BTC刷新歷史新高，市場等待降息和進一步突破

5月，比特幣價格創下新高，美股也強勢漲。盡管地緣政治局勢仍存在不確定性，但資金流入加密貨幣市場的勢頭依然強勁。比特幣現貨ETF吸引了大量資金，長期持有者的持倉接近高點，而交易所持有的比特幣數量持續減少，顯示出供需關係的強勁。

在政策層面，美國多個州推進了比特幣儲備法案，穩定幣相關法規也取得了進展。美國經濟數據表現良好，就業市場保持強勁，通脹繼續下降，GDP預期開始回升。這些因素可能是推動市場走強的根本原因。

然而，貿易爭端尚未完全解決，美國債務問題仍存在隱憂。目前的市場走勢似乎已經反映了最樂觀的預期，未來可能會進入震蕩期，以消化各種不確定性，並等待第三季度可能到來的降息。

宏觀經濟：美國經濟面臨"溫和衰退"風險

4月以來，全球地緣政治局勢有所緩和，美國國內政治也趨於理性，市場預期逐漸回歸常態，推動金融市場持續反彈。

貿易談判取得初步進展，美國與英國達成關稅協議。5月上旬，中美在瑞士進行首輪貿易談判，雙方承諾在90天內互降此前加徵的高關稅，並繼續就經貿關係進行協商。這一消息推動標普500指數當日大漲3.26%。

5月，美國三大股指繼續漲。截至月底，納斯達克指數、標普500指數和道瓊斯工業平均指數分別漲9.56%、6.15%和3.94%。這一漲勢反映了市場對貿易談判第二階段的樂觀預期。

然而，在缺乏新的積極因素推動的情況下，市場可能難以繼續大幅漲。投資者需要等待貿易談判的進一步進展、联准会降息或地緣政治局勢的改善。

5月公布的經濟數據顯示，美國一季度GDP年化萎縮0.2%，略好於此前預期。消費支出和進口拖累了經濟增長。但GDP預測數據出現反彈，亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDP Now預測顯示，二季度GDP可能增長3.8%，反映出貿易緊張局勢緩解後的樂觀情緒。

通脹數據繼續改善。PCE物價指數年率連續三個月下降，降至2.15%，核心PCE降至2.52%，爲疫情以來的新低，逐步接近联准会2%的目標。

就業市場表現強勁。4月非農就業人數增加17.7萬，高於市場預期。失業救濟申請人數略有上升，但仍處於較低水平。就業數據的強勁表現緩解了市場對經濟衰退的擔憂，也爲联准会繼續關注通脹目標提供了支持。

联准会在5月的議息會議上決定連續第三個月維持利率不變。盡管金融市場動蕩期間曾釋放一些鴿派信號，但在市場企穩後，联准会頂住壓力保持了利率不變，並強調關稅引發的不確定性可能導致通脹反彈。

市場預期联准会今年可能只會在9月和12月各降息一次，每次25個基點。這一預期在一定程度上限制了流動性推動資產價格進一步漲的空間。

根據目前的經濟數據和形勢，預計美股和比特幣在未來兩個月可能維持震蕩走勢，直到8月份降息預期可能才會推動市場創出新高。這一判斷基於貿易爭端能夠順利解決，以及美國經濟出現相對"溫和"的衰退。

考慮到一季度GDP已經出現小幅下滑，如果二季度GDP再次出現小幅下跌，美國經濟可能會進入"溫和衰退"階段。因此，联准会在9月啓動降息可能是一個更爲謹慎的預期。

加密貨幣市場：資金流入推動比特幣創新高

5月，比特幣價格從94182.55美元漲至104645.87美元，月度漲幅11.11%，振幅19.79%。成交量連續兩個月下降。

從技術面來看，比特幣價格在4月重返"川普底"（90000~110000美元）區間後，突破歷史高點至112000美元，並站上"牛市第一上升趨勢線"之上。

然而，散戶參與度仍然較低。自去年3月以來，比特幣日新增地址數量一直處於低位。

此輪行情的主要推動力來自機構投資者。某公司自2025年以來增持了133850枚比特幣，總持倉達到580250枚。

自2024年1月美國批準11只比特幣現貨ETF以來，加密資產在美國的採用進一步主流化。2025年3月，美國政府將約20萬枚比特幣納入國家儲備資產。

5月，新罕布什爾州成爲美國首個將加密貨幣納入戰略儲備的州，允許州財政部長將最多5%的州政府資金投資於加密貨幣。德克薩斯州和亞利桑那州的類似法案也已通過參議院投票。

