Điểm khởi đầu của thị trường bò cấu trúc chậm Bitcoin đã hình thành

Tôi nghĩ rằng chúng ta đang ở điểm khởi đầu của một chu kỳ bò chậm dài hạn về Bitcoin, thậm chí là trong khoảng thời gian mười năm. Nhìn từ hiện tượng, điểm chuyển biến chính thúc đẩy xu hướng này hình thành là sự thông qua của ETF Bitcoin vào cuối năm 2023. Kể từ khoảnh khắc đó, thuộc tính thị trường của Bitcoin bắt đầu xảy ra biến đổi chất lượng, từ hoàn toàn là tài sản rủi ro từng bước chuyển mình thành tài sản an toàn. Hiện tại là giai đoạn đầu của việc Bitcoin trở thành tài sản an toàn, nhưng đồng thời cũng là thời điểm Hoa Kỳ bước vào chu kỳ giảm lãi suất, do đó Bitcoin đang ở trong một không gian phát triển tốt. Vai trò của Bitcoin trong cấu trúc tài sản đã chuyển từ "đối tượng đầu cơ" sang "công cụ phân bổ tài sản", kích thích sự gia tăng nhu cầu trong chu kỳ dài hơn.

Sự tiến hóa của thuộc tính tài sản này xảy ra đúng vào thời điểm mà chính sách tiền tệ sắp chuyển từ thắt chặt sang nới lỏng. Chu kỳ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang không phải là bối cảnh vĩ mô trừu tượng, mà là tín hiệu giá vốn có tác động thực chất đến Bitcoin.

Trong cơ chế này, Bitcoin sẽ thể hiện một đặc điểm hoạt động mới: mỗi khi có dấu hiệu điều chỉnh thị trường sau khi cảm xúc quá nóng, khi giá sắp vào rìa thị trường gấu, sẽ có một đợt "thanh khoản" tham gia, làm gián đoạn xu hướng giảm. Chúng ta thường nói rằng "thị trường có thanh khoản dồi dào nhưng không muốn đặt cược", nhưng câu nói này không hoàn toàn đúng. Các tài sản tiền điện tử altcoin khác do giá trị ảo evaporate, công nghệ chưa được triển khai, không tìm được PMF, tạm thời thiếu logic phân bổ trung hạn; Bitcoin trong thời điểm này trở thành "tài sản có tính xác định duy nhất để đặt cược". Do đó, chỉ cần kỳ vọng nới lỏng vẫn còn, ETF vẫn tiếp tục thu hút vốn, thì Bitcoin sẽ rất khó hình thành thị trường gấu theo nghĩa truyền thống trong suốt chu kỳ cắt giảm lãi suất, tối đa chỉ trải qua điều chỉnh tạm thời, hoặc do các sự kiện vĩ mô bất ngờ gây ra việc xóa bỏ bong bóng cục bộ.

Điều này có nghĩa là, Bitcoin sẽ hoạt động như một "tài sản trú ẩn" xuyên suốt toàn bộ chu kỳ cắt giảm lãi suất, và logic neo giá của nó cũng sẽ thay đổi - từ "được thúc đẩy bởi khẩu vị rủi ro" dần chuyển sang "được hỗ trợ bởi sự chắc chắn vĩ mô". Khi chu kỳ cắt giảm lãi suất này kết thúc, theo thời gian, sự chín muồi của ETF và tăng trọng số phân bổ của các tổ chức, Bitcoin cũng sẽ hoàn thành sự chuyển đổi ban đầu từ tài sản rủi ro sang tài sản trú ẩn. Tiếp theo, khi chu kỳ tăng lãi suất tiếp theo bắt đầu, Bitcoin rất có thể sẽ lần đầu tiên được thị trường tin tưởng thực sự như một "nơi trú ẩn dưới lãi suất tăng". Điều này không chỉ nâng cao vị trí phân bổ của nó trong thị trường truyền thống, mà còn có khả năng khiến nó thu hút một phần dòng vốn trong cuộc cạnh tranh với các tài sản trú ẩn truyền thống như vàng và trái phiếu, từ đó khởi động một chu kỳ bò chậm cấu trúc kéo dài qua mười năm.

