以太坊現貨ETF上市:短期影響有限,長期意義深遠

2024年7月23日,美國以太坊現貨ETF正式掛牌交易,恰逢以太坊首輪公開發售10周年。無論這一時間點是刻意安排還是巧合,它都將對加密領域的未來發展產生重大影響。這標志着POS公鏈正式進入主流金融體系,必將吸引更多開發者加入以太坊生態建設,同時也爲Solana等其他基礎設施項目進入主流市場鋪平了道路,對區塊鏈生態的普及具有實質性意義。

然而,由於監管原因目前以太坊ETF不允許質押,投資者持有ETF將比直接持有以太坊代幣少3%-5%的質押收益。加上普通投資者對以太坊的理解門檻相對較高,因此本次ETF上市對以太坊幣價的短期影響可能不及比特幣ETF獲批時對BTC價格的影響顯著,更多是提高了以太坊價格的穩定性,降低了波動率。

以下將從短期買賣力量對比和長期加密生態影響兩個角度進行分析。

一、短期影響:買賣雙方力量均不及比特幣ETF,對以太坊影響預計有限

根據對比特幣現貨ETF的跟蹤研究,對幣價影響最大的因素是單日淨流入,即ETF現金申購贖回爲加密市場帶來的實際新增買賣盤規模。以太坊現貨ETF的申購贖回機制與比特幣ETF相同,均只支持現金操作,因此單日淨流入也將是關鍵觀察指標。主要區別有兩點:

1. 賣盤方面:由於灰度以太坊信托(ETHE)與競品ETF存在10倍以上的管理費差異,仍會帶來早期"搬家"賣盤。但經歷了GBTC轉換造成的比特幣大跌,市場對ETHE流出已有心理準備。此外,灰度在ETHE轉換過程中另行拆分10%資產成立低費率的迷你信托(ETH),可能會略微減少賣盤壓力。

2. 買盤方面:以太坊ETF不允許質押,持有ETF會比直接持有代幣少3%-5%的質押收益。同時,普通投資者對以太坊的認知度低於比特幣,看好加密貨幣的投資者可能更傾向於配置稀缺性更明確的比特幣ETF。

1. 賣盤:92億美元ETHE與競品的10倍管理費差異,仍會帶來早期流出,但影響小於GBTC

回顧GBTC轉換初期大規模淨流出的原因:一是顯著高於競品的管理費導致投資者從1.5%費率的GBTC贖回轉投0.2%左右的其他ETF;二是前期信托折價套利盤在ETF價格平價後獲利了結。GBTC(轉換前規模284億美元)淨流出持續近4個月,比特幣持有量減少了53%。

與GBTC直接轉換不同,灰度此次在ETHE轉爲ETF時同步拆分10%淨資產成立低費率的迷你ETF(ETH),管理費分別爲2.5%和0.15%,一定程度緩解了高費率帶來的挪倉壓力。已持有ETHE的投資者在轉換日每股ETHE將自動獲配1股迷你ETH,ETHE淨值調整爲之前的90%。考慮到GBTC最終資金搬家比例約50%,預計ETHE的短期流出壓力會有所緩解。

另外,ETHE折價已提前收斂,7月已降至1%以內,而GBTC轉換前兩天仍有6.5%折價。因此ETHE套利盤平倉帶來的流出壓力也將小於GBTC。

2. 來自股市的買盤:大衆對以太坊共識遠不如比特幣,配置意願低於BTC ETF

對普通投資者而言,比特幣邏輯簡單,已形成"數字黃金"共識,總量明確爲2100萬枚,符合傳統投資框架。而以太坊作爲基礎公鏈,挖礦機制較復雜,發展受生態多方影響。最關鍵的是,其供給涉及動態的通縮通脹,計算過程復雜,普通投資者難以直觀理解。簡言之:

• 供給方面,以太坊原則上無限供應,近期年化通脹率0.6%-0.8%。
• 基本面方面,作爲公鏈面臨其他公鏈競爭,競爭格局分析門檻較高。

因此普通投資者如看好加密貨幣,可能更傾向於配置供給稀缺、無競爭的比特幣ETF。

公開數據也顯示了兩者熱度差異:以太坊谷歌搜索熱度僅爲比特幣的1/5;主要發行商如Fidelity等給予以太坊ETF的種子資金規模也遠低於比特幣ETF。

3. 來自加密圈內的買盤:由於缺乏3%-5%的質押收益,需求幾乎不存在

加密投資者貢獻了比特幣ETF的部分買盤,主要出於獲得傳統金融資產證明的需求。但對以太坊ETF,由於監管不允許獲取質押收益,持有ETF會比直接持有代幣少至少3%的年化收益。近期以太坊鏈上質押收益率穩定在3%以上。因此加密圈內高淨值人羣對以太坊ETF的買盤需求可以忽略。

二、長期影響:爲其他加密資產融入主流世界鋪平道路

以太坊作爲目前最大公鏈,其ETF獲批是公鏈融入主流金融的重要一步。梳理SEC審批標準,以太坊在防操縱、流動性、定價透明度等方面均符合要求,未來可期待更多符合條件的加密資產通過ETF進入大衆投資視野。

• 防操縱:節點分散(超4000個),ETF資產不參與質押;在CME有期貨產品提供對沖。
• 流動性&定價透明:市值4200億美元,日交易額180億美元,上架近200家交易所。

對比來看,Solana等公鏈也在一定程度上滿足這些指標。隨着加密衍生品等傳統金融工具不斷豐富,未來可期待更多加密資產ETF獲批,進一步佔據傳統投資者心智,加速發展。

綜上所述,由於以太坊ETF買賣力量均弱於比特幣ETF,且市場已對ETHE流出有所準備,加上距比特幣ETF上市已6個月,利好已在很大程度上反應在幣價中,預計短期對以太坊價格的影響將小於比特幣ETF對BTC的影響,波動也可能更小。如果上市初期因灰度流出再次造成錯殺,或是不錯的布局機會。

長期來看,加密生態與主流世界正從各自發展走向融合,這個過程中新舊參與方的認知差異,可能是未來1-2年影響加密貨幣價格波動和創造投資機會的核心要素。歷史上新興資產融入主流的過程,總是伴隨分歧和波動,值得期待。

以太坊ETF獲批爲加密應用進入主流配置打開了大門,未來Solana等擁有大量用戶與生態的公鏈基礎設施也將逐步融入主流世界。與此同時,以美國國債爲代表的主流金融資產也通過RWA代幣形式上鏈,逐步進入加密世界,實現全球金融資產的高效流通。

如果說比特幣ETF獲批是扣開了加密與傳統融合新世界的大門,那麼以太坊ETF的通過則是跨入這扇大門的第一步。