VanEck, một tổ chức truyền thống từng quản lý 69 tỷ đô la Mỹ quỹ ETF, dự đoán rằng vào năm 2030, giá trị của một Ethereum sẽ là 11.800 đô la Mỹ.
Được viết bởi: Matthew Sigel, Patrick Bush
Biên dịch: BlockTempo trong vùng di chuyển
VanEck, một công ty quản lý tài sản có trụ sở tại thành phố New York, Hoa Kỳ, được thành lập vào năm 1955. Đây là một trong những công ty quản lý đầu tư hàng đầu thế giới. Về cơ bản, nó tham gia vào các loại tài sản khác nhau, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, vàng, thị trường mới nổi , v.v. Vào năm 2020, nó quản lý khoảng 69 tỷ USD trong ETF.
Gần đây, nó đã đưa ra một báo cáo định giá về Ethereum, dự đoán giá của Ethereum vào năm 2030. Họ tin rằng trong những trường hợp bình thường, giá của ETH sẽ đạt 11.800 đô la. Nội dung báo cáo như sau:
ETH sẽ là đối thủ cạnh tranh với Kho bạc Hoa Kỳ
Do hard fork gần đây của Ethereum, cho phép người dùng rút Ether bị khóa (ETH), mà chúng tôi tin rằng sẽ là đối thủ cạnh tranh nặng ký với Kho bạc Hoa Kỳ, chúng tôi đã đánh giá lại bằng cách sử dụng mô hình định giá nghiêm ngặt hơn Ethereum.
Theo ước tính của chúng tôi, doanh thu mạng Ethereum sẽ tăng từ 2,6 tỷ USD mỗi năm lên 51 tỷ USD vào năm 2030.
Giả sử Ethereum có 70% thị phần trong các giao thức hợp đồng thông minh, điều này có nghĩa là mức giá là 11.800 đô la vào những năm 2030, mà chúng tôi chiết khấu xuống còn 5.300 đô la ngày hôm nay với chi phí vốn 12% bắt nguồn từ sự biến động gần đây của Ethereum.
Vốn chiết khấu là một khái niệm tài chính được sử dụng để đánh giá giá trị của các dòng tiền trong tương lai. Trong các mô hình định giá, dòng tiền trong tương lai thường được coi là ít đáng giá hơn so với dòng tiền có cùng số lượng vì dòng tiền trong tương lai có thể chịu rủi ro và sự không chắc chắn. Chiết khấu vốn chiết khấu các dòng tiền trong tương lai về giá trị hiện tại để phản ánh giá trị thời gian và rủi ro.
Phân tích này cung cấp một phương pháp định giá rõ ràng cho Ethereum, có tính đến phí giao dịch, MEV (Tối đa hóa giá trị thực thi) và Bảo mật dưới dạng dịch vụ. Chúng tôi đánh giá thị phần của Ethereum trong các ngành công nghiệp chính và tiềm năng của nó như một kho lưu trữ tài sản giá trị trong bối cảnh tiền điện tử đang phát triển.
Phương pháp định giá Ethereum: Dự báo dòng tiền và tính toán FDV
Chúng tôi đánh giá Ethereum bằng cách ước tính dòng tiền cho năm kết thúc vào ngày 30 tháng 4 năm 2030. Chúng tôi dự báo doanh thu của Ethereum, sau khi loại bỏ thuế suất toàn cầu và chia sẻ doanh thu của người xác thực, để đạt được con số về dòng tiền.
Sau đó, chúng tôi đã trừ tốc độ tăng trưởng tiền điện tử dài hạn (4%) khỏi lợi suất dòng tiền dự kiến dài hạn (7%) bằng cách sử dụng nhiều ước tính. Sau đó, chúng tôi đi đến Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) cho năm 2030 bằng cách chia tổng số cho số lượng mã thông báo dự kiến đang lưu hành và chiết khấu kết quả đến ngày 20 tháng 4 năm 2023 với tỷ lệ chiết khấu là 12%.
Xem xét một cách vĩ mô mô hình kinh doanh của Ethereum: trung tâm mua sắm kỹ thuật số, người xác minh và kinh doanh trên chuỗi
Để hiểu đúng phương pháp định giá Ethereum của chúng tôi, trước tiên cần hiểu Ethereum là gì, cách thức hoạt động và giá trị của nó.
Hãy nghĩ về Ethereum như một thị trường kỹ thuật số
Ở cấp độ cơ bản nhất, Ethereum có thể được hình dung như một trung tâm mua sắm tồn tại trên Internet, cung cấp một nơi an toàn cho thương mại trực tuyến. Người dùng tương tác trong thị trường Ethereum thông qua ví và thị trường Ethereum bao gồm các lô mã hợp đồng thông minh.
Phần mềm Ethereum xác định cấu trúc và quy tắc của trung tâm mua sắm, trong khi trình xác nhận đảm bảo rằng các quy tắc này được tuân thủ, bảo mật trung tâm mua sắm và duy trì sổ cái của tất cả các sự kiện kinh tế xảy ra trong trung tâm mua sắm. Ethereum phân bổ không gian hạn chế trong trung tâm thương mại bằng cách tính phí người dùng cho các hoạt động thương mại và trao đổi giá trị.
Vai trò của người xác thực
Các máy tính chạy phần mềm ethereum được gọi là trình xác thực và chúng được thưởng bằng lạm phát và một phần phí do người dùng trả cho các hoạt động của họ trên ethereum.
Để thực hiện trao đổi giá trị trên chuỗi hoặc tương tác với các doanh nghiệp trên chuỗi, người dùng cần trả phí cho Ethereum. Các khoản phí này có liên quan đến cường độ tính toán và nhu cầu tính toán trên mạng Ethereum. Thật thú vị, không giống như hầu hết các doanh nghiệp, doanh nghiệp cần trả tiền thuê nhà, tiền điện và các chi phí khác, trong khi người dùng trực tiếp trả chi phí tương tác với hoạt động kinh doanh trực tuyến thông qua các giao dịch với Ethereum với tư cách là máy chủ lưu trữ và nhà cung cấp chính của hoạt động kinh doanh trực tuyến.
Do đó, người dùng trả chi phí lưu trữ của hoạt động kinh doanh trên chuỗi và chi phí tính toán Ethereum thông qua giao dịch, đại diện cho chi phí hoạt động của hoạt động kinh doanh trên chuỗi.
Kinh doanh theo chuỗi
Để làm bất cứ điều gì trên Ethereum, người dùng sử dụng Ethereum phải sử dụng mã thông báo ETH. Ngoài ra, người xác thực phải cung cấp giá trị dưới dạng ETH như một sự đảm bảo cho tính trung thực của họ. Nếu người xác nhận gian lận, ETH sẽ bị mất.