在穩定幣方面，美國參議院通過了《GENIUS ACT》的程序性投票，爲該法案的最終簽署鋪平道路。香港也通過了穩定幣發行人發牌制度的條例草案。多家美國大型銀行正在探討合作推出聯合穩定幣。

這些發展爲區塊鏈和智能合約平台的發展奠定了基礎。比特幣和區塊鏈技術正在成爲美國必須佔領的技術高地，引發了投資和投機熱潮。除了上述公司外，包括某媒體集團在內的多家公司也開始囤積比特幣和其他加密資產。

用例的拓展和合規突破激發的FOMO情緒成爲推動比特幣和其他加密資產價格漲的基本驅動力。

資金流向：樂觀定價+規模擴大

在3月和4月美股暴跌期間，比特幣現貨ETF的資金流入暫停，導致比特幣價格隨股市下跌超過30%。但在4月和5月，隨着美股強勢反彈，比特幣現貨ETF的買入力度恢復，分別流入6.05億和27.75億美元，推動比特幣收復全部跌幅並創下112000美元的歷史新高。

穩定幣方面，4月和5月分別流入53.75億和55.67億美元，但相較比特幣現貨ETF的資金變動較小。

比特幣的定價權已經從場內資金轉移到比特幣現貨ETF和機構投資者手中。這些機構呈現出長期看多的傾向，主要是因爲比特幣和加密資產在美國政策層面不斷取得突破性進展。這解釋了爲什麼比特幣能在4月和5月快速反彈並率先突破歷史高點，也是長期看好比特幣的基本邏輯支撐。

然而，需要注意的是，美股目前已經對貿易爭端做出了極爲樂觀的定價，並可能隱含了美國經濟不會出現大幅衰退的預期。目前美股難以突破新高，震蕩在所難免。雖然機構投資者持續流入資金，但比特幣現貨ETF難以完全擺脫納斯達克指數的影響，因此短期內期待比特幣再創新高可能過於樂觀。

持倉結構：交易所比特幣存量持續下降

在3月和4月的下跌過程中，長期投資者再次開始增持，客觀上起到了減少市場拋壓的平衡作用。

截至5月底，長期持有者的持倉規模達到1441.99萬枚，接近歷史高點。與此相對應，中心化交易所的存量持續下降，目前僅剩298.82萬枚，接近2020年11月底的水平。

在此前的市場週期中，當流動性大幅增加時，長期持有者選擇拋售，客觀上限制了價格漲。但在價格下跌時，長期持有者會減緩拋售甚至轉爲增持，本輪市場週期也不例外。

與以往不同的是，此前長期持有者的"二次拋售"通常會終結牛市，而這一輪"二次拋售"後市場選擇繼續漲。這可能是因爲長期持有者結構中加入了機構投資者，從而改變了市場走勢。這種變化是否具有持久性還需要進一步觀察。

結語

盡管我們對比特幣的應用前景和長期走勢保持樂觀，但短期內比特幣價格的強勁表現和凌厲走勢仍超出了我們最樂觀的預期。

這主要是因爲包括美股在內的風險資產市場過度樂觀，以及比特幣在美國獲得巨大應用拓展所引發的投資和投機熱潮。我們對後者充滿信心，但認爲市場對"貿易爭端"的定價可能過於樂觀，中間可能還會有波折。此外，我們下調了對联准会降息的預期。

在3月的報告中，我們預計比特幣將在夏季展開反轉行情，但市場反應超出預期，5月就已創下新高。考慮到諸多不確定因素和流動性預期延後，我們認爲接下來兩個月比特幣很可能會隨美股震蕩，創出新高並進一步漲的可能性較小。

如果一切順利，比特幣再次突破新高可能要等到第三季度！