Ethena-USDe 的快速增长及其对 DeFi 生态的影响

USDe 的发行总量在过去一个月内实现了显著增长，从 24 亿美元增至 38 亿美元，月度增幅超过 58%。这一增长主要得益于比特币价格创新高后，市场做多情绪高涨，推动资金费率上升，从而提升了 USDe 的质押收益率。尽管近期有所回落，但 USDe 的年化收益率仍保持在 25% 左右的高位。

与此同时，MakerDAO 成为了这一增长趋势的受益者。MakerDAO 的日化收入较一个月前增长了 200% 以上，创下新高。这主要源于 USDe 高质押收益率带来的巨大借贷需求。例如，在 Morpho 平台上，以 sUSDe 和 PT 资产作为抵押物借入 DAI 的总规模达到约 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%，存款年化收益率达 12%。过去一个月，MakerDAO 通过其 D3M 模块在 Morpho 平台上的贷款增量超过 3 亿美元。

MakerDAO 的资产负债表显示，通过 D3M 模块向 Morpho 和 Spark 发放的 DAI 贷款总额达 20 亿美元，占其资产侧近 40%。仅这两项业务就为 MakerDAO 创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每日 55 万美元，占其总年化收入的 54%。

USDe 的增长已成为推动 DeFi 生态复苏的核心力量。其增长路径清晰可见：比特币价格新高带动市场乐观情绪，推高资金费率，进而提升 USDe 质押收益率。MakerDAO 凭借其完整的资金流动链路和 D3M 模块的"央行属性"，成为 USDe 生态的重要支持者。Morpho 在这一过程中扮演了"润滑剂"的角色。这三个协议共同构成了增长的核心。

同时，其他 DeFi 协议如 AAVE、Curve 和 Pendle 也在不同程度上受益于 USDe 的增长。例如，AAVE 平台上 DAI 的借款使用率超过 50%，USDS 存款总量接近 4 亿美元。USDe 相关交易对在 Curve 和 Pendle 等平台上的排名也十分靠前。多个相关代币，包括 Curve、CVX、ENA 和 MKR，均实现了超过 50% 的月度涨幅。

这一增长模式能否持续，主要取决于 USDe 和 DAI 之间的息差是否能长期存在。影响因素包括牛市情绪的持续性、Ethena 经济模型的改进和市场占有率的提升，以及来自其他平台的竞争压力。

然而，随着增长而来的是对 D3M 安全性的担忧。尽管 D3M 不会直接导致 DAI 成为非足额抵押稳定币，但确实增加了一些风险，如 DAI 可能再次成为"影子稳定币"，以及 Ethena 的操作风险可能传导至 DAI 系统。此外，这也可能降低 DAI 的整体抵押率。

总的来说，USDe 的快速增长不仅推动了自身生态的发展，也为整个 DeFi 市场注入了新的活力。然而，参与者需要密切关注相关风险，确保这一增长模式的可持续性。