Viễn cảnh phát triển Bitcoin trong nhiều năm, thậm chí 10 năm tới, là quá xa vời, tốt hơn là hãy xem xét những gì chúng ta có thể phải đối mặt trước khi Mỹ thực sự chuyển sang chính sách nới lỏng nhất quán, có thể sẽ là yếu tố kích thích dẫn đến sự sụt giảm mạnh của Bitcoin. Từ nửa đầu năm nay, thuế quan chắc chắn là sự kiện gây rối loạn tâm lý thị trường nhất, nhưng thực tế, nếu chúng ta xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, có thể chúng ta sẽ có cái nhìn khác về ảnh hưởng mà nó có thể tạo ra trong tương lai. Thứ hai, việc thông qua đạo luật GENIUS đánh dấu kết quả không thể tránh khỏi của việc Mỹ chấp nhận sự suy giảm vị thế của đồng đô la, và tích cực đón nhận sự phát triển tài chính Crypto, khuếch đại hiệu ứng nhân của đồng đô la trên chuỗi.

Xem thuế quan như là công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, chứ không phải là ngòi nổ cho sự kiện thiên nga đen

Trong quá trình thuế quan trong vài tháng qua, có thể thấy rằng hướng chính sách mà Trump xem xét chủ yếu là hồi sinh ngành sản xuất và cải thiện tài chính, đồng thời trong quá trình này đánh vào các quốc gia đối thủ chính. Dưới mục tiêu cải thiện tình hình tài chính của chính phủ, Trump có thể hy sinh sự ổn định giá cả hoặc tăng trưởng kinh tế. Do đó, tình hình tài chính của chính phủ Mỹ đã xấu đi nhanh chóng trong thời gian đại dịch, lãi suất trái phiếu chính phủ 10 năm đã tăng vọt trong vài năm qua khiến chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ tăng gấp hơn 2 lần chỉ trong ba năm. Tuy nhiên, doanh thu từ thuế quan chỉ chiếm chưa đến 2% trong cấu trúc thuế liên bang, ngay cả khi tăng thuế quan, doanh thu mang lại cũng không đáng kể so với chi phí lãi suất khổng lồ, vậy tại sao Trump vẫn tiếp tục bàn về thuế quan?

Mục đích của thuế quan là xác định thái độ của đồng minh và đổi lấy bảo vệ an ninh

Theo những gì một cố vấn kinh tế đã trình bày trong bài viết của mình về vai trò của thuế quan, có thể hiểu rằng thuế quan là một "công cụ can thiệp thị trường bất thường", được sử dụng một cách đặc biệt trong khủng hoảng hoặc đối kháng. Chiến lược của chính sách thuế quan Mỹ ngày càng gần với con đường "vũ khí hóa tài chính", tức là thông qua việc thu thuế không chỉ để "tự tạo máu" về mặt tài chính mà còn quan trọng hơn là "thuê ngoài" toàn cầu. Cố vấn này chỉ ra rằng, trong bối cảnh chiến tranh lạnh mới, Mỹ không còn theo đuổi tự do thương mại toàn cầu nữa, mà cố gắng tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu thành một "mạng lưới thương mại thân thiện" lấy Mỹ làm trung tâm, tức là buộc các chuỗi ngành công nghiệp chính phải chuyển giao sang các nước đồng minh hoặc về quê hương Mỹ, và thông qua các biện pháp như thuế quan, trợ cấp, hạn chế chuyển giao công nghệ để duy trì tính độc quyền và lòng trung thành của mạng lưới này. Trong khung cảnh này, thuế quan cao không có nghĩa là Mỹ rút lui khỏi toàn cầu hóa, mà ngược lại, đó là một công cụ bá quyền nhằm tái kiểm soát hướng đi và quy tắc của toàn cầu hóa. Trump đã đề xuất áp thuế cao đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc, bản chất của điều này không phải là hoàn toàn cắt đứt, mà là buộc các nhà sản xuất toàn cầu phải "chọn bên", chuyển giao năng lực sản xuất từ Trung Quốc sang các nước khác, thậm chí về quê hương Mỹ. Một khi hệ thống sản xuất toàn cầu buộc phải tái cấu trúc xung quanh Mỹ, thì Mỹ có thể tiếp tục hút tài chính từ năng lực sản xuất nước ngoài thông qua "thuế quan địa lý" trong trung và dài hạn. Giống như hệ thống thanh toán bằng đô la cho phép Mỹ đánh thuế lên hệ thống tài chính toàn cầu, hệ thống thuế quan cũng đang trở thành một loại vũ khí tài chính mới, nhằm ràng buộc và khai thác khả năng sản xuất của các quốc gia bên ngoài.

