比特幣財庫公司能否挺過下一個熊市？MetaPlanet高管詳解資本結構生存法則

在最新一期《What Bitcoin Did》播客中，MetaPlanet比特幣戰略負責人Dylan LeClair指出，“比特幣財庫”類公司未來的生存能力將取決於資產負債結構、資本規模與應對波動的韌性，而非單純的信仰。以Strategy公司爲例，通過可變利率的永續優先股“Stretch”實現融資創新，LeClair認爲這是加密金融向傳統固定收益市場的重要躍進，也是應對熊市洗牌的關鍵武器。

比特幣財庫模式進入“漸進-爆發”臨界點 LeClair表示，比特幣作爲公司資產的角色，已從早期的營銷噱頭，逐步走進企業董事會的戰略討論層。他強調，當前行業已進入“漸進然後突然”的臨界點，未來對比特幣的企業配置不會消失，但卻是“與重力抗衡的持續搏鬥”。尤其對於那些股價溢價遠高於淨資產價值（NAV）的企業來說，任何市場回調都可能產生巨大壓力。

市場結構決定誰能生存：不是信仰，而是結構設計 LeClair指出，比特幣作爲統一擔保品的本質與股票市場的異質性，導致“贏家通喫”的格局。即使多個公司擁有相似的股價溢價，財務規模也將改變一切。他舉例稱，Strategy的1.8倍溢價對應近500億美元的實際價值，而許多新晉玩家的溢價總額則微不足道。他警告說，在熊市中，缺乏穩健負債結構的企業將首先遭殃。

高槓杆與短期債務將成風險爆點 面對可能的市場回調，LeClair建議關注公司負債的具體形式。他特別指出，使用有到期日、擔保比特幣的債務，將在熊市中形成“NAV壓力”。相比之下，MetaPlanet更偏好永續優先股（preferred equity）——這類工具雖需支付股息，但無還本壓力，不強迫拋售比特幣資產。他直言：“我們不會賣，這是永續資本結構的關鍵。”

MetaPlanet戰略核心：保持靈活性與資本幹粉 LeClair稱，MetaPlanet目前的比特幣抵押率約爲16.5倍，即每1美元債務對應16美元的比特幣資產。他強調這不是資本使用不足，而是有意保持靈活性，以備應對市場劇烈波動。“你是否能扛得住70%的熊市下跌？這不僅是財務問題，更是心理韌性的考驗。”

可轉債短期有效，優先股是長遠出路 LeClair對Strategy的融資結構表達高度評價，尤其是其最新發行的可變利率永續優先股“Stretch（STRC）”。這種工具通過調整股息率和發行機制，旨在保持股價接近100美元，並避免傳統債券的到期風險。他認爲，這是“加密金融工程的一項天才設計”，不僅爲公司提供無壓力的長期資金，還爲投資者創造類似現金等價物的穩定收益選項。

優先股的攻防兩用：鞏固NAV、打擊空頭 LeClair強調，優先股不僅是風險管理工具，也可在市況波動時進行反向操作：當NAV下壓時，公司可用籌資所得回購普通股或增持比特幣，打擊空頭的價差套利策略。他稱這類結構已成爲“MNAV防御機制”，避免依賴可轉債所引發的Gamma中性交易，從而保留公司股價的漲彈性。

Strategy已達“逃逸速度”，其他公司難以追趕 目前Strategy已報告持有約629,000枚BTC，遠超任何競爭對手。LeClair稱，除非如Mark Zuckerberg這樣的大型科技巨頭大幅轉向，否則幾乎無人能追上Saylor。他對其他公司將私有比特幣資產轉入上市公司表示歡迎，但認爲行業“真正的分水嶺”還未到來，真正的篩選將在下一輪熊市發生。

熊市是檢驗信仰與結構的試金石 LeClair直言，當前許多“比特幣財庫公司”只是熊市來臨前的熱潮產物。他預測，在下一次市場深度回調時，資金窗口將關閉、槓杆償還到期，那些缺乏長期資金與心理承受力的企業將被淘汰。他說：“真正的考驗尚未到來…市場終將分出‘大人’與‘孩子’。”

未來的護城河：打入固定收益市場，吸納傳統資本 LeClair認爲，比特幣要想真正“吞噬全球金融系統”，必須滲透進傳統資本池，尤其是固定收益市場。他指出，Strategy所設計的優先股已成爲“美元等價資產”，有望替代算法穩定幣，成爲加密與主流金融之間的橋梁。

結語： 比特幣財庫化的浪潮仍處於早期階段，真正能夠穿越熊市週期的企業，必須建立在穩健資本結構、不受制於到期債務、擁有不賣幣信仰的管理層之上。優先股等金融工程將成爲這一新型商業模式的關鍵武器。對於加密市場用戶而言，理解這些財庫公司的結構與策略，將是識別下一個Saylor式傳奇的前提。