Xét rằng mã thông báo ETH là loại tiền trả cho người xác thực (người bán ETH để trang trải chi phí), điều này ràng buộc cung với cầu – người dùng Ethereum mua mã thông báo để sử dụng Ethereum, người xác nhận Ethereum bán mã thông báo để “cung cấp" Ethereum. "Cung cấp" Ethereum có nghĩa là gì? Về cơ bản, nó có nghĩa là tham gia vào cơ chế đồng thuận của Ethereum, xác thực việc chuyển giao giá trị, cho phép triển khai mã hợp đồng thông minh hoặc cho phép gọi đến phần mềm Ethereum.
Tất cả logic kinh doanh và trao đổi tài sản được ghi lại trong các khối dưới dạng sổ cái. Các khối chỉ đơn giản là một "danh sách việc cần làm" mà các máy tính của Ethereum hoàn thành, được thực thi cứ sau 12 giây. Người dùng nhận được các hành động của họ trong các khối bằng cách trả phí cơ bản và phí ưu tiên. Nếu có nhu cầu đáng kể về "danh sách việc cần làm" của Ethereum, người dùng có thể thêm một khoản phí ưu tiên, được gọi là "tiền boa" để đảm bảo yêu cầu của họ được đáp ứng.
Ngoài ra, Ethereum đã tạo ra một thị trường để đấu giá cơ chế đặt hàng cho các giao dịch trong mỗi khối Ethereum. Điều này là do có giá trị to lớn trong đặt hàng giao dịch. Hai hoạt động này hiện đại diện cho hoạt động kinh doanh cốt lõi của Ethereum - bán không gian khối và bán quyền đặt mua không gian đó của người khác. Nói tóm lại, Ethereum bán không gian khối an toàn, không thay đổi để tạo thuận lợi cho thương mại trực tuyến.
Doanh thu Ethereum: Khám phá Phí giao dịch, MEV và Bảo mật dưới dạng Dịch vụ
Phí giao dịch
Vì Ethereum không thực sự là một doanh nghiệp, nên chúng tôi xác định doanh thu là hoạt động sử dụng mã thông báo trong hoạt động kinh doanh cốt lõi của Ethereum, đó là cung cấp điện toán phi tập trung, bất biến thông qua việc bán không gian khối. Do đó, chúng tôi coi phí giao dịch (bao gồm phí cơ bản và tiền boa) là một khoản thu nhập. Các nhà phân tích khác chỉ tính toán phí cơ bản khi nó bị đốt cháy, ảnh hưởng đến tất cả những người nắm giữ ether và bỏ qua tiền boa vì nó chỉ được trả cho mỗi người xác thực hàng đầu.
Theo quan niệm của họ, chỉ Ether được đặt trên trình xác thực mới có thể nhận được tiền boa. Tuy nhiên, chúng tôi tính toán cả phí boa và phí cơ bản, vì cả hai đều phản ánh hoạt động kinh tế trên Ethereum liên quan đến việc bán không gian khối. Do đó, giá trị kinh tế của những hành động này chảy vào Ethereum như một doanh nghiệp.
Ngoài ra, chúng tôi trừ Ether đã đốt khỏi phí cơ bản và lấy giá trị mã thông báo từ tổng nguồn cung đã giảm. Phải thừa nhận rằng, không giống như các thành phần khác mà chúng tôi đã phân tích, việc sử dụng Ether có tác động đáng kể đến việc định giá mã thông báo hiện nay thông qua việc giảm tổng nguồn cung cấp mã thông báo. Ngoài ra, chúng tôi không coi việc phát hành chứng khoán lạm phát là một mục doanh thu vì nó không liên quan trực tiếp đến việc mua không gian khối bởi các thực thể bên ngoài.
MEV
Chúng tôi không chỉ công nhận phí giao dịch của hệ thống mà còn công nhận MEV là một khoản thu nhập của Ethereum. Ví dụ: các thực thể như Flashbots bán đấu giá không gian khối cho người xây dựng và một phần MEV được tích lũy cho người đặt cược ether để được chuyển bởi người xác thực. Tương tự như tiền boa trả cho người xác thực, chúng tôi cũng tin rằng phí xây dựng khối nên được đưa vào tính toán doanh thu của Ethereum, vì chúng là các hoạt động kinh tế liên quan đến việc bán không gian khối.
Bảo mật dưới dạng Dịch vụ
Trong mô hình, do khả năng lập trình của các hợp đồng thông minh trên Ethereum và công nghệ nhắn tin xuyên chuỗi ngày càng tinh vi, chúng tôi giới thiệu một mục doanh thu mới có tên là "Dịch vụ bảo mật" (SaaS).
Về mặt khái niệm, giá trị của ETH có thể được sử dụng để bảo mật các ứng dụng, giao thức và hệ sinh thái cả bên trong và bên ngoài Ethereum. Với các dự án như Eigenlayer, ETH có thể được sử dụng để hỗ trợ các thực thể như Oracles, Sequencer, Trình xác thực, Cầu nối, Thỏa thuận hợp đồng và có thể là các thực thể mới chưa được khám phá.
Kết quả là ETH xấp xỉ các tài sản lớp 0 như Bitcoin, DOT của Polkadot và ATOM của Cosmos. Các tài sản lớp 0 này có thể được sử dụng để hỗ trợ và khởi chạy các chuỗi khối mới. Vì ETH là tài sản đang nắm giữ, nên ETH có thể bị khóa dưới sự đảm bảo của một doanh nghiệp hoặc giao thức để đảm bảo hành vi trung thực. Nếu sự trung thực này bị vi phạm, giá trị có thể bị tịch thu để trừng phạt bên ác ý hoặc vô trách nhiệm và/hoặc bồi thường cho bên bị ảnh hưởng. Điều này có thể được coi là một trái phiếu hiệu quả hoặc tài sản thế chấp, đảm bảo rằng các bên bị thiệt hại sẽ phục hồi tổn thất của họ, trong khi những kẻ xấu phải trả giá cho những hành động ác ý của họ.
Nhìn lại, loại hình kinh doanh này dựa vào giá trị của ether dưới dạng mã thông báo cũng như tính bảo mật và độ bền của phần mềm ethereum. Do đó, do tính bảo mật của Ethereum có thể bắt nguồn được nên những người nắm giữ Ether tham gia SaaS sẽ được thưởng một số bội số, là sản phẩm của tổng phí ưu tiên, tiền boa, phí xây dựng khối và phát hành lạm phát ether — Chi phí cơ hội cho những người nắm giữ ether được nhân lên bởi rủi ro. Bội số này phản ánh rủi ro bảo mật trung bình và rủi ro đầu tư khi thoát khỏi ether như một tài sản trú ẩn an toàn.
