Phân tích chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT liên kết giữa AAVE, Pendle và Ethena

Gần đây, trong lĩnh vực DeFi đã xuất hiện một chiến lược sinh lợi hấp dẫn, sử dụng chứng chỉ staking sUSDe của Ethena để tạo ra chứng chỉ thu nhập cố định PT-sUSDe trên Pendle làm nguồn thu nhập, và thông qua việc vay mượn trên AAVE để có được vốn, thực hiện chênh lệch lãi suất nhằm đạt được lợi nhuận đòn bẩy. Mặc dù một số lãnh đạo tư tưởng DeFi có cái nhìn lạc quan về điều này, nhưng vẫn còn tồn tại một số rủi ro bị bỏ qua đằng sau chiến lược này, xứng đáng để chúng ta thảo luận sâu hơn.

Phân tích cơ chế lợi nhuận đòn bẩy PT

Chiến lược này liên quan đến việc tích hợp ba giao thức DeFi là Ethena, Pendle và AAVE. Ethena là một giao thức stablecoin sinh lời, sử dụng chiến lược phòng ngừa Delta Neutral để tận dụng tỷ lệ phí bán khống trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Pendle là một giao thức lãi suất cố định, phân tách token lợi suất biến động thành PT giống như trái phiếu không lãi suất và chứng chỉ lợi suất YT. AAVE là nền tảng cho vay phi tập trung, cho phép người dùng thế chấp tiền điện tử để vay các loại tiền khác.

Quy trình cụ thể là: người dùng nhận sUSDe từ Ethena, thông qua Pendle hoàn toàn đổi nó thành PT-sUSDe với lãi suất cố định, sau đó gửi PT-sUSDe vào AAVE làm tài sản thế chấp, vay USDe hoặc các stablecoin khác, thực hiện các thao tác lặp lại để tăng đòn bẩy. Lợi nhuận chủ yếu được xác định bởi tỷ lệ lợi nhuận cơ bản của PT-sUSDe, số lần đòn bẩy và chênh lệch lãi suất của AAVE.

Tình trạng chiến lược và tình hình tham gia của người dùng

Sự hỗ trợ của AAVE cho tài sản PT như một tài sản thế chấp là chìa khóa cho sự nổi bật của chiến lược này. Hiện tại, AAVE hỗ trợ hai loại tài sản PT là sUSDe July và eUSDe May, tổng cung đã đạt khoảng 1 tỷ USD. Lấy ví dụ về sUSDe July, tỷ lệ LTV tối đa của nó trong E-Mode là 88.9%, lý thuyết có thể đạt được đòn bẩy khoảng 9 lần.

Từ dữ liệu hồ bơi vốn PT-sUSDe trên AAVE, lượng cung 450 triệu được cung cấp bởi 78 nhà đầu tư, trong đó cá voi chiếm tỷ lệ cao và thường áp dụng đòn bẩy cao. Tỷ lệ đòn bẩy của bốn tài khoản hàng đầu lần lượt là 9 lần, 6,6 lần, 6,5 lần và 8,35 lần, quy mô vốn từ 3 triệu đến 10 triệu đô la Mỹ.

Rủi ro lãi suất chiết khấu không thể xem nhẹ

Mặc dù nhiều phân tích tuyên bố chiến lược này là rủi ro thấp, nhưng thực tế vẫn tồn tại những rủi ro không thể bỏ qua. Ngoài rủi ro tỷ giá và rủi ro lãi suất phổ biến, tính đặc thù của tài sản PT còn mang đến rủi ro tỷ lệ chiết khấu.

Tài sản PT có khái niệm thời gian tồn tại, việc rút tiền trước hạn cần thực hiện giao dịch chiết khấu thông qua AMM của Pendle, do đó giá của nó sẽ dao động theo giao dịch. AAVE đã áp dụng một giải pháp định giá ngoại tuyến cho tài sản PT, giúp giá của oracle có thể theo dõi sự thay đổi cơ cấu lãi suất PT, đồng thời tránh rủi ro thao túng thị trường ngắn hạn.

Điều này có nghĩa là khi lãi suất tài sản PT có sự điều chỉnh cấu trúc hoặc thị trường đồng nhất kỳ vọng về sự thay đổi lãi suất, giá AAVE oracle sẽ thay đổi tương ứng, từ đó mang lại rủi ro thanh lý cho các chiến lược đòn bẩy cao. Do đó, việc điều chỉnh đòn bẩy một cách hợp lý và cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận là rất quan trọng.

Cần lưu ý rằng, khi ngày hết hạn gần kề, tác động của giao dịch trên thị trường đối với giá PT sẽ giảm bớt. Oracle AAVE đã thiết lập cơ chế heartbeat, khi gần đến ngày hết hạn thì tần suất cập nhật sẽ giảm, rủi ro tỷ lệ chiết khấu cũng do đó mà giảm. Ngoài ra, khi chênh lệch giữa lãi suất thị trường và lãi suất của oracle vượt quá 1% và kéo dài hơn heartbeat, sẽ kích hoạt cập nhật giá. Điều này cung cấp cho người sử dụng chiến lược một khoảng thời gian để điều chỉnh đòn bẩy nhằm tránh thanh lý.

Tóm lại, chiến lược khai thác đòn bẩy PT của AAVE+Pendle+Ethena không phải là không có rủi ro, rủi ro về tỷ lệ chiết khấu tài sản PT vẫn tồn tại. Người tham gia cần đánh giá khách quan rủi ro, kiểm soát hợp lý tỷ lệ đòn bẩy, theo dõi chặt chẽ sự biến động lãi suất, điều chỉnh chiến lược kịp thời để phòng ngừa rủi ro thanh lý tiềm ẩn.