LSD MAP 2.0: Phân tích các yếu tố như cấu trúc, dữ liệu, xu hướng, lợi nhuận, người dùng, v.v.

Kể từ khi phiên bản bản đồ LSDFi trước được phát hành, hầu hết các sản phẩm mà chúng tôi dự đoán đã xuất hiện, như stablecoin hỗ trợ LST (R, TAI, USDL và ), cũng như cuộc chiến quản trị do veToken gây ra ( Pendle War ). Nhưng cũng có nhiều dữ liệu và phát hiện bất ngờ. Bài viết này sẽ tổng hợp hầu hết các dự án liên quan đến LSD, đặt ra các câu hỏi và đưa ra những suy nghĩ và đề xuất hành động.

Đầu tiên là bản cập nhật LSD MAP 2.0, như hình dưới đây. Dữ liệu chi tiết và đánh giá chủ quan xin vui lòng xem bảng do cá nhân tôi tổng hợp.

bố cục

Làn đua LSD đã hình thành cấu trúc ban đầu. Theo cấp độ phân chia, các nhà cung cấp dịch vụ công nghệ DVT như SSV Network, Obol Labs có thể được coi là L0. Công nghệ DVT có thể giúp các xác thực viên thực hiện trách nhiệm ký kết một cách ổn định và an toàn hơn. Là dự án đầu tiên phát hành token, SSV Network chiếm ưu thế tiên phong về độ nhận diện thương hiệu.

Lido, Ankr, Coinbase và các nhà phát hành LST khác có thể được coi là L1. L1 chủ yếu áp dụng mô hình hoa hồng, lợi nhuận của người dùng chủ yếu đến từ thu nhập POS của ETH. Sau khi nâng cấp Thượng Hải, số lượng dự án cấp L1 vượt xa mong đợi, nhiều hơn nhiều so với cấp L2, nhưng theo khảo sát, hơn 20% vẫn đang ở giai đoạn mạng thử nghiệm. Theo dữ liệu, Lido chiếm 74,45% thị phần staking thanh khoản. Lido và Rocket Pool chiếm khoảng 82,5%, trong khi LST do sàn giao dịch tập trung dẫn đầu bởi Coinbase phát hành chiếm hơn 12%, để lại rất ít không gian cho các dự án staking phi tập trung khác. Một số người tham gia ở cấp độ này là nhà phát hành LST đa chuỗi, nhưng cách chơi LSD của Ethereum có chút khác biệt so với các chuỗi công khai khác, ngoại trừ Ankr với lợi thế tiên phong, hiện chưa thấy dự án nào khác nổi bật.

Các sản phẩm thu nhập cố định dựa trên LST, stablecoin, và tổng hợp lợi nhuận cấu thành cấp độ L3, tức là những gì thường được gọi là LSDFi. Số lượng nhiều nhất trong cấp độ này là stablecoin dựa trên LST, hầu như đều hỗ trợ các stablecoin khác và ETH/WETH như tài sản thế chấp. Các dự án cho vay và đòn bẩy tương đối ít, điều này trực tiếp dẫn đến số lượng các dự án tổng hợp lợi nhuận và chiến lược cấu trúc tạm thời còn ít. Với sự xuất hiện và phát triển của các pool lợi nhuận giống như Yearn, sản phẩm cấu trúc quyền chọn của Shield, và sản phẩm thu nhập cố định của Pendle, sẽ thúc đẩy thêm sự xuất hiện của các dự án tổng hợp lợi nhuận và chiến lược cấu trúc. Sau khi nâng cấp Thượng Hải, những dự án sử dụng Token riêng của mình để tăng cường tỷ lệ lợi nhuận staking, dù là giá Token hay TVL đều đã có sự sụt giảm lớn.

Cấp độ L2 thể hiện tầm quan trọng của đội ngũ, một số dự án vào cuộc chơi LSD muộn đã đạt được kết quả tốt. Một số dự án trong các lĩnh vực như trái phiếu, quyền chọn, tổng hợp lợi nhuận, stablecoin, tài sản tổng hợp đã thành công, cũng đã khiến mọi người suy nghĩ về khả năng tiến vào LSDFi của chúng so với các sản phẩm tương tự. Trong bối cảnh thanh khoản thị trường không đủ, trước và sau khi nâng cấp ở Thượng Hải, ETH, với vị thế là đồng tiền điện tử TOP2, dù trong thị trường gấu cũng có thể mang lại thanh khoản rất mạnh, có bao nhiêu đội ngũ đã nắm bắt được cơ hội này? Khi chu kỳ đến gần, thị trường bò đang trong tầm nhìn, sau khi thanh khoản được cải thiện, liệu các tài sản có lãi khác có thể học hỏi từ ETH, phát triển các sản phẩm tương tự?