Tỷ lệ lợi nhuận kinh doanh trên chuỗi trong tổng số phí người dùng trả (hàng năm)
*Nguồn: VanEck, Token Terminal, kể từ ngày 30 tháng 4 năm 2023. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai. Bài viết này không phải là khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ loại chứng khoán nào nói trên. *
Như có thể suy ra từ biểu đồ trên, mức phân chia chi phí trung bình giữa nền tảng và hoạt động kinh doanh của người dùng AAVE trong năm qua là 6,98% được quy cho nền tảng (Ethereum) và 93,02% được quy cho AAVE (ứng dụng và người cho vay của nó) . Quay trở lại câu hỏi về sự tích lũy giá trị trên các nền tảng hợp đồng thông minh như Ethereum, chúng tôi tin rằng mối quan hệ này sẽ thay đổi theo thời gian khi các doanh nghiệp ngoài chuỗi được triển khai trên chuỗi để giảm chi phí và tìm kiếm doanh thu mới. Trong mô hình của chúng tôi, chúng tôi giả định rằng tỷ lệ chia sẻ phí của ứng dụng sẽ thay đổi trong khoảng từ 90% đến 97% tùy thuộc vào thị trường cuối cùng, trong khi tỷ lệ chia sẻ của Ethereum trong danh mục kinh doanh sẽ thay đổi trong khoảng từ 3% đến 10%.
Chúng tôi tin rằng việc ước tính tỷ lệ phí này là cần thiết vì "doanh thu giao dịch" không phải là một cơ chế lý tưởng để mô tả việc nắm bắt giá trị chuỗi khối trong tương lai. Theo cuộc thảo luận trước đây của chúng tôi, các giao dịch chỉ là một danh sách "việc cần làm" để tính toán Ethereum và nhiều cách sử dụng chuỗi khối không thể được mô tả tốt nhất là "giao dịch". Đối với các chuỗi khối hợp đồng thông minh (chẳng hạn như Ethereum), không gian khối là một đơn vị thích hợp hơn để đo lường và mô tả những gì được bán.
Các chuỗi khối hợp đồng thông minh có thể đóng gói không gian khối thành một "thỏa thuận cấp độ dịch vụ" cho các bên khác để đảm bảo một số lượng nhất định hoạt động giao dịch hoặc điện toán hiện tại hoặc trong tương lai. Hoạt động này sẽ tạo ra một thị trường hợp đồng tương lai chuỗi khối lỏng lẻo, phức tạp, tương tự như động lực của hợp đồng tương lai hàng hóa. Tuy nhiên, để phù hợp với thông lệ hiện nay, chúng tôi sẽ sử dụng thuật ngữ “doanh thu giao dịch”.
Để ngoại suy việc giảm nguồn cung ETH trong tương lai, chúng tôi bắt đầu với tỷ lệ đốt/phí ETH trong quá khứ. Chúng tôi đã áp dụng tỷ lệ phí giao dịch đốt 80%. Sau đó, chúng tôi ước tính chi phí giao dịch trung bình của nền tảng Ethereum và lớp 2, có tỷ lệ giảm chi phí khoảng 60%. Chúng tôi suy đoán rằng chênh lệch chi phí của nền tảng L2 sẽ bằng 1/100 so với Ethereum.
Sau đó, chúng tôi đã tính toán số người dùng hoạt động hàng tháng trong tương lai của Ethereum dựa trên số người dùng hoạt động hàng tháng (MAU) của thị trường thiết bị đầu cuối và thị phần Ethereum của những người dùng này. Tỷ lệ Ethereum của những người dùng hoạt động hàng tháng này phụ thuộc vào tỷ lệ khai thác Ethereum cho các loại hoạt động kinh tế cơ bản này (từ 5% đến 20%, tùy thuộc vào thị trường cuối cùng).
Chúng tôi không thực hiện các dự đoán dựa trên các giao dịch và sau đó ngoại suy các giả định về doanh thu từ đó. Chúng tôi chỉ đơn giản giả định rằng chi phí giao dịch trên Ethereum đang giảm dần và dự đoán số lần đốt mỗi năm từ phí cơ bản. Một lần nữa, số tiền bị đốt cháy này được khấu trừ từ tổng nguồn cung lưu thông của Ethereum, có tác động đáng kể đến giá trị mã thông báo, vì vốn hóa thị trường toàn cầu của Ethereum được trải rộng trên ít mã thông báo hơn.
Thu nhập MEV: Khám phá thứ tự giao dịch, hoạt động trên chuỗi và dự báo dài hạn
MEV được coi là "bogie" trong chuỗi khối và nhiều thực thể đang tìm cách ngăn chặn MEV. Trên thực tế, MEV có thể bị hạn chế nhưng không bị phá hủy. Chúng tôi tin rằng MEV đóng một vai trò quan trọng trong việc đảm bảo tính bảo mật của chuỗi khối (người xác nhận thanh toán và người đặt cược) trong thời gian dài vì MEV có giá trị rất lớn.
Sự bền bỉ của nó tương tự như không gian kệ trong siêu thị, sẽ luôn có nhiều không gian kệ có giá trị hơn (tức là kệ "ngang tầm mắt") và ai đó sẵn sàng trả tiền để chiếm không gian đó, với chi phí của những người khác. Tương tự như vậy, các giao dịch đặt hàng luôn có giá trị và có thể thu được giá trị to lớn bằng cách kiếm tiền từ việc đặt hàng.
Vì MEV có mối tương quan cao với hoạt động trên chuỗi nên rất khó dự đoán. Đối với các ước tính của chúng tôi, chúng tôi giả định rằng MEV có liên quan trực tiếp đến giá trị của tất cả các tài sản được lưu trữ trên Ethereum. Điều này mang lại cho chúng tôi một "phí chung" để giữ giá trị trên Ethereum.
Hiện tại, chúng tôi ước tính rằng giá trị hàng năm của MEV là ~2,0% tổng giá trị bị khóa (không phải giá trị của tất cả tài sản) trên chuỗi Ethereum trong năm qua. Về lâu dài, chúng tôi giả định rằng MEV sẽ giảm theo tỷ lệ phần trăm tài sản khi các giao thức và ứng dụng thực hiện các bước để giảm tác động của chúng, doanh thu của tài sản trên chuỗi giảm và ứng dụng trả lại một phần giá trị cho người dùng.
