Phân tích độ sâu thị trường stablecoin: Từ phương tiện giao dịch đến nền tảng kinh tế

Stablecoin như một thành phần cốt lõi kết nối tài chính truyền thống với hệ sinh thái tài sản tiền điện tử, vị trí chiến lược của nó đang không ngừng tăng lên. Từ mô hình lưu trữ tập trung ban đầu, đến nay là stablecoin được phát hành bởi chính giao thức, được điều khiển bởi cơ chế tổng hợp và thuật toán trên chuỗi, cấu trúc thị trường đã xảy ra sự thay đổi căn bản.

Trong khi đó, nhu cầu về stablecoin từ DeFi, RWA, LSD và cả mạng L2 cũng đang nhanh chóng mở rộng, thúc đẩy sự hình thành của một mô hình mới với sự đồng tồn tại, cạnh tranh và hợp tác của nhiều mô hình.

Đây không còn là một vấn đề phân khúc thị trường đơn giản, mà là cuộc cạnh tranh sâu sắc về "hình thái tương lai của tiền tệ kỹ thuật số" và "tiêu chuẩn thanh toán trên chuỗi". Báo cáo này tập trung vào các xu hướng chính và đặc điểm cấu trúc của thị trường stablecoin hiện tại, hệ thống tổng hợp cơ chế hoạt động, hiệu suất thị trường và độ hoạt động trên chuỗi của các dự án chủ đạo, môi trường chính sách, giúp hiểu hiệu quả xu hướng tiến hóa của stablecoin và cục diện cạnh tranh trong tương lai.

Xu hướng thị trường Stablecoin

Tổng giá trị vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu và xu hướng tăng trưởng

Tính đến ngày 26 tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các Stablecoin toàn cầu đã tăng lên khoảng 2463,82 tỷ USD, tăng khoảng 4927,64% so với khoảng 5 tỷ USD vào năm 2019, cho thấy sự tăng trưởng bùng nổ. Xu hướng này không chỉ thể hiện sự mở rộng nhanh chóng của Stablecoin trong hệ sinh thái tiền điện tử mà còn làm nổi bật vị trí ngày càng không thể thay thế của chúng trong các lĩnh vực thanh toán, phương tiện giao dịch và tài chính phi tập trung.

Năm 2025, thị trường stablecoin vẫn giữ tốc độ tăng trưởng cao, tăng 78,02% so với giá trị thị trường 138,4 tỷ USD vào năm 2023, hiện chiếm 7,04% tổng giá trị thị trường tiền điện tử, củng cố hơn nữa vị trí cốt lõi của nó trên thị trường.

2019-2022 năm: Giá trị thị trường của stablecoin đã tăng vọt từ 5 tỷ USD lên 167,9 tỷ USD, tăng gấp 32 lần, chủ yếu do sự bùng nổ của hệ sinh thái DeFi, nhu cầu thanh toán xuyên biên giới tăng lên và nhu cầu phòng ngừa rủi ro trên thị trường.

Năm 2023: Giá trị thị trường giảm 17.57%, chủ yếu do sự sụp đổ của TerraUSD và việc siết chặt quy định về tiền điện tử toàn cầu.

Năm 2024-2025: Giá trị vốn hóa mạnh mẽ phục hồi, tăng 78,02%, phản ánh sự gia tăng tham gia của tổ chức và sự mở rộng liên tục của ứng dụng DeFi.

Các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng gần đây

Môi trường tài chính vĩ mô: Trong bối cảnh áp lực lạm phát toàn cầu và sự bất ổn gia tăng trên các thị trường tài chính, nhu cầu của nhà đầu tư đối với "tiền mặt trên chuỗi" đã tăng lên đáng kể. Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã định nghĩa stablecoin là "tiền mặt trên chuỗi", cung cấp cơ sở logic chính sách cho việc thu hút vốn truyền thống. Đồng thời, trong thời điểm tài sản tiền điện tử biến động mạnh, stablecoin cũng được coi là nơi trú ẩn an toàn.

Tiến bộ công nghệ và lợi thế chi phí: Một số chuỗi công khai hiệu quả như Tron đã giảm đáng kể chi phí giao dịch, chuyển khoản USDT trên chuỗi Tron gần như không mất phí, thu hút một lượng lớn người dùng giao dịch. Các blockchain có thông lượng cao như Solana cũng nhờ vào tốc độ cao và đặc điểm phí thấp, thúc đẩy sự mở rộng của các trường hợp sử dụng stablecoin.

