RWA 国债代币市场新选择：TProtocol V2 解析

当前市场上的 RWA 国债代币产品各有优缺点。某知名 DAO 虽然利率较高，但投资策略较为复杂，不仅购买国债，还涉足小额贷款业务。另一家纯国债产品虽然资产结构简单，但面临 KYC 繁琐、准入门槛高且流动性不足等问题。在这种情况下，市场急需一种资产纯净且对普通用户友好的国债代币产品。TProtocol V2 应运而生，旨在解决当前 RWA 国债代币面临的痛点。

TProtocol 本质上是一个借贷产品。以其支持的 Matrixdock 资金池为例，该池允许用户使用 Matrixdock 发行的国债代币 STBT 作为抵押品借入 USDC。存入 USDC 的用户将获得 rUSDP，这是一种类似于某借贷平台 aUSDC 的生息代币。

该产品的一大亮点是 STBT 借贷的贷款价值比（LTV）高达 100.5%。理论上，在极限情况下，资金利用率可达 99.5%，意味着近乎全部的国债收益可以分配给 rUSDP 持有者。针对如此高利用率可能带来的大额提款压力，TProtocol 采用了与借款方进行场外交易的模式，给予一定时间进行国债变现还款。小额提款则可通过常规提款或在去中心化交易所出售 USDP 实现。

值得注意的是，某些国债代币产品由于合规原因仅向合格投资者开放，部分产品虽然条件略有放宽，但仍需进行 KYC 且存在较长的铸造周期。TProtocol 的创新之处在于通过机构抵押借贷的模式，将国债代币收益最大化地传导给 USDC 存款用户，使普通用户也能享受到国债收益。

与之前频繁出现问题的机构信用贷不同，TProtocol 专注于专款专用的产品。以 STBT 为例，其投资对象明确限定为短期国债和国债逆回购，并承诺定期公布资产报告，同时与某预言机平台合作提供储备证明。

尽管如此，整体风险评估仍然较为依赖对底层国债资产托管机构的信任。为此，TProtocol 针对不同 RWA 资产推出独立资金池以隔离风险。例如，未来若与其他平台合作，将会建立新的独立资金池，以隔离不同资产间的风险。

TProtocol 在其他方面的设计也较为激进。其治理代币 TPS/esTPS 的设计类似某永续合约交易平台，存储时间越长，分红越高。此外，它还设计了 iUSDP/USDP 双层结构，类似于某质押代币的架构，iUSDP 是收益自动累积版本的 rUSDP，而 USDP 没有收益，用于在去中心化交易所等平台提供流动性。

这种模式使 TProtocol 能够通过激励其他协议的方式提升资本效率并增加 iUSDP 的收益，使其收益潜在地超过一般国债收益，这与某质押代币的收益提升模式相似。

目前，RWA 赛道竞争激烈。某知名 DAO 已占据绝对优势，但作为超额抵押稳定币，其底层可用于购买国债的资产比例有限。该 DAO 此前一直使用某模块内的 USDC 去提现购买国债，但这部分空间已经趋于饱和。如果存入稳定币领取利息的用户过多，其利息甚至可能低于国债利率。

总的来说，TProtocol 通过机构抵押 RWA 资产借贷的模式，将纯净的国债代币收益传导给无需 KYC 的普通用户。同时，借鉴某质押代币的设计模式，使其收益有望超过国债的基础收益。这种创新模式为 RWA 国债代币市场带来了新的可能性。