Do đó, chúng tôi kỳ vọng thị phần của MEV sẽ giảm xuống 0,15%. Chúng tôi giả định rằng tổng giá trị của tài sản trên chuỗi có liên quan đến tổng giá trị của tài sản lưu ký trên chuỗi khối và giá trị này được lấy từ phần chia sẻ FBP dành riêng trên chuỗi khối và thị phần của Ethereum.
Động lực thanh toán L2: Giải pháp mở rộng quy mô, phân phối doanh thu và dự báo lợi nhuận trong tương lai
Vì thanh toán L2 đại diện cho một giải pháp mở rộng quy mô dài hạn để thực hiện các giao dịch trên Ethereum, nên đây được coi là ngành kinh doanh quan trọng nhất của Ethereum trong tương lai.
Các khoản thanh toán L2 đại diện cho các mục trong lô giao dịch được gửi tới Ethereum. Chúng tôi dự đoán doanh thu thanh toán là một chức năng của mối quan hệ lợi nhuận giữa doanh thu L2 và “lợi nhuận” và chi phí bảo mật của việc gửi các lô tới Ethereum. Trong các dự đoán của chúng tôi, chúng tôi giả định rằng doanh thu L2 chỉ bao gồm MEV và doanh thu giao dịch, cả hai đều được ước tính bằng cách sử dụng khung Ethereum.
Sau đó, chúng tôi giả định rằng L2 trả một phần doanh thu này cho Ethereum dưới dạng phí bảo mật. Chúng tôi thấy "lợi nhuận" L2 dao động trong khoảng từ 15% đến 40%, tùy thuộc vào chi phí gas của Ethereum.
Về lâu dài, chúng tôi khẳng định rằng phần lớn doanh thu L2 vẫn sẽ thuộc về Ethereum, bao gồm cả MEV trên L2. Chúng tôi giả định điều này bởi vì chúng tôi mong đợi hàng nghìn L2 sẽ cạnh tranh để giành được không gian khối và lợi nhuận trên Ethereum. Chúng tôi khẳng định tỷ suất lợi nhuận dài hạn L2 là 10%, so với phạm vi hiện tại là 15% đến 40%. Ước tính này rõ ràng là tùy ý, nhưng chúng tôi hy vọng tỷ suất lợi nhuận L2 sẽ giảm đáng kể khi hàng nghìn chuỗi cạnh tranh xuất hiện, tranh giành không gian khối của Ethereum.
Về mặt phân bổ giá trị, chúng tôi giả định rằng 98% giao dịch được thực hiện trên L2 và 50% tổng giá trị tài sản được lưu trữ trên L2. Chúng tôi khẳng định rằng Ethereum vẫn sẽ lưu trữ một nửa giá trị của hệ sinh thái, vì một số tài sản và giao dịch nhất định có thể yêu cầu mức độ bảo mật, khả năng kết hợp và tính nguyên tử cực kỳ cao.
Mô hình dịch vụ bảo mật mới nổi của Ethereum
Chúng tôi xác định doanh nghiệp SaaS trên Ethereum là doanh thu có được từ việc xuất giá trị mã thông báo ETH để hỗ trợ các hệ sinh thái, ứng dụng và giao thức bên ngoài. Đây là một trường hợp sử dụng đang bùng nổ và không thể đoán trước đối với ETH. Để suy đoán số lượng ETH sẽ được xuất khẩu để lấy phí dịch vụ bảo mật, chúng tôi xem xét các ví dụ hiện tại và trước đây về tài sản chuỗi chéo. Hiện tại, tổng tỷ lệ ETH được bắc cầu từ Ethereum sang các mạng khác là 0,47%,
Tổng nguồn cung AToM ngoài chuỗi là khoảng 0,5%. Trước đây, Bitcoin được đóng gói và xuất khẩu sang các chuỗi khác cao tới 1,7% và ở đỉnh điểm hoạt động bắc cầu của Ethereum, hơn 15% nguồn cung USDC của Ethereum đã được bắc cầu ngoài chuỗi. Để bắt đầu, hãy giả sử rằng 10% ETH sẽ được sử dụng để cung cấp bảo mật ngoài chuỗi và đối với phí bảo hiểm rủi ro, nó sẽ yêu cầu phí bảo hiểm cao hơn gấp 2 lần so với ETH trên chuỗi.
Mục tiêu doanh thu và giá Ethereum: Điểm chuẩn, kịch bản gấu và bò
Trong kịch bản cơ sở của chúng tôi, chúng tôi giả định rằng Ethereum đạt được 51 tỷ đô la doanh thu hàng năm kể từ ngày 30 tháng 4 năm 2030. Chúng tôi khấu trừ 1% phí xác thực và 15% thuế suất toàn cầu từ tổng doanh thu và nhận được dòng tiền của Ethereum là 42,9 tỷ đô la. Giả sử bội số dòng tiền tự do là 33 lần và tổng nguồn cung là 120,7 triệu mã thông báo, chúng tôi đạt được mục tiêu giá cơ sở vào năm 2030 là 11.848 đô la cho mỗi mã thông báo. Để xác định định giá ngày hôm nay, chúng tôi chiết khấu Ethereum với tỷ lệ chiết khấu là 12%, mặc dù với phương pháp CAPM, chúng tôi tìm thấy tỷ lệ chiết khấu là 8,74%. Chúng tôi sử dụng tỷ lệ chiết khấu cao hơn để phản ánh sự không chắc chắn ngày càng tăng về tương lai của Ethereum. Do đó, giá chiết khấu trường hợp cơ sở của chúng tôi ngày hôm nay là $5359,71.
CAPM là viết tắt của Mô hình định giá tài sản vốn, là một mô hình ước tính mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng trên thị trường vốn. CAPM dựa trên lý thuyết danh mục đầu tư, giả định rằng các nhà đầu tư xem xét rủi ro và yêu cầu lợi nhuận kỳ vọng tương xứng với rủi ro mà họ chấp nhận khi đầu tư.
