Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025
Một, Tóm tắt
Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục không chắc chắn. Việc Cục Dự trữ Liên bang nhiều lần tạm ngừng cắt giảm lãi suất phản ánh chính sách tiền tệ đang ở giai đoạn chờ đợi, các biện pháp thuế quan của chính quyền Trump và xung đột địa chính trị leo thang càng làm tăng sự phân hóa trong khẩu vị rủi ro toàn cầu. Báo cáo này xem xét từ năm khía cạnh: chính sách lãi suất, tín dụng đô la, địa chính trị, xu hướng quản lý và tính thanh khoản toàn cầu, kết hợp dữ liệu chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống các cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, đồng thời đưa ra ba nhóm chiến lược cốt lõi, bao gồm Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu
Trong nửa đầu năm 2025, nền kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục chịu nhiều bất định. Dưới sự tác động của tăng trưởng yếu, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang chưa rõ ràng và tình hình địa chính trị căng thẳng, tâm lý rủi ro toàn cầu rõ ràng đã thu hẹp. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "chiến lược tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Là một tiền đồn của sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, thị trường tiền điện tử cũng cho thấy sự biến động đồng bộ.
Về con đường chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, vào đầu năm 2025, thị trường đã hình thành đồng thuận về "giảm lãi suất ba lần trong năm". Tuy nhiên, dự đoán này đã bị cản trở sau cuộc họp FOMC tháng 3. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên chính sách, nhưng nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn chưa đạt mục tiêu". Sau đó, tốc độ tăng CPI và PCE cơ bản đã hồi phục, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không giảm như dự kiến. Tại cuộc họp tháng 6, Cục Dự trữ Liên bang lại "tạm dừng giảm lãi suất" và hạ dự đoán số lần giảm lãi suất trong cả năm. Powell gợi ý rằng đã bước vào giai đoạn "dựa vào dữ liệu + quan sát chờ đợi", làm gia tăng sự không chắc chắn trong chính sách.
Mặt khác, trong nửa đầu năm 2025, sự "chia rẽ gia tăng" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Chính phủ Trump thúc đẩy chiến lược "đô la mạnh + biên giới mạnh", Bộ Tài chính công bố sẽ "tối ưu hóa cấu trúc nợ" qua nhiều biện pháp, bao gồm thúc đẩy lập pháp hợp pháp hóa stablecoin đô la, cố gắng tận dụng tài sản đô la từ các sản phẩm Web3. Những biện pháp này rõ ràng không khớp với hướng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, làm cho việc quản lý kỳ vọng thị trường trở nên phức tạp hơn.
Chính sách thuế quan của chính phủ Trump đã trở thành một trong những nguyên nhân chính gây ra sự bất ổn của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Từ tháng 4, Mỹ đã áp thuế mới đối với các sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc, được coi là cách tạo áp lực thông qua "lạm phát nhập khẩu" buộc Cục Dự trữ Liên bang phải cắt giảm lãi suất. Điều này đã dẫn đến sự hoài nghi về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang, thúc đẩy việc định giá lại lợi suất trái phiếu Mỹ.
Trong khi đó, địa chính trị tiếp tục nóng lên. Việc Ukraine phá hủy máy bay ném bom chiến lược của Nga đã dẫn đến những cuộc tranh cãi gay gắt; các cơ sở dầu mỏ của Saudi Arabia bị tấn công dẫn đến dự báo cung cấp dầu thô bị ảnh hưởng, giá dầu Brent vượt qua 130 đô la. Khác với năm 2022, đợt sự kiện này không khiến Bitcoin tăng đồng bộ, mà ngược lại thúc đẩy dòng tiền trú ẩn đổ vào vàng và trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, vàng có lúc vượt qua 3450 đô la. Điều này cho thấy Bitcoin hiện đang được xem nhiều hơn như một hàng hóa giao dịch thanh khoản thay vì tài sản phòng ngừa vĩ mô.
Từ góc nhìn dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 xuất hiện xu hướng "đi ra khỏi thị trường mới nổi" rõ rệt. Dòng vốn ròng ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi trong quý 2 đạt mức cao nhất theo quý kể từ khi đại dịch bắt đầu. Thị trường tiền điện tử mặc dù chưa hoàn toàn tách biệt, nhưng thể hiện dấu hiệu của "phân tầng tài sản" và "luân chuyển cấu trúc". Dòng vốn ròng tích lũy vào ETF Bitcoin vượt 6 tỷ USD thể hiện sự ổn định, nhưng các token có vốn hóa nhỏ và sản phẩm phái sinh DeFi gặp phải dòng vốn ròng lớn ra khỏi.
