摘要

• 作為歷史上兩次最大的加密貨幣交易所黑客攻擊的地點，日本在加密貨幣方面有著不穩定的歷史。
• 這迫使監管機構比其他國家更早地介入，從而盡早為該行業提供清晰的監管框架。
• 然而，嚴格的監管以及高稅率使日本在與新加坡和香港等鄰國相比較時不那麼具有競爭力。
• 在銷售低迷和國內創業環境不景氣的背景下，日本在發展其web3產業方面面臨著廣泛的挑戰，而要實現復興將需要政策上的重大改變。

前言

由於缺乏收益率和國內股市低迷，日本散戶投資者長期以來一直以對槓桿交易的興趣而聞名。日本的零售加密貨幣交易者社區因其對波動的土耳其里拉/日元外匯對的影響而聞名，以至於國際金融界創造了“渡邊夫人”一詞來代表他們。當比特幣和其他加密貨幣在 2010 年代初進入零售領域時，日本日內交易者熱切地接受了這種深奧的資產類別。 然而，投資者很快就面臨著國內挑戰，包括加密歷史上最臭名昭著的兩次交易所駭客攻擊，再加上日本從企業家和投資者的角度來看相對缺乏吸引力，削弱了該國在 Web3 領域的相關性。

在本研究文章中，我們(1)介紹日本加密貨幣的歷史，特別是各種監管發展的歷程，(2)總結日本現今的現狀，最後(3)探討國內加密貨幣產業的幾個主要參與者。

日本加密貨幣行業的歷史

日本的加密貨幣之旅充滿了重大事件，例如Mt. Gox和Coincheck的駭客攻擊，這導致採取了嚴格的監管措施，旨在保護投資者並確保金融體系的穩定。該國繼續發展其監管框架，以應對加密貨幣領域的新挑戰和機遇。

在早期Mt.Gox的崛起

2009:

• 比特幣是第一種加密貨幣，由一名名為中本聰的未知人士或團體在早年推出。在早期的幾年裡，全球各地的認識和採用程度都很低，日本也不例外，盡管創造者使用了一個日本化名。

2011〜2013：

• mt.gox是一家位於東京的比特幣交易所，當時是全球最大的交易所，在其巔峰時處理了絕大部分的比特幣交易。（圖1）。

圖1：截至2013年底的全球CEX交易量。

Mt. Gox 駭客攻擊和後續影響

2014:

• Mt. Gox暫停交易，關閉網站並申請破產，宣布約85萬比特幣因安全問題而被盗，佔當時價值約450萬美元的比特幣總量的近7％（75萬客戶比特幣和10萬自有比特幣）。調查顯示，糟糕的管理和不足的安全措施導致了損失。

圖2：BTC在Mt.Gox停止提款後的三天內下跌超過40%。

監管發展和早期規範

2015:

• 金融行動工作組（金融行動特遣隊）是G7政府間政策制定機構，發布了指引，建議各國監管虛擬貨幣交易，以打擊洗錢和恐怖主義融資。
• 日本政府開始起草旨在監管交易所以保護消費者並確保金融穩定的立法。

2016:

• 日本內閣和國會通過了修訂《支付服務法》（PSA）和《金融商品交易法》（FIEA）的法案。這些修正案將虛擬貨幣（$btc，$eth，$xrp，$ltc和$bch）視為支付手段並對加密貨幣交易所實施監管要求，為加密貨幣監管的全面實施奠定了基礎。
• 金融服務機構 (FSA) 的任務是為實施這些法規做準備，重點是交易所的註冊要求、網絡安全措施和反洗錢 (AML) 協議。

coincheck hack 和增加的監管

2017:

• 修訂後的支付服務法將於四月生效，要求加密貨幣交易所向金融廳註冊並遵守AML和KYC規定。它還將比特幣歸為預付款支付工具。
• 比特幣和加密貨幣在日本非常受歡迎，許多商家如日本最大的電子產品零售商Bic Camera開始接受比特幣作為支付方式。
• 國家稅務局（NTA）將加密貨幣收入歸類為「雜項收入」，使其應納稅。

2018:

• coincheck，日本最大的加密貨幣交易所之一，曾遭受駭客攻擊，導致價值約 53 億美元的 5.23 億 nem（$xem）代幣被盜。coincheck 最終全額賠償客戶。這次駭客攻擊仍是歷史上最大的加密貨幣搶劫事件之一，也促使金融廳對更嚴格的監管措施產生警覺。據報導，該交易所將 $xem 存儲在熱錢包中，而非多重簽名錢包。在第 3 張圖中，底部圖表顯示，$view 在駭客攻擊後的前 2 個月內下跌超過 76%。2018 年第一季度是熊市的慘烈開端，但即使我們通過繪製頂部圖表來消除熊市效應，$xem/$btc 這一組合仍下跌超過 61%。