Chúng tôi dựa trên những ước tính này dựa trên quan điểm rằng Ethereum sẽ trở thành mạng thanh toán toàn cầu nguồn mở thống trị, lưu trữ phần lớn hoạt động trong lĩnh vực thương mại có tiềm năng hưởng lợi lớn nhất từ việc chuyển các chức năng kinh doanh sang chuỗi khối công khai. Trong một danh mục tương tự gồm các nền tảng hợp đồng thông minh, chúng tôi giả định có nhiều quyền chọn mua và nền tảng thống trị có thể chiếm phần lớn thị phần.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Toàn văn báo cáo định giá Ethereum của VanEck: ETH sẽ đạt 12.000 đô la vào năm 2030
Được viết bởi: Matthew Sigel, Patrick Bush
Biên dịch: BlockTempo trong vùng di chuyển
VanEck, một công ty quản lý tài sản có trụ sở tại thành phố New York, Hoa Kỳ, được thành lập vào năm 1955. Đây là một trong những công ty quản lý đầu tư hàng đầu thế giới. Về cơ bản, nó tham gia vào các loại tài sản khác nhau, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, vàng, thị trường mới nổi , v.v. Vào năm 2020, nó quản lý khoảng 69 tỷ USD trong ETF.
Gần đây, nó đã đưa ra một báo cáo định giá về Ethereum, dự đoán giá của Ethereum vào năm 2030. Họ tin rằng trong những trường hợp bình thường, giá của ETH sẽ đạt 11.800 đô la. Nội dung báo cáo như sau:
ETH sẽ là đối thủ cạnh tranh với Kho bạc Hoa Kỳ
Do hard fork gần đây của Ethereum, cho phép người dùng rút Ether bị khóa (ETH), mà chúng tôi tin rằng sẽ là đối thủ cạnh tranh nặng ký với Kho bạc Hoa Kỳ, chúng tôi đã đánh giá lại bằng cách sử dụng mô hình định giá nghiêm ngặt hơn Ethereum.
Theo ước tính của chúng tôi, doanh thu mạng Ethereum sẽ tăng từ 2,6 tỷ USD mỗi năm lên 51 tỷ USD vào năm 2030.
Giả sử Ethereum có 70% thị phần trong các giao thức hợp đồng thông minh, điều này có nghĩa là mức giá là 11.800 đô la vào những năm 2030, mà chúng tôi chiết khấu xuống còn 5.300 đô la ngày hôm nay với chi phí vốn 12% bắt nguồn từ sự biến động gần đây của Ethereum.
Vốn chiết khấu là một khái niệm tài chính được sử dụng để đánh giá giá trị của các dòng tiền trong tương lai. Trong các mô hình định giá, dòng tiền trong tương lai thường được coi là ít đáng giá hơn so với dòng tiền có cùng số lượng vì dòng tiền trong tương lai có thể chịu rủi ro và sự không chắc chắn. Chiết khấu vốn chiết khấu các dòng tiền trong tương lai về giá trị hiện tại để phản ánh giá trị thời gian và rủi ro.
Phân tích này cung cấp một phương pháp định giá rõ ràng cho Ethereum, có tính đến phí giao dịch, MEV (Tối đa hóa giá trị thực thi) và Bảo mật dưới dạng dịch vụ. Chúng tôi đánh giá thị phần của Ethereum trong các ngành công nghiệp chính và tiềm năng của nó như một kho lưu trữ tài sản giá trị trong bối cảnh tiền điện tử đang phát triển.
Phương pháp định giá Ethereum: Dự báo dòng tiền và tính toán FDV
Chúng tôi đánh giá Ethereum bằng cách ước tính dòng tiền cho năm kết thúc vào ngày 30 tháng 4 năm 2030. Chúng tôi dự báo doanh thu của Ethereum, sau khi loại bỏ thuế suất toàn cầu và chia sẻ doanh thu của người xác thực, để đạt được con số về dòng tiền.
Sau đó, chúng tôi đã trừ tốc độ tăng trưởng tiền điện tử dài hạn (4%) khỏi lợi suất dòng tiền dự kiến dài hạn (7%) bằng cách sử dụng nhiều ước tính. Sau đó, chúng tôi đi đến Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) cho năm 2030 bằng cách chia tổng số cho số lượng mã thông báo dự kiến đang lưu hành và chiết khấu kết quả đến ngày 20 tháng 4 năm 2023 với tỷ lệ chiết khấu là 12%.
Xem xét một cách vĩ mô mô hình kinh doanh của Ethereum: trung tâm mua sắm kỹ thuật số, người xác minh và kinh doanh trên chuỗi
Để hiểu đúng phương pháp định giá Ethereum của chúng tôi, trước tiên cần hiểu Ethereum là gì, cách thức hoạt động và giá trị của nó.
Hãy nghĩ về Ethereum như một thị trường kỹ thuật số
Ở cấp độ cơ bản nhất, Ethereum có thể được hình dung như một trung tâm mua sắm tồn tại trên Internet, cung cấp một nơi an toàn cho thương mại trực tuyến. Người dùng tương tác trong thị trường Ethereum thông qua ví và thị trường Ethereum bao gồm các lô mã hợp đồng thông minh.
Phần mềm Ethereum xác định cấu trúc và quy tắc của trung tâm mua sắm, trong khi trình xác nhận đảm bảo rằng các quy tắc này được tuân thủ, bảo mật trung tâm mua sắm và duy trì sổ cái của tất cả các sự kiện kinh tế xảy ra trong trung tâm mua sắm. Ethereum phân bổ không gian hạn chế trong trung tâm thương mại bằng cách tính phí người dùng cho các hoạt động thương mại và trao đổi giá trị.
Vai trò của người xác thực
Các máy tính chạy phần mềm ethereum được gọi là trình xác thực và chúng được thưởng bằng lạm phát và một phần phí do người dùng trả cho các hoạt động của họ trên ethereum.
Để thực hiện trao đổi giá trị trên chuỗi hoặc tương tác với các doanh nghiệp trên chuỗi, người dùng cần trả phí cho Ethereum. Các khoản phí này có liên quan đến cường độ tính toán và nhu cầu tính toán trên mạng Ethereum. Thật thú vị, không giống như hầu hết các doanh nghiệp, doanh nghiệp cần trả tiền thuê nhà, tiền điện và các chi phí khác, trong khi người dùng trực tiếp trả chi phí tương tác với hoạt động kinh doanh trực tuyến thông qua các giao dịch với Ethereum với tư cách là máy chủ lưu trữ và nhà cung cấp chính của hoạt động kinh doanh trực tuyến.
Do đó, người dùng trả chi phí lưu trữ của hoạt động kinh doanh trên chuỗi và chi phí tính toán Ethereum thông qua giao dịch, đại diện cho chi phí hoạt động của hoạt động kinh doanh trên chuỗi.
Kinh doanh theo chuỗi
Để làm bất cứ điều gì trên Ethereum, người dùng sử dụng Ethereum phải sử dụng mã thông báo ETH. Ngoài ra, người xác thực phải cung cấp giá trị dưới dạng ETH như một sự đảm bảo cho tính trung thực của họ. Nếu người xác nhận gian lận, ETH sẽ bị mất.
