TON:历史包袱与重构之路

在过去两年里,TON(The Open Network)经历了从沉寂到爆发的惊人转变。依托Telegram数亿用户基础,TON迅速在加密社群中建立起强烈存在感。游戏化生态、机器人经济、Stars支付体系等叙事一度拉满。然而,在币价震荡、市值回落、活跃度下降的现实面前,TON也暴露出深层次结构性问题:筹码集中、生态同质、基础设施薄弱。

本文将系统梳理TON的筹码分布、代币经济、用户与资金流动、开发生态与TAC架构,尝试回答一个核心问题:TON的短期繁荣,是否具备支撑其长期价值的结构?

TON筹码极度集中:巨鲸与散户的裂谷

TON是一个起步并不顺利的项目。它从一开始就背负着巨额筹码集中、历史矿工锁仓等结构性问题,而如今则试图在这些"沉没成本"中重塑自身。我们可以从它的筹码结构、代币走势与资金流向中一窥其生态发展的真实图景。

TON历史导致大部分筹码掌握在少数矿工手中,官方通过OTC弥补此问题:TON于2018年创建,在19年准备发币并启动主网时遭禁止,20年5月项目正式中止,但被开发者小队重启,TON coin也在此期间(截止22年6月)被POW挖完,目前已转入POS。

由于中止,且被开发团队接管,2020年6月,占总供应量的98.55%的TON可用于挖矿,直到2022年6月28日挖矿结束,即大多的token都在早期矿工们手中。项目方推出打折批量从早期矿工手中购买代币的服务,同时若巨鲸长期锁定token(4年),可以获得6-7%的APY。

TON上巨鲸是冻结/不活跃的矿工:根据数据,拥有总供应量1%以上的巨鲸地址有12个,其中有6个是低活动地址(指在其生命周期内交易次数少于300笔的地址)。根据社区投票,标记为"冻结"的鲸鱼地址是指不活跃的早期矿工地址,共有171个地址,锁仓1081m的TON。

标记为"TON Believers Fund"的地址的资产确定被冻结至2025年10月12日,数据显示共锁仓1317 mTON(占比约52%),为了稳定抛压,给到这些冻结资产的APY高达7.176%。

TON筹码分布严重不均

TON两极分化非常严重,持有100TON以下的用户占比近99.9%,24年3月起散户涌入:根据Addresses by holdings数据,目前持有TON的有约123m个地址,其中大部分(122.54m)还是只持有10个以下的TON,其中持有100K以上TON的在24年3月前都为500+,在3月后缓慢爬升,在24年8月达到顶峰,为1.3K,但是最新数据显示大户持有者数量随着TON的热度减退有所减少,目前约600左右。

根据数据:拥有1K以下TON的地址虽然多,但是才占整体代币的百分之一点多。

TON的情况和其他公链不同,他们需要在历史的束缚下构建出适合自己的一套发展路径。

TON估值下跌,但上行空间仍存

TON币价、市值和流动性

币价有几波大的上涨节点:

1. 上所+官方支持:21年11月,TON上线中心化交易所,并获得了Telegram创始人的公开支持;

2. 24年2月底3月初,整体交易量大幅上涨,有大资金流入。一方面Mirana Ventures在3月投资800万美元支持TON,一方面TG用户突破9亿,同时有IPO的消息流出;

3. 24年6月至7月下旬。接着就是8月25日CEO杜罗夫被捕造成下跌(约20%)。

根据数据,TON币价ATL 21年9月,$0.5194;ATH:24年6月15日,$8.25。

过去一年,TON代币较高点下跌超50%,市值也大幅缩水。与此同时,TON生态的锁定总价值(TVL)也遭遇了大幅回落,从最高超过7.7亿美元的高点骤降至如今的1.4亿美元,跌幅近80%。

尽管币价已较高点腰斩,但从市值规模来看,TON依然具备再起的空间,关键在于其能否把生态热度转化为长期价值:截止25年5月11日,以太坊市值为306.36B美元,若ETH还想再实现每年10%的增长,也需要新增约30B美元的资金流入,相比下,SOL目前市值91.93B美元,要实现同样比例的增长,需要90亿美元。而TON目前市值是8.64B,虽然相比24年中最高点市值的25.17B下降了65.65%,但是表明其仍有很大的上涨空间。

TON市值上涨大概有几个阶段,其中从23年7月中$4B的市值上涨至24年初$7B的市值,再到24年8月热度最盛时$13B左右(FDV$27B),市值几乎每半年翻倍。但是目前市值又回落至$8B左右(FDV$17B)。

22年11月-23年6月,TON生态的搭建带来市值的提升,差不多稳定在$3B左右;

23年6月-8月,TG bot爆火,加上7-8月TON集成了内置wallet+上线TAPP应用中心,因此对bot生态的狂热关注和生态发展带来TON本身的生态叙事上涨;

24年3月起由于融资和生态的继续搭建,带来市值飙升;

