Hệ sinh thái trên chuỗi của gã khổng lồ Stablecoin Tether

Trong những năm gần đây, Tether đã trở thành công ty dẫn đầu trong ngành stablecoin nhờ sự lưu thông toàn cầu của USDT. Chỉ riêng từ lãi suất trái phiếu chính phủ, Tether mỗi năm có thể thu được lợi nhuận 13 tỷ USD, trở thành một trong những công ty fintech có lợi nhuận cao nhất thế giới. Tuy nhiên, khi xem xét mô hình kinh doanh, Tether phát hiện ra rằng mặc dù công ty đã thu được lợi nhuận lớn từ việc phát hành và quản lý USDT, nhưng "phân chia lợi nhuận kinh tế trên chuỗi" thực sự lại không nằm trong tay mình.

Trong số phí Gas mà Ethereum thu được hàng ngày, USDT đã đóng góp gần 100.000 USD, chiếm hơn 6% tổng chi phí giao dịch của Ethereum. Trong khi đó, trên mạng Tron, ảnh hưởng của USDT còn đáng kinh ngạc hơn. Dữ liệu mới nhất trên chuỗi cho thấy, khối lượng chuyển khoản và tiêu thụ Gas của USDT trên Tron đã chiếm hơn 98% của chuỗi công khai này, có thể nói sự phát triển giao dịch của Tron gần như hoàn toàn dựa vào USDT.

Mạng Trons hiện có doanh thu trên chuỗi hàng ngày vượt quá 2.1 triệu USD, với doanh thu hàng năm đạt tới 770 triệu USD. Phần lớn trong số đó đến từ phí giao dịch cao tần của USDT. Trong 24 giờ qua, số lượng giao dịch trên chuỗi của toàn mạng Trons đạt tới 2.46 triệu giao dịch, với phí giao dịch trung bình khoảng 0.85 USD, tương đương với tỷ lệ phí trung bình trên chuỗi của USDT. Hiện tại, tổng giá trị thị trường của Trons đã vượt quá 25 tỷ USD, với quy mô doanh thu trên chuỗi ổn định lâu dài đứng đầu trong số các blockchain lớn.

Đối với Tether, đây là một "sự mất cân bằng trong việc nắm bắt giá trị" điển hình. Việc phát hành và thương hiệu USDT đã mang lại lưu lượng người dùng khổng lồ và nhu cầu ổn định cấp ngành, nhưng tất cả các phí giao dịch trên chuỗi và lợi ích sinh thái, trong thời gian dài đều bị "đánh thuế" bởi cơ sở hạ tầng chứ không phải do Tether tự mình dẫn dắt. Điều này không chỉ làm yếu đi quyền phát ngôn chiến lược của Tether trong mạng lưới thanh toán và quyết toán trên chuỗi trong tương lai, mà còn khiến họ mất đi tính chủ động khi đối mặt với các mối đe dọa mới như stablecoin tự phát triển của Trons, thậm chí là việc lưu lượng bị phân luồng.

Nếu chỉ hài lòng với việc trở thành "siêu đúc tiền" của Stablecoin mà không có sức mạnh dẫn dắt trong hạ tầng on-chain, giá trị tương lai của Tether sẽ bị giới hạn rất nhiều. Đây cũng là lý do cơ bản mà Tether đầu tư mạnh mẽ vào hệ sinh thái Stablecoin riêng của mình. Thông qua mô hình chuỗi riêng, Tether không chỉ có thể "thu hồi hệ thống của mình" các khoản phí giao dịch khổng lồ và lợi ích sinh thái vốn dĩ chảy vào các chuỗi công cộng khác, mà còn có thể thiết lập một vòng khép kín on-chain của riêng mình trong các lĩnh vực thanh toán B2B, thanh toán tuân thủ và hợp tác ngành.

Điều quan trọng hơn là, hiện tại Tron cũng đang cố gắng giảm bớt sự phụ thuộc vào USDT. Gần đây, Tron đã ra mắt stablecoin USD1. Người sáng lập Tron bản thân là cố vấn của dự án DeFi này, "anh cả" của TRUMP coin, mối quan hệ giữa hai bên khá phức tạp, dường như ám chỉ rằng Tron có thể có ý định giảm dần việc sử dụng và phát hành USDT trong vài năm tới.

