加密货币重回聚光灯下，以太坊或迎价值重估良机

近年来，传统金融领域的增长叙事逐渐失色。人工智能投资已显过热，软件公司也不再如20世纪末21世纪初那般充满想象空间。对于寻求颠覆性创新的增长型投资者而言，现实颇为残酷：AI资产普遍估值过高，其他"增长故事"也难觅新意。曾经备受瞩目的科技巨头股票，如今更像是追求利润最大化的平庸"复利股"。当前，软件公司的市销率中位数已跌至2倍以下。

在这样的背景下，加密货币再次成为市场焦点。比特币创下历史新高，美国高层对加密资产表态积极，一系列有利的监管政策为该资产类别自2021年以来首次提供了重返主流视野的机会。与上一轮周期不同，本轮热点集中在数字黄金、稳定币、"代币化"和支付系统革新等领域。多家知名金融科技公司宣布将重点发展加密业务，某大型加密货币交易平台成功进入标普500指数，而某稳定币发行商则向资本市场展示了令人兴奋的增长前景，使投资者再次愿意忽视估值倍数，专注于潜力故事。

然而，这一切与以太坊有何关联？

对于加密货币行业内部人士来说，智能合约平台的竞争格局早已复杂化：多个高性能新公链和扩容解决方案都对以太坊的主导地位构成了实质性挑战。业内人士清楚以太坊尚未完全解决其价值捕获问题，同时也面临着结构性挑战。

但传统金融从业者对这些细节并不了解。事实上，他们中的大多数人对其他新兴公链知之甚少。在他们看来，一些老牌加密货币可能比新兴公链更为熟悉。毕竟，这些传统金融从业者在过去几年几乎完全远离了加密市场。

他们所认知的是，以太坊经受住了时间的考验；它已经历多次市场波动；长期以来，它是继比特币之外的主要"Beta"投资标的。他们看到以太坊是目前仅有的两种拥有现货ETF的加密资产之一。他们偏好的是估值相对较低、即将迎来催化剂的"价值洼地"。

在他们眼中，多家主流加密货币交易平台都选择在以太坊上构建产品。稍加调研就能发现，以太坊拥有规模最大的链上稳定币生态。他们开始进行潜在收益计算，并注意到比特币已创新高，而以太坊距离2021年高点仍有30%以上的上涨空间。

对这些投资者而言，这种"相对低估"不是风险，而是机遇。他们更愿意购买一个仍处于低位、且有明确目标价的资产，而非追逐一个在价格图表上已经"涨过头"的币种。

事实上，这些投资者可能已经开始入场。当前，机构投资的合规限制已不再是主要障碍。只要有足够的动机，任何基金都可以争取配置加密资产。尽管加密社区在过去一年里多次声称"不再碰以太坊"，但从今年以来的市场表现看，以太坊已连续一个多月跑赢其他主流资产。

截至目前，某新兴公链与以太坊的比值年内下跌近9%；以太坊市值占比在5月触底后，开始了自2023年中以来最长的一轮上涨。

那么问题来了：如果整个加密社区都认为以太坊是"被诅咒的币"，它为何还能表现出色？

答案是：它正在吸引新的买家。

自3月以来，以太坊现货ETF的净流入数据呈现持续上涨趋势。效仿某比特币投资公司模式的以太坊"加仓者"股价正在飙升，为市场注入结构性杠杆。同时，也可能有部分加密货币老用户意识到自己配置不足，开始从过去两年已经大涨的比特币和其他新兴公链中转出资金。

需要明确的是，我们并不是说以太坊生态已经解决了它的问题。而是，以太坊这个资产，正在开始与以太坊网络逐渐"脱钩"。

外部买家正在重塑市场对以太坊的叙事，从"下跌已定"到"估值重估"的范式转变。空头迟早会被挤爆，届时原生资金也可能加入追涨行列，最终我们或将迎来一轮以以太坊为核心的市场狂热，并在某个时刻迎来高潮式的顶部。

若这种情况发生，以太坊创造历史新高的时刻也许并不遥远。