圖3：查看圍繞Coincheck駭客事件的價格走勢。

• zaif是一家較小的交易所，在黑客攻擊中損失了約6000萬美元。
• 日本虛擬貨幣交易協會（JVCEA）是一個經政府批准的自律機構，旨在提高行業標準，負責批准在交易所上市的代幣。
• 金融服務監督管理局對多個加密貨幣交易所發布業務改進指令，並進行現場檢查以確保符合新規定。
• 金融服務管理局將加密貨幣保證金交易的槓桿限制為存款金額的4倍，旨在遏制投機交易並保護投資者。

杠杆交易规定和持续发展

2019:

• coincheck現在符合新的監管要求，並已恢復運營。
• 日本內閣批准新規定，將加密貨幣保證金交易的槓桿限制在初始存款的2-4倍。
• 修訂後的金融工具和交易法（FIEA）和支付服務法（PSA）生效，進一步加強對加密貨幣交易所和證券代幣發行（STOs）的監管。

2020年:

• FSA將保證金交易的最大槓桿比例降至2倍。
• 進一步修訂 PSA 和 FIEA，重點加強用戶保護和市場完整性。

2021:

• 日本繼續完善其監管框架，重點加強投資者保護、網絡安全，防止洗錢。
• 金融服務管理局成立了一個新的監管機構，以監督加密貨幣交易所運營商，並確保他們遵守不斷演變的法規。
• 金融行為監督管理局要求日本虛擬貨幣交易業協會實施一項自律規則，稱為「加密貨幣旅行規則」，關於交易期間的信息共享。

最近的發展

2022:

• 金融服務局引入了對交易所託管數字資產的額外指導方針，強調了強大的內部控制和風險管理實踐的必要性。
• 日本金融廳引入了旅行規則作為自律規定，內閣秘書處修改了《犯罪所得轉移防止法》(APTCP)以實施這一規則。
• 日本稅務委員會修訂了稅法，免除代幣發行者對未實現加密貨幣收益的企業稅。
• 日本正在探討發行中央銀行數位貨幣（CBDC）的可能性，日本銀行正在進行實驗和研究。
• 上議院通過了一項法案，以監管穩定幣，監控洗錢，並打擊洗錢活動。
• 贊助商業內容

• 自由民主黨數位社會推廣總部發布了“NFT白皮書：日本在Web 3.0時代的NFT戰略”，反映了對NFT發展和保護的政策建議。
• 經濟、貿易和工業省（METI）設立了Web3政策辦公室，為與Web3相關的產業創造支持性的商業環境。
• 金融服务局继续解除对外国发行的稳定币的禁令。

2023:

• FSA 繼續完善其監管方法，重點關注 DeFi 和不可替代代幣 （NFT） 等新興趨勢。
• 金融服務廳對修訂《虛擬資產服務提供者執行令》的草案進行了公開諮詢，以澄清旅行規則對日本虛擬資產服務提供者（VASP）的適用。
• 日本首相岸田文雄強調 Web3 是經濟改革的支柱，將其描述為“資本主義的新形式”，並強調其通過解決社會問題來推動增長的潛力。

2024:

• jvcea計劃簡化數字貨幣的上市流程，旨在簡化市場上已有代幣的批准流程。
• 預計授權交易所將消除對某些數字資產的冗長預審過程。
• 內閣批准了一項法案，該法案可能允許風險投資公司的投資工具直接持有數字資產。

日本努力採用web3

日本在採用 Web3 方面的弱點源於監管限制，特別是在交易所上市和稅收方面。交易所上市受到FSA的嚴格監管，本地CEX缺乏主要代幣，無法提供穩定幣流動性（圖4）。圖 4：本地 CEX 產品有限。注意：我們專注於幣安和 Bybit 的 USDT 配對代幣，因為兩者都不提供美元兌法定貨幣。對於Bybit，$shib和$bonk以1000個單位（1000Bonk和$shib 1000）提供。

除了bitbank之外，日本交易所中的代幣發行量略高，這加強了主要交易所在日本交易所中的主導地位（圖5）：

圖 5：頂級日本和國際中央交易所前 2 資產的交易量市場份額。持續時間：2024 年至今。

同時，加密貨幣收益被視為雜項收入，因此應根據個人所得稅等級加地方稅徵稅，最高稅率為55%（圖6）。

圖 6：日本對加密貨幣徵收過高的資本利得稅。

在機構興趣出現之前，日元的交易量一度大於美元交易量，但上述挑戰使情況充滿挑戰。

圖7：日元在全球法定貨幣交易量中的市場份額。

日元的絕對主導地位（一度佔所有法定貨幣交易量的60%以上）是短暫的，在新冠肺炎大流行期間逐漸變得無關緊要（見圖7）。然而，亞洲法定貨幣交易量的總份額隨著時間的推移保持穩定，交易量從日元轉移到韓元（見圖8）。

