RWA 領域中不容忽視的細分賽道：基金代幣化的價值、探索與實踐

一、基金代幣化

代幣化通常是指將資產數字化後在區塊鏈上表達，並應用分布式帳本技術的優勢進行記帳與結算。代幣化資產可包括股票、債券、基金等金融工具,以及房地產等有形資產和音樂版權等無形資產。資產代幣化後產生的代幣是資產價值的載體,是資產權益的憑證。

這種創新同樣適用於基金。代幣化基金是指基金份額以代幣的數字化形式記錄在區塊鏈分布式帳本中,代幣可在二級市場交易。這種代幣化基金區別於僅投資於一級、二級市場的加密基金。

全球資產管理行業正面臨諸多挑戰。基金管理費用受到同行競爭和行業轉向被動投資策略而壓縮。市場對基金的數字化能力提出了更高要求,以滿足投資者日益增長的在線分銷、資產報告、監管合規和個性化需求。基金管理成本增長速度快於收入,利潤率正受到擠壓。

對於私募基金而言,由於流動性不佳、投資門檻高,其投資人長期局限於少數機構投資者。私募基金市場迫切需要降低投資門檻,推出符合中小機構、家族辦公室乃至高淨值個人等非機構客戶投資需求的另類產品。

基金代幣化能夠解決目前全球資產管理行業的諸多問題。代幣化基金的倡導者們認爲,基於區塊鏈和分布式帳本技術的基金,不但能增加資產管理規模,投資更廣泛的資產類別;還能吸引新類別投資者,改善用戶投資體驗;並能幫助基金在產業數字化升級競爭中勝出,同時大大降低運營和營銷成本。

二、代幣化將給基金市場帶來深刻影響

2.1 代幣化助力推進基金市場的數字化

目前,基金與投資者被大量中介機構分隔開來。基金分銷端包括財務顧問、基金平台和訂單路由網路;基金服務端包括支付代理、托管人和基金會計師。過戶代理則通過協調兩端來協助基金,負責KYC、AML、CFT等合規驗證,以及基金認購和贖回的結算、維護投資者登記記錄等。

傳統基金的運行流程本質上是低效的:(1)基金份額爲滿足認購而設立,爲滿足贖回而注銷;(2)基金定價不是根據買入和賣出,而是根據基金會計師設定的資產淨值;(3)過戶代理在資產淨值基礎上通過接收、整合訂單進行定價,並在集中登記冊中通過入帳方式結算訂單,然後將訂單與投資者和基金的現金頭寸核對;(4)在基金份額和現金結算釋放前的三天,基金和投資者將面臨市場波動和交易對手風險;(5)基金的流動也迫使基金管理人保留資金頭寸,以承擔重新平衡基金淨值的成本。

相比之下,代幣化能大幅簡化上述復雜流程:(1)代幣化基金在區塊鏈上發行和交易時,認購和贖回環節將通過基金代幣與支付型代幣進行直接結算並進入投資者帳戶,交易具有結算終局性,從而消除了市場和交易對手風險;(2)所有交易都記錄在區塊鏈的分布式帳本上,所有權更改將自動記錄,消除了集中註冊登記的需要;(3)所有中介機構都可在區塊鏈上訪問、查看數據,不需要進行多方報告與對帳。

同時,代幣化將有助於基金管理人與投資者實現交互的數字化:(1)整合了KYC、AML、CFT等合規驗證,投資者開戶速度將提升;(2)基於區塊鏈更高效的原子結算,實現全天候實時定價,實時結算;(3)多方統一帳本的訪問,能實現數據實時共享,投資者可直接獲取基金數據並交易;(4)基金管理人將獲得更豐富的投資者信息和交易信息。

2.2 Solv Protocol 的鏈上基金發行和募集平台

Solv Protocol致力於爲加密行業提供基於區塊鏈的金融工具以及多樣化的資產管理基礎設施。其最新產品Solv V3爲鏈上基金發行樹立了新標準。通過Solv Protocol創建的代幣化基金能實現基金的鏈上募集、發行、認購、贖回、交易與結算,實現代幣化基金的高效資金融通。

根據官網數據,Solv Protocol已實現74只代幣化基金的發行和募集(包括開放型基金和封閉型基金),服務超2.5萬投資人,管理超過1.6億美元資產。

Solv Protocol的核心機制是允許基金管理人創建鏈上基金,將募集的資金(穩定幣、BTC、ETH等)存入Solv協議的智能合約中,並爲投資人生成相應代表基金份額憑證的NFT/SFT憑證,使基金管理人能通過募集資金根據投資策略進行投資布局。

例如Blockin GMX Delta Neutral Pool是一只開放型基金,管理約260萬美元資產,根據基金管理人Blockin的投資策略進行布局。另一只開放型基金RWA: Generate Yield On Your Stable Coins,由基金管理人Solv RWA發起,募集USDT穩定幣,投資於美債RWA資產,爲穩定幣持有者提供美債生息收益。