Tác dụng phụ của thuế quan khiến Trump thận trọng

Thuế quan là một con dao hai lưỡi, khi hạn chế nhập khẩu nhằm thúc đẩy sản xuất nội địa, tăng thu nhập thuế của chính phủ và hạn chế lợi ích của các nước đối thủ, còn đi kèm với những tác dụng phụ có thể bùng phát bất cứ lúc nào. Đầu tiên là vấn đề lạm phát nhập khẩu. Thuế quan cao có thể trong ngắn hạn làm tăng giá hàng nhập khẩu, kích thích áp lực lạm phát, điều này đặt ra thách thức cho tính độc lập của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Thứ hai là sự phản công mạnh mẽ từ các nước đối thủ, cũng như các quốc gia đồng minh có thể phản đối thậm chí trả đũa chính sách thuế quan đơn phương của Mỹ.

Khi thuế quan đe dọa đến thị trường vốn, đe dọa đến chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ, Trump sẽ rất lo lắng và ngay lập tức công bố những tin tức tích cực về thuế quan để cứu vãn tâm lý thị trường. Do đó, sức phá hủy của chính sách thuế quan của Trump là có giới hạn, nhưng mỗi khi có tin tức đột xuất về thuế quan, thị trường chứng khoán cũng như giá Bitcoin sẽ điều chỉnh. Vì vậy, việc xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin là quan điểm hợp lý, thuế quan tự nó trong bối cảnh kỳ vọng suy thoái ở Mỹ giảm đi, khả năng tạo ra thiên nga đen một cách độc lập là rất thấp, vì Trump sẽ không để những tác động tiêu cực của sự kiện làm tăng chi phí lãi suất.

Sự suy giảm không thể tránh khỏi của vị thế đồng đô la dẫn đến việc các stablecoin đô la được giao phó nhiều nhiệm vụ hơn

Đối với Trump, để đạt được mục tiêu phục hồi sản xuất trong nước, việc hy sinh một phần vị thế của đồng đô la trong dự trữ tiền tệ quốc tế là chấp nhận được. Bởi vì một phần nguyên nhân dẫn đến tình trạng sản xuất của Mỹ bị suy yếu hiện nay là do sức mạnh của đồng đô la. Khi đồng đô la tiếp tục mạnh, nhu cầu về đồng đô la trên thế giới tăng lên, và điều này cũng dẫn đến thặng dư tài chính liên tục, cuối cùng một phần dẫn đến thâm hụt thương mại liên tục, khiến cho sản xuất của Mỹ rời bỏ. Do đó, để đảm bảo sản xuất trở lại, Trump sẽ thường xuyên sử dụng thuế quan như một vũ khí, nhưng trong quá trình này sẽ làm tăng tốc độ suy giảm vị thế của đồng đô la.