Bài viết này sẽ định nghĩa sản phẩm dựa trên L2 là L3. StakeDAO, Equilibria, Penpie gây ra Pendle War phù hợp với định nghĩa này; còn AcidTrip của 0xAcid tự động tái đầu tư; và gUSHer, đơn giản hóa thao tác unshETH, nâng cao lợi nhuận. Có thể thấy, xu hướng chính vẫn là cuộc tranh giành quyền quản trị do veToken gây ra. Cấp độ này có rất nhiều không gian tưởng tượng, không chỉ giới hạn ở các công cụ L2 và các dự án quản trị tập hợp. Ví dụ, có thể xuất hiện L3 với nhiều sản phẩm L2, hoặc giao diện trước của chiến lược tập hợp.

Trong Eigenlayer, người nắm giữ ETH cá nhân có thể đặt ETH, stETH cho nhà cung cấp dịch vụ đặt cọc, cho phép các nhà điều hành nút phân phối tham gia vào giao thức Eigenlayer, xác thực nút tham gia trực tiếp vào Eigenlayer, hoặc thông qua việc ủy quyền cho các nhà điều hành khác quản lý. Các loại middleware, lớp khả dụng dữ liệu, v.v. trả một số phần thưởng ( token dự án, phí giao dịch, v.v. ) để thu lợi nhuận. Trên thực tế, nó sử dụng nguyên lý đặt cọc ETH, nhưng không sản xuất LST, mà có thể thực hiện LST ( hiện hỗ trợ việc đặt cọc rETH, stETH, cbETH ), do đó được phân loại vào cấp độ L2.

Sản phẩm kiểu chỉ số chủ yếu là ba chỉ số LST do Index Coop phát hành, nhưng số loại LST còn lại khá ít.

Tổng thể mà nói

1. L0 có rào cản kỹ thuật cao nhất, nhưng cần lưu ý đến tác dụng thực tế của token.

2. L1 đã hình thành cấu trúc dẫn đầu, trừ các rủi ro nội bộ hoặc hệ thống, điều kiện thời gian và không gian không cho phép xuất hiện TOP3 mới, nhưng các tân binh vẫn có cơ hội.

3. Một phần lớn trong L2 không có rào cản, nhiều hơn là thử thách khả năng của đội ngũ và BD. Càng nhiều dự án chiến lược DeFi cơ bản dựa trên LST, L2 càng phát triển.

4. Giá trị vốn hóa/thanh khoản của L3 bị hạn chế bởi mức độ phát triển của sản phẩm L2, nhưng có nhiều không gian tưởng tượng, cần một thời gian nhất định để phát triển.

dữ liệu & xu hướng

Tỷ lệ staking

Sau khi nâng cấp Thượng Hải, tỷ lệ staking không giảm như dự kiến trong đợt giảm thứ hai. Ngược lại, sau khi rút phần thưởng staking và tiếp tục staking, cùng với một phần vốn chính ( chủ yếu đến từ việc giải phóng staking từ CEX), bắt đầu tăng trưởng ổn định. Giữa tháng 5, lượng staking đã vượt qua 20M, và tháng 6 vượt qua 16%.

Đối với quan điểm so sánh tỷ lệ staking ETH trên thị trường với các blockchain công khai khác, tôi có thái độ hoài nghi mạnh mẽ. Tôi cho rằng tỷ lệ staking ETH sẽ ổn định ở khoảng 25%, lý do như sau:

1. ETH có mức độ phi tập trung cao, phân tán chip, khác với một số "chuỗi VC" và "chuỗi liên minh" có tỷ lệ staking cao.

2. ETH có tính ứng dụng rất cao, là tài sản chủ đạo trên chuỗi công cộng hoạt động nhất hiện nay.

3. Sự phát triển thịnh vượng của L2 và hệ sinh thái đa chuỗi đã khiến ETH trở thành tài sản chủ đạo trong nhiều hệ sinh thái, làm giảm xu hướng staking tập trung.

4. Những cân nhắc về tính tuân thủ, quỹ ETF và quỹ thứ cấp trực tiếp thế chấp ETH phải đối mặt với rủi ro pháp lý

Các yếu tố giá cũng có thể ảnh hưởng đến tỷ lệ staking. Nếu chu kỳ giảm một nửa vào năm sau kích thích tâm lý thị trường tăng giá, thì điều cần quan sát thêm là liệu những người staking ETH có chọn bán để thu lợi nhuận và mua các đồng coin mới nổi hay không.

