Xu hướng và rủi ro mới của các công ty niêm yết trong việc mua Tài sản tiền điện tử dự trữ

Giới thiệu

Thị trường vốn luôn đầy rẫy những câu chuyện đáng kinh ngạc, trong đó sự tăng vọt giá cổ phiếu của Bitmine Immersion Technologies chắc chắn là một trong những ví dụ nổi bật nhất. Vào tháng 6 năm 2025, công ty vốn dĩ ít người biết đến này đã công bố một chiến lược dự trữ Ethereum, sau đó giá cổ phiếu của họ đã tăng vọt từ 4,26 đô la lên 161 đô la chỉ trong vài ngày giao dịch, tăng gần 37 lần.

Sự kiện kịch tính này xuất phát từ một thông báo được phát hành vào ngày 30 tháng 6 năm 2025: Bitmine có kế hoạch huy động 250 triệu đô la thông qua phát hành riêng với giá 4,50 đô la mỗi cổ phiếu, chủ yếu để mua Tài sản tiền điện tử Ethereum làm tài sản dự trữ chính của công ty. Điều này không chỉ khiến giá cổ phiếu của họ tăng vọt, mà còn tiết lộ một cuộc cách mạng sâu sắc đang âm thầm diễn ra trong giới doanh nghiệp.

Hình thức ban đầu của cuộc cách mạng này được MicroStrategy khởi xướng vào năm 2020, mở đường cho việc chuyển đổi các công ty niêm yết thành công cụ đầu tư tài sản tiền điện tử. Trong khi đó, trường hợp của Bitmine đã đưa mô hình này lên một tầm cao mới — không chỉ chọn Ethereum làm tài sản cơ sở, mà còn khéo léo bổ nhiệm nhà phân tích nổi tiếng phố Wall Tom Lee làm chủ tịch, tạo ra một sự kết hợp chất xúc tác thị trường chưa từng có.

Đây thực sự là một mô hình tạo ra giá trị bền vững mới, hay chỉ là một quả bóng nguy hiểm do tâm lý đầu cơ thúc đẩy? Bài viết này sẽ đi sâu vào hiện tượng này, bắt đầu từ "tiêu chuẩn Bitcoin" của MicroStrategy, đến số phận khác nhau của các người theo đuổi trên toàn cầu, và cuối cùng là cơ chế thị trường đứng sau sự bùng nổ của Bitmine, nhằm cố gắng tiết lộ sự thật về thuật giả kim thời đại số này.

Chương 1: Sự ra đời của MicroStrategy và "Tiêu chuẩn Bitcoin"

Điểm khởi đầu của làn sóng hiện tại là MicroStrategy và CEO đầy tầm nhìn của họ, Michael Saylor. Vào năm 2020, công ty này, vốn đang gặp khó khăn trong việc tăng trưởng trong lĩnh vực phần mềm cốt lõi, đã bắt đầu một cược hoàn toàn thay đổi số phận của mình.

Vào mùa hè năm 2020, toàn cầu đang đối mặt với chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có do đại dịch Covid-19 gây ra. Saylor nhận ra rằng quỹ dự trữ tiền mặt 500 triệu USD của công ty đang đối mặt với sự xói mòn nghiêm trọng do lạm phát. Ông so sánh số tiền mặt này với "những viên đá lạnh đang tan chảy", sức mua của nó mỗi năm giảm đi từ 10% đến 20%. Trong bối cảnh này, việc tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị có thể chống lại sự mất giá của tiền tệ trở thành ưu tiên hàng đầu của công ty. Vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, MicroStrategy thông báo đã chi 250 triệu USD để mua 21.454 đồng Bitcoin như tài sản dự trữ chủ yếu của doanh nghiệp.

Chiến lược của MicroStrategy nhanh chóng phát triển thành một mô hình quyết liệt hơn: sử dụng thị trường vốn như một "máy rút tiền" cho bitcoin của mình. Công ty đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và thực hiện phát hành cổ phiếu "theo giá thị trường", gần như toàn bộ số tiền đều được sử dụng để tiếp tục tăng cường nắm giữ bitcoin. Mô hình này đã hình thành một bánh đà độc đáo: sử dụng giá cổ phiếu tăng cao để có được vốn chi phí thấp, sau đó đầu tư vào bitcoin, trong khi sự gia tăng giá bitcoin lại làm tăng giá cổ phiếu hơn nữa.

