RWA：继DeFi之后，以太坊的下一个爆发点

近期，《GENIUS法案》的通过重新点燃了市场对RWA的兴趣。除稳定币与重大立法进展外，RWA领域已悄然达成多项重要里程碑：持续强劲的增长态势与一系列引人瞩目的突破。值此市场关注度空前高涨、传统金融更广泛采用指日可待之际，深入审视当前RWA格局尤为重要。

基于以太坊的RWA已展现出惊人的环比增速，常保持两位数高位。2025年增速相较2024年个位数月份更显加快。推动此势头的另一关键因素是"以太坊化"（Etherealize）作为监管发展的催化剂，以及以太坊基金会将RWA列为战略重点。本文将深入探讨以太坊及其Layer-2网络上的RWA发展动态。

数据分析：以太坊RWA增长全景

数据清晰表明：以太坊的RWA价值已步入明确的增长周期。纵观以太坊非稳定币RWA总价值走势，其长期轨迹引人注目——多年来始终维持在10-20亿美元区间，直至2024年4月进入快速增长阶段。这一增长势头在2025年持续加速。核心驱动力来自贝莱德的BUIDL基金，其当前规模已达27亿美元。BUIDL自2025年3月以来本身便呈现抛物线增长，强力推动以太坊RWA生态的整体扩张。

按资产类别划分（稳定币除外），以太坊上的真实世界资产（RWA）市值高度集中于两个主要品类：国债类项目（75.9%）和大宗商品类（以黄金为主，20.3%），其他类别占小。相比之下，在整个加密市场的RWA市值构成中，私募信贷占比最高（57.4%），国债类项目次之（30.9%）。

进一步聚焦以太坊RWA头部资产，饼状图清晰揭示BUIDL的统治地位。回溯一年前对比可见：彼时BUIDL规模尚与PAXG、XAUT等产品相当，如今已形成显著超越。尽管十大头部项目构成基本稳定，但国债类产品增速显著领先于黄金类产品，市场份额持续扩大。

从协议维度观察，当前主导者主要为稳定币发行方——前四大协议依次为Tether、Circle、MakerDAO（Dai稳定币体系）和Ethena。值得关注的是，证券化协议Securitize的总价值已显著超越FDUSD、USDC等部分稳定币项目，跃居前列。其他跻身十强的证券类协议还包括Ondo与Superstate。

聚焦2024年初至今的月度数据，增长浪潮始于2024年4月，当月实现26.6%的惊人涨幅——单月贡献以太坊RWA总增量的四分之一。此动能延续至后续三个月，虽在2024年8至12月期间略有放缓，但网络仍保持约2亿美元/月的增量（环比增速约5%，年化超60%）。

2025年1月增速再度爆发，环比飙升33.2%。经历2月短暂回调后，以太坊连续四个月维持两位数增长，其中4月与5月环比增幅均突破20%大关。

BUIDL

随着BUIDL迅速崛起为以太坊RWA生态中市值最大的项目，其增长路径的精细研判至关重要。环比增速图表揭示：截至2025年3月，该指标保持相对平稳，随后于2025年3月呈现爆发式跃升。然而最新的5月数据显示，超高速增长态势稍稍放缓，但仍有2.1亿美元的增涨，月环比增幅8.38%。未来数月的发展是关键观测窗口——需追踪其增速是否延续趋缓态势，亦或继续爆发式的增涨。

BUIDL的爆发性增长源于多重因素。增长主要来自于机构需求，而产品的竞争力是成功的关键驱动力：包括24/7全天候运作、相比传统金融更快的结算速度，以及合规框架下的高收益。值得关注的是，DeFi集成正实现协同效应并开启更多效用，例如Ethena Labs的USDtb产品——其90%的储备由BUIDL支持。同时，BUIDL作为优质抵押品的认知度持续提升，Securitize推出的sBUIDL进一步解锁了DeFi集成场景。

BUIDL的资产分布呈现高度集中：约93%集中于以太坊主网，其他生态链规模难以企及。同时，伴随资产管理规模持续扩张，BUIDL每月分红连续创造新高，2025年3月分红达417万美元，至5月已飙升至790万美元。

