Labubu与茅台：新旧社交货币的对比

美国某金融机构近期发布报告，将新潮玩具IP Labubu与传统白酒巨头进行对比，试图探讨这是否是消费周期的历史重演，还是一场深刻的范式转移。

分析师指出，尽管两者都具有社交货币的属性，但Labubu的社交特性更多基于年轻群体的共同兴趣和价值观，而传统白酒的社交功能则更多依托权力和等级关系。这种差异反映了"新消费"与"传统消费"的本质区别。

报告提到，与传统白酒类似，某潮玩公司也面临着IP周期与投资属性带来的双重考验。如果在Labubu与下一个爆款IP之间出现较长空窗期，公司的全球增长可能会放缓。

此外，投资者还需关注监管与市场拥挤这两大风险。报告提醒，当前资本集中涌入"新消费"赛道的现象，与此前资金抱团消费蓝筹股的情况颇为相似，这种拥挤交易的脆弱性可能对估值产生巨大影响。

社交货币的代际差异

研究团队认为，Labubu与传统白酒虽然都具备社交货币属性，但存在明显的代际差异。传统白酒的社交功能更多体现为"社交/商务润滑剂"的生产力工具作用，而Labubu则代表着年轻一代对情感价值的追求，在数字化社交媒体时代为消费者提供即时、细腻且可负担的"多巴胺"体验。

分析师指出，在消费者面临"意义缺失"和压力增大的数字化世界中，Labubu暗示着中国正从投资驱动模式向消费驱动模式渐进转变。传统白酒深深扎根于中国传统文化，其全球化进程仍处于早期阶段，而与全球时代精神高度契合的Labubu已经取得了重大的全球成功。

IP周期风险和投资属性的双刃剑

在快速增长的同时，分析师也指出了某潮玩公司与传统白酒相似的挑战，即IP生命周期和产品投资属性带来的双重考验。

报告认为，作为IP平台，该公司多元化的IP组合虽能分散风险，但LABUBU对其全球成功至关重要。若LABUBU与下一个爆款IP之间出现较长空窗期，其全球增长或将放缓。此外，亚文化的"主流化"在驱动增长的同时，也可能稀释LABUBU独特的社交身份，从而疏远其核心消费群体。

投资属性方面，传统白酒的历史表明，"可投资性"是一把双刃剑，在上升周期中是助推器，在下行周期中则会成为放大器。

报告注意到，某潮玩公司正积极管理二手市场价格，以确保其对年轻消费者的吸引力，并为新IP和产品的发布创造有利环境。近期LABUBU毛绒玩具系列二手价格的回落，便被视为该公司主动管理供需动态的结果。

无法忽视的监管与市场拥挤

报告最后强调，监管和市场情绪是投资者必须正视的另两大风险因素。

监管风险方面，传统白酒始终受到价格管制和反腐倡廉运动等政策影响。同样，潮玩行业也并非处于监管真空地带。不过，分析师认为，随着某潮玩公司的消费群体日益多元化，"主流化"降低了其在中国市场对未成年人的风险敞口。同时，不断增长的海外业务也有助于对冲单一市场的监管风险。但该风险仍可能对公司基本面造成负面影响，或引发导致股价波动的"头条噪音"。

"抱团"交易的脆弱性方面，资本市场每个周期都可能出现主导性的"拥挤交易"。2016至2021年资金涌入消费蓝筹股，与当前资金集中于"新消费"赛道颇为相似。资金流和仓位的变化可能对估值产生巨大影响。尽管近期资金流向变化已对"新消费"股造成一定压力，但报告认为，在优质投资标的稀缺的背景下，这种"拥挤"状况或将持续一段时间。真正的转折点，可能需要等到海外市场高频数据出现有意义的拐点，或者中国经济强劲复苏为投资者提供更多选择时才会到来。

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