BTC刷新历史新高，市场等待降息和进一步突破

5月，比特币价格创下新高，美股也强势上涨。尽管地缘政治局势仍存在不确定性，但资金流入加密货币市场的势头依然强劲。比特币现货ETF吸引了大量资金，长期持有者的持仓接近高点，而交易所持有的比特币数量持续减少，显示出供需关系的强劲。

在政策层面，美国多个州推进了比特币储备法案，稳定币相关法规也取得了进展。美国经济数据表现良好，就业市场保持强劲，通胀继续下降，GDP预期开始回升。这些因素可能是推动市场走强的根本原因。

然而，贸易争端尚未完全解决，美国债务问题仍存在隐忧。目前的市场走势似乎已经反映了最乐观的预期，未来可能会进入震荡期，以消化各种不确定性，并等待第三季度可能到来的降息。

宏观经济：美国经济面临"温和衰退"风险

4月以来，全球地缘政治局势有所缓和，美国国内政治也趋于理性，市场预期逐渐回归常态，推动金融市场持续反弹。

贸易谈判取得初步进展，美国与英国达成关税协议。5月上旬，中美在瑞士进行首轮贸易谈判，双方承诺在90天内互降此前加征的高关税，并继续就经贸关系进行协商。这一消息推动标普500指数当日大涨3.26%。

5月，美国三大股指继续上涨。截至月底，纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业平均指数分别上涨9.56%、6.15%和3.94%。这一涨势反映了市场对贸易谈判第二阶段的乐观预期。

然而，在缺乏新的积极因素推动的情况下，市场可能难以继续大幅上涨。投资者需要等待贸易谈判的进一步进展、美联储降息或地缘政治局势的改善。

5月公布的经济数据显示，美国一季度GDP年化萎缩0.2%，略好于此前预期。消费支出和进口拖累了经济增长。但GDP预测数据出现反弹，亚特兰大联邦储备银行的GDP Now预测显示，二季度GDP可能增长3.8%，反映出贸易紧张局势缓解后的乐观情绪。

通胀数据继续改善。PCE物价指数年率连续三个月下降，降至2.15%，核心PCE降至2.52%，为疫情以来的新低，逐步接近美联储2%的目标。

就业市场表现强劲。4月非农就业人数增加17.7万，高于市场预期。失业救济申请人数略有上升，但仍处于较低水平。就业数据的强劲表现缓解了市场对经济衰退的担忧，也为美联储继续关注通胀目标提供了支持。

美联储在5月的议息会议上决定连续第三个月维持利率不变。尽管金融市场动荡期间曾释放一些鸽派信号，但在市场企稳后，美联储顶住压力保持了利率不变，并强调关税引发的不确定性可能导致通胀反弹。

市场预期美联储今年可能只会在9月和12月各降息一次，每次25个基点。这一预期在一定程度上限制了流动性推动资产价格进一步上涨的空间。

根据目前的经济数据和形势，预计美股和比特币在未来两个月可能维持震荡走势，直到8月份降息预期可能才会推动市场创出新高。这一判断基于贸易争端能够顺利解决，以及美国经济出现相对"温和"的衰退。

考虑到一季度GDP已经出现小幅下滑，如果二季度GDP再次出现小幅下跌，美国经济可能会进入"温和衰退"阶段。因此，美联储在9月启动降息可能是一个更为谨慎的预期。

加密货币市场：资金流入推动比特币创新高

5月，比特币价格从94182.55美元上涨至104645.87美元，月度涨幅11.11%，振幅19.79%。成交量连续两个月下降。

从技术面来看，比特币价格在4月重返"特朗普底"（90000~110000美元）区间后，突破历史高点至112000美元，并站上"牛市第一上升趋势线"之上。

然而，散户参与度仍然较低。自去年3月以来，比特币日新增地址数量一直处于低位。

此轮行情的主要推动力来自机构投资者。某公司自2025年以来增持了133850枚比特币，总持仓达到580250枚。

自2024年1月美国批准11只比特币现货ETF以来，加密资产在美国的采用进一步主流化。2025年3月，美国政府将约20万枚比特币纳入国家储备资产。

5月，新罕布什尔州成为美国首个将加密货币纳入战略储备的州，允许州财政部长将最多5%的州政府资金投资于加密货币。德克萨斯州和亚利桑那州的类似法案也已通过参议院投票。