Xét rằng mã thông báo ETH là loại tiền trả cho người xác thực (người bán ETH để trang trải chi phí), điều này ràng buộc cung với cầu – người dùng Ethereum mua mã thông báo để sử dụng Ethereum, người xác nhận Ethereum bán mã thông báo để “cung cấp" Ethereum. "Cung cấp" Ethereum có nghĩa là gì? Về cơ bản, nó có nghĩa là tham gia vào cơ chế đồng thuận của Ethereum, xác thực việc chuyển giao giá trị, cho phép triển khai mã hợp đồng thông minh hoặc cho phép gọi đến phần mềm Ethereum.
Tất cả logic kinh doanh và trao đổi tài sản được ghi lại trong các khối dưới dạng sổ cái. Các khối chỉ đơn giản là một "danh sách việc cần làm" mà các máy tính của Ethereum hoàn thành, được thực thi cứ sau 12 giây. Người dùng nhận được các hành động của họ trong các khối bằng cách trả phí cơ bản và phí ưu tiên. Nếu có nhu cầu đáng kể về "danh sách việc cần làm" của Ethereum, người dùng có thể thêm một khoản phí ưu tiên, được gọi là "tiền boa" để đảm bảo yêu cầu của họ được đáp ứng.
Ngoài ra, Ethereum đã tạo ra một thị trường để đấu giá cơ chế đặt hàng cho các giao dịch trong mỗi khối Ethereum. Điều này là do có giá trị to lớn trong đặt hàng giao dịch. Hai hoạt động này hiện đại diện cho hoạt động kinh doanh cốt lõi của Ethereum - bán không gian khối và bán quyền đặt mua không gian đó của người khác. Nói tóm lại, Ethereum bán không gian khối an toàn, không thay đổi để tạo thuận lợi cho thương mại trực tuyến.
Doanh thu Ethereum: Khám phá Phí giao dịch, MEV và Bảo mật dưới dạng Dịch vụ
Phí giao dịch
Vì Ethereum không thực sự là một doanh nghiệp, nên chúng tôi xác định doanh thu là hoạt động sử dụng mã thông báo trong hoạt động kinh doanh cốt lõi của Ethereum, đó là cung cấp điện toán phi tập trung, bất biến thông qua việc bán không gian khối. Do đó, chúng tôi coi phí giao dịch (bao gồm phí cơ bản và tiền boa) là một khoản thu nhập. Các nhà phân tích khác chỉ tính toán phí cơ bản khi nó bị đốt cháy, ảnh hưởng đến tất cả những người nắm giữ ether và bỏ qua tiền boa vì nó chỉ được trả cho mỗi người xác thực hàng đầu.
Theo quan niệm của họ, chỉ Ether được đặt trên trình xác thực mới có thể nhận được tiền boa. Tuy nhiên, chúng tôi tính toán cả phí boa và phí cơ bản, vì cả hai đều phản ánh hoạt động kinh tế trên Ethereum liên quan đến việc bán không gian khối. Do đó, giá trị kinh tế của những hành động này chảy vào Ethereum như một doanh nghiệp.
Ngoài ra, chúng tôi trừ Ether đã đốt khỏi phí cơ bản và lấy giá trị mã thông báo từ tổng nguồn cung đã giảm. Phải thừa nhận rằng, không giống như các thành phần khác mà chúng tôi đã phân tích, việc sử dụng Ether có tác động đáng kể đến việc định giá mã thông báo hiện nay thông qua việc giảm tổng nguồn cung cấp mã thông báo. Ngoài ra, chúng tôi không coi việc phát hành chứng khoán lạm phát là một mục doanh thu vì nó không liên quan trực tiếp đến việc mua không gian khối bởi các thực thể bên ngoài.
MEV
Chúng tôi không chỉ công nhận phí giao dịch của hệ thống mà còn công nhận MEV là một khoản thu nhập của Ethereum. Ví dụ: các thực thể như Flashbots bán đấu giá không gian khối cho người xây dựng và một phần MEV được tích lũy cho người đặt cược ether để được chuyển bởi người xác thực. Tương tự như tiền boa trả cho người xác thực, chúng tôi cũng tin rằng phí xây dựng khối nên được đưa vào tính toán doanh thu của Ethereum, vì chúng là các hoạt động kinh tế liên quan đến việc bán không gian khối.
Bảo mật dưới dạng Dịch vụ
Trong mô hình, do khả năng lập trình của các hợp đồng thông minh trên Ethereum và công nghệ nhắn tin xuyên chuỗi ngày càng tinh vi, chúng tôi giới thiệu một mục doanh thu mới có tên là "Dịch vụ bảo mật" (SaaS).
Về mặt khái niệm, giá trị của ETH có thể được sử dụng để bảo mật các ứng dụng, giao thức và hệ sinh thái cả bên trong và bên ngoài Ethereum. Với các dự án như Eigenlayer, ETH có thể được sử dụng để hỗ trợ các thực thể như Oracles, Sequencer, Trình xác thực, Cầu nối, Thỏa thuận hợp đồng và có thể là các thực thể mới chưa được khám phá.
Kết quả là ETH xấp xỉ các tài sản lớp 0 như Bitcoin, DOT của Polkadot và ATOM của Cosmos. Các tài sản lớp 0 này có thể được sử dụng để hỗ trợ và khởi chạy các chuỗi khối mới. Vì ETH là tài sản đang nắm giữ, nên ETH có thể bị khóa dưới sự đảm bảo của một doanh nghiệp hoặc giao thức để đảm bảo hành vi trung thực. Nếu sự trung thực này bị vi phạm, giá trị có thể bị tịch thu để trừng phạt bên ác ý hoặc vô trách nhiệm và/hoặc bồi thường cho bên bị ảnh hưởng. Điều này có thể được coi là một trái phiếu hiệu quả hoặc tài sản thế chấp, đảm bảo rằng các bên bị thiệt hại sẽ phục hồi tổn thất của họ, trong khi những kẻ xấu phải trả giá cho những hành động ác ý của họ.
Nhìn lại, loại hình kinh doanh này dựa vào giá trị của ether dưới dạng mã thông báo cũng như tính bảo mật và độ bền của phần mềm ethereum. Do đó, do tính bảo mật của Ethereum có thể bắt nguồn được nên những người nắm giữ Ether tham gia SaaS sẽ được thưởng một số bội số, là sản phẩm của tổng phí ưu tiên, tiền boa, phí xây dựng khối và phát hành lạm phát ether — Chi phí cơ hội cho những người nắm giữ ether được nhân lên bởi rủi ro. Bội số này phản ánh rủi ro bảo mật trung bình và rủi ro đầu tư khi thoát khỏi ether như một tài sản trú ẩn an toàn.