Các tổ chức áp dụng tăng cường: Năm 2024, BlackRock phát hành quỹ BUIDL token hóa dựa trên USDC dùng để khám phá on-chain các tài sản như trái phiếu và bất động sản, nhấn mạnh tầm quan trọng của stablecoin trong thanh toán cấp tổ chức. Theo tính toán của OKG Research: Trong bối cảnh khung quy định toàn cầu dần được thiết lập và tình hình lạc quan khi các tổ chức và cá nhân rộng rãi áp dụng, nguồn cung stablecoin toàn cầu sẽ đạt 30.000 tỷ USD vào năm 2030, khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng tháng đạt 9.000 tỷ USD, tổng khối lượng giao dịch hàng năm có thể vượt 100.000 tỷ USD. Điều này có nghĩa là stablecoin không chỉ sẽ ngang hàng với các hệ thống thanh toán điện tử truyền thống, mà còn sẽ chiếm vị trí cơ sở cấu trúc trong mạng lưới thanh toán toàn cầu. Về khối lượng vốn hóa thị trường, stablecoin sẽ trở thành "tài sản tiền tệ cơ bản loại thứ tư" sau trái phiếu chính phủ, tiền mặt và gửi ngân hàng, trở thành phương tiện quan trọng trong thanh toán số và lưu thông tài sản.

Nhu cầu DeFi gia tăng: Citi Bank chỉ ra rằng, stablecoin là "cổng chính" của DeFi, với đặc tính biến động thấp làm cho nó trở thành lựa chọn hàng đầu cho việc lưu trữ giá trị và giao dịch. Báo cáo của Chainalysis chỉ ra rằng, stablecoin chiếm hơn hai phần ba khối lượng giao dịch trên chuỗi, được áp dụng rộng rãi trong các kịch bản như cho vay, cung cấp thanh khoản DEX và khai thác. Năm 2024, TVL của các giao thức DeFi hàng đầu như Uniswap, Aave dự kiến sẽ tăng khoảng 30%, USDC và DAI là các cặp giao dịch chính. Sau cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, giá trị thị trường của stablecoin tăng thêm 25 tỷ đô la, xác nhận vai trò cốt lõi của chúng trong các kịch bản DeFi.

Cấu trúc thị trường Stablecoin và tình hình cạnh tranh

Độ sâu thị trường và cấu trúc tổng thể

Hiện tại, thị trường stablecoin đang thể hiện tình trạng tập trung cao độ, giá trị thị trường của Tether đạt 1503.35 tỷ USD, chiếm tỷ lệ 61.27%; giá trị thị trường của USD Coin là 608.22 tỷ USD, chiếm tỷ lệ 24.79%. Tổng thị phần của hai loại này lên tới 86.06%, tạo thành cấu trúc độc quyền song phương.

Dù vậy, các stablecoin mới nổi đang dần nổi lên, thách thức vị thế thống trị. Chẳng hạn, USDE do Ethena Labs phát hành đã tăng từ 146 triệu đô la vào đầu năm 2024 lên 4,889 triệu đô la, mức tăng hơn 334 lần, trở thành stablecoin tăng trưởng nhanh nhất. Ngoài ra, USD1 và USD0 cũng thể hiện xu hướng mở rộng thị trường tốt, nhưng trong ngắn hạn vẫn chưa đủ sức để đe dọa vị thế thống trị của USDT và USDC.

Phân tích cấu trúc cạnh tranh

Thị trường cạnh tranh chủ yếu diễn ra giữa ba loại stablecoin:

Stablecoin được đảm bảo bằng tiền tệ pháp định: USDT và USDC được hỗ trợ bởi dự trữ đô la Mỹ, nhờ vào độ minh bạch và tính tuân thủ mà chúng chiếm ưu thế trong các sàn giao dịch tập trung và tài chính truyền thống. Ví dụ, USDT đã tăng thêm 30 tỷ đô la Mỹ giá trị thị trường vào năm 2024, cho thấy độ tin cậy của nó trên thị trường.

Stablecoin phi tập trung: USDE thông qua cơ chế tổng hợp đô la và mô hình lợi nhuận bản địa, sẽ trở thành cặp giao dịch phổ biến trên một DEX nào đó vào năm 2024, với lượng khóa tăng 50%, nhanh chóng nổi lên trong hệ sinh thái DeFi; trong khi DAI dựa vào quản trị phi tập trung của nó, thu hút người dùng DeFi, nhưng quy mô nhỏ, chỉ 36.31 tỷ đô la.

Stablecoin mới nổi: USD1 nhanh chóng mở rộng lên 2,133 triệu đô la thông qua sự bảo chứng của các tổ chức; USD0 thu hút người dùng bằng cơ chế khuyến khích DeFi, đạt giá trị thị trường 641 triệu đô la.

Khác: Vụ sụp đổ TerraUSD vào năm 2022 đã dẫn đến một cuộc khủng hoảng niềm tin đối với các stablecoin thuật toán, thúc đẩy thị trường nghiêng về các stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định minh bạch hơn, USDC do đó đã tăng trưởng thị phần khoảng 10% trong khoảng thời gian 2023-2024.

Logic nổi lên của USDE

USDE là một loại stablecoin đô la tổng hợp dựa trên Ethereum, được phát triển bởi Ethena Labs, sử dụng Ethereum được stake làm tài sản thế chấp và áp dụng chiến lược phòng ngừa delta trung lập để duy trì mối liên kết của nó với đô la Mỹ. Sự tăng trưởng nhanh chóng của nó có thể được quy cho các yếu tố sau:

Cơ chế sinh lợi đổi mới: USDE thông qua chức năng "trái phiếu internet", cung cấp lợi nhuận cao cho người nắm giữ, nguồn gốc từ lợi nhuận staking của stETH và chênh lệch phí vốn trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Mô hình lợi nhuận cao này đã thu hút một lượng lớn người dùng DeFi và nhà đầu tư tổ chức, đặc biệt trong môi trường lãi suất thấp, khi các sản phẩm tài chính truyền thống khó có thể cung cấp lợi suất tương tự.

Tích hợp sâu của hệ sinh thái DeFi: Sự hỗ trợ rộng rãi của USDE trên các nền tảng DeFi khiến nó trở thành một trong những stablecoin được người dùng DeFi ưa chuộng. Người dùng có thể dễ dàng thực hiện giao dịch, cung cấp thanh khoản hoặc tham gia vay mượn mà không cần lo lắng về sự biến động giá. Dữ liệu cho thấy, lượng khóa của USDE trên một DEX đã tăng 50%, phản ánh vị trí quan trọng của nó trong hệ sinh thái DeFi.

Tính phi tập trung và kháng kiểm duyệt: Là một Stablecoin hoàn toàn dựa trên tài sản tiền điện tử, USDE không phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống, điều này có sức hấp dẫn đáng kể đối với người dùng theo đuổi tính phi tập trung, đặc biệt là ở một số khu vực mà dịch vụ tài chính truyền thống bị hạn chế hoặc bị giới hạn.

Tăng trưởng nhu cầu thị trường: Với sự mở rộng của DeFi và hệ sinh thái tiền điện tử, nhu cầu về Stablecoin tiếp tục tăng. USDE như một Stablecoin hoàn toàn phi tập trung và đổi mới, đã đáp ứng nhu cầu của thị trường về các giải pháp Stablecoin mới.

Hỗ trợ và hợp tác của tổ chức: Sự hợp tác của Ethena Labs với các tổ chức đầu tư tiền điện tử và sàn giao dịch nổi tiếng đã tăng cường niềm tin và tính thanh khoản của USDE trên thị trường.

Tiếp thị và tham gia cộng đồng: Ethena Labs đã nhanh chóng thu hút sự chú ý của người dùng và nhà phát triển thông qua các chiến lược tiếp thị hiệu quả và các chương trình khuyến khích cộng đồng, thúc đẩy việc áp dụng USDE.

Thách thức của stablecoin mới nổi

USD1: Được phát hành bởi World Liberty Financial, USD1 có vốn hóa thị trường 2.133 tỷ USD, đứng thứ 7, vốn hóa thị trường của nó đã tăng vọt từ 128 triệu USD lên 2.133 tỷ USD chỉ trong một tuần, tăng trưởng mạnh mẽ.

WLFI liên kết với gia đình Trump, đã nhận được 200 triệu USD đầu tư từ một nền tảng giao dịch và MGX, tăng cường sự ủng hộ từ các tổ chức. Báo cáo New Money chỉ ra rằng USD1 được chọn làm tiền tệ thanh toán cho các giao dịch quan trọng, chẳng hạn như dự án hợp tác của chính phủ Pakistan, nâng cao thêm ảnh hưởng của nó trên thị trường.

USD1 thông qua thỏa thuận độc quyền và sự chấp nhận của các tổ chức đang mở rộng nhanh chóng, nhưng bối cảnh chính trị của nó có thể gây ra rủi ro về mặt quy định.

USD0: USD0 do nền tảng Usual phát hành, giá trị thị trường 641 triệu USD, xếp hạng thứ 12. Blog Usual giới thiệu, nó thu hút người dùng thông qua cơ chế khuyến khích token USUAL, cho phép những người nắm giữ tham gia quản trị và chia sẻ lợi nhuận của nền tảng.

USD0 kết hợp độ sâu biến động thấp của stablecoin và tiềm năng sinh lợi của DeFi, thu hút người dùng chú trọng đổi mới phi tập trung.

Vị trí độc đáo của USD0 trong hệ sinh thái DeFi mang lại tiềm năng tăng trưởng, nhưng cần nâng cao nhận thức thị trường và tính thanh khoản.

Các stablecoin mới nổi thách thức thị trường thông qua chiến lược khác biệt, nhưng trong ngắn hạn khó có thể làm lung lay vị thế thống trị của USDT và USDC.

Phân tích so sánh các stablecoin phổ biến

Phần này sẽ thực hiện phân tích hệ thống và so sánh các stablecoin chính thống hàng đầu theo thứ hạng vốn hóa thị trường, dựa trên cấu trúc cơ chế, loại tài sản hỗ trợ, tính thanh khoản và các tình huống ứng dụng, cũng như các điểm rủi ro.

Bảng so sánh các tham số chính

| Tham số | USDT | USDC | DAI | USDE | USD1 | |------|------|------|-----|------|------| | Cơ quan phát hành | Tether | Circle | MakerDAO | Ethena Labs | World Liberty Financial | | Loại tài sản | Thế chấp tiền pháp định | Thế chấp tiền pháp định | Thế chấp tài sản tiền điện tử | Đồng đô la tổng hợp | Thế chấp tiền pháp định | | Tài sản dự trữ | Tiền mặt, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, v.v. | Tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ | ETH, USDC, v.v. | stETH | Trái phiếu chính phủ Mỹ, tiền mặt, v.v. ( chưa công khai chi tiết ) | | Vốn hóa thị trường( triệu USD) | 1503.35 | 608.22 | 36.31 | 48.89 | 21.33 | | Thị phần | 61.27% | 24.79% | 1.48% | 1.99% | 0.87% | | Độ trong suốt | Báo cáo hàng quý | Kiểm toán hàng tháng | Có thể kiểm tra trực tuyến | Có thể xác minh trên chuỗi | Chưa công khai | | Ứng dụng | Giao dịch, thanh toán, DeFi | Thanh toán tổ chức, DeFi | Cho vay DeFi | Lợi nhuận DeFi | Thanh toán xuyên biên giới | | Điểm rủi ro | Nghi ngờ về dự trữ | Phụ thuộc vào tài chính truyền thống | Biến động tài sản thế chấp | Rủi ro hệ sinh thái DeFi | Liên kết chính trị |

Độ sâu và phân bố cặp giao dịch

Tính thanh khoản của các stablecoin chính như USDT, USDC rất dồi dào, có các cặp giao dịch sâu tại hầu hết các sàn giao dịch chính và các nền tảng giao dịch phi tập trung. Chúng gần như bao phủ tất cả các chuỗi công khai chính: USDT/USDC có thể giao dịch trên các chuỗi như Ethereum, Tron, Solana, BSC, Polygon; trong khi các stablecoin mới nổi chủ yếu được ra mắt trên các chuỗi công khai cụ thể và một số sàn giao dịch tập trung. Mạng Tron gần đây đã áp dụng phí giao dịch bằng 0 cho USDT, nâng cao hơn nữa khối lượng giao dịch và tính thanh khoản của USDT trên chuỗi này. Nhìn chung, USDT và USDC là các stablecoin có tính thanh khoản toàn cầu cao nhất, trong khi tính thanh khoản của các stablecoin khác tập trung vào các hệ sinh thái và sàn giao dịch cụ thể.

Độ sâu dự trữ

Độ sâu dự trữ là yếu tố then chốt để đánh giá độ tin cậy của stablecoin. Dưới đây là phân tích chi tiết về độ sâu dự trữ của các stablecoin:

USDT: Tình hình dự trữ: Khẳng định được hỗ trợ bởi tiền mặt, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và các tài sản khác. Độ minh bạch: báo cáo dự trữ được phát hành hàng quý, nhưng từ lâu đã bị nghi ngờ, phần