Mặc dù mùa đông thị trường mã hóa năm 2022 đã gây ra thử thách nghiêm trọng cho mô hình của MicroStrategy, nhưng công ty cuối cùng vẫn vượt qua được. Tính đến giữa năm 2025, lượng nắm giữ Bitcoin của họ đã vượt quá 590.000 đồng, và giá trị thị trường của công ty cũng từ chưa đến 1 tỷ USD đã tăng vọt lên hơn 100 tỷ USD. Sự đổi mới thực sự của MicroStrategy nằm ở việc tái cấu trúc toàn bộ cơ cấu công ty từ một công ty phần mềm thành một "công ty phát triển Bitcoin", cung cấp cho các nhà đầu tư một lối tiếp cận độc đáo, có lợi về thuế và thân thiện với các tổ chức đối với Bitcoin.

Chương 2: Số phận khác nhau của những người theo dõi toàn cầu

Sự thành công của MicroStrategy đã khơi dậy sự bắt chước từ giới doanh nghiệp toàn cầu. Từ Tokyo đến Hồng Kông, rồi đến Bắc Mỹ, một nhóm "đệ tử" bắt đầu xuất hiện, trình diễn những câu chuyện vốn đầu tư đầy hấp dẫn và kết cục khác nhau.

Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet được mệnh danh là "MicroStrategy phiên bản Nhật Bản". Kể từ khi khởi động chiến lược Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, giá cổ phiếu của họ đã tăng hơn 20 lần. Thành công của Metaplanet một phần nhờ vào luật thuế Nhật Bản, cho phép các nhà đầu tư địa phương gián tiếp đầu tư vào Bitcoin thông qua việc nắm giữ cổ phiếu của công ty, điều này có lợi hơn so với việc nắm giữ Tài sản tiền điện tử trực tiếp.

Trường hợp của Công ty Meitu cung cấp một cảnh báo quan trọng. Vào tháng 3 năm 2021, công ty nổi tiếng với phần mềm chỉnh sửa ảnh này đã thông báo mua tài sản tiền điện tử, nhưng không mang lại sự bùng nổ giá cổ phiếu như mong đợi, mà ngược lại, do chuẩn mực kế toán cũ đã khiến báo cáo tài chính rơi vào tình trạng khó khăn. Giám đốc điều hành của công ty sau đó đã suy ngẫm rằng, khoản đầu tư này đã phân tán sự chú ý của công ty và dẫn đến mối tương quan tiêu cực giữa giá cổ phiếu và thị trường tiền điện tử.

Tại Mỹ, công ty công nghệ y tế Semler Scientific đã gần như sao chép toàn bộ chiến lược của MicroStrategy, giá cổ phiếu đã tăng vọt theo đó. So với đó, gã khổng lồ công nghệ tài chính Block đã thực hiện con đường tích hợp sớm hơn và nhẹ nhàng hơn, hiệu suất giá cổ phiếu của họ gắn liền nhiều hơn với sức khỏe của các hoạt động tài chính cốt lõi.

Tập đoàn game Nhật Bản Nexon đã cung cấp một trường hợp đối chiếu hoàn hảo. Vào tháng 4 năm 2021, Nexon thông báo đã mua 100 triệu USD Bitcoin, nhưng rõ ràng định nghĩa hành động này là một chiến lược đa dạng hóa tài chính bảo thủ. Do đó, phản ứng của thị trường rất bình lặng. Ví dụ của Nexon chứng minh rằng điều làm bùng nổ giá cổ phiếu không phải là hành động "mua coin" mà chính là tư thế quyết liệt của công ty khi gắn chặt số phận của mình với tài sản tiền điện tử.

Chương ba: Giải cấu trúc cơn bão tăng giá của Bitmine

Sự thành công của Bitmine không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của "công thức giả kim" được phối hợp một cách tinh tế.

Đầu tiên là câu chuyện khác biệt của Ethereum. Trong bối cảnh câu chuyện Bitcoin như một tài sản dự trữ của doanh nghiệp đã không còn mới mẻ, Bitmine đã chọn Ethereum, cung cấp cho thị trường một câu chuyện mới mang tính tương lai và triển vọng ứng dụng. Tiếp theo là "Hiệu ứng Tom Lee". Việc bổ nhiệm người sáng lập Fundstrat, Tom Lee, làm chủ tịch đã ngay lập tức mang lại uy tín và sức hấp dẫn đầu cơ lớn cho công ty vốn hóa nhỏ này. Cuối cùng là sự bảo chứng của các tổ chức hàng đầu. Việc phát hành riêng tư này có sự tham gia của nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và tổ chức tiền điện tử hàng đầu, làm tăng cường sự tự tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Chuỗi hoạt động này cho thấy, thị trường của các cổ phiếu đại lý mã hóa loại này đã có tính "tự phản" cao, động lực giá trị của nó không chỉ đơn thuần là tài sản nắm giữ mà còn là "chất lượng" của câu chuyện mà nó kể và "tiềm năng lan truyền theo kiểu virus". Động lực thực sự là sự kết hợp kể chuyện hoàn hảo được cấu thành từ "tài sản mới + hiệu ứng người nổi tiếng + sự đồng thuận của các tổ chức".