LSDFi chắc chắn sẽ thúc đẩy tỷ lệ staking tăng lên, LST được sinh ra từ staking có thể tham gia vào nhiều dự án để kiếm nhiều lợi nhuận, giảm thiểu chi phí cơ hội, thậm chí còn có thể kiếm được lợi nhuận vượt mức. Hiện tại, chưa có dự án nào ở cấp độ L2 có thể chứa lượng ETH lớn, nhiều LST trong L1 vẫn chưa được sử dụng trong L2, do đó L2 vẫn có cơ hội đầu tư lớn.

Staking tập trung và Staking phi tập trung

Theo tính toán sơ bộ, tỷ lệ staking trên nền tảng staking phi tập trung chưa đạt 40%, CEX chiếm khoảng 20%, phần còn lại chủ yếu là staking nút và Solo Staking. Sau khi nâng cấp Thượng Hải, CEX rút vốn nhiều nhất, chiếm 57,74%. Do Lido chiếm 31,8% tổng tỷ lệ staking, dễ gây ra lo ngại về sự tập trung của nền tảng phi tập trung, trong L2 đã xuất hiện các dự án cân bằng tỷ lệ LST, thông qua việc phân phối phần thưởng theo tỷ lệ để khuyến khích người tham gia nhận thêm LST từ các nền tảng nhỏ.

Trong nền tảng L1 cũng có nhiều nỗ lực sử dụng công nghệ DVT để nâng cao mức độ phi tập trung. Nhưng từ góc độ lý trí mà phân tích, người giữ cổ phần trước tiên phải xem xét tính an toàn, tiếp theo là lợi nhuận. LST của Lido và Rocket Pool gần như phù hợp với tất cả các dự án LSDFi ở các cấp độ L2, và chưa có sự kiện an toàn nào xảy ra. Lido dựa vào vị thế đầu ngành trong việc giữ cổ phần ETH để thu được doanh thu và thị phần, với tư cách là người hưởng lợi, việc tập trung hóa làm tổn hại đến Ethereum cũng sẽ làm tổn hại đến lợi ích cơ bản của chính mình. Tất nhiên, rủi ro nội bộ và các rủi ro bên ngoài như quy định là những điều mà mỗi nền tảng L1 cần chú ý.

Do đó, tôi tiếp tục lạc quan về vị trí dẫn đầu của Top 3, nhưng cho rằng sự phân cấp như một thuộc tính tự nhiên của tiền điện tử, sự đa dạng hóa L1 là xu hướng không thể tránh khỏi. Trong L1 cũng đã xuất hiện nhiều sản phẩm vừa đảm bảo phân cấp, an toàn, vừa có rào cản thấp. Tuy nhiên, một số sản phẩm chất lượng vẫn không thể thoát khỏi vấn đề tiện ích của token.

Lợi suất

Không tính đến yếu tố an toàn, tỷ lệ lợi nhuận cao và tính bền vững của lợi nhuận là hai yếu tố quan trọng nhất liên quan đến LSD. Về tỷ lệ lợi nhuận cao, những người tham gia staking cần tham gia dựa trên khả năng chịu đựng rủi ro của bản thân. Nhiều dự án L2 khi mới ra mắt, lợi nhuận từ staking LST dưới sự trợ cấp của Token có thể đạt ba chữ số, trong khi LP có thể đạt bốn chữ số, nhưng giá cả dao động mạnh mẽ, việc bán tháo khi khai thác là không thể tránh khỏi. Hiện tại, một số dự án áp dụng mô hình thưởng điểm và staking để nhận airdrop có ảnh hưởng tối thiểu đến việc giữ chân người dùng và giá token.

Nhà đầu tư có thể tham khảo một số phương pháp sau để tăng tỷ suất lợi nhuận:

1. Chọn LST có nhiều tình huống sử dụng/đối tác.
2. Tăng hiệu quả vốn thông qua đòn bẩy
3. Tham gia sản phẩm L2 ( một số sản phẩm L2 có L3 có thể nhiều lớp )
4. Tham gia IDO hoặc hoạt động thưởng của dự án mới ( độ an toàn thấp, nhưng lợi nhuận đáng kể )

Việc áp dụng hai lớp Matryoshka cơ bản có thể nâng cao tỷ suất lợi nhuận từ việc staking lên trên 10%, độc giả có thể thiết kế chiến lược phù hợp với mức độ rủi ro của mình.