流动性流入/撤出历史:根据数据,从整个时间范围来看,大幅出货时间节点是22年4-6月、23年6月、24年7月和25年4-5月的现在。除此之外22年底23年初是大量资金流入TON的时机;

24年5月29日,杜罗夫OTC出售2,564,103 TON,但是并未对TON价格造成影响。在此之前,杜罗夫从3月中一直间歇出售TON;

24年6月10日起,币价和短线traders数持续下跌,持有一年以内的人数上涨,可见大多数是23年6月入场(购买出货的TON),在币价下跌时继续持仓(被套);

TON通胀可控,应用场景有待拓展

代币供应:TON token最初供应量为50亿枚,供应无上限,以每年约0.6%的速度增长(约3000万枚),token用于奖励验证者,若验证者行为不当,则其质押的代币会被slash,目前可以通过质押TON获得约4.7%的APY。

代币Utility:智能合约交易处理费用、支付平台应用的服务、质押、跨链交易、TON的治理和存储服务,未来可以支付TON代理服务。目前可以直接信用卡购买TON,再购买匿名账号之类的虚拟商品;

目前推出Telegram Stars中转方案来顺应苹果和谷歌的监管和提升用户使用度,官方将其未来生态的核心(广告、资金划转)链接TON生态:为了在整个Telegram生态系统中支持数字商品和服务的支付推出了Telegram Stars。用户可以通过Apple和Google的应用内购买或PremiumBot获取Stars,然后用于购买机器人提供的数字产品,如电子书、在线课程和Telegram游戏中的物品。

TG stars是TON用于渐进中转web2用户进入crypto的方案,可直接信用卡充值:

• 对于用户:使用简单,只需信用卡购买,不涉及加密;

• 对于商家:提现必须用TON(有人评价是crypto grift,只有兑现才有用);

• 对于TG:用stars代替真实货币以follow Google Play/App Store规则,一方面又能转化成TON;

应用商店未来支持,官方说明数字商品唯一的支付渠道。且官方说明Telegram Stars只是开始。未来的更新将为Stars带来更多功能和特性,比如为内容创作者提供礼物、小额支付等。

但TG官方将MKT最重要的两个部分 - 引流和提现用TON链接:1)必须充值Ton才可以投放广告2)开发者提现收益需要通过TON,等于产品的"始"和"终"都被TON所包围。

TON流量退潮后的现实:生态转型阵痛

TON目前赛道聚集且拥挤,官方不再关注游戏生态,而是重点放在支付侧:1000+项目仅有20个小分类,但实际只有5个大类,如NFT相关(120+)、游戏相关700+个(包括gamble类)、交易类(CEX、wallets、bridge)、社交(channels、chats等)和工具(explorers、dev tools、VPN、launchpad)。而且可以看出TON目前并没有把注意力放在此前爆火的游戏生态上,游戏类目甚至在官网分类页面的倒数第二类。

但其他类目的产品缺乏:除了游戏和meme外,其他赛道基本上知名度较低,即使是shopping类目,也存在用户单一(仅支持俄语区)、功能基础(大多是帮助TON支付)等问题;

TON链上活跃度的持续下滑,正清晰揭示其生态内部经济活力的衰退。用户参与和交易频次双双下跌,反映出生态增长动力的明显减弱。

这一困境源于多重因素交织。一方面,TON早期依托Telegram的流量红利,以小程序和"Tap to Earn"类小游戏快速吸引用户,但未能建立有效的用户留存和价值沉淀机制。造富效应消退后,用户兴趣骤减,流量红利迅速枯竭。

另一方面,TON生态叙事较为单一,主要围绕社交与游戏,缺乏对DeFi、AI、DePIN等多元化赛道的深入布局。数据显示,目前TON上TVL过千万美元的项目仅十余个,其中Tonstakers一枝独秀,生态项目集中度高,发展失衡问题突出。

此外,TON独特的开发架构和编程语言对开发者不够友好,限制了项目孵化与创新效率,进一步削弱了生态活力。尽管Mini Apps具备无缝授权与支付集成功能,理论上可触达9.5亿Telegram用户,但生态实际高度集中于游戏与NFT,工具、支付、基础设施等通用型应用仍属稀缺。

TON若无法走出对短期热度的路径依赖,从TON代币出发拓展可落地的应用场景,那么将难以沉淀为可持续的链上价值。一旦流量红利褪去,真正能支撑生态的,必须是项目的结构健康与多元能力。从当前TON的生态构成来看,转型的压力正在逐步显现。

TON的用户和开发者在哪里?

TON用户暴涨,活跃度却在下降

TON用户增长快:根据数据显示,从24年5月中到9月初,TON的地址从20m到70m用户,其中8月一个月就上涨了一倍(45m-70m),从24年9月至今,TON的地址又翻倍,目前有150m用户,上涨非常迅速;

根据数据,从24年初新用户以日均200-300的速度增加,同时returned用户可cover流失用户;

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