Stablecoin như một cầu nối giữa thế giới mã hóa và TradFi đã hình thành quy mô thị trường khoảng 250 tỷ USD (99% gắn liền với đô la Mỹ). Khung pháp lý toàn cầu đang được triển khai nhanh chóng, Hồng Kông với Đạo luật Stablecoin có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 đã trở thành "mảnh đất thử nghiệm ngoài khơi" cho việc khám phá tài chính kỹ thuật số của Trung Quốc. Morgan Stanley gần đây đã phát hành báo cáo, phân tích sâu về các điểm chính của Đạo luật Stablecoin Hồng Kông, ảnh hưởng đến stablecoin nhân dân tệ, cũng như những thay đổi dần dần trong lĩnh vực tài chính và thương mại điện tử, cho chúng ta thấy Hồng Kông đang chiếm ưu thế như thế nào trong cuộc đua stablecoin.
Một, cuộc đua lập pháp toàn cầu về Stablecoin, Hồng Kông chiếm ưu thế
Xu hướng lập pháp toàn cầu: Đạo luật GENIUS của Mỹ (có hiệu lực từ ngày 18 tháng 7), Đạo luật MiCA của Liên minh Châu Âu (có hiệu lực vào tháng 12 năm 2024), Singapore (tháng 8 năm 2023), Nhật Bản (tháng 6 năm 2023) đã thiết lập khung pháp lý, tập trung vào quản lý dự trữ, tuân thủ pháp luật chống rửa tiền và các yêu cầu cốt lõi khác.
Vị trí chiến lược của Hong Kong: Là trung tâm tài chính ngoài khơi của Trung Quốc, đạo luật Hong Kong mở ra con đường hợp pháp cho đồng stablecoin nhân dân tệ (CNH), đồng thời thông qua việc quản lý chặt chẽ (như yêu cầu dự trữ 100%, ngưỡng vốn tối thiểu 25 triệu đô la Hồng Kông) để cân bằng đổi mới và rủi ro, củng cố vị thế trung tâm tài chính toàn cầu của mình.
Hai, những điểm cốt lõi của Dự luật Stablecoin ở Hồng Kông: An toàn và Đổi mới đều quan trọng
Các quy định mới ở Hồng Kông tập trung vào "độ ổn định của dự trữ" và "tính toàn vẹn của tài chính", thiết lập quy định toàn diện cho việc phát hành, giao dịch và lưu ký Stablecoin, đồng thời hướng dẫn chúng nghiêng về ứng dụng trong kinh tế thực.
Yêu cầu cốt lõi:
Bên phát hành cần phải nắm giữ vốn tối thiểu là 25 triệu đô la Hồng Kông hoặc 1% mệnh giá của token phát hành, dự trữ phải là tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn), được quản lý trong tài khoản riêng và công khai ngay lập tức.
Quy trình KYC/AML (chống rửa tiền) bắt buộc, kiểm toán định kỳ, đảm bảo có thể hoàn lại bất cứ lúc nào (trong phạm vi chi phí hợp lý).
Hỗ trợ ưu tiên cho các tình huống thực tế như thanh toán xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng, giao dịch bán lẻ, thay vì giao dịch đầu cơ.
So với các điều khoản của Mỹ: Hong Kong yêu cầu điều kiện phát hành linh hoạt hơn (cho phép các tổ chức nước ngoài), trong khi Mỹ giới hạn chỉ cho các công ty con ngân hàng hoặc các tổ chức được chứng nhận liên bang; cả hai đều yêu cầu tỷ lệ dự trữ 100%, nhưng Hong Kong không cấm tái thế chấp tài sản dự trữ, trong khi Mỹ thì cấm rõ ràng.
