TON:歷史包袱與重構之路

在過去兩年裏,TON(The Open Network)經歷了從沉寂到爆發的驚人轉變。依托Telegram數億用戶基礎,TON迅速在加密社群中建立起強烈存在感。遊戲化生態、機器人經濟、Stars支付體系等敘事一度拉滿。然而,在幣價震蕩、市值回落、活躍度下降的現實面前,TON也暴露出深層次結構性問題:籌碼集中、生態同質、基礎設施薄弱。

本文將系統梳理TON的籌碼分布、代幣經濟、用戶與資金流動、開發生態與TAC架構,嘗試回答一個核心問題:TON的短期繁榮,是否具備支撐其長期價值的結構?

TON籌碼極度集中:巨鯨與散戶的裂谷

TON是一個起步並不順利的項目。它從一開始就背負着巨額籌碼集中、歷史礦工鎖倉等結構性問題,而如今則試圖在這些"沉沒成本"中重塑自身。我們可以從它的籌碼結構、代幣走勢與資金流向中一窺其生態發展的真實圖景。

TON歷史導致大部分籌碼掌握在少數礦工手中,官方通過OTC彌補此問題:TON於2018年創建,在19年準備發幣並啓動主網時遭禁止,20年5月項目正式中止,但被開發者小隊重啓,TON coin也在此期間(截止22年6月)被POW挖完,目前已轉入POS。

由於中止,且被開發團隊接管,2020年6月,佔總供應量的98.55%的TON可用於挖礦,直到2022年6月28日挖礦結束,即大多的token都在早期礦工們手中。項目方推出打折批量從早期礦工手中購買代幣的服務,同時若巨鯨長期鎖定token(4年),可以獲得6-7%的APY。

TON上巨鯨是凍結/不活躍的礦工:根據數據,擁有總供應量1%以上的巨鯨地址有12個,其中有6個是低活動地址(指在其生命週期內交易次數少於300筆的地址)。根據社區投票,標記爲"凍結"的鯨魚地址是指不活躍的早期礦工地址,共有171個地址,鎖倉1081m的TON。

標記爲"TON Believers Fund"的地址的資產確定被凍結至2025年10月12日,數據顯示共鎖倉1317 mTON(佔比約52%),爲了穩定拋壓,給到這些凍結資產的APY高達7.176%。

TON籌碼分布嚴重不均

TON兩極分化非常嚴重,持有100TON以下的用戶佔比近99.9%,24年3月起散戶湧入:根據Addresses by holdings數據,目前持有TON的有約123m個地址,其中大部分(122.54m)還是只持有10個以下的TON,其中持有100K以上TON的在24年3月前都爲500+,在3月後緩慢爬升,在24年8月達到頂峯,爲1.3K,但是最新數據顯示大戶持有者數量隨着TON的熱度減退有所減少,目前約600左右。

根據數據:擁有1K以下TON的地址雖然多,但是才佔整體代幣的百分之一點多。

TON的情況和其他公鏈不同,他們需要在歷史的束縛下構建出適合自己的一套發展路徑。

TON估值下跌,但上行空間仍存

TON幣價、市值和流動性

幣價有幾波大的漲節點:

1. 上所+官方支持:21年11月,TON上線中心化交易所,並獲得了Telegram創始人的公開支持;

2. 24年2月底3月初,整體交易量大幅漲,有大資金流入。一方面Mirana Ventures在3月投資800萬美元支持TON,一方面TG用戶突破9億,同時有IPO的消息流出;

3. 24年6月至7月下旬。接着就是8月25日CEO杜羅夫被捕造成下跌(約20%)。

根據數據,TON幣價ATL 21年9月,$0.5194;ATH:24年6月15日,$8.25。

過去一年,TON代幣較高點下跌超50%,市值也大幅縮水。與此同時,TON生態的鎖定總價值(TVL)也遭遇了大幅回落,從最高超過7.7億美元的高點驟降至如今的1.4億美元,跌幅近80%。

盡管幣價已較高點腰斬,但從市值規模來看,TON依然具備再起的空間,關鍵在於其能否把生態熱度轉化爲長期價值:截止25年5月11日,以太坊市值爲306.36B美元,若ETH還想再實現每年10%的增長,也需要新增約30B美元的資金流入,相比下,SOL目前市值91.93B美元,要實現同樣比例的增長,需要90億美元。而TON目前市值是8.64B,雖然相比24年中最高點市值的25.17B下降了65.65%,但是表明其仍有很大的漲空間。

TON市值漲大概有幾個階段,其中從23年7月中$4B的市值漲至24年初$7B的市值,再到24年8月熱度最盛時$13B左右(FDV$27B),市值幾乎每半年翻倍。但是目前市值又回落至$8B左右(FDV$17B)。

22年11月-23年6月,TON生態的搭建帶來市值的提升,差不多穩定在$3B左右;

23年6月-8月,TG bot爆火,加上7-8月TON集成了內置wallet+上線TAPP應用中心,因此對bot生態的狂熱關注和生態發展帶來TON本身的生態敘事漲;

24年3月起由於融資和生態的繼續搭建,帶來市值飆升;

