Ethena-USDe 的驚人增長與 DeFi 復蘇浪潮

USDe 的發行量在過去一個月內實現了超過 58% 的增長，從 24 億美元上升至 38 億美元。這一增長主要源於比特幣價格創新高後，市場做多情緒高漲，進而推高了資金費率，從而提升了 USDe 的質押收益率。盡管近期有所回落，USDe 的質押年化收益率仍維持在 25% 左右的高水平。

與此同時，MakerDAO 成爲了這波增長浪潮中的最大受益者之一。MakerDAO 的日化收入相比一個月前增長了 200% 以上，創下歷史新高。這一增長與 Ethena 的發展密切相關。USDe 的高質押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 資產的借貸需求，而 Morpho 平台上以這些資產爲抵押借入 DAI 的總規模已達到約 5.7 億美元，借款使用率超過 80%，存款年化收益率達到 12%。

MakerDAO 通過其 D3M 模塊向 Morpho 和 Spark 提供的 DAI 貸款總額已接近 20 億美元，佔其資產側的近 40%。僅這兩個渠道就爲 MakerDAO 創造了 2.03 億美元的年化收入，相當於每日 55 萬美元，佔總年化收入的 54%。

USDe 的增長模式已經形成了一個清晰的路徑：比特幣價格漲帶動做多情緒，推高資金費率，進而提升 USDe 質押收益率。MakerDAO 憑藉其完整的資金流動鏈路和 D3M 模塊的"央行屬性"，成爲了 USDe 生態系統的重要支撐。Morpho 在這個過程中扮演了"潤滑劑"的角色。這三個協議共同構成了當前 DeFi 復蘇的核心引擎。

這種增長模式的可持續性主要取決於 USDe 和 DAI 之間的利差能否長期維持。影響因素包括牛市情緒的持續性、Ethena 經濟模型的優化能力，以及來自其他平台的競爭壓力。

盡管 D3M 模塊的引入爲 MakerDAO 帶來了顯著增長，但也引發了一些關於風險的討論。從資產負債表的角度來看，D3M 鑄造的 DAI 實際上是以 sDAI 爲抵押的，最終形成了"超過 110% LTV 比例的多空合成資產頭寸"。這種模式雖然不會直接導致 DAI 成爲非足額抵押的穩定幣，但確實增加了一些潛在風險，如 DAI 可能再次成爲"影子穩定幣"，以及 Ethena 和中間環節的風險可能傳導至 DAI 系統。