Ba, Stablecoin Nhân Dân Tệ (CNH): Tiềm Năng và Thách Thức Song Hành
Hồng Kông cung cấp một kịch bản thử nghiệm cho đồng Stablecoin nhân dân tệ, nhưng do hạn chế về tính thanh khoản offshore và các ràng buộc chính sách, sự phát triển của nó có thể chậm hơn so với đồng Stablecoin đô la Mỹ và đô la Hồng Kông.
Yếu tố hạn chế:
Quỹ nhân dân tệ ngoài khơi chỉ khoảng 1 triệu tỷ nhân dân tệ, thấp hơn nhiều so với 300 triệu tỷ nhân dân tệ trong nước, nguồn cung tài sản dự trữ chất lượng cao (như trái phiếu ngân hàng trung ương ngoài khơi) không ổn định.
2、Tính thanh khoản thấp và hiệu ứng mạng yếu, khó có thể thay thế vị trí dẫn đầu của stablecoin USD trong thanh toán xuyên quốc gia.
3、Nhân dân tệ số (e-CNY) đã nhận được sự hỗ trợ ưu tiên từ chính sách, stablecoin CNH chủ yếu được sử dụng như một công cụ bổ sung.
Đường đi đột phá: Nếu tích hợp với CIPS (Hệ thống thanh toán xuyên quốc gia bằng Nhân dân tệ), mở rộng phát hành trái phiếu Nhân dân tệ offshore, có thể tăng tốc ứng dụng CNH Stablecoin.
Bốn, Người hưởng lợi sớm: Hệ sinh thái mã hóa, Công nghệ tài chính và Sàn giao dịch
Chính sách mới về stablecoin tại Hong Kong sẽ mang lại lợi ích trước tiên cho ba loại tổ chức: các nhà phát hành sở hữu công nghệ blockchain trưởng thành, các nền tảng giao dịch mã hóa, và cơ sở hạ tầng tài chính dựa vào việc nâng cao tính thanh khoản.
Futu Holdings (FUTU. US): Thông qua nền tảng mã hóa của mình (môi giới + sàn giao dịch) liên kết với một lượng lớn người dùng bán lẻ, nếu Stablecoin được tích hợp với giao dịch mã hóa, doanh thu tiềm năng vào năm 2027 có thể đạt 240 triệu đô la Hồng Kông (dựa trên ước tính lợi nhuận đầu tư 2.5% từ quỹ dự trữ).
Trung An Trực Tuyến (6060. HK): Bên tham gia hộp cát ổn định tài sản gián tiếp RD InnoTech 8,7%, công ty con ZA Bank cung cấp dịch vụ lưu ký dự trữ cho bên phát hành ổn định tài sản, là ngân hàng số đầu tiên tại Hồng Kông hỗ trợ giao dịch mã hóa bán lẻ.
Sở giao dịch Hồng Kông (0388.HK): Được hưởng lợi từ lượng thanh khoản gia tăng do Stablecoin mang lại, dự kiến vốn IPO năm 2025 sẽ đạt 107 tỷ đô la Hồng Kông (tăng 700% so với năm trước), Stablecoin có thể nâng cao hiệu quả giao dịch hơn nữa (như thanh toán T+0).
Năm, ảnh hưởng đến tài chính và thương mại điện tử: thay đổi dần dần chứ không phải lật đổ
Stablecoin có ảnh hưởng hạn chế đến mô hình tài chính truyền thống, nhưng trong dài hạn có thể tái định hình hiệu quả giao dịch xuyên quốc gia; ứng dụng trong lĩnh vực thương mại điện tử cần phải vượt qua thói quen của người dùng và rào cản quy định.
TradFi: Stablecoin được định vị là "tiền mặt tương đương trên blockchain", không tạo ra lãi suất, không thể thay thế dịch vụ gửi tiền ngân hàng; nhưng có thể giảm chi phí thanh toán xuyên biên giới (thấp hơn 80% so với SWIFT), rút ngắn thời gian (từ 3 ngày xuống còn mức phút).