Tóm lại, nửa đầu năm 2025 sẽ xuất hiện một môi trường không chắc chắn với cấu trúc cao: sự kỳ vọng về chính sách tiền tệ bị kéo giãn mạnh, ý định chính sách tài khóa lan tỏa tín dụng đô la, các sự kiện địa chính trị xảy ra thường xuyên tạo thành biến số vĩ mô mới, vốn quay trở lại thị trường phát triển, cấu trúc vốn trú ẩn được tái cấu trúc. Điều này đặt ra nền tảng phức tạp cho môi trường vận hành của thị trường tiền điện tử trong nửa năm sau. Nó không chỉ đơn thuần là vấn đề "có hạ lãi suất hay không" mà còn là một chiến trường đa chiều xoay quanh tái cấu trúc tín dụng neo đô la, cuộc chiến giành quyền kiểm soát thanh khoản toàn cầu và sự hợp pháp hóa tài sản kỹ thuật số. Tài sản mã hóa sẽ tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong những khoảng trống của thể chế và tái phân phối thanh khoản.
Ba, Tái cấu trúc hệ thống đô la và sự phát triển vai trò của tiền mã hóa
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một cuộc tái cấu trúc cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods. Điều này xuất phát từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh vào nửa đầu năm 2025, quyền lực của đô la không chỉ phải đối mặt với sự mất cân bằng trong tính nhất quán chính sách nội bộ mà còn đối mặt với những thách thức từ các thực nghiệm tiền tệ đa phương thách thức quyền lực của nó, quỹ đạo phát triển của nó ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường của mã hóa, logic quản lý và vai trò tài sản.
Xét về cấu trúc nội bộ, hệ thống tín dụng đô la Mỹ đang đối mặt với "sự lung lay của logic neo chính sách tiền tệ" là vấn đề lớn nhất. Trong hơn mười năm qua, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) với tư cách là nhà quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, đã có một logic chính sách rõ ràng và có thể dự đoán được. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu". Trump đã tái định hình chiến lược "ưu tiên tài chính", cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ, phản ánh lạm phát trong nước và gián tiếp thúc đẩy Fed điều chỉnh chính sách theo chu kỳ tài chính.
Biểu hiện trực quan của chính sách này là Bộ Tài chính liên tục củng cố việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la. Vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "khung chiến lược stablecoin tuân thủ" hỗ trợ tài sản đô la trong mạng lưới Web3 được phát hành qua chuỗi để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Điều này phản ánh ý định tiến hóa từ "cỗ máy tài chính quốc gia" của đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", bản chất là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để định hình khả năng "mở rộng tiền tệ phân phối" của đô la kỹ thuật số. Điều này sẽ tích hợp stablecoin đô la, trái phiếu quốc gia trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa lớn của Mỹ thành "hệ thống xuất khẩu đô la kỹ thuật số", củng cố hiệu ứng mạng tín dụng đô la trong thế giới số.
Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã gây ra lo ngại trên thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa bị xóa nhòa". Với sự gia tăng vị thế thống trị của stablecoin đô la Mỹ trong giao dịch mã hóa, bản chất của nó đã dần chuyển biến thành "biểu hiện số của đô la" thay vì "tài sản mã hóa bản địa". Tương ứng, trọng số tương đối của các tài sản mã hóa thuần túy phi tập trung như Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, tỷ lệ giao dịch USDT đối với các tài sản khác trên các nền tảng giao dịch chính toàn cầu đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch giao ngay của BTC và ETH đều giảm. Sự thay đổi cấu trúc thanh khoản này đánh dấu rằng hệ thống tín dụng đô la đã phần nào "nuốt chửng" thị trường mã hóa, stablecoin đô la trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.
Trong khi đó, hệ thống đô la đang phải đối mặt với những thách thức liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang tăng tốc thúc đẩy thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản kỹ thuật số liên kết với hàng hóa, với mục đích làm suy yếu vị trí độc quyền của đô la trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy hệ thống "phi đô la hóa" vững chắc hơn. Mặc dù hiện tại vẫn chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để chống lại hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã gây áp lực biên đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la. Ví dụ, e-CNY do Trung Quốc lãnh đạo đang tăng tốc kết nối giao diện thanh toán xuyên biên giới với nhiều quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và châu Phi, đồng thời khám phá các tình huống sử dụng tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trong giao dịch dầu khí và hàng hóa lớn. Trong quá trình này, tài sản mã hóa bị kẹt giữa hai hệ thống, vấn đề "thuộc về thể chế" của nó ngày càng trở nên mơ hồ.
