RWA未来:传统金融和加密世界的双向奔赴

2025-07-15 17:33:00

现实世界资产通证化：深度剖析底层逻辑与大规模应用路径

2023年,真实世界资产的通证化(Real World Asset Tokenization, RWA)成为区块链领域最受关注的话题之一。不仅在Web3世界引发热议,还获得了众多国家的传统金融机构和政府监管机构的高度重视,被视为一个具有战略意义的发展方向。

尽管RWA话题如火如荼,但业内对其理解存在分歧,围绕其可行性和前景的讨论也颇具争议。有观点认为RWA不过是市场炒作,难以经受深入探讨;另一方面,也有人对RWA充满信心,看好其未来发展。

本文旨在分享对RWA的认知视角,对其现状和未来进行更深入的探讨和分析。

核心观点

加密世界的RWA主要围绕如何将产生收益的资产(如美债、固收、股票等)的收益权转移至链上,或将链下资产放到链上抵押贷款获取流动性,以及将各种实物资产搬到链上交易。这体现了加密世界对现实世界资产的单方面需求,在合规方面存在诸多障碍。
真实世界资产通证化的未来重点发展方向将是由传统金融机构、监管机构以及中央银行等权威机构推动,在许可链(Permission Chain)上建立一套使用DeFi技术的全新金融体系。这需要计算性体系(区块链技术)、非计算性体系(如法律制度)、链上身份体系和隐私保护技术、链上法定货币(CBDC、通证化存款、法定稳定币)以及完善的基础设施(低门槛钱包、预言机、跨链技术等)。
区块链是继计算机和网络之后,首个有效支持合约数字化的技术手段。区块链本质上是一个数字化合约的平台,而合约是资产的基本表达形式。通证(Token)则是合约形成后资产的数字载体,因此区块链成为了资产数字化表达/通证化表达的理想基础设施。
作为一种由多方共同维护的分布式系统,区块链支持数字化合约的创建、验证、存储、流转和执行等操作,解决了传递信任的问题。作为一个"计算性体系",区块链满足了人类对"过程可重复,结果可检验"的诉求。DeFi因此成为金融体系中的"计算性"创新,取代了金融活动中"计算性"的部分,实现了自动执行和降本增效,同时还具备可编程性。但"非计算性"的部分,即基于人的认知的部分,区块链并不能取代。因此,目前的DeFi体系并未涵盖信用,基于信用的无抵押借贷在当前DeFi体系中尚未实现。造成这一现象的原因包括区块链目前缺乏表达"关系身份"的身份体系,以及没有法律体系保障双方的权益。
对传统金融体系而言,现实世界资产通证化的意义在于通过区块链上创建现实世界资产(如股票、金融衍生品、货币、权益等)的数字表示形式,将分布式账本技术的优势扩展到广泛的资产类别,实现交换和结算。
金融机构通过采纳DeFi技术可进一步提升效率,利用智能合约替代传统金融中的"计算性"环节,按照预定规则和条件自动执行各类金融交易,增强可编程特性。这不仅降低了人力成本,而且在特定情境中,能够为企业带来新的可能性,尤其是为中小企业(SMSE)在融资难题上提供了创新解决方案,为金融体系开辟了一个充满潜力的新领域。
随着传统金融领域和各国政府对区块链及通证化技术的关注度和认可不断加强,以及区块链基础设施技术的持续完善,区块链正在朝着与传统世界架构融合并解决现实世界应用场景中真实痛点的方向发展,针对实际场景提供切实可行的解决方案,而不是局限在一个与现实世界隔阂的"平行世界"中。
在未来存在多个不同辖区、监管体系的准许链格局下,跨链技术对于解决互操作性、流动性割裂的问题至关重要。未来链上通证化资产将会存在于公有区块链和受监管的由金融机构运作的准许链上,通过类似CCIP的跨链协议可以将任何区块链上的通证化资产连接起来实现互操作性,实现万链互通。
当前,全球多个国家正积极推进区块链相关的法律与监管框架。同时,区块链的基础设施,如钱包、跨链协议、预言机、各种中间件等,都在快速完善,央行数字货币CBDC也在不断落地应用,能够表达更复杂资产类型的通证标准如ERC-3525也在不断涌现。加之隐私保护技术的发展,尤其是零知识证明技术的持续进步,以及链上身份系统的日趋成熟,我们似乎正处于区块链技术大规模应用的前夕。

资产通证化背景介绍

资产通证化指在可编程区块链平台上将资产以通证(Token)形式表达的过程。可被通证化的资产通常分为有形资产(房地产、收藏品等)和无形资产(金融资产、碳积分等)。这种将记录在传统账本系统上的资产转移至共享的可编程账本平台的技术,对传统金融体系而言是一种颠覆性的创新,甚至将影响整个人类未来的金融和货币体系。