Thương mại điện tử xuyên quốc gia: Các nền tảng như Alibaba, JD có thể thông qua Stablecoin để giảm chi phí giao dịch (người sáng lập JD cho rằng có thể giảm đến 90%), nhưng các quốc gia phát triển đã có hệ thống thanh toán trưởng thành, động lực chuyển đổi của người dùng yếu, thị trường mới nổi có thể trở thành điểm đột phá.
Sáu, Cảnh báo rủi ro: Sự không chắc chắn trong quản lý và biến động thị trường
Stablecoin vẫn đang ở giai đoạn phát triển ban đầu, cần cảnh giác với ba rủi ro lớn:
Arbitrage quy định: Khung toàn cầu không nhất quán có thể dẫn đến dòng tiền chảy về các khu vực lỏng lẻo, cần tiếp tục quan sát sự phối hợp chính sách giữa Hồng Kông và nội địa.
Cú sốc thanh khoản: Stablecoin có thể nhanh chóng chuyển đổi thành tiền mặt, trong thời gian thị trường biến động có thể làm gia tăng việc bán tháo (chẳng hạn như việc phát hành stablecoin bán trái phiếu Mỹ hoặc đẩy lợi suất tăng 6-8 điểm cơ bản).
Tính khả thi kinh doanh: Yêu cầu dự trữ 100% làm thu hẹp không gian lợi nhuận, có thể hạn chế sự tham gia của các nhà phát hành nhỏ và vừa.
Kết luận:
Chính sách mới về Stablecoin tại Hồng Kông là một bước quan trọng trong việc Trung Quốc tham gia vào cuộc cạnh tranh tài chính số toàn cầu, có lợi cho các doanh nghiệp mã hóa và công nghệ tài chính trong ngắn hạn, và có thể củng cố vị thế của nó như một "người kết nối tài chính Trung-Mỹ" trong dài hạn. Tuy nhiên, sự đột phá của Stablecoin nhân dân tệ vẫn cần dựa vào việc cải thiện tính thanh khoản offshore và sự phối hợp chính sách, nhà đầu tư cần có cái nhìn hợp lý về cơ hội và rủi ro.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Morgan Stanley tiết lộ về dự luật Hồng Kông: Liệu đồng nhân dân tệ Stablecoin có thể thách thức quyền lực của đồng đô la?
Stablecoin như một cầu nối giữa thế giới mã hóa và TradFi đã hình thành quy mô thị trường khoảng 250 tỷ USD (99% gắn liền với đô la Mỹ). Khung pháp lý toàn cầu đang được triển khai nhanh chóng, Hồng Kông với Đạo luật Stablecoin có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 đã trở thành "mảnh đất thử nghiệm ngoài khơi" cho việc khám phá tài chính kỹ thuật số của Trung Quốc. Morgan Stanley gần đây đã phát hành báo cáo, phân tích sâu về các điểm chính của Đạo luật Stablecoin Hồng Kông, ảnh hưởng đến stablecoin nhân dân tệ, cũng như những thay đổi dần dần trong lĩnh vực tài chính và thương mại điện tử, cho chúng ta thấy Hồng Kông đang chiếm ưu thế như thế nào trong cuộc đua stablecoin.
Một, cuộc đua lập pháp toàn cầu về Stablecoin, Hồng Kông chiếm ưu thế
Xu hướng lập pháp toàn cầu: Đạo luật GENIUS của Mỹ (có hiệu lực từ ngày 18 tháng 7), Đạo luật MiCA của Liên minh Châu Âu (có hiệu lực vào tháng 12 năm 2024), Singapore (tháng 8 năm 2023), Nhật Bản (tháng 6 năm 2023) đã thiết lập khung pháp lý, tập trung vào quản lý dự trữ, tuân thủ pháp luật chống rửa tiền và các yêu cầu cốt lõi khác.