Bitcoin như một biến số đặc biệt trong cấu trúc này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát không có chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới khe hở của hệ thống". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin được sử dụng rộng rãi tại một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa sự mất giá của tiền tệ bản địa và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở các quốc gia có tiền tệ không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, mạng lưới "đô la hóa từ dưới lên" được tạo thành từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng cho cư dân trong việc phòng ngừa rủi ro và lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng số BTC vào khu vực Mỹ Latinh và Châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch P2P đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, loại giao dịch này đã tránh được sự quản lý của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".
Nhưng cần cảnh giác rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng khi đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách" vẫn còn thiếu sót. Trong nửa đầu năm 2025, các cơ quan quản lý của Mỹ tiếp tục tăng cường kiểm soát đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là tiến hành một đợt điều tra mới nhằm vào các cầu nối xuyên chuỗi và các nút trung gian MEV trong hệ sinh thái Layer 2, điều này đã khiến một số vốn chọn rút lui khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la tái thống trị câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của chính nó, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hòa nhập tài chính" hoặc "phòng ngừa thể chế".
Vai trò của Ethereum cũng đang thay đổi. Cùng với sự tiến hóa hai chiều sang lớp dữ liệu có thể xác minh và lớp thực thi tài chính, chức năng nền tảng của nó dần chuyển từ "nền tảng hợp đồng thông minh" thành "nền tảng tiếp cận thể chế". Dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ của mình. Các tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, hình thành "lớp thể chế" với hệ sinh thái DeFi gốc. Điều này có nghĩa là, vị trí thể chế của Ethereum như một "middleware tài chính" đã được tái cấu trúc, và hướng đi trong tương lai của nó không phụ thuộc vào "mức độ phi tập trung", mà phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".
Hệ thống đô la Mỹ đang tái định hướng thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua ba con đường: sự chuyển giao công nghệ, tích hợp thể chế và thẩm thấu quy định. Mục tiêu không phải là tiêu diệt các tài sản mã hóa, mà là biến chúng thành các thành phần gắn kết trong "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại và quản lý lại, cuối cùng tạo thành một "hệ thống đô la toàn cầu 2.0" được neo bởi đô la và được thể hiện qua thanh toán trên chuỗi. Trong hệ thống này, tài sản mã hóa thực sự không còn là "những kẻ nổi loạn", mà trở thành "những nhà đầu tư chênh lệch trong vùng xám thể chế". Logic đầu tư trong tương lai sẽ không còn chỉ là "phi tập trung mang lại sự định giá lại", mà là "ai có thể tích hợp cấu trúc tái cấu trúc của đô la, người đó sẽ sở hữu lợi ích thể chế".
Bốn, Dữ liệu trên chuỗi: Những thay đổi mới trong cấu trúc vốn và hành vi người dùng
Trong nửa đầu năm 2025, dữ liệu trên chuỗi thể hiện một hình ảnh phức tạp của "sự lắng đọng cấu trúc và phục hồi biên đan xen". Tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài lại lập kỷ lục cao nhất trong lịch sử, cấu trúc cung cấp stablecoin đã có sự phục hồi đáng kể, hệ sinh thái DeFi trong khi khôi phục hoạt động vẫn thể hiện sự kiềm chế rủi ro mạnh mẽ. Những chỉ số này phản ánh bản chất cảm xúc của nhà đầu tư đang dao động giữa việc tìm kiếm an toàn và thử nghiệm, cũng như quá trình tái cấu trúc dòng vốn của toàn bộ thị trường rất nhạy cảm với sự thay đổi nhịp độ chính sách.
Đầu tiên, tín hiệu cấu trúc đại diện nhất đến từ tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài trên chuỗi liên tục tăng lên. Tính đến tháng 6 năm 2025, hơn 70% Bitcoin trên chuỗi đã không di chuyển trong hơn 12 tháng, đạt mức kỷ lục mới. Việc nắm giữ LTH liên tục tăng không chỉ cho thấy niềm tin của các nhà đầu tư dài hạn trên thị trường không bị lung lay, mà còn đại diện cho nguồn cung lưu thông liên tục thu hẹp, tạo ra hỗ trợ tiềm năng cho việc định giá. Đường phân bố thời gian nắm giữ Bitcoin đang "di chuyển sang bên phải", ngày càng nhiều đồng coin trên chuỗi bị khóa trong