Có thể nói, trong bối cảnh cấu trúc tài chính toàn cầu đang thay đổi nhanh chóng, việc kiểm soát của đồng đô la truyền thống đã trở thành một thực tế không thể bỏ qua. Sự thay đổi này không phải xuất phát từ một sự kiện đơn lẻ hoặc sai lầm chính sách, mà là kết quả của nhiều yếu tố cấu trúc tích lũy và phát triển trong thời gian dài. Mặc dù từ bề ngoài, vị thế thống trị của đồng đô la trong tài chính và thương mại quốc tế vẫn vững chắc, nhưng nếu xem xét từ góc độ cơ sở hạ tầng tài chính cơ bản, con đường mở rộng vốn, và hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ, sẽ thấy rằng sức ảnh hưởng toàn cầu của nó đang phải đối mặt với những thách thức hệ thống.

Điều đầu tiên cần phải đối mặt là xu hướng đa cực hóa của nền kinh tế toàn cầu đang tái định hình sự cần thiết tương đối của đồng đô la Mỹ. Trong mô hình toàn cầu hóa trước đây, Mỹ với tư cách là trung tâm xuất khẩu công nghệ, thể chế và vốn, tự nhiên có quyền phát ngôn, từ đó thúc đẩy đồng đô la trở thành đồng tiền neo giá mặc định cho thương mại và hoạt động tài chính toàn cầu. Nhưng với sự phát triển nhanh chóng của các nền kinh tế khác, đặc biệt là sự phát triển của hệ thống tài chính tự tổ chức ở châu Á và Trung Đông, cơ chế thanh toán đơn nhất lấy đồng đô la làm trung tâm này đang dần phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các lựa chọn thay thế. Ưu thế thanh khoản toàn cầu và vị thế độc quyền thanh toán của đồng đô la bắt đầu bị xói mòn. Sự suy giảm quyền kiểm soát của đồng đô la không có nghĩa là vị thế bị sụp đổ, nhưng sự "độc nhất" và "cần thiết" của nó đang bị suy yếu.

Chiều hướng quan trọng thứ hai đến từ xu hướng tín dụng thâm hụt mà Mỹ đã thể hiện trong các hoạt động tài chính và tiền tệ gần đây. Mặc dù sự mở rộng tín dụng và sự lạm phát đồng đô la không phải là lần đầu tiên xảy ra, nhưng trong bối cảnh thị trường toàn cầu có sự đồng bộ cao hơn trong thời đại số, tác dụng phụ của nó đã bị phóng đại rõ rệt. Đặc biệt là khi trật tự tài chính truyền thống vẫn chưa hoàn toàn thích ứng với nền kinh tế số và mô hình tăng trưởng mới do AI dẫn dắt, sự trì trệ của các công cụ quản trị tài chính Mỹ đã bộc lộ rõ ràng.

Đô la Mỹ không còn là tài sản duy nhất có thể cung cấp thanh toán toàn cầu và lưu trữ giá trị, vai trò của nó đang dần bị làm loãng bởi các tài sản có quy tắc đa dạng. Sự phát triển nhanh chóng của hệ thống Crypto cũng đang buộc hệ thống tiền tệ chủ quyền phải đưa ra các thỏa hiệp chiến lược. Sự dao động giữa phản ứng thụ động và điều chỉnh chủ động này càng phơi bày những hạn chế của hệ thống quản trị đô la truyền thống. Việc thông qua dự luật GENIUS, ở một mức độ nào đó, có thể được xem như là phản ứng chiến lược và sự nhượng bộ thể chế của hệ thống liên bang Mỹ đối với logic tài chính của thời đại mới này.

