币圈的异化：一个行业的自我消耗

近期参加完香港的一场行业盛会后，与国内的一些老朋友聚会交流，让人感慨良多。虽然熟悉的面孔依旧活跃在这个圈子里，但整个市场的氛围已经发生了微妙的变化。

这不是我们所熟知的牛市或熊市，也不是单纯由贪婪或恐惧主导的行情。相反，这是一种前所未有的"异化"状态，让经验丰富的从业者也感到困惑和不安。

在当前的市场环境下，整个行业似乎只剩下一个主题：如何出售代币。

行业运转的三大支柱

回顾币圈的发展历程，我们可以看到它主要依靠三个核心环节运转：

1. 价值创造：通过技术创新满足用户需求，如比特币、以太坊、稳定币、Layer2、DePIN、AI Agent等。

2. 价值发现：包括风险投资、交易定价等，捕捉潜力资产，推动行业发展。

3. 价值流通：由做市商、代理商、媒体、意见领袖等构建销售渠道，促进代币从一级市场到二级市场的流转。

理想情况下，这三个环节应该相互支持、协同发展。然而，当前的市场状况却是：

前两个环节日渐衰落，而第三个环节却异常繁荣。

项目方不再专注于用户需求和产品开发，投资机构也不再深入研究行业趋势和潜力赛道。整个市场似乎只剩下一个声音："如何推销代币？"

代币销售经济学与资源垄断

在一个健康的市场生态中，这三个环节应该紧密联系：项目方开发优质产品，满足用户需求，获得利润和资本市场溢价；投资机构在低谷期介入，高峰期退出获利；而流通渠道则提高资本市场的效率。

然而，当前的币圈讨论中，几乎听不到关于创新机会、产品开发或用户需求的声音。即便在山寨币普遍失败的背景下，AI Agent等新兴领域仍然能够激发一些创业热情。

二级市场机构普遍采取观望态度，山寨币上市即达到高点，模因币流动性几近枯竭，某些公链的持续性仍有待验证。

在这种行情下，市场上最活跃的只剩下第三类参与者：做市商、代理商和中介。他们关注的话题无非是如何美化数据、建立关系以上市大型交易平台，如何做宣传吸引买家，以及如何与社区合作增加交易量。

市场参与者的同质化程度极高，都在想方设法从币圈日益稀缺的存量资金中获利。

这导致了头部资源方（顶级项目、大型交易平台及其上币部门、资源实力雄厚的做市商和代理商）形成了一个牢不可破的利益共同体。资金从流动性提供方流向风投，再流向头部项目，同时通过二级市场的散户渗透，滋养了这个利益共同体中的各个环节。

创新者的消失

2022年某大型交易所崩溃后，币圈经历了一段极度低迷的时期，主流代币价格大幅下跌，山寨币市场一片萧条。

然而，与当前情况不同的是，那时大量资金仍沉淀在风投和二级市场基金/大户手中。这些资金具有造血功能，风投会将其投入创业项目，创业者能够产生正外部性，创造价值并吸引新的资金进场。

而现在，大量资金被中间环节吸收，项目方只求上市后赚取差价，成为风投和二级市场的中间商，不再追求价值创造，只需要包装"空壳"故事。从传统商业逻辑来看，如果下游分销渠道占据了大部分成本，那么必然会削减上游的研发和运营支出。

于是，项目方索性放弃产品开发，将所有资金用于宣传和上市，反正没有产品和用户的项目也能上市。现在的宣传甚至可以包装成"模因"驱动，投入产品和技术的资金越少，反而有更多资金用于上市和拉升价格。

币圈的创新路径变成了：

"讲述一个吸引人的故事 → 快速包装 → 寻找关系上市 → 套现离场。"

产品？用户？价值？这些只是理想主义者的自我安慰。

抽水成为宿命

表面上看，项目方将资金用于上市和拉升价格，似乎各方都能受益：基金获得退出机会，二级市场散户有了投机空间，中间商的抽水也赚得盆满钵满。

但从长远来看，正外部性的丧失导致只有中间商越做越大，形成垄断后抽水比例不断提高。

上游的项目方减少产品研发投入，面临监管压力和高额抽水，风险收益比严重失衡，不得不选择退出。下游的散户之间竞争加剧，"总是接盘"的感觉越来越强，赚钱效应消失后大量退出市场。

本质上，无论是交易所、做市商、代理商还是社区，都是服务提供者，并不直接创造价值和正外部性。当服务方、抽水方成为市场最大的利益群体时，整个市场就像一个长了肿瘤的患者，最终癌细胞越长越大，宿主耗尽养分后走向衰亡。

周期的力量与重建希望

币圈终究是一个周期性市场。

乐观者相信，在这个流动性匮乏的低谷之后，终将迎来真正的"价值之春"。技术革新、新的应用场景、新的商业模式将重新激发创新热情。创新不会消亡，泡沫终将破裂。只要有一丝希望之光，就可能成为指引前进的灯塔。

悲观者则认为，泡沫尚未完全破灭，币圈还需经历一次更深层次的"雪崩式洗牌"。只有当抽水者无币可抽，中间商主导的市场格局崩塌，才可能迎来真正的重建。

在此期间，从业者将经历一段混沌而艰难的时期，充满质疑、内耗、倦怠和自我怀疑。

但这正是市场的本质——周期即宿命，泡沫也是新生的前奏。

未来或许是光明的，但通往光明的道路，注定漫长而曲折。