開放型基金指基金管理人在設立基金時,基金單位或股份總規模不固定,基金可在任何時候發行股份和允許投資人定期贖回,以高流動性投資組合爲投資策略的基金管理人通常使用開放式公司制結構成立基金。

通過Solv Protocol發行的全鏈上代幣化基金,募集資金來源爲BTC/ETH/穩定幣,投資的資產亦屬於原生加密資產或代幣化資產(如美債RWA)。這樣的全鏈上代幣化基金架構能在最大程度上享受代幣化帶來的價值。例如Solv Protocol的代幣化基金,(1)能讓基金管理人直面投資人,獲得更多投資人數據,交易信息;(2)消除了諸多基金服務中介的摩擦,降低了成本;(3)代幣化基金的募集、發行、交易與結算都通過區塊鏈實現,並記錄在分布式帳本中,高效透明;(4)基金的基金淨值NAV實時更新,基金份額認購/贖回隨時隨地7/24,等等諸多優勢。

三、代幣化基金的結算

代幣化基金能在一定程度上取代部分中介機構(如基金分銷商),並提升基金市場的數字化水平,但市場並非一蹴而就。對於基金管理人和投資者最現實的點來說,代幣化必然會改變的是基金認購和贖回的結算方式。

3.1 代幣化基金的結算

目前基金一般以資產淨值定價,基金管理人通過銀行系統收取或支付現金,在三天後(T+3)對照發行或注銷基金份額的方式進行結算。而代幣化基金每天價格計算的方式不止一次,並且由於認購和贖回將在區塊鏈上"自動"結算,那麼根據銀行系統(T+3)進行結算的方式將被取代。完全基於區塊鏈的代幣化基金能夠實現實時定價和實時結算的全天候市場(7/24)。

這種借助區塊鏈與分布式帳本技術的結算方式被稱爲:原子結算(Atomic Settlement),意味着現金等價物與基金份額的交易是直接關聯的,即當一種資產轉移發生時,另一種資產的轉移同時發生。換句話說,結算的前提條件是買方和賣方的電子錢包中有現金和基金份額可供交換,結算最終取決於同時交換。如果現金或份額沒有交付,交易就不會發生。這種結算方式在消除了交易對手風險的同時,能夠實時結算,爲交易的效率帶來巨大提升。

比特幣在設計之初就是爲了實現去中心化的點對點電子現金支付系統。比特幣支付允許用戶之間的直接轉帳,而無需通過銀行、清算中心和電子支付平台等第三方機構,從而避免了高費用和繁瑣的傳輸過程。這種原子結算方式應用於跨境支付領域能解決傳統跨境支付中費用高、跨境轉移效率低下、成本高等問題。

另一個有趣的用例是通過代幣化能更有效地對交易所交易基金(ETF)進行結算。因爲ETF是通過實物認購和贖回的,而如果將底層證券代幣化(ETF中的一攬子證券組合),能大大簡化ETF的底層證券的結算流程,實現實時結算。

3.2 代幣化基金的結算用例

這種原子結算的交易方式已經得到美國SEC的批準,並在資產規模達到3.1億美金的Franklin OnChain U.S. Government Money Fund上得到應用。同時,新加坡金管局也有瑞銀代幣化基金的類似試點項目。雖然這些基金並不是純鏈上的代幣化基金,但利用了區塊鏈與分布式帳本技術的記帳、結算優勢,構建出一種代幣化基金模式。

3.2.1 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund

Franklin Templeton已於2021年推出Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX),該基金是美國第一只獲SEC批準,使用Stellar區塊鏈技術來處理交易和記錄所有權的代幣化基金。今年4月,它擴展到Polygon,之後還可能在Avalanche和Aptos區塊鏈以及與以太坊二層解決方案Arbitrum上發行。

截至目前,其資產管理資產已超過3.1億美元,投資者可享受5.19%的年化收益。該基金的1個份額由1個BENJI代幣表示,目前暫未看到BENJI代幣在鏈上與DeFi協議的應用交互。投資者需要通過Franklin Templeton的App或網站進行合規驗證,從而進入其白名單,以滿足KYC/AML/CTF的合規要求。

Franklin Templeton的數字資產主管表示:"我們相信區塊鏈技術有潛力重塑資產管理行業,爲傳統金融產品提供更高的透明度和更低的運營成本。像Stellar這樣的區塊鏈對未來的資產管理非常重要,而建立在區塊鏈上的代幣化資產,最終將與加密資產生態系統的其他部分實現互操作。"據悉,Franklin代幣化基金的總體成本僅傳統基金成本的1/10。

3.2.2 Compound創始人的Superstate基金

具備豐富DeFi經驗背景的基金管理人會充分發揮區塊鏈與分布式帳本技術的優勢。例如Compound創始人Robert Leshner於2023年6月28日宣布成立新公司Superstate,致力於將傳統金融市場受監管的金融產品帶到鏈上。

根據Superstate向美國證券交易委員會(SEC)提交的文件,Superstate將使用以太坊作爲輔助記帳、結算工具,並創建投資於短期政府債券的基金,包括美國國債、政府機構證券等。簡而言之,Superstate將成立鏈下SEC合規的基金來投資