关于RWA资产通证化的认知主要存在两种截然不同看法的群体,可称为Crypto的RWA和TradFi的RWA。本文主要从TradFi视角探讨RWA。

Crypto视角下的RWA

Crypto的RWA可视为Crypto世界对现实世界金融资产收益率的单方面需求。在美联储不断加息缩表的大背景下,高息大幅影响风险市场估值,缩表显著抽取了加密市场流动性,导致DeFi市场收益率不断下降。此时高达5%左右的美债无风险收益率成为加密市场的香饽饽,其中MakerDAO大举购买美债的行为最为引人注目。

MakerDAO购买美元国债的意义在于DAI可以借助外部信用的能力使其背后支持的资产多元化,并且借助美国国债带来的长期额外收益可以帮助DAI稳定自身汇率,增加发行量的弹性,并且在资产负债表中掺入美国国债可以降低DAI对USDC的依赖程度,减少单点风险。不仅如此,由于美债收入会全部流入MakerDAO的国库中,MakerDAO近期也通过将其美债的部分收益分享出来,将DAI的利率提升至8%来提高DAI的需求。

MakerDAO的做法显然不是所有项目都可以复制的。随着MKR代币价格的暴涨以及市场对RWA概念炒作的情绪高涨,除了一些规模较大走合规路线的RWA公链项目外,各种RWA概念项目层出不穷,现实世界中的各种资产被想尽办法搬到区块链上进行通证化出售,其中不乏一些比较离谱的资产,导致了整个RWA赛道的鱼龙混杂。

Crypto的RWA逻辑主要围绕着如何把产生收益的资产(如美债、固收、股票等资产的收益权)的收益权转移至链上、把链下资产放到链上去抵押贷款获取链上资产的流动性以及将各种现实中的资产搬到链上去交易(如砂石、矿产、地产、黄金等)。

因此我们可以发现Crypto的RWA体现出的是加密世界对于现实世界资产的单方面需求,这在合规方面还存在许多阻碍。MakerDAO的做法实际上是MakerDAO团队通过合规途径出入金(如Coinbase、Circle),并通过正规途径购买美国国债以获取其收益,而非在链上销售这些收益。值得注意的是,实际在链上的所谓RWA美债并非美国国债本身,而是其收益权,并且这个过程还涉及将美国国债产生的法定货币收益转化为链上资产的步骤,增加了操作的复杂性和摩擦成本。

RWA概念的迅速崛起不仅仅归功于MakerDAO。事实上,花旗银行发布的《金钱、代币与游戏》研究报告在业界引起了强烈反响。这份报告揭示了许多传统金融机构对RWA的浓厚兴趣,同时也激发了市场上大量投机者的热情。他们纷纷传播关于各大金融机构即将加入这一领域的消息,从而进一步推高了市场的期待和炒作氛围。

TradFi视角下的RWA

若从Crypto的视角来看RWA,其主要表达的是加密世界对于传统金融世界资产收益率的单边需求。如果建立在这个逻辑上站在传统金融的视角上看,加密市场的资金规模相比于传统金融动辄数万亿规模的市场来说基本是微不足道的,不管是美债还是其他任何金融资产,如果是为了多一个区块链上的销售途径是大可不必的。

从传统金融(TradFi)视角看,RWA是传统金融与去中心化金融(DeFi)之间的双向奔赴。对传统金融世界来说,基于智能合约自动执行的DeFi金融服务是一种革新的金融科技工具。传统金融领域的RWA更加关注的是如何结合DeFi技术来实现资产的通证化,以赋能传统金融体系,实现降低成本、提高效率以及解决传统金融存在的痛点。焦点在于通证化给传统金融体系带来的益处,而不仅仅是寻找一个新的资产销售渠道。

对RWA的逻辑进行区分是必要的。因为不同视角下的RWA,其背后的底层逻辑和实现路径大相径庭。首先,在选择区块链的类型上,两者有着不同的实现路径。传统金融的RWA走的是基于许可链(Permission Chain)的路径,而加密世界的RWA则是基于公共链(Public Chain)的路径。

由于公共链具备无准入要求、去中心化、匿名性等特性,加密金融的RWA不仅项目方将面临较大的合规阻碍,对于用户来说遇到Rug等不良事件时也没有法律权益保障,更何况黑客行为肆虐对用户的安全意识有着较高要求,因此公链可能并不适合大量的现实世界资产在上面进行通证化发行和交易。

而传统金融RWA基于的许可链为不同国家和地区的法律合规提供了基本前提条件,同时链上进行KYC建立链上身份体系是实现RWA的必要前提,在有法律体系保障的前提下拥有资产的机构可以合规合法的发行/交易通证化资产,与Crypto的RWA不同的是在准许链上机构发行的资产可以是原生链上资产而不是与链下已经存在的资产进行映射,这种原生链上金融资产的RWA带来的变革潜力将是巨大的。

真实世界资产通证化(Real World Asset Tokenization)的未来重点发展方向将会是由传统金融机构、监管机构以及中央银行等权威机构推动建立在准许链上的一套使用DeFi技术的全新金融体系,而要实现这套体系需要的是计算性体系(区块链技术)+非计算性体系(如法律制度)+链上身份体系(DID、VC)+链上法定货币(CBDC、通证化存款、法定稳定币)+完善的基础设施(低门槛钱包、预言机、跨链技术等)。