Ngoài ra, từ góc độ chi phí phí giao dịch, ưu thế của TRON như một mạng lưới thanh toán Stablecoin cũng đang dần giảm đi. Trong trường hợp không mua và đốt TRX, phí giao dịch hiện tại của TRON thậm chí còn vượt quá mạng Bitcoin truyền thống vốn đã đắt đỏ, và cũng cao hơn mạng chính Ethereum, chuỗi Apots và chuỗi BNB.

Điều này không phải là tin tốt cho USDT, vì so với đó, phí chuyển khoản USDC qua mạng Base chỉ là 0,000409 đô la. Thậm chí, tính năng Circle Paymaster mà Circle phát hành cho phép người dùng sử dụng USDC để thanh toán phí gas trên mạng Arbitrum và Base.

Do đó, những xu hướng và mối đe dọa cạnh tranh này buộc Tether phải điều chỉnh chiến lược kinh doanh của mình càng sớm càng tốt.

Plasma:Nguồn gốc lo lắng của Tron

Bước đầu tiên của Tether là âm thầm hỗ trợ một chuỗi mới có tên là Plasma vào cuối năm 2024.

Ban đầu chỉ là vài thông báo, vài khoản đầu tư - Bitfinex, Founders Fund, Framework và các quỹ khác đã lần lượt rót 24 triệu USD, lại thu hút thêm 3,5 triệu USD vốn bên ngoài, chỉ trong vòng hai tháng đã đẩy giá trị của Plasma lên 500 triệu USD.

Plasma coi mạng Bitcoin là lớp thanh toán cuối cùng, kế thừa sự an toàn của UTXO, lại tương thích trực tiếp với EVM ở lớp thực thi. Điều quan trọng nhất là, tất cả các giao dịch trên chuỗi đều có thể trực tiếp sử dụng USDT để thanh toán gas, việc chuyển USDT hoàn toàn miễn phí.

Chính vì điểm bán hàng đơn giản và trực tiếp "không phí giao dịch", gần đây chính thức phát hành hạn mức token quản trị XPL cho phép người dùng cung cấp thanh khoản, hạn mức 500 triệu đô la đầu tiên đã bị lấy sạch chỉ trong vài phút, và hạn mức gửi 500 triệu đô la mới cũng đã bán hết trong vòng 30 phút. Có những nhà đầu tư lớn để vào sớm, thậm chí đã trả phí gas 100.000 đô la trên mạng chính Ethereum để giành lấy kênh. Có thể thấy thị trường đang khao khát "chuỗi Stablecoin không phí giao dịch".

Ngoài kiến trúc công nghệ, Plasma còn âm thầm thêm vào hai chip. Chip đầu tiên là "quyền riêng tư gốc". Chuyển khoản trên chuỗi mặc định là công khai, nhưng nếu người dùng cần che giấu địa chỉ và số tiền, chỉ cần đánh dấu một tùy chọn trong ví là có thể vào chế độ che giấu; khi gặp yêu cầu kiểm toán hoặc tuân thủ, cũng có thể tiết lộ theo lựa chọn. Chip thứ hai là "tính thanh khoản Bitcoin". Plasma cam kết thông qua cầu không cần giấy phép, đưa BTC gốc một cách liền mạch vào chuỗi, kết hợp với bể USD sâu của Tether, trao đổi với độ trượt thấp và vay ổn định bằng BTC đều có thể được thực hiện trong cùng một môi trường.

Tất cả những điều này cũng phản ánh hành động "tích trữ Bitcoin" của Tether trong năm qua. Nhóm Plasma và các đối tác của Bitfinex từ lâu đã là những người ủng hộ Bitcoin.

Vào mùa xuân năm 2025, Tether công bố sẽ trở thành cổ đông lớn của Twenty One Capital, công ty này đã niêm yết trên Nasdaq thông qua việc mua lại và hợp nhất, là một công ty tài chính Bitcoin tương tự như MicroStrategy.

Tether đã chi 458,7 triệu USD để tăng cường nắm giữ BTC, và đã chuyển 37.000 Bitcoin vào địa chỉ mới, cung cấp đạn dược cho Twenty One Capital. Hiện tại, tổng số Bitcoin mà Tether và Twenty One Capital nắm giữ khoảng 137.000, chỉ đứng sau MicroStrategy và công ty khai thác MARA Holdings trong số các công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin, là công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin lớn thứ ba.

