上市公司加密財庫策略隱憂浮現，會重演灰度GBTC事件嗎？

加密財庫正成爲上市公司的熱門策略。據統計，至少124家上市公司已將比特幣納入公司財務戰略，作爲資產負債表上的重要組成部分。同時，一些公司也開始採用以太坊、Sol和XRP等其他加密貨幣的財庫策略。

然而，業內多位專家近期表達了潛在擔憂：這些上市投資工具可能重演灰度GBTC的劇本——一個曾長期交易溢價的比特幣信托基金，後來溢價轉爲折價，成爲多個機構崩盤的導火索。

某銀行數字資產研究主管警告，如果比特幣價格跌破這些採用加密財庫策略公司平均買入價的22%，可能引發企業被迫拋售。若比特幣回落至9萬美元以下，約半數企業持倉可能面臨虧損風險。

微策略引領潮流，但高溢價背後的槓杆風險引發關注

截至6月4日，某公司持有約580,955枚比特幣，市值約610.5億美元，但其公司市值卻高達1074.9億美元，溢價接近1.76倍。

除此之外，一些新採用比特幣財庫戰略的公司也都背景顯赫。一家由知名投資機構支持的公司通過SPAC上市，籌集6.85億美元全部用於購買比特幣。另一家由某加密媒體CEO創立的公司與上市醫療公司合並，融資7.1億美元購幣。還有一家科技集團宣布籌資24.4億美元打造比特幣財庫。

這一策略還吸引了計劃買入以太坊、積累SOL和XRP的其他上市公司。

然而，業內人士指出，這些公司的操作模式與當年的GBTC套利模式結構相似。一旦熊市來臨，其風險可能集中釋放，形成"踩踏效應"，即市場下跌時投資者恐慌性拋售，引發價格進一步暴跌的連鎖反應。

灰度GBTC的教訓：槓杆崩塌，持倉機構爆雷

回顧歷史，某比特幣信托在2020-2021年曾風光一時，溢價一度高達120%。但2021年後迅速轉爲負溢價，最終成爲多家加密機構爆雷的導火索。

該信托的機制是一種"只進不出"的單向交易：投資者申購後需鎖定6個月才能在二級市場出售，無法贖回爲比特幣。由於早期比特幣投資門檻高、稅負重，它成爲合格投資者進入加密市場的合法通道，推動二級市場長期溢價。

這種溢價催生了大規模的"槓杆套利遊戲"：機構低成本借入BTC申購信托份額，6個月後在溢價市場出售獲利。據公開文件，兩家大型加密機構的持倉曾佔流通份額11%。一家將客戶存入的BTC轉爲信托份額作爲貸款抵押物，另一家甚至動用6.5億美元無抵押貸款加倉，並將份額抵押獲取流動性，實現多輪槓杆。

牛市中一切良好，但2021年3月加拿大推出比特幣ETF後，需求驟降，正溢價轉負溢價，飛輪結構瞬間崩塌。這些機構開始在負溢價環境下持續虧損，不得不大規模拋售，累計虧損慘重，最終導致清算或破產。

這場始於溢價、盛於槓杆、毀於流動性坍塌的"爆雷"，成爲2022年加密行業系統性危機的序章。

上市公司加密財庫飛輪，是否會引發下一輪系統性危機？

越來越多公司正在形成"比特幣財庫飛輪"，主要邏輯是：股價漲→增發融資→購入BTC→提振市場信心→股價繼續漲。這一機制可能隨着機構逐步接受加密貨幣ETF和加密貨幣持倉作爲貸款抵押品而加速運轉。

近日，一家大型投行計劃允許客戶使用部分與加密貨幣掛鉤的資產作爲貸款抵押品，並在評估客戶淨資產時考慮其加密貨幣持倉。這意味着加密貨幣將獲得與傳統資產類似的待遇。

然而，看空者認爲，這種模式本質上將傳統金融手段與加密資產價格直接掛鉤，一旦市場轉熊，鏈條就可能斷裂。幣價暴跌將導致公司財務資產縮水，影響估值和融資能力。若面臨債務或保證金壓力，公司可能被迫拋售BTC，形成"賣牆"進一步壓低價格。

更嚴重的是，如果這些公司股票被接受爲抵押品，其波動性將傳導至更廣泛的金融系統，放大風險鏈條。這與GBTC的歷史如出一轍。

一位著名做空者近期宣布做空某加密財庫公司並做多比特幣，認爲其估值已嚴重脫離基本面。有顧問指出，"股權代幣化"趨勢可能加劇風險，尤其是如果這些代幣化股票被接受爲抵押物。

某銀行研究主管警告，目前61家上市公司共持有67.38萬枚比特幣，佔總供應量3.2%。若價格跌破平均買入價22%，可能引發拋售。如果比特幣回落至9萬美元以下，約半數企業持倉可能面臨虧損風險。

然而，也有觀點認爲，某加密財庫公司並非傳統高風險槓杆模型，而是一套可控的"類ETF+槓杆飛輪"系統。通過靈活融資方式購買比特幣，構建出吸引市場關注的波動性邏輯。其債務到期時間集中在2028年後，幾乎不存在短期償債壓力。

這一模型核心是動態調整融資方式，在"低溢價時加槓杆、高溢價時賣股票"的策略下，形成資本市場自我增強的飛輪機制。公司將自身定位爲比特幣波動性的金融代理工具，讓無法直接持有加密資產的機構投資者能以傳統股票形式參與。

目前，上市公司加密財庫策略引發了結構性風險爭議。盡管有公司通過靈活融資和調整構建出相對穩健的模型，但整體行業能否在市場波動中保持穩定仍有待驗證。這輪"加密財庫熱潮"是否會重演GBTC式風險，仍是一個懸而未決的問題。