Vị trí chiến lược của Hong Kong: Là trung tâm tài chính ngoài khơi của Trung Quốc, đạo luật Hong Kong mở ra con đường hợp pháp cho đồng stablecoin nhân dân tệ (CNH), đồng thời thông qua việc quản lý chặt chẽ (như yêu cầu dự trữ 100%, ngưỡng vốn tối thiểu 25 triệu đô la Hồng Kông) để cân bằng đổi mới và rủi ro, củng cố vị thế trung tâm tài chính toàn cầu của mình.
Hai, những điểm cốt lõi của Dự luật Stablecoin ở Hồng Kông: An toàn và Đổi mới đều quan trọng
Các quy định mới ở Hồng Kông tập trung vào "độ ổn định của dự trữ" và "tính toàn vẹn của tài chính", thiết lập quy định toàn diện cho việc phát hành, giao dịch và lưu ký Stablecoin, đồng thời hướng dẫn chúng nghiêng về ứng dụng trong kinh tế thực.
Yêu cầu cốt lõi:
Bên phát hành cần phải nắm giữ vốn tối thiểu là 25 triệu đô la Hồng Kông hoặc 1% mệnh giá của token phát hành, dự trữ phải là tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn), được quản lý trong tài khoản riêng và công khai ngay lập tức.
Quy trình KYC/AML (chống rửa tiền) bắt buộc, kiểm toán định kỳ, đảm bảo có thể hoàn lại bất cứ lúc nào (trong phạm vi chi phí hợp lý).
Hỗ trợ ưu tiên cho các tình huống thực tế như thanh toán xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng, giao dịch bán lẻ, thay vì giao dịch đầu cơ.
So với các điều khoản của Mỹ: Hong Kong yêu cầu điều kiện phát hành linh hoạt hơn (cho phép các tổ chức nước ngoài), trong khi Mỹ giới hạn chỉ cho các công ty con ngân hàng hoặc các tổ chức được chứng nhận liên bang; cả hai đều yêu cầu tỷ lệ dự trữ 100%, nhưng Hong Kong không cấm tái thế chấp tài sản dự trữ, trong khi Mỹ thì cấm rõ ràng.
Ba, Stablecoin Nhân Dân Tệ (CNH): Tiềm Năng và Thách Thức Song Hành
Hồng Kông cung cấp một kịch bản thử nghiệm cho đồng Stablecoin nhân dân tệ, nhưng do hạn chế về tính thanh khoản offshore và các ràng buộc chính sách, sự phát triển của nó có thể chậm hơn so với đồng Stablecoin đô la Mỹ và đô la Hồng Kông.
Yếu tố hạn chế:
2、Tính thanh khoản thấp và hiệu ứng mạng yếu, khó có thể thay thế vị trí dẫn đầu của stablecoin USD trong thanh toán xuyên quốc gia.
3、Nhân dân tệ số (e-CNY) đã nhận được sự hỗ trợ ưu tiên từ chính sách, stablecoin CNH chủ yếu được sử dụng như một công cụ bổ sung.
Đường đi đột phá: Nếu tích hợp với CIPS (Hệ thống thanh toán xuyên quốc gia bằng Nhân dân tệ), mở rộng phát hành trái phiếu Nhân dân tệ offshore, có thể tăng tốc ứng dụng CNH Stablecoin.
Bốn, Người hưởng lợi sớm: Hệ sinh thái mã hóa, Công nghệ tài chính và Sàn giao dịch
Chính sách mới về stablecoin tại Hong Kong sẽ mang lại lợi ích trước tiên cho ba loại tổ chức: các nhà phát hành sở hữu công nghệ blockchain trưởng thành, các nền tảng giao dịch mã hóa, và cơ sở hạ tầng tài chính dựa vào việc nâng cao tính thanh khoản.
Futu Holdings (FUTU. US): Thông qua nền tảng mã hóa của mình (môi giới + sàn giao dịch) liên kết với một lượng lớn người dùng bán lẻ, nếu Stablecoin được tích hợp với giao dịch mã hóa, doanh thu tiềm năng vào năm 2027 có thể đạt 240 triệu đô la Hồng Kông (dựa trên ước tính lợi nhuận đầu tư 2.5% từ quỹ dự trữ).
