (SBET)

SharpLink于2025年通过4.25亿美元私募配售启动以太坊储备战略,由Consensys及多家主要加密风投领投。Joseph Lubin加入董事会并担任主席。公司承诺将几乎全部ETH用于质押获取收益,并与以太坊基金会达成10,000枚ETH的场外交易。

BTCS Inc. (BTCS)

BTCS采用混合融资模式,结合ATM股权销售、可转债发行以及通过Aave的链上DeFi借贷。公司在Aave上以ETH作为抵押借入USDT,再用于购买ETH并质押。这种创新策略融合DeFi进入储备管理,但其成本优势取决于Aave利率环境,且杠杆操作存在固有风险。

其他公司

BitMine Immersion Technologies、Bit Digital、GameSquare Holdings等公司也相继宣布启动或扩大以太坊储备计划,投入资金从数百万到数亿美元不等。

结语

企业加密资产储备热潮已扩展至更多资产。然而多数项目同质化严重,缺乏可持续竞争优势。真正具备优势的企业往往拥有更强大的融资结构和战略伙伴关系。

对公众投资者而言,需谨慎看待高NAV倍数和公告驱动的股价波动。机构方面,越来越多加密基金配置储备股票,甚至推出专门基金。同时,行业资深人士正作为战略顾问介入。