流動性流入/撤出歷史:根據數據,從整個時間範圍來看,大幅出貨時間節點是22年4-6月、23年6月、24年7月和25年4-5月的現在。除此之外22年底23年初是大量資金流入TON的時機;

24年5月29日,杜羅夫OTC出售2,564,103 TON,但是並未對TON價格造成影響。在此之前,杜羅夫從3月中一直間歇出售TON;

24年6月10日起,幣價和短線traders數持續下跌,持有一年以內的人數漲,可見大多數是23年6月入場(購買出貨的TON),在幣價下跌時繼續持倉(被套);

TON通脹可控,應用場景有待拓展

代幣供應:TON token最初供應量爲50億枚,供應無上限,以每年約0.6%的速度增長(約3000萬枚),token用於獎勵驗證者,若驗證者行爲不當,則其質押的代幣會被slash,目前可以通過質押TON獲得約4.7%的APY。

代幣Utility:智能合約交易處理費用、支付平台應用的服務、質押、跨鏈交易、TON的治理和存儲服務,未來可以支付TON代理服務。目前可以直接信用卡購買TON,再購買匿名帳號之類的虛擬商品;

目前推出Telegram Stars中轉方案來順應蘋果和谷歌的監管和提升用戶使用度,官方將其未來生態的核心(廣告、資金劃轉)連結TON生態:爲了在整個Telegram生態系統中支持數字商品和服務的支付推出了Telegram Stars。用戶可以通過Apple和Google的應用內購買或PremiumBot獲取Stars,然後用於購買機器人提供的數字產品,如電子書、在線課程和Telegram遊戲中的物品。

TG stars是TON用於漸進中轉web2用戶進入crypto的方案,可直接信用卡充值:

• 對於用戶:使用簡單,只需信用卡購買,不涉及加密;

• 對於商家:提現必須用TON(有人評價是crypto grift,只有兌現才有用);

• 對於TG:用stars代替真實貨幣以follow Google Play/App Store規則,一方面又能轉化成TON;

應用商店未來支持,官方說明數字商品唯一的支付渠道。且官方說明Telegram Stars只是開始。未來的更新將爲Stars帶來更多功能和特性,比如爲內容創作者提供禮物、小額支付等。

但TG官方將MKT最重要的兩個部分 - 引流和提現用TON連結:1)必須充值Ton才可以投放廣告2)開發者提現收益需要通過TON,等於產品的"始"和"終"都被TON所包圍。

TON流量退潮後的現實:生態轉型陣痛

TON目前賽道聚集且擁擠,官方不再關注遊戲生態,而是重點放在支付側:1000+項目僅有20個小分類,但實際只有5個大類,如NFT相關(120+)、遊戲相關700+個(包括gamble類)、交易類(CEX、wallets、bridge)、社交(channels、chats等)和工具(explorers、dev tools、VPN、launchpad)。而且可以看出TON目前並沒有把注意力放在此前爆火的遊戲生態上,遊戲類目甚至在官網分類頁面的倒數第二類。

但其他類目的產品缺乏:除了遊戲和meme外,其他賽道基本上知名度較低,即使是shopping類目,也存在用戶單一(僅支持俄語區)、功能基礎(大多是幫助TON支付)等問題;

TON鏈上活躍度的持續下滑,正清晰揭示其生態內部經濟活力的衰退。用戶參與和交易頻次雙雙下跌,反映出生態增長動力的明顯減弱。

這一困境源於多重因素交織。一方面,TON早期依托Telegram的流量紅利,以小程序和"Tap to Earn"類小遊戲快速吸引用戶,但未能建立有效的用戶留存和價值沉澱機制。造富效應消退後,用戶興趣驟減,流量紅利迅速枯竭。

另一方面,TON生態敘事較爲單一,主要圍繞社交與遊戲,缺乏對DeFi、AI、DePIN等多元化賽道的深入布局。數據顯示,目前TON上TVL過千萬美元的項目僅十餘個,其中Tonstakers一枝獨秀,生態項目集中度高,發展失衡問題突出。

此外,TON獨特的開發架構和編程語言對開發者不夠友好,限制了項目孵化與創新效率,進一步削弱了生態活力。盡管Mini Apps具備無縫授權與支付集成功能,理論上可觸達9.5億Telegram用戶,但生態實際高度集中於遊戲與NFT,工具、支付、基礎設施等通用型應用仍屬稀缺。

TON若無法走出對短期熱度的路徑依賴,從TON代幣出發拓展可落地的應用場景,那麼將難以沉澱爲可持續的鏈上價值。一旦流量紅利褪去,真正能支撐生態的,必須是項目的結構健康與多元能力。從當前TON的生態構成來看,轉型的壓力正在逐步顯現。

TON的用戶和開發者在哪裏?

TON用戶暴漲,活躍度卻在下降

TON用戶增長快:根據數據顯示,從24年5月中到9月初,TON的地址從20m到70m用戶,其中8月一個月就上漲了一倍(45m-70m),從24年9月至今,TON的地址又翻倍,目前有150m用戶,漲非常迅速;

根據數據,從24年初新用戶以日均200-300的速度增加,同時returned用戶可cover流失用戶;

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