在稳定币方面，美国参议院通过了《GENIUS ACT》的程序性投票，为该法案的最终签署铺平道路。香港也通过了稳定币发行人发牌制度的条例草案。多家美国大型银行正在探讨合作推出联合稳定币。

这些发展为区块链和智能合约平台的发展奠定了基础。比特币和区块链技术正在成为美国必须占领的技术高地，引发了投资和投机热潮。除了上述公司外，包括某媒体集团在内的多家公司也开始囤积比特币和其他加密资产。

用例的拓展和合规突破激发的FOMO情绪成为推动比特币和其他加密资产价格上涨的基本驱动力。

资金流向：乐观定价+规模扩大

在3月和4月美股暴跌期间，比特币现货ETF的资金流入暂停，导致比特币价格随股市下跌超过30%。但在4月和5月，随着美股强势反弹，比特币现货ETF的买入力度恢复，分别流入6.05亿和27.75亿美元，推动比特币收复全部跌幅并创下112000美元的历史新高。

稳定币方面，4月和5月分别流入53.75亿和55.67亿美元，但相较比特币现货ETF的资金变动较小。

比特币的定价权已经从场内资金转移到比特币现货ETF和机构投资者手中。这些机构呈现出长期看多的倾向，主要是因为比特币和加密资产在美国政策层面不断取得突破性进展。这解释了为什么比特币能在4月和5月快速反弹并率先突破历史高点，也是长期看好比特币的基本逻辑支撑。

然而，需要注意的是，美股目前已经对贸易争端做出了极为乐观的定价，并可能隐含了美国经济不会出现大幅衰退的预期。目前美股难以突破新高，震荡在所难免。虽然机构投资者持续流入资金，但比特币现货ETF难以完全摆脱纳斯达克指数的影响，因此短期内期待比特币再创新高可能过于乐观。

持仓结构：交易所比特币存量持续下降

在3月和4月的下跌过程中，长期投资者再次开始增持，客观上起到了减少市场抛压的平衡作用。

截至5月底，长期持有者的持仓规模达到1441.99万枚，接近历史高点。与此相对应，中心化交易所的存量持续下降，目前仅剩298.82万枚，接近2020年11月底的水平。

在此前的市场周期中，当流动性大幅增加时，长期持有者选择抛售，客观上限制了价格上涨。但在价格下跌时，长期持有者会减缓抛售甚至转为增持，本轮市场周期也不例外。

与以往不同的是，此前长期持有者的"二次抛售"通常会终结牛市，而这一轮"二次抛售"后市场选择继续上涨。这可能是因为长期持有者结构中加入了机构投资者，从而改变了市场走势。这种变化是否具有持久性还需要进一步观察。

结语

尽管我们对比特币的应用前景和长期走势保持乐观，但短期内比特币价格的强劲表现和凌厉走势仍超出了我们最乐观的预期。

这主要是因为包括美股在内的风险资产市场过度乐观，以及比特币在美国获得巨大应用拓展所引发的投资和投机热潮。我们对后者充满信心，但认为市场对"贸易争端"的定价可能过于乐观，中间可能还会有波折。此外，我们下调了对美联储降息的预期。

在3月的报告中，我们预计比特币将在夏季展开反转行情，但市场反应超出预期，5月就已创下新高。考虑到诸多不确定因素和流动性预期延后，我们认为接下来两个月比特币很可能会随美股震荡，创出新高并进一步上涨的可能性较小。

如果一切顺利，比特币再次突破新高可能要等到第三季度！