RWA 國債代幣市場新選擇：TProtocol V2 解析

當前市場上的 RWA 國債代幣產品各有優缺點。某知名 DAO 雖然利率較高，但投資策略較爲復雜，不僅購買國債，還涉足小額貸款業務。另一家純國債產品雖然資產結構簡單，但面臨 KYC 繁瑣、準入門檻高且流動性不足等問題。在這種情況下，市場急需一種資產純淨且對普通用戶友好的國債代幣產品。TProtocol V2 應運而生，旨在解決當前 RWA 國債代幣面臨的痛點。

TProtocol 本質上是一個借貸產品。以其支持的 Matrixdock 資金池爲例，該池允許用戶使用 Matrixdock 發行的國債代幣 STBT 作爲抵押品借入 USDC。存入 USDC 的用戶將獲得 rUSDP，這是一種類似於某借貸平台 aUSDC 的生息代幣。

該產品的一大亮點是 STBT 借貸的貸款價值比（LTV）高達 100.5%。理論上，在極限情況下，資金利用率可達 99.5%，意味着近乎全部的國債收益可以分配給 rUSDP 持有者。針對如此高利用率可能帶來的大額提款壓力，TProtocol 採用了與借款方進行場外交易的模式，給予一定時間進行國債變現還款。小額提款則可通過常規提款或在去中心化交易所出售 USDP 實現。

值得注意的是，某些國債代幣產品由於合規原因僅向合格投資者開放，部分產品雖然條件略有放寬，但仍需進行 KYC 且存在較長的鑄造週期。TProtocol 的創新之處在於通過機構抵押借貸的模式，將國債代幣收益最大化地傳導給 USDC 存款用戶，使普通用戶也能享受到國債收益。

與之前頻繁出現問題的機構信用貸不同，TProtocol 專注於專款專用的產品。以 STBT 爲例，其投資對象明確限定爲短期國債和國債逆回購，並承諾定期公布資產報告，同時與某預言機平台合作提供儲備證明。

盡管如此，整體風險評估仍然較爲依賴對底層國債資產托管機構的信任。爲此，TProtocol 針對不同 RWA 資產推出獨立資金池以隔離風險。例如，未來若與其他平台合作，將會建立新的獨立資金池，以隔離不同資產間的風險。

TProtocol 在其他方面的設計也較爲激進。其治理代幣 TPS/esTPS 的設計類似某永續合約交易平台，存儲時間越長，分紅越高。此外，它還設計了 iUSDP/USDP 雙層結構，類似於某質押代幣的架構，iUSDP 是收益自動累積版本的 rUSDP，而 USDP 沒有收益，用於在去中心化交易所等平台提供流動性。

這種模式使 TProtocol 能夠通過激勵其他協議的方式提升資本效率並增加 iUSDP 的收益，使其收益潛在地超過一般國債收益，這與某質押代幣的收益提升模式相似。

目前，RWA 賽道競爭激烈。某知名 DAO 已佔據絕對優勢，但作爲超額抵押穩定幣，其底層可用於購買國債的資產比例有限。該 DAO 此前一直使用某模塊內的 USDC 去提現購買國債，但這部分空間已經趨於飽和。如果存入穩定幣領取利息的用戶過多，其利息甚至可能低於國債利率。

總的來說，TProtocol 通過機構抵押 RWA 資產借貸的模式，將純淨的國債代幣收益傳導給無需 KYC 的普通用戶。同時，借鑑某質押代幣的設計模式，使其收益有望超過國債的基礎收益。這種創新模式爲 RWA 國債代幣市場帶來了新的可能性。