Tóm lại, sự suy giảm tương đối quyền kiểm soát của đồng đô la truyền thống không phải là một sự sụp đổ đột ngột, mà giống như một sự tiêu tan dần dần mang tính hệ thống và cấu trúc. Sự tiêu tan này đến từ sự đa cực hóa quyền lực tài chính toàn cầu, cũng như sự lạc hậu trong mô hình quản trị tài chính của chính Mỹ, và càng xuất phát từ khả năng tái cấu trúc của hệ thống Crypto đối với các công cụ tài chính mới, các con đường thanh toán và sự đồng thuận về tiền tệ. Trong giai đoạn chuyển đổi này, logic tín dụng và cơ chế quản trị mà đồng đô la truyền thống dựa vào cần được định hình lại sâu sắc, và dự luật GENIUS chính là khởi đầu cho nỗ lực tái hình dung này. Thông điệp mà nó phát ra không chỉ đơn thuần là sự siết chặt hay mở rộng quản lý, mà là một sự chuyển biến căn bản trong tư duy quản trị tiền tệ.

Dự luật GENIUS là một sự thỏa hiệp chiến lược "lùi một bước tiến hai bước"

Đạo luật GENIUS không phải là một hành động quản lý theo nghĩa thông thường, mà giống như một sự thỏa hiệp chủ động mang tính chiến lược "lùi một bước để tiến hai bước". Bản chất của sự thỏa hiệp này nằm ở chỗ Mỹ đã nhận thức rõ ràng về sự thay đổi mạnh mẽ trong mô hình quản trị tiền tệ do Crypto gây ra và bắt đầu thử nghiệm thông qua thiết kế thể chế để đạt được một loại "mượn sức đánh sức" đối với cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Sự phân bố rộng rãi của tài sản đô la trong hệ thống Crypto khiến Mỹ không thể chỉ đơn thuần thông qua một văn bản quản lý để phong tỏa sự phát triển của nó, mà ngược lại, cần phải thông qua "quản lý bao trùm thể chế" để đảm bảo rằng tài sản đô la không bị gạt ra ngoài lề trong cuộc cạnh tranh tiền tệ trên chuỗi ở giai đoạn tiếp theo.

Đạo luật GENIUS có ý nghĩa chiến lược bởi vì nó không còn đặt "đè bẹp" làm mục tiêu chính, mà thông qua việc xây dựng một khuôn khổ tuân thủ có thể dự đoán, đưa sự phát triển của stablecoin USD trở lại tầm nhìn của liên bang. Nếu không chủ động phát đi tín hiệu chấp nhận logic tài chính Crypto, có thể sẽ buộc phải chấp nhận một hệ thống tài chính chuỗi không do USD dẫn dắt. Và một khi USD mất vị trí tài sản neo trong thế giới chuỗi, khả năng thanh toán toàn cầu và khả năng xuất khẩu công cụ tài chính của nó cũng sẽ giảm theo. Do đó, điều này không xuất phát từ thiện chí cởi mở, mà là từ nhu cầu bảo vệ chủ quyền tiền tệ.

Đạo luật GENIUS không thể đơn giản được phân loại là sự chấp nhận hoặc bao dung đối với Crypto, mà giống như một "cuộc rút lui chiến thuật" của tiền tệ chủ quyền trong một khuôn khổ mới, với mục tiêu là tái tích hợp tài nguyên và tái xác định cấu trúc quyền lực tiền tệ trên chuỗi.

Crypto mang đến không chỉ là một thị trường mới hoặc một loại tài sản mới, mà còn là một thách thức cơ bản đối với logic kiểm soát tài chính và cách thức trao quyền giá trị. Trong quá trình này, Mỹ không chọn cách va chạm trực diện hoặc quản lý cưỡng chế, mà thay vào đó đã đưa ra lựa chọn thông qua đạo luật GENIUS - hy sinh quyền kiểm soát trực tiếp đối với phần biên của tài sản crypto để đổi lấy quyền hợp pháp hóa tài sản stablecoin đô la; nhượng bộ một phần quyền xây dựng trật tự trên chuỗi để đổi lấy sự tiếp tục của quyền neo vào tài sản cốt lõi.

Vai trò của tiền tệ bóng được khuếch đại qua các công cụ Crypto

Việc đề xuất dự luật GENIUS bề ngoài là một sự điều chỉnh trật tự phát hành stablecoin, nhưng sâu xa hơn