Trung An Trực Tuyến (6060. HK): Bên tham gia hộp cát ổn định tài sản gián tiếp RD InnoTech 8,7%, công ty con ZA Bank cung cấp dịch vụ lưu ký dự trữ cho bên phát hành ổn định tài sản, là ngân hàng số đầu tiên tại Hồng Kông hỗ trợ giao dịch mã hóa bán lẻ.
Sở giao dịch Hồng Kông (0388.HK): Được hưởng lợi từ lượng thanh khoản gia tăng do Stablecoin mang lại, dự kiến vốn IPO năm 2025 sẽ đạt 107 tỷ đô la Hồng Kông (tăng 700% so với năm trước), Stablecoin có thể nâng cao hiệu quả giao dịch hơn nữa (như thanh toán T+0).
Năm, ảnh hưởng đến tài chính và thương mại điện tử: thay đổi dần dần chứ không phải lật đổ
Stablecoin có ảnh hưởng hạn chế đến mô hình tài chính truyền thống, nhưng trong dài hạn có thể tái định hình hiệu quả giao dịch xuyên quốc gia; ứng dụng trong lĩnh vực thương mại điện tử cần phải vượt qua thói quen của người dùng và rào cản quy định.
TradFi: Stablecoin được định vị là "tiền mặt tương đương trên blockchain", không tạo ra lãi suất, không thể thay thế dịch vụ gửi tiền ngân hàng; nhưng có thể giảm chi phí thanh toán xuyên biên giới (thấp hơn 80% so với SWIFT), rút ngắn thời gian (từ 3 ngày xuống còn mức phút).
Thương mại điện tử xuyên quốc gia: Các nền tảng như Alibaba, JD có thể thông qua Stablecoin để giảm chi phí giao dịch (người sáng lập JD cho rằng có thể giảm đến 90%), nhưng các quốc gia phát triển đã có hệ thống thanh toán trưởng thành, động lực chuyển đổi của người dùng yếu, thị trường mới nổi có thể trở thành điểm đột phá.
Sáu, Cảnh báo rủi ro: Sự không chắc chắn trong quản lý và biến động thị trường
Stablecoin vẫn đang ở giai đoạn phát triển ban đầu, cần cảnh giác với ba rủi ro lớn:
Arbitrage quy định: Khung toàn cầu không nhất quán có thể dẫn đến dòng tiền chảy về các khu vực lỏng lẻo, cần tiếp tục quan sát sự phối hợp chính sách giữa Hồng Kông và nội địa.
Cú sốc thanh khoản: Stablecoin có thể nhanh chóng chuyển đổi thành tiền mặt, trong thời gian thị trường biến động có thể làm gia tăng việc bán tháo (chẳng hạn như việc phát hành stablecoin bán trái phiếu Mỹ hoặc đẩy lợi suất tăng 6-8 điểm cơ bản).
Tính khả thi kinh doanh: Yêu cầu dự trữ 100% làm thu hẹp không gian lợi nhuận, có thể hạn chế sự tham gia của các nhà phát hành nhỏ và vừa.
Kết luận:
Chính sách mới về Stablecoin tại Hồng Kông là một bước quan trọng trong việc Trung Quốc tham gia vào cuộc cạnh tranh tài chính số toàn cầu, có lợi cho các doanh nghiệp mã hóa và công nghệ tài chính trong ngắn hạn, và có thể củng cố vị thế của nó như một "người kết nối tài chính Trung-Mỹ" trong dài hạn. Tuy nhiên, sự đột phá của Stablecoin nhân dân tệ vẫn cần dựa vào việc cải thiện tính thanh khoản offshore và sự phối hợp chính sách, nhà đầu tư cần có cái nhìn hợp lý về cơ hội và rủi ro.