稳定币

鉴于《GENIUS法案》将对稳定币监管框架产生结构性影响，系统审视以太坊稳定币市场发展轨迹具有重要前瞻意义。自2024年以来，该板块总市值持续呈现稳健上行趋势，尽管增速相较于其他RWA细分领域略显平缓，但仍保持具有韧性的月度增长节奏。

小型项目（＜5亿美元）中，2024年初的大部分项目经历持续收缩。但接近2024年末，大部分项目市值持续上升，GHO，M，USDO市值持续增长。同时并涌现了一批新的稳定币项目跨过50M市值，以太坊稳定币生态项目更多样，小市值项目自2025年持续繁荣。

中型项目（5-50亿美元）在2024年仅有FDUSD和FRAX；BUSD因终止发行，从2024年1月的10亿美元骤降至3月不足5亿美元。但在2025年，USD0与PYUSD双双突破5亿美元门槛，中型稳定币更加多元。

头部稳定币（＞50亿美元）继续由USDT与USDC主导：USDT于2024年多数时间稳定在400亿美元市值，12月初跃升至700亿美元，随后逐渐稳定，直到近期市值有所衰减；USDC则从2024年1月的220亿美元稳步增长至2025年5月的380亿美元。2025年初USDS与USDe双双突破50亿美元，但USDT与USDC在占有率上仍遥遥领先。

USDT与USDC占据绝对主导地位，直接影响着整个稳定币生态。

2024年11月的增长尤为值得关注：USDT当月环比激增30.16%，USDC实现16.31%增长。此次飙升后仍有持续数月的增长，USDC在后续月份增长更稳健，月增长皆在5%以上。据发行方披露：Tether将此归因于"交易所与机构交易台为应对预期交易量激增而涌入的抵押资产潮"；Circle则强调"USDC流通量同比增长78%...除用户需求外，也源于新兴稳定币监管规则催生的市场信心重建与标准体系完善"。

然而市场动能近期明显转变——过去四个月以太坊链上USDT陷入增长停滞，2025年5月USDC在多月增长后第一次出现了下降。这一现象或标志着市场正转向新周期阶段。

L2生态

在更广阔的RWA生态格局中，以太坊以59.23%的市场占有率（不含稳定币）保持绝对统治地位，但其仍面临关键挑战。

值得关注的是，zkSync凭借Tradable项目的单一驱动跃居次席，而Stellar则完全依赖富兰克林邓普顿BENJI基金（规模4.559亿美元）占据第三。尽管两条公链RWA账面数据亮眼，其结构性缺陷不容忽视：资产多样性匮乏与单一项目的依赖。

正如zkSync与Stellar所展现的生态特征，多数L2网络当前同样面临生态多样性不足的挑战——其RWA市值高度依赖1-2个核心项目支撑。如Arbitrum：2.56亿美元总市值中，BENJI贡献1.119亿美元（占比43.7%），Spiko占据9350万美元（占比36.5%），二者合计垄断超八成市值；Polygon亦呈现相似分布格局，核心市值来源集中于Spiko与Mercado Bitcoin两大项目。

将视野扩展至整个L2生态体系，各网络RWA价值与市场份额呈现显著分化。除zkSync外，仅Polygon与Arbitrum形成实质规模效应，其余L2仍处早期发展阶段。Polygon与Arbitrum的成功高度依赖单一驱动力Spiko——该项目在两条网络中均贡献约三分之一的RWA总价值。

纵观Layer-2网络整体RWA市值演进，其增长周期与Layer-1并不完全同步：2024年中旬并未同步启动增长。zkSync接入Tradable项目带来20亿美元级市值增长。但即使剔除这一影响，L2增长趋势依然确立——自2024年9月以来，L2网络持续保持两位数环比增幅。反观此前阶段，RWA扩张始终呈现零星且微弱的特征。综上，2024年末标志着L2生态RWA发展的转向：进入了强劲的增长周期。

Etherealize：以太坊RWA新引擎

作为推动以太坊RWA采用的关键力量，Etherealize的诞生源于对行业瓶颈的深刻洞察：当协议层突破未能有效转化为实体应用时，机构参与度往往陷入停滞。为此，Etherealize通过开发定制化工具、构建战略合作网络及深度参与政策制定，系统性弥合了技术突破与实际落地之间的鸿沟。

目前，Etherealize主要通过市场教育与内容