以太坊现货ETF上市:短期影响有限,长期意义深远

2024年7月23日,美国以太坊现货ETF正式挂牌交易,恰逢以太坊首轮公开发售10周年。无论这一时间点是刻意安排还是巧合,它都将对加密领域的未来发展产生重大影响。这标志着POS公链正式进入主流金融体系,必将吸引更多开发者加入以太坊生态建设,同时也为Solana等其他基础设施项目进入主流市场铺平了道路,对区块链生态的普及具有实质性意义。

然而,由于监管原因目前以太坊ETF不允许质押,投资者持有ETF将比直接持有以太坊代币少3%-5%的质押收益。加上普通投资者对以太坊的理解门槛相对较高,因此本次ETF上市对以太坊币价的短期影响可能不及比特币ETF获批时对BTC价格的影响显著,更多是提高了以太坊价格的稳定性,降低了波动率。

以下将从短期买卖力量对比和长期加密生态影响两个角度进行分析。

一、短期影响:买卖双方力量均不及比特币ETF,对以太坊影响预计有限

根据对比特币现货ETF的跟踪研究,对币价影响最大的因素是单日净流入,即ETF现金申购赎回为加密市场带来的实际新增买卖盘规模。以太坊现货ETF的申购赎回机制与比特币ETF相同,均只支持现金操作,因此单日净流入也将是关键观察指标。主要区别有两点:

1. 卖盘方面:由于灰度以太坊信托(ETHE)与竞品ETF存在10倍以上的管理费差异,仍会带来早期"搬家"卖盘。但经历了GBTC转换造成的比特币大跌,市场对ETHE流出已有心理准备。此外,灰度在ETHE转换过程中另行拆分10%资产成立低费率的迷你信托(ETH),可能会略微减少卖盘压力。

2. 买盘方面:以太坊ETF不允许质押,持有ETF会比直接持有代币少3%-5%的质押收益。同时,普通投资者对以太坊的认知度低于比特币,看好加密货币的投资者可能更倾向于配置稀缺性更明确的比特币ETF。

1. 卖盘:92亿美元ETHE与竞品的10倍管理费差异,仍会带来早期流出,但影响小于GBTC

回顾GBTC转换初期大规模净流出的原因:一是显著高于竞品的管理费导致投资者从1.5%费率的GBTC赎回转投0.2%左右的其他ETF;二是前期信托折价套利盘在ETF价格平价后获利了结。GBTC(转换前规模284亿美元)净流出持续近4个月,比特币持有量减少了53%。

与GBTC直接转换不同,灰度此次在ETHE转为ETF时同步拆分10%净资产成立低费率的迷你ETF(ETH),管理费分别为2.5%和0.15%,一定程度缓解了高费率带来的挪仓压力。已持有ETHE的投资者在转换日每股ETHE将自动获配1股迷你ETH,ETHE净值调整为之前的90%。考虑到GBTC最终资金搬家比例约50%,预计ETHE的短期流出压力会有所缓解。

另外,ETHE折价已提前收敛,7月已降至1%以内,而GBTC转换前两天仍有6.5%折价。因此ETHE套利盘平仓带来的流出压力也将小于GBTC。

2. 来自股市的买盘:大众对以太坊共识远不如比特币,配置意愿低于BTC ETF

对普通投资者而言,比特币逻辑简单,已形成"数字黄金"共识,总量明确为2100万枚,符合传统投资框架。而以太坊作为基础公链,挖矿机制较复杂,发展受生态多方影响。最关键的是,其供给涉及动态的通缩通胀,计算过程复杂,普通投资者难以直观理解。简言之:

• 供给方面,以太坊原则上无限供应,近期年化通胀率0.6%-0.8%。
• 基本面方面,作为公链面临其他公链竞争,竞争格局分析门槛较高。

因此普通投资者如看好加密货币,可能更倾向于配置供给稀缺、无竞争的比特币ETF。

公开数据也显示了两者热度差异:以太坊谷歌搜索热度仅为比特币的1/5;主要发行商如Fidelity等给予以太坊ETF的种子资金规模也远低于比特币ETF。

3. 来自加密圈内的买盘:由于缺乏3%-5%的质押收益,需求几乎不存在

加密投资者贡献了比特币ETF的部分买盘,主要出于获得传统金融资产证明的需求。但对以太坊ETF,由于监管不允许获取质押收益,持有ETF会比直接持有代币少至少3%的年化收益。近期以太坊链上质押收益率稳定在3%以上。因此加密圈内高净值人群对以太坊ETF的买盘需求可以忽略。

二、长期影响:为其他加密资产融入主流世界铺平道路

以太坊作为目前最大公链,其ETF获批是公链融入主流金融的重要一步。梳理SEC审批标准,以太坊在防操纵、流动性、定价透明度等方面均符合要求,未来可期待更多符合条件的加密资产通过ETF进入大众投资视野。

• 防操纵:节点分散(超4000个),ETF资产不参与质押;在CME有期货产品提供对冲。
• 流动性&定价透明:市值4200亿美元,日交易额180亿美元,上架近200家交易所。

对比来看,Solana等公链也在一定程度上满足这些指标。随着加密衍生品等传统金融工具不断丰富,未来可期待更多加密资产ETF获批,进一步占据传统投资者心智,加速发展。

综上所述,由于以太坊ETF买卖力量均弱于比特币ETF,且市场已对ETHE流出有所准备,加上距比特币ETF上市已6个月,利好已在很大程度上反应在币价中,预计短期对以太坊价格的影响将小于比特币ETF对BTC的影响,波动也可能更小。如果上市初期因灰度流出再次造成错杀,或是不错的布局机会。

长期来看,加密生态与主流世界正从各自发展走向融合,这个过程中新旧参与方的认知差异,可能是未来1-2年影响加密货币价格波动和创造投资机会的核心要素。历史上新兴资产融入主流的过程,总是伴随分歧和波动,值得期待。

以太坊ETF获批为加密应用进入主流配置打开了大门,未来Solana等拥有大量用户与生态的公链基础设施也将逐步融入主流世界。与此同时,以美国国债为代表的主流金融资产也通过RWA代币形式上链,逐步进入加密世界,实现全球金融资产的高效流通。

如果说比特币ETF获批是扣开了加密与传统融合新世界的大门,那么以太坊ETF的通过则是跨入这扇大门的第一步。