Tỷ lệ lợi nhuận kinh doanh trên chuỗi trong tổng số phí người dùng trả (hàng năm)
*Nguồn: VanEck, Token Terminal, kể từ ngày 30 tháng 4 năm 2023. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai. Bài viết này không phải là khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ loại chứng khoán nào nói trên. *
Như có thể suy ra từ biểu đồ trên, mức phân chia chi phí trung bình giữa nền tảng và hoạt động kinh doanh của người dùng AAVE trong năm qua là 6,98% được quy cho nền tảng (Ethereum) và 93,02% được quy cho AAVE (ứng dụng và người cho vay của nó) . Quay trở lại câu hỏi về sự tích lũy giá trị trên các nền tảng hợp đồng thông minh như Ethereum, chúng tôi tin rằng mối quan hệ này sẽ thay đổi theo thời gian khi các doanh nghiệp ngoài chuỗi được triển khai trên chuỗi để giảm chi phí và tìm kiếm doanh thu mới. Trong mô hình của chúng tôi, chúng tôi giả định rằng tỷ lệ chia sẻ phí của ứng dụng sẽ thay đổi trong khoảng từ 90% đến 97% tùy thuộc vào thị trường cuối cùng, trong khi tỷ lệ chia sẻ của Ethereum trong danh mục kinh doanh sẽ thay đổi trong khoảng từ 3% đến 10%.
Chúng tôi tin rằng việc ước tính tỷ lệ phí này là cần thiết vì "doanh thu giao dịch" không phải là một cơ chế lý tưởng để mô tả việc nắm bắt giá trị chuỗi khối trong tương lai. Theo cuộc thảo luận trước đây của chúng tôi, các giao dịch chỉ là một danh sách "việc cần làm" để tính toán Ethereum và nhiều cách sử dụng chuỗi khối không thể được mô tả tốt nhất là "giao dịch". Đối với các chuỗi khối hợp đồng thông minh (chẳng hạn như Ethereum), không gian khối là một đơn vị thích hợp hơn để đo lường và mô tả những gì được bán.
Các chuỗi khối hợp đồng thông minh có thể đóng gói không gian khối thành một "thỏa thuận cấp độ dịch vụ" cho các bên khác để đảm bảo một số lượng nhất định hoạt động giao dịch hoặc điện toán hiện tại hoặc trong tương lai. Hoạt động này sẽ tạo ra một thị trường hợp đồng tương lai chuỗi khối lỏng lẻo, phức tạp, tương tự như động lực của hợp đồng tương lai hàng hóa. Tuy nhiên, để phù hợp với thông lệ hiện nay, chúng tôi sẽ sử dụng thuật ngữ “doanh thu giao dịch”.
Để ngoại suy việc giảm nguồn cung ETH trong tương lai, chúng tôi bắt đầu với tỷ lệ đốt/phí ETH trong quá khứ. Chúng tôi đã áp dụng tỷ lệ phí giao dịch đốt 80%. Sau đó, chúng tôi ước tính chi phí giao dịch trung bình của nền tảng Ethereum và lớp 2, có tỷ lệ giảm chi phí khoảng 60%. Chúng tôi suy đoán rằng chênh lệch chi phí của nền tảng L2 sẽ bằng 1/100 so với Ethereum.
Sau đó, chúng tôi đã tính toán số người dùng hoạt động hàng tháng trong tương lai của Ethereum dựa trên số người dùng hoạt động hàng tháng (MAU) của thị trường thiết bị đầu cuối và thị phần Ethereum của những người dùng này. Tỷ lệ Ethereum của những người dùng hoạt động hàng tháng này phụ thuộc vào tỷ lệ khai thác Ethereum cho các loại hoạt động kinh tế cơ bản này (từ 5% đến 20%, tùy thuộc vào thị trường cuối cùng).
Chúng tôi không thực hiện các dự đoán dựa trên các giao dịch và sau đó ngoại suy các giả định về doanh thu từ đó. Chúng tôi chỉ đơn giản giả định rằng chi phí giao dịch trên Ethereum đang giảm dần và dự đoán số lần đốt mỗi năm từ phí cơ bản. Một lần nữa, số tiền bị đốt cháy này được khấu trừ từ tổng nguồn cung lưu thông của Ethereum, có tác động đáng kể đến giá trị mã thông báo, vì vốn hóa thị trường toàn cầu của Ethereum được trải rộng trên ít mã thông báo hơn.
Thu nhập MEV: Khám phá thứ tự giao dịch, hoạt động trên chuỗi và dự báo dài hạn
MEV được coi là "bogie" trong chuỗi khối và nhiều thực thể đang tìm cách ngăn chặn MEV. Trên thực tế, MEV có thể bị hạn chế nhưng không bị phá hủy. Chúng tôi tin rằng MEV đóng một vai trò quan trọng trong việc đảm bảo tính bảo mật của chuỗi khối (người xác nhận thanh toán và người đặt cược) trong thời gian dài vì MEV có giá trị rất lớn.
Sự bền bỉ của nó tương tự như không gian kệ trong siêu thị, sẽ luôn có nhiều không gian kệ có giá trị hơn (tức là kệ "ngang tầm mắt") và ai đó sẵn sàng trả tiền để chiếm không gian đó, với chi phí của những người khác. Tương tự như vậy, các giao dịch đặt hàng luôn có giá trị và có thể thu được giá trị to lớn bằng cách kiếm tiền từ việc đặt hàng.
Vì MEV có mối tương quan cao với hoạt động trên chuỗi nên rất khó dự đoán. Đối với các ước tính của chúng tôi, chúng tôi giả định rằng MEV có liên quan trực tiếp đến giá trị của tất cả các tài sản được lưu trữ trên Ethereum. Điều này mang lại cho chúng tôi một "phí chung" để giữ giá trị trên Ethereum.
Hiện tại, chúng tôi ước tính rằng giá trị hàng năm của MEV là ~2,0% tổng giá trị bị khóa (không phải giá trị của tất cả tài sản) trên chuỗi Ethereum trong năm qua. Về lâu dài, chúng tôi giả định rằng MEV sẽ giảm theo tỷ lệ phần trăm tài sản khi các giao thức và ứng dụng thực hiện các bước để giảm tác động của chúng, doanh thu của tài sản trên chuỗi giảm và ứng dụng trả lại một phần giá trị cho người dùng.