Nguyên nhân mà bên ngoài nghi ngờ Tether chuyển lợi nhuận từ stablecoin thành "vàng kỹ thuật số" cuối cùng đã rõ: USDT trở thành tiền tệ thanh toán, BTC trở thành tài sản dự trữ, hai loại này hội tụ trong Plasma, tập hợp 1,5 tỷ USD USDT phân tán trên mười mấy mạng lưới vào một tầng thanh toán thống nhất, cho phép việc chuyển tiền, đổi tiền và thu hồi đều diễn ra trên lãnh thổ của Tether.

Khi phiên bản thử nghiệm của mạng chính được phát hành, Plasma sẽ đứng ở vị trí thứ chín trong số các blockchain với tính thanh khoản bằng Stablecoin, trị giá 1 tỷ USD.

Trong quá khứ, Tether phải đi theo nhịp độ của Ethereum và Tron, khi bên kia tăng phí hoặc sửa đổi quy tắc, USDT chỉ có thể phối hợp một cách thụ động, cơ sở hạ tầng hỗ trợ USDT ( để thanh toán, thực hiện, cầu nối, v.v. ) cũng phần lớn không nằm trong tầm kiểm soát của Tether. Nhưng hiện nay, Plasma đã nhét toàn bộ phát hành, lưu thông, thu hồi vào hệ sinh thái của riêng mình, Tether cũng sẽ có được nhiều quyền định giá và quyền phát ngôn hơn, một cách hợp lý nắm giữ cửa ngõ thu phí của mạng lưới này.

Plasma trong một năm có thể kiếm được bao nhiêu cho Tether?

Mặc dù Plasma cung cấp phí chuyển USDT bằng 0, nhưng điều đó không có nghĩa là Plasma không có doanh thu.

Lý do Plasma dám nói với người dùng rằng "Chuyển khoản USDT hoàn toàn miễn phí" không phải là do Tether bù đắp bằng tiền thật, mà là đã chia tất cả giao dịch thành hai hình thức tính phí dựa trên độ phức tạp và ưu tiên. Nói một cách đơn giản, giống như "Trẻ em dưới 1,2 mét được miễn phí vé".

Giao dịch USDT thông thường vì chiếm ít khối, giống như "trẻ em dưới 1 mét 2", nút sẽ trực tiếp đóng gói các giao dịch loại này vào khối mà không tính phí Gas cho người dùng. Nhưng để ngăn chặn việc gửi giao dịch rác, Plasma có một giới hạn thông lượng cơ bản. Đồng thời, để tránh việc gửi giao dịch ác ý, người dùng cũng cần để lại một khoản tiền nhỏ trên chuỗi như một khoản thế chấp, nhằm đảm bảo vai trò của tiền đặt cọc: một khi ngưỡng lạm dụng được kích hoạt, khoản tiền thế chấp này sẽ bị tịch thu tự động. Như vậy vừa giữ được trải nghiệm "miễn phí", vừa chặn lại lưu lượng rác.

Các yêu cầu khác ngoài việc chuyển khoản đơn giản, tức là các thao tác phức tạp hơn, chẳng hạn như gọi nhiều hợp đồng một lần, thanh toán hàng loạt, hoặc thanh toán cấp tổ chức siêu nhanh, sẽ được hệ thống nhận diện và cần phải trả phí. Doanh thu chính của các nút Plasma đến từ đây, cộng với khoản phí nhỏ thu được từ việc chuyển tài sản qua chuỗi, dịch vụ lưu ký, toàn bộ mạng lưới đã có khả năng tự tạo ra nguồn thu. Cũng chính vì việc chuyển khoản đơn giản không còn tính phí, mô hình phí có thể linh hoạt hơn: theo ước tính trên chuỗi hiện tại, hàng ngàn giao dịch miễn phí mỗi giây chỉ tiêu tốn tài nguyên rất thấp, các nút có thể bù đắp chi phí và duy trì lợi nhuận chỉ với một lượng nhỏ dịch vụ cao cấp.

Cơ chế này được hỗ trợ bởi "khung đôi" của Plasma. Lớp dưới định kỳ neo trạng thái khối về Bitcoin, chuyển nhượng an ninh cho chứng minh công việc của BTC; lớp trên tương thích trực tiếp với EVM, cho phép các nhà phát triển có thể di chuyển hợp đồng Ethereum sang và chạy. Sau khi loại bỏ tính toán Gas truyền thống, hiệu suất thực thi lại cao hơn. Messari trong báo cáo đánh giá đã đề cập rằng, sự đồng thuận cải tiến của Plasma có thể xử lý ổn định hàng nghìn giao dịch với CPU đơn nhân trong các bài kiểm tra áp lực, trong khi phần thưởng cho các nút hoàn toàn đến từ những giao dịch phức tạp đó.