圖8：日元交易量相對於其他貨幣的市場份額。

值得注意的是，當我們將JPY和USD的交易量重新調整為其在2021年11月的歷史最高水平時，JPY的交易量在這個周期中顯示出更強的恢復（圖9）。

圖9：JPY和USD交易量重新調整為它們在2021年11月的先前高點= 100。

就机构而言，日本是一个知识产权丰富的国家，拥有世嘉和講談社等公司，使其成为NFT和游戏驱动项目的首选。理论上，这些公司带来了关注、用户、研究能力和资本——问题是这些领域在任何国家都不是有效的，在日本已经被吹捧为多年的牛市。

在政治上，最近對放鬆管制的執政黨在2024年4月的眾議院選舉中失利的擔憂為反對黨憲政民主黨提供了動力。然而，鑒於自民黨在國會兩院繼續占多數，以及國際和國內對 Web3 採用的競爭日益激烈，我們認為這些發展目前不會引起關注。

加密貨幣面臨著許多阻礙，但簡而言之，許多問題僅僅是文化上的，這使它們難以量化並且沒有容易的解決方案。全球城市中極低的英語能力，固有的企業家精神缺乏，大型本地公司穩定的工作仍被視為畢業就業的最高水平，以及公司的高度謹慎與加密貨幣的“快速行動”本質之間的矛盾只是其中的一些問題。再加上稅收和中心化交易所產品供應方面的挑戰，很難想象日本的採納率會在短期內趕上其亞洲鄰國。

日本加密貨幣市場的主要參與者

i）CEXs

如前一節所探討的，與國際競爭對手相比，日本的中央交易所在產品提供方面的競爭力不足，同時高額的資本利得稅也使得加密貨幣交易不具吸引力。這些挑戰在國內交易所的交易量中得到了體現，其中 UI/UX 也落後於外國競爭對手，儘管這是在加密貨幣交易所之外觀察到的差異。

日本有29家金融廳註冊的加密貨幣交易服務提供商，我們在這張圖表中探討了目前的情況。

• bitflyer是按交易量計算最大的交易所，近年來一直保持其主導地位。

圖10：日本CEX交易量份額。

• 然而，与顶级国际交易所相比，国内日本交易所在交易量方面几乎没有竞争力。自疫情爆发以来，币安已经超过了日本交易所。

圖11: 日本交易所和幣安的總現貨交易量。

• 當比較交易所的現貨比特幣訂單簿深度時，也可以觀察到這種差異。

圖12: 日本交易所和币安上的現貨BTC訂單簿深度1%對比。

ii）投資團隊：

sbi數字

SBI控股（TYO：8473）是一家成立于1999年的东京金融服务集团。该公司最初是软银集团的一部分，于2000年独立。SBI控股在金融服务、资产管理和生物科技等多个领域运营。该公司以将技术与传统金融服务相结合推动创新和增长而闻名。

sbi, 通過其合併子公司b2c2，提供各種傳統金融和加密貨幣服務，包括托管解決方案和市場做市。

iii) 協議/項目

astar 網絡

astar network 是建立在 Polkadot 生態系統上的去中心化應用（dapp）平台，是日本領先的加密貨幣項目之一（儘管其總部不在日本，而是眾所周知的新加坡）。由日本區塊鏈領域知名人士渡邊壮太創立。astar 旨在為開發人員提供可擴展、可互操作和去中心化的網絡，以部署其應用。該網絡支持多個虛擬機，包括以太坊虛擬機（EVM）和 WebAssembly（WASM），允許開發人員使用各種編程語言編寫智能合約。

ASTAR在日本具有重要意義，因為它代表了該國領先的區塊鏈專案之一，表明日本科技界對區塊鏈技術的興趣和投資日益濃厚。然而，也許代表了日本對 Web3 的興趣，ASTAR 上的活動仍處於起步階段：圖 13 顯示了該鏈的美元 TVL，而圖 14 顯示了其原生代幣 TVL 的增長。

圖13：Astar TVL與美元中的更大區塊鏈比較。

圖 14：ASTAR TVL 與 Solana TVL，以其原生代幣（$astr 和 $sol）衡量，重新計算為 01Jan23=100。

結論

儘管在零售採用方面領先，但在交易所黑客事件之後的監管審查、高稅、交易所上的有限代幣供應和文化抵抗的結合下，日本在Web3領域遠落後於其他亞洲國家。現任政府在自民黨岸田的領導下具有前瞻性，但進展緩慢。當地交易所的活動反映了這種掙扎，很難看到什麼催化劑能改變日本的局勢。

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