Chương bốn: Động lực ẩn giấu - Kế toán, Quản lý và Cơ chế thị trường

Đợt sóng mua coin doanh nghiệp mới vào năm 2025, yếu tố cấu trúc quan trọng nhất đứng sau là quy định mới ASU 2023-08 được Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Hoa Kỳ (FASB) công bố. Quy định này có hiệu lực chính thức vào năm 2025, đã thay đổi cách xử lý kế toán của các công ty niêm yết đối với tài sản tiền điện tử, yêu cầu định giá tài sản tiền điện tử nắm giữ theo giá trị hợp lý, và biến động giá trị hàng quý sẽ được ghi nhận trực tiếp vào báo cáo lợi nhuận. Điều này đã dọn đường cho các doanh nghiệp áp dụng chiến lược tài sản tiền điện tử.

Cốt lõi của hoạt động của những cổ phiếu đại lý tiền điện tử này nằm ở "chênh lệch giá trị tài sản ròng". Giá cổ phiếu của những công ty này thường giao dịch ở mức cao hơn nhiều so với giá trị tài sản mã hóa mà họ nắm giữ. Chênh lệch này cho phép công ty phát hành thêm cổ phiếu ở mức cao, sử dụng tiền mặt thu được để mua thêm tài sản tiền điện tử, từ đó tạo thành một vòng phản hồi tích cực.

Kể từ năm 2024, việc phê duyệt và thành công của ETF bitcoin giao ngay đã thay đổi cơ bản cấu trúc đầu tư mã hóa. Mặc dù ETF là một mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp, nhưng chúng cũng đã mang lại cho bitcoin nguồn vốn và tính hợp pháp chưa từng có từ các tổ chức, điều này khiến cho hành động của các doanh nghiệp đưa nó vào bảng cân đối kế toán trở nên không còn quá táo bạo.

Tóm tắt

Chiến lược dự trữ mã hóa của doanh nghiệp đã từ một phương tiện phòng ngừa lạm phát nhỏ trở thành một mô hình phân bổ vốn mới táo bạo, định hình lại giá trị doanh nghiệp. Nó làm mờ ranh giới giữa công ty hoạt động và quỹ đầu tư, biến thị trường cổ phiếu công khai thành một công cụ đòn bẩy siêu để tích lũy tài sản số quy mô lớn.

Chiến lược này thể hiện một sự nhị phân đáng kinh ngạc. Một mặt, những người tiên phong như MicroStrategy và Metaplanet đã tạo ra hiệu ứng tài sản khổng lồ trong thời gian ngắn bằng cách khéo léo điều khiển "vòng quay giá trị tài sản ròng". Nhưng mặt khác, sự thành công của mô hình này không thể tách rời khỏi sự biến động mạnh mẽ của tài sản mã hóa và tâm lý đầu cơ của thị trường, rủi ro nội tại cũng vô cùng lớn. Bài học từ Meitu và cuộc khủng hoảng đòn bẩy mà MicroStrategy phải đối mặt trong mùa đông mã hóa năm 2022 đã rõ ràng cảnh báo chúng ta rằng đây là một trò chơi rủi ro cao.

Nhìn về tương lai, với việc triển khai toàn diện các chuẩn mực kế toán mới của FASB, cũng như thành công của mô hình "Ethereum + người có ảnh hưởng" mà Bitmine đã thể hiện, chúng ta có lý do để tin rằng làn sóng áp dụng doanh nghiệp tiếp theo có thể đang hình thành. Trong tương lai, có thể chúng ta sẽ thấy nhiều công ty hướng tới những tài sản kỹ thuật số đa dạng hơn và sử dụng những kỹ thuật kể chuyện trưởng thành hơn để thu hút vốn. Cuộc thử nghiệm vĩ đại này trên bảng cân đối kế toán doanh nghiệp chắc chắn sẽ tiếp tục định hình sâu sắc bản đồ giao thoa giữa tài chính doanh nghiệp và kinh tế kỹ thuật số.