Vậy Plasma rốt cuộc kiếm tiền như thế nào? Câu trả lời đã rõ ràng.

Đầu tiên, "đường truyền" cấp doanh nghiệp - nếu công ty chuyển tiền xuyên biên giới hoặc nhà phát hành game muốn đẩy giao dịch từ cấp mili giây lên cấp á mili giây, họ phải vào làn đường trả phí, trả phí cố định bằng USDT hàng tháng để đảm bảo băng thông.

Thứ hai, hợp đồng và thanh lý hàng loạt - Các giao thức DeFi gọi các logic phức tạp vẫn cần trả Gas, chỉ có điều đơn vị tính giá đã chuyển từ ETH sang USDT.

Thứ ba, cầu nối và lưu ký - việc chuyển tài sản từ các chuỗi khác sang Plasma hoặc rút tiền từ Plasma đều phải đóng thuế xuất khẩu nhỏ, số tiền này sẽ vào kho bạc của Plasma, sau đó sẽ được phân chia cho các nút và quỹ theo quy định.

Thứ tư, lạm phát token quản trị XPL - người xác thực staking XPL nhận phần thưởng khối, kho Plasma giữ lại một phần để đấu giá theo thời gian, nhằm tiếp tục trợ cấp cho việc thanh toán 0 gas USDT điểm-điểm.

Bốn yếu tố cộng lại, đủ để tái đầu tư vào chi phí mạng lưới chuyển khoản miễn phí, thậm chí còn có thể mang lại cho Tether một dòng tiền mặt hoàn toàn mới.

Giả sử Plasma có thể thành công trong việc tiếp nhận hầu hết lưu lượng USDT đang chạy trên Trons và Ethereum hiện nay, khoản thu nhập trực tiếp đầu tiên sẽ là phần lớn phí giao dịch trên chuỗi bị Trons và Ethereum chặn lại - doanh thu hàng năm ước đạt khoảng 1 tỷ đến 2 tỷ USD, cộng với dịch vụ doanh nghiệp và phí chéo chuỗi, khoảng thu nhập bổ sung dự kiến có thể đạt từ 1,2 đến 3 tỷ USD.

Nhưng vì phí chuyển khoản USDT thông thường miễn phí của Plasma, nên ước tính Plasma có thể mang lại cho Tether 1 tỷ đô la doanh thu mỗi năm.

Và Plasma có thể còn có những lợi ích tiềm ẩn và hiệu ứng sinh thái khác: chẳng hạn như thu hút thanh khoản lớn mới và các dự án tham gia, thu một khoản "thuế" nhất định; cung cấp SDK, kết nối nút doanh nghiệp, thu phí thương mại cho các ứng dụng on-chain, v.v.

So sánh chân cash mới này với sổ cái hiện có của Tether sẽ trực quan hơn: Năm 2024, trong lợi nhuận khoảng 13 tỷ USD của Tether, 7 tỷ USD đến từ lãi suất trái phiếu chính phủ, 45 triệu USD đến từ phí phát hành/thu hồi 0,1%, phần còn lại gần 6 tỷ USD là lãi đầu tư từ Bitcoin, vàng và các dự án sớm. Điều này có nghĩa là, Plasma có thể nâng cao lợi nhuận hàng năm của Tether thêm khoảng 15% - 20%.

Stable: chuỗi chuyên dụng L1 USDT được thiết kế riêng cho các tổ chức

Sau khi Plasma thu hút được tính thanh khoản của các cá nhân lớn trên chuỗi và hệ sinh thái nhà phát triển, Tether không dừng lại ở đó. Trong tháng này, một chuỗi L1 được hỗ trợ bởi giao thức thanh khoản thống nhất USDT0 từ Bitfinex và USDT đã được công bố chính thức, Giám đốc điều hành Tether, Paolo Ardoino, là cố vấn cho dự án này.

Khác với Plasma, một L2 Bitcoin, Stable là một chuỗi L1. Mặc dù cũng sử dụng USDT làm gas và chuyển khoản USDT miễn phí, nhưng nó nhắm vào một đối tượng hoàn toàn khác: các tổ chức tài chính toàn cầu, thanh toán doanh nghiệp, thanh toán số lượng lớn, tài chính doanh nghiệp on-chain, B2B xuyên biên giới, v.v., thay vì...