加密貨幣重回聚光燈下，以太坊或迎價值重估良機

近年來，傳統金融領域的增長敘事逐漸失色。人工智能投資已顯過熱，軟件公司也不再如20世紀末21世紀初那般充滿想象空間。對於尋求顛覆性創新的增長型投資者而言，現實頗爲殘酷：AI資產普遍估值過高，其他"增長故事"也難覓新意。曾經備受矚目的科技巨頭股票，如今更像是追求利潤最大化的平庸"複利股"。當前，軟件公司的市銷率中位數已跌至2倍以下。

在這樣的背景下，加密貨幣再次成爲市場焦點。比特幣創下歷史新高，美國高層對加密資產表態積極，一系列有利的監管政策爲該資產類別自2021年以來首次提供了重返主流視野的機會。與上一輪週期不同，本輪熱點集中在數字黃金、穩定幣、"代幣化"和支付系統革新等領域。多家知名金融科技公司宣布將重點發展加密業務，某大型加密貨幣交易平台成功進入標普500指數，而某穩定幣發行商則向資本市場展示了令人興奮的增長前景，使投資者再次願意忽視估值倍數，專注於潛力故事。

然而，這一切與以太坊有何關聯？

對於加密貨幣行業內部人士來說，智能合約平台的競爭格局早已復雜化：多個高性能新公鏈和擴容解決方案都對以太坊的主導地位構成了實質性挑戰。業內人士清楚以太坊尚未完全解決其價值捕獲問題，同時也面臨着結構性挑戰。

但傳統金融從業者對這些細節並不了解。事實上，他們中的大多數人對其他新興公鏈知之甚少。在他們看來，一些老牌加密貨幣可能比新興公鏈更爲熟悉。畢竟，這些傳統金融從業者在過去幾年幾乎完全遠離了加密市場。

他們所認知的是，以太坊經受住了時間的考驗；它已經歷多次市場波動；長期以來，它是繼比特幣之外的主要"Beta"投資標的。他們看到以太坊是目前僅有的兩種擁有現貨ETF的加密資產之一。他們偏好的是估值相對較低、即將迎來催化劑的"價值窪地"。

在他們眼中，多家主流加密貨幣交易平台都選擇在以太坊上構建產品。稍加調研就能發現，以太坊擁有規模最大的鏈上穩定幣生態。他們開始進行潛在收益計算，並注意到比特幣已創新高，而以太坊距離2021年高點仍有30%以上的漲空間。

對這些投資者而言，這種"相對低估"不是風險，而是機遇。他們更願意購買一個仍處於低位、且有明確目標價的資產，而非追逐一個在價格圖表上已經"漲過頭"的幣種。

事實上，這些投資者可能已經開始入場。當前，機構投資的合規限制已不再是主要障礙。只要有足夠的動機，任何基金都可以爭取配置加密資產。盡管加密社區在過去一年裏多次聲稱"不再碰以太坊"，但從今年以來的市場表現看，以太坊已連續一個多月跑贏其他主流資產。

截至目前，某新興公鏈與以太坊的比值年內下跌近9%；以太坊市值佔比在5月觸底後，開始了自2023年中以來最長的一輪漲。

那麼問題來了：如果整個加密社區都認爲以太坊是"被詛咒的幣"，它爲何還能表現出色？

答案是：它正在吸引新的買家。

自3月以來，以太坊現貨ETF的淨流入數據呈現持續漲趨勢。效仿某比特幣投資公司模式的以太坊"加倉者"股價正在飆升，爲市場注入結構性槓杆。同時，也可能有部分加密貨幣老用戶意識到自己配置不足，開始從過去兩年已經大漲的比特幣和其他新興公鏈中轉出資金。

需要明確的是，我們並不是說以太坊生態已經解決了它的問題。而是，以太坊這個資產，正在開始與以太坊網路逐漸"脫鉤"。

外部買家正在重塑市場對以太坊的敘事，從"下跌已定"到"估值重估"的範式轉變。空頭遲早會被擠爆，屆時原生資金也可能加入追漲行列，最終我們或將迎來一輪以以太坊爲核心的市場狂熱，並在某個時刻迎來高潮式的頂部。

若這種情況發生，以太坊創造歷史新高的時刻也許並不遙遠。