宏观周报：市场寻求新平衡，信用风险需警惕

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周市场仍处于多重预期博弈阶段。美股、加密货币和商品市场的表现主要围绕美联储降息预期调整和美国经济增长放缓展开，投资者对风险资产的定价进入阶段性调整。

美股三大股指明显回调，道琼斯工业平均指数下跌3.1%，纳斯达克指数下跌2.6%，罗素2000指数下跌1.8%。公用事业板块逆势上涨1.4%，反映资金向防御性资产转移。VIX波动率指数维持在20以上，显示市场情绪更多是对前期过度乐观的修正。

商品市场方面，黄金突破3000美元/盎司创历史新高，反映避险需求增强。铜价上涨3.9%，表明制造业需求仍有支撑。能源市场表现分化，原油价格在67美元附近保持稳定，但期货净持仓减少9.6%以上，暗示市场对全球需求增长预期偏弱。天然气价格继续下跌，主要受供应过剩和工业需求疲软影响。

加密货币市场整体与美股同步调整。比特币周线仍呈下跌趋势，但振幅收窄，表明短期抛压有所缓和。山寨币如ETH、SOL等表现疲软，显示市场风险偏好降低。稳定币市值继续增长，但净流入放缓，暗示市场流动性趋于谨慎。

2. 经济数据分析

上周公布的重要数据包括CPI、PPI和通胀预期。2月NFIB小企业信心指数连续三个月下降，反映中小企业对贸易政策不确定性的担忧持续。

CPI数据好于市场预期，季调后总体CPI和核心CPI均为0.2%，低于预期的0.3%。总体CPI年率下降至2.8%。细分数据显示，尽管商品通胀有所反弹，但服务通胀继续下降。

PPI数据延续下降趋势，核心PPI环比降幅为2022年4月以来最大，环比下降0.1%，预期上升0.3%。运输服务是PPI下降的主要贡献因素。

密歇根大学消费者信心指数和一年期通胀预期与现实数据相反。一年期、五年至十年期通胀预期初值上升至3.9%，高于预期的3.4%。然而，数据存在明显的党派分化，主要来源于民主党人士的预期上升。

3. 流动性和利率市场变化

广义流动性方面，美联储资产负债表规模连续两周边际回升，维持在6万亿美元以上，主要受美国财政部TGA账户流出影响。美联储贴现窗口使用量继续下降，表明当前宏观流动性整体趋于平稳。

利率市场方面，联邦基金期货市场基本排除3月降息可能性。6个月期限利率和国债收益率曲线暗示今年可能有2-3次降息。短端收益率大幅下行，长端相对稳定，表明市场逐渐定价美联储未来降息。

值得关注的是，美国信贷市场近期出现变化。企业信用利差扩大，北美投资级信用违约掉期（CDX IG）上涨7%以上。美国主权CDS和高收益债券信用违约掉期也呈现上升趋势。这反映出市场对美债可持续性和企业信用风险的担忧增加。

二、下周宏观展望

当前市场处于多重矛盾期：通胀降温但预期抬升、信用风险抬升但经济尚未衰退、流动性边际宽松但政策受限。市场情绪仍未摆脱恐慌区间，关税政策的不确定性对市场稳定预期形成压力。投资者应特别关注信用市场变化，作为风险资产的重要前瞻指标。

投资策略建议

1. 全球股市：

   • 降低高β资产配置，增加防御性板块
   • 关注错杀机会，尤其是高分红、现金流稳定的蓝筹股
   • 适当增加亚欧市场配置，对冲美国市场不确定性

2. 加密市场：

   • 比特币长线仍具配置价值
   • 减少山寨币风险敞口
   • 关注稳定币资金流向，判断市场流动性状况

3. 信用市场：

   • 警惕信用利差扩大，债务风险可能加剧
   • 避免高杠杆企业债券，增加高评级债券配置
   • 关注美债赤字问题对整体风险资产的影响

下周关键事件

下周最重要的事件是FOMC会议。市场将关注点阵图是否给出2-3次降息预期，以及鲍威尔发言的倾向性。另一个值得关注的是美联储是否宣布暂停QT，这可能对当前市场起到较大提振作用。

总体而言，市场仍在寻找新的平衡点。投资者需保持谨慎，同时把握潜在的优质资产错杀机会。