Do đó, chúng tôi kỳ vọng thị phần của MEV sẽ giảm xuống 0,15%. Chúng tôi giả định rằng tổng giá trị của tài sản trên chuỗi có liên quan đến tổng giá trị của tài sản lưu ký trên chuỗi khối và giá trị này được lấy từ phần chia sẻ FBP dành riêng trên chuỗi khối và thị phần của Ethereum.
Động lực thanh toán L2: Giải pháp mở rộng quy mô, phân phối doanh thu và dự báo lợi nhuận trong tương lai
Vì thanh toán L2 đại diện cho một giải pháp mở rộng quy mô dài hạn để thực hiện các giao dịch trên Ethereum, nên đây được coi là ngành kinh doanh quan trọng nhất của Ethereum trong tương lai.
Các khoản thanh toán L2 đại diện cho các mục trong lô giao dịch được gửi tới Ethereum. Chúng tôi dự đoán doanh thu thanh toán là một chức năng của mối quan hệ lợi nhuận giữa doanh thu L2 và “lợi nhuận” và chi phí bảo mật của việc gửi các lô tới Ethereum. Trong các dự đoán của chúng tôi, chúng tôi giả định rằng doanh thu L2 chỉ bao gồm MEV và doanh thu giao dịch, cả hai đều được ước tính bằng cách sử dụng khung Ethereum.
Sau đó, chúng tôi giả định rằng L2 trả một phần doanh thu này cho Ethereum dưới dạng phí bảo mật. Chúng tôi thấy "lợi nhuận" L2 dao động trong khoảng từ 15% đến 40%, tùy thuộc vào chi phí gas của Ethereum.
Về lâu dài, chúng tôi khẳng định rằng phần lớn doanh thu L2 vẫn sẽ thuộc về Ethereum, bao gồm cả MEV trên L2. Chúng tôi giả định điều này bởi vì chúng tôi mong đợi hàng nghìn L2 sẽ cạnh tranh để giành được không gian khối và lợi nhuận trên Ethereum. Chúng tôi khẳng định tỷ suất lợi nhuận dài hạn L2 là 10%, so với phạm vi hiện tại là 15% đến 40%. Ước tính này rõ ràng là tùy ý, nhưng chúng tôi hy vọng tỷ suất lợi nhuận L2 sẽ giảm đáng kể khi hàng nghìn chuỗi cạnh tranh xuất hiện, tranh giành không gian khối của Ethereum.
Về mặt phân bổ giá trị, chúng tôi giả định rằng 98% giao dịch được thực hiện trên L2 và 50% tổng giá trị tài sản được lưu trữ trên L2. Chúng tôi khẳng định rằng Ethereum vẫn sẽ lưu trữ một nửa giá trị của hệ sinh thái, vì một số tài sản và giao dịch nhất định có thể yêu cầu mức độ bảo mật, khả năng kết hợp và tính nguyên tử cực kỳ cao.
Mô hình dịch vụ bảo mật mới nổi của Ethereum
Chúng tôi xác định doanh nghiệp SaaS trên Ethereum là doanh thu có được từ việc xuất giá trị mã thông báo ETH để hỗ trợ các hệ sinh thái, ứng dụng và giao thức bên ngoài. Đây là một trường hợp sử dụng đang bùng nổ và không thể đoán trước đối với ETH. Để suy đoán số lượng ETH sẽ được xuất khẩu để lấy phí dịch vụ bảo mật, chúng tôi xem xét các ví dụ hiện tại và trước đây về tài sản chuỗi chéo. Hiện tại, tổng tỷ lệ ETH được bắc cầu từ Ethereum sang các mạng khác là 0,47%,
Tổng nguồn cung AToM ngoài chuỗi là khoảng 0,5%. Trước đây, Bitcoin được đóng gói và xuất khẩu sang các chuỗi khác cao tới 1,7% và ở đỉnh điểm hoạt động bắc cầu của Ethereum, hơn 15% nguồn cung USDC của Ethereum đã được bắc cầu ngoài chuỗi. Để bắt đầu, hãy giả sử rằng 10% ETH sẽ được sử dụng để cung cấp bảo mật ngoài chuỗi và đối với phí bảo hiểm rủi ro, nó sẽ yêu cầu phí bảo hiểm cao hơn gấp 2 lần so với ETH trên chuỗi.
Mục tiêu doanh thu và giá Ethereum: Điểm chuẩn, kịch bản gấu và bò
Trong kịch bản cơ sở của chúng tôi, chúng tôi giả định rằng Ethereum đạt được 51 tỷ đô la doanh thu hàng năm kể từ ngày 30 tháng 4 năm 2030. Chúng tôi khấu trừ 1% phí xác thực và 15% thuế suất toàn cầu từ tổng doanh thu và nhận được dòng tiền của Ethereum là 42,9 tỷ đô la. Giả sử bội số dòng tiền tự do là 33 lần và tổng nguồn cung là 120,7 triệu mã thông báo, chúng tôi đạt được mục tiêu giá cơ sở vào năm 2030 là 11.848 đô la cho mỗi mã thông báo. Để xác định định giá ngày hôm nay, chúng tôi chiết khấu Ethereum với tỷ lệ chiết khấu là 12%, mặc dù với phương pháp CAPM, chúng tôi tìm thấy tỷ lệ chiết khấu là 8,74%. Chúng tôi sử dụng tỷ lệ chiết khấu cao hơn để phản ánh sự không chắc chắn ngày càng tăng về tương lai của Ethereum. Do đó, giá chiết khấu trường hợp cơ sở của chúng tôi ngày hôm nay là $5359,71.
CAPM là viết tắt của Mô hình định giá tài sản vốn, là một mô hình ước tính mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng trên thị trường vốn. CAPM dựa trên lý thuyết danh mục đầu tư, giả định rằng các nhà đầu tư xem xét rủi ro và yêu cầu lợi nhuận kỳ vọng tương xứng với rủi ro mà họ chấp nhận khi đầu tư.
Chúng tôi dựa trên những ước tính này dựa trên quan điểm rằng Ethereum sẽ trở thành mạng thanh toán toàn cầu nguồn mở thống trị, lưu trữ phần lớn hoạt động trong lĩnh vực thương mại có tiềm năng hưởng lợi lớn nhất từ việc chuyển các chức năng kinh doanh sang chuỗi khối công khai. Trong một danh mục tương tự gồm các nền tảng hợp đồng thông minh, chúng tôi giả định có nhiều quyền chọn mua và nền tảng thống trị có thể chiếm phần lớn thị phần.