Nghiên cứu cho thấy, các dự án có khả năng duy trì tính bền vững thường có một đặc điểm: tỷ suất lợi nhuận không cao, nhiều dựa vào Token của chính mình hoặc Token của các dự án khác để cung cấp một số trợ cấp. Lợi nhuận từ phần ETH→LST đến từ phần thưởng staking Ethereum, vậy nguồn lợi nhuận chủ yếu của L2 và L3 dựa trên LST là:

1. Khuyến khích Token: trợ cấp Token của chính mình / trợ cấp mã thông báo của bên khác
2. Phí vay mượn: một số stablecoin
3. Phí từ bể thanh khoản LP
4. Phòng ngừa sản phẩm phái sinh
5. Eigenlayer tính phí dịch vụ trợ cấp cho các nút staking
6. Phí giao dịch sản phẩm/hoa hồng

Từ sự ổn định của nguồn thu nhập có thể cơ bản đánh giá được sự ổn định của lợi nhuận L2/L3, chỉ có phương pháp 1, 4, 6 mới có thể đáp ứng được đặc tính lợi nhuận cao, trong đó phương pháp 4 và 6 có sự không chắc chắn rất lớn trong việc thực hiện, vì vậy phương pháp 1 hiện tại và trong một khoảng thời gian dài tới đây sẽ là phương pháp chính, nhưng trong quá trình sử dụng cụ thể sẽ có rất nhiều khác biệt chi tiết. Để dự án có thể tồn tại lâu dài, việc áp dụng phương pháp 1 cần phải thiết kế một Tokenomics xuất sắc.

Tôi nghĩ rằng các dự án chất lượng cao nên là sự kết hợp của lợi nhuận thực + ứng dụng thực tế + Tokenomics tốt, hiện tại đã xuất hiện các dự án lợi nhuận thực +veToken ở cấp độ L2 do PENDLE dẫn đầu, cơ bản đáp ứng các điều kiện trên.

L2 của LSD

Nhiều dự án đã được triển khai trên lớp L2, thống kê theo 3 loại LST phi tập trung hàng đầu: wstETH, rETH, fraxETH(.

![LSD MAP 2.0：Cấu trúc, dữ liệu, xu hướng, lợi nhuận, phân tích các yếu tố người dùng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8fcef221ae0b02e1a35fcb81169d8623.webp(

Số lượng nhiều nhất trên Arbitrum, cũng có nhiều sản phẩm cấp L2 được xây dựng trên Arbitrum. Mặc dù số lượng LST trên Optimism không ít, nhưng số dự án được xây dựng riêng cho LST ít hơn nhiều so với các dự án DeFi cung cấp bể thanh khoản. Phí giao dịch trên L2 thấp hơn, giao dịch diễn ra nhanh hơn, và số lượng người nắm giữ cũng đang ngày càng tăng, vì vậy có lý do để lạc quan về các dự án L2 phát triển trên Layer2, càng triển khai sớm, càng có cơ hội chiếm lĩnh thanh khoản LST trên L2.

) Phân cấp người dùng

Các nhu cầu về staking của người dùng khác nhau, nhưng các yếu tố cơ bản bao gồm tính an toàn, tỷ lệ lợi nhuận, mức độ phi tập trung, kinh tế token, UI/UX, tính dễ sử dụng, v.v.

Hiện tại, cấp độ L0 do việc phát hành Token muộn, rào cản công nghệ cao, và nhiều đầu tư của VC giai đoạn đầu, số lượng khá ít; cấp độ L1 đã hình thành những người dẫn đầu, nhiều nhà đầu tư lớn đã đặt ETH vào L1 và tham gia L2; cấp độ L2 có sự tham gia từ nhiều bên, nhưng từ sự so sánh TVL của L1 và L2, L2 vẫn còn nhiều không gian thị trường.

Mỗi yếu tố có sức hấp dẫn/khả năng giữ chân khác nhau đối với người dùng với các mức vốn khác nhau, tôi cho rằng trong tương lai, các dự án L1 mới nổi và L2 sẽ nắm bắt đầy đủ các yếu tố.

1. An toàn: đội ngũ, quản lý nội bộ, kiểm toán, quản lý quỹ, v.v.
2. Tỷ suất lợi nhuận: Sự phân biệt cao thấp, tính bền vững, đa dạng hóa các loại sản phẩm lợi nhuận
3. Mức độ phi tập trung: Phương thức lưu ký, Công nghệ DVT, Mức độ tập trung Token
4. Kinh tế token: Có thể đảm bảo tính hữu dụng trong khi cân bằng cung cầu hoặc nhu cầu lớn hơn cung.