Dưới cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ tài chính mới, đồng đô la kỹ thuật số có thể định hình lại trật tự tài chính toàn cầu.
Khủng hoảng trái phiếu Mỹ thúc đẩy đổi mới tài chính, stablecoin trở thành công cụ tài trợ nợ mới
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu quốc gia 36 nghìn tỷ đô la gây ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành người tiếp nhận trái phiếu Mỹ, hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang đẩy nhanh tiến trình cho một đạo luật được gọi là "Đạo luật Vĩ đại". Một báo cáo mới nhất từ một ngân hàng đã định tính nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Đạo luật này kết hợp với một đạo luật khác, trong đó đã yêu cầu tất cả các Stablecoin USD phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý Stablecoin. Đạo luật yêu cầu các tổ chức phát hành Stablecoin phải có dự trữ tương ứng 1:1 với USD hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu Mỹ ngắn hạn), đồng thời cấm các Stablecoin thuật toán, và thiết lập khung quản lý kép ở cả liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Buộc tài sản dự trữ stablecoin phải đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1.6 nghìn tỷ USD sẽ đổ vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đồng đô la, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trở lại trái phiếu Mỹ", củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật đã gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất để giảm chi phí tài chính của trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la yếu hơn để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Đập nước trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ công của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, và vào năm 2025, số vốn gốc cùng lãi suất cần phải trả lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ" này, chính phủ cần gấp rút mở ra các kênh huy động vốn mới. Và Stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm ngoài rìa quản lý, bất ngờ trở thành phao cứu sinh.
Theo tín hiệu từ một hội thảo quỹ thị trường tiền tệ, Stablecoin đang được nuôi dưỡng thành "nhà mua mới" của thị trường trái phiếu Mỹ. CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, với quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để lọt vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương với 0.5% tổng nợ công của Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ), khối lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới vượt qua hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá (như cuộc khủng hoảng xảy ra ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp lý, kỹ thuật tài chính của việc tận dụng khoảng trống trong quy định
"Đạo luật về sắc đẹp" và một đạo luật khác tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau đóng vai trò như một khung quy định, buộc stablecoin trở thành "người mua trái phiếu Mỹ"; đạo luật trước thì cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua Stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la này để mua trái phiếu Mỹ. Điều này không chỉ đáp ứng yêu cầu tuân thủ mà còn đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn nhất đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ trong năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất thế giới.
Hệ thống phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý đồ ủng hộ các ông lớn: Các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi các người chơi nhỏ hơn thì được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này tăng tốc độ tập trung thị trường, hiện hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải USD lưu thông tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của đồng USD, vừa dọn đường cho một stablecoin được hỗ trợ - loại coin này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ USD từ một công ty đầu tư nào đó.
Chuỗi chuyển nhượng nợ, sứ mệnh cứu trợ của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1.000 tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu do stablecoin mang lại sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn Mỹ, tạo kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển đổi thành sức mua có tính chất thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong tài chính của chính phủ.
Các nhà phát hành buộc phải liên tục tăng cường tài sản dự trữ, hình thành một vòng cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với Stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ trong ngành đã đạt đỉnh.
Nhưng quỷ ở trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn còn rất nhỏ bé - quy mô tổng thể của stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Quyền lực mới của đô la, sự trỗi dậy của chủ nghĩa thực dân trên chuỗi
Chiến lược sâu xa của dự luật là sự nâng cấp số hóa của quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, tránh xa hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Việc "đô la hóa không chính thức" này làm tăng tốc độ thẩm thấu của đô la Mỹ vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn nằm ở cuộc cách mạng trong mô hình hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới dạng "đô la trên chuỗi"
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền số"
Rõ ràng Liên minh Châu Âu nhận thức được mối đe dọa. Các quy định liên quan của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy tiến trình số euro, nhưng tiến độ diễn ra chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ dự định triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ cũng dự định phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Chết đuối của trái phiếu Mỹ - vòng xoáy chết chóc của Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền một Stablecoin nào đó, nhà phát hành buộc phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụp đổ → Dự trữ của các Stablecoin khác bị giảm giá → Sụp đổ toàn diện. Trong năm 2022, một Stablecoin đã từng tạm thời mất giá do sự hoảng loạn trên thị trường, và trong tương lai, những sự kiện tương tự có thể gây ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô ngày càng lớn.
Tầng thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, thế chấp cho vay và các hoạt động khác, tạo ra đòn bẩy theo nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản bị thế chấp nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản nền tảng sụt giảm mạnh, có thể dẫn đến một chuỗi thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất độc lập về chính sách tiền tệ. Một báo cáo của ngân hàng chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm tổn thương đến tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không khả thi.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc có kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của Stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, thế giới đang hình thành ba khối lớn:
Liên minh hợp tác quản lý: Cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý của Hoa Kỳ, tạo thành một tình huống hợp tác Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn theo kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Đổi mới phòng thủ: Hong Kong và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hong Kong áp dụng cách tiếp cận thận trọng, coi stablecoin là "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hệ sinh thái stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc tận dụng quy định, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các bên thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi Stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu sự lưu thông của đồng tiền bản địa và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ trải qua biến đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách đang thể hiện ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ số: 130 quốc gia nghiên cứu phát triển tiền tệ số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ số đã thử nghiệm giao dịch xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Tình trạng phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các khối tiền tệ phân tách của đô la Mỹ, euro và các nước BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ gia tăng.
Một giám đốc điều hành công ty thanh toán chỉ ra nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào để thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề quảng bá, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Một ngân hàng báo cáo dự đoán rằng, với việc "Đạo luật Đẹp" được thực hiện, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị buộc phải giảm lãi suất, đồng đô la sẽ giảm đáng kể. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đồng đô la được nhúng dưới dạng mã trong mọi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro được lan tỏa qua mạng lưới phi tập trung tới từng người tham gia.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
10 thích
Phần thưởng
10
3
Chia sẻ
Bình luận
0/400
GweiWatcher
· 07-21 10:39
Lại đang làm mới sống lại à
Xem bản gốcTrả lời0
LuckyBlindCat
· 07-21 10:31
Một đêm khuya nữa nói về trái phiếu Mỹ.
Xem bản gốcTrả lời0
alpha_leaker
· 07-21 10:30
Thị trường trái phiếu Mỹ đang có vấn đề, Stablecoin sẽ bị chơi hỏng.
Dưới cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ tài chính mới, đồng đô la kỹ thuật số có thể định hình lại trật tự tài chính toàn cầu.
Khủng hoảng trái phiếu Mỹ thúc đẩy đổi mới tài chính, stablecoin trở thành công cụ tài trợ nợ mới
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu quốc gia 36 nghìn tỷ đô la gây ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành người tiếp nhận trái phiếu Mỹ, hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang đẩy nhanh tiến trình cho một đạo luật được gọi là "Đạo luật Vĩ đại". Một báo cáo mới nhất từ một ngân hàng đã định tính nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Đạo luật này kết hợp với một đạo luật khác, trong đó đã yêu cầu tất cả các Stablecoin USD phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý Stablecoin. Đạo luật yêu cầu các tổ chức phát hành Stablecoin phải có dự trữ tương ứng 1:1 với USD hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu Mỹ ngắn hạn), đồng thời cấm các Stablecoin thuật toán, và thiết lập khung quản lý kép ở cả liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Buộc tài sản dự trữ stablecoin phải đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1.6 nghìn tỷ USD sẽ đổ vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đồng đô la, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trở lại trái phiếu Mỹ", củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật đã gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất để giảm chi phí tài chính của trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la yếu hơn để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Đập nước trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ công của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, và vào năm 2025, số vốn gốc cùng lãi suất cần phải trả lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ" này, chính phủ cần gấp rút mở ra các kênh huy động vốn mới. Và Stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm ngoài rìa quản lý, bất ngờ trở thành phao cứu sinh.
Theo tín hiệu từ một hội thảo quỹ thị trường tiền tệ, Stablecoin đang được nuôi dưỡng thành "nhà mua mới" của thị trường trái phiếu Mỹ. CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, với quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để lọt vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương với 0.5% tổng nợ công của Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ), khối lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới vượt qua hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá (như cuộc khủng hoảng xảy ra ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp lý, kỹ thuật tài chính của việc tận dụng khoảng trống trong quy định
"Đạo luật về sắc đẹp" và một đạo luật khác tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau đóng vai trò như một khung quy định, buộc stablecoin trở thành "người mua trái phiếu Mỹ"; đạo luật trước thì cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua Stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la này để mua trái phiếu Mỹ. Điều này không chỉ đáp ứng yêu cầu tuân thủ mà còn đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn nhất đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ trong năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất thế giới.
Hệ thống phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý đồ ủng hộ các ông lớn: Các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi các người chơi nhỏ hơn thì được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này tăng tốc độ tập trung thị trường, hiện hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải USD lưu thông tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của đồng USD, vừa dọn đường cho một stablecoin được hỗ trợ - loại coin này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ USD từ một công ty đầu tư nào đó.
Chuỗi chuyển nhượng nợ, sứ mệnh cứu trợ của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1.000 tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu do stablecoin mang lại sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn Mỹ, tạo kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển đổi thành sức mua có tính chất thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong tài chính của chính phủ.
Các nhà phát hành buộc phải liên tục tăng cường tài sản dự trữ, hình thành một vòng cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với Stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ trong ngành đã đạt đỉnh.
Nhưng quỷ ở trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn còn rất nhỏ bé - quy mô tổng thể của stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Quyền lực mới của đô la, sự trỗi dậy của chủ nghĩa thực dân trên chuỗi
Chiến lược sâu xa của dự luật là sự nâng cấp số hóa của quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, tránh xa hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Việc "đô la hóa không chính thức" này làm tăng tốc độ thẩm thấu của đô la Mỹ vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn nằm ở cuộc cách mạng trong mô hình hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới dạng "đô la trên chuỗi"
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền số"
Rõ ràng Liên minh Châu Âu nhận thức được mối đe dọa. Các quy định liên quan của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy tiến trình số euro, nhưng tiến độ diễn ra chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ dự định triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ cũng dự định phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Chết đuối của trái phiếu Mỹ - vòng xoáy chết chóc của Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền một Stablecoin nào đó, nhà phát hành buộc phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụp đổ → Dự trữ của các Stablecoin khác bị giảm giá → Sụp đổ toàn diện. Trong năm 2022, một Stablecoin đã từng tạm thời mất giá do sự hoảng loạn trên thị trường, và trong tương lai, những sự kiện tương tự có thể gây ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô ngày càng lớn.
Tầng thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, thế chấp cho vay và các hoạt động khác, tạo ra đòn bẩy theo nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản bị thế chấp nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản nền tảng sụt giảm mạnh, có thể dẫn đến một chuỗi thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất độc lập về chính sách tiền tệ. Một báo cáo của ngân hàng chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm tổn thương đến tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không khả thi.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc có kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của Stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, thế giới đang hình thành ba khối lớn:
Liên minh hợp tác quản lý: Cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý của Hoa Kỳ, tạo thành một tình huống hợp tác Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn theo kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Đổi mới phòng thủ: Hong Kong và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hong Kong áp dụng cách tiếp cận thận trọng, coi stablecoin là "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hệ sinh thái stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc tận dụng quy định, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các bên thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi Stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu sự lưu thông của đồng tiền bản địa và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ trải qua biến đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách đang thể hiện ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ số: 130 quốc gia nghiên cứu phát triển tiền tệ số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ số đã thử nghiệm giao dịch xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Tình trạng phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các khối tiền tệ phân tách của đô la Mỹ, euro và các nước BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ gia tăng.
Một giám đốc điều hành công ty thanh toán chỉ ra nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào để thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề quảng bá, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Một ngân hàng báo cáo dự đoán rằng, với việc "Đạo luật Đẹp" được thực hiện, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị buộc phải giảm lãi suất, đồng đô la sẽ giảm đáng kể. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đồng đô la được nhúng dưới dạng mã trong mọi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro được lan tỏa qua mạng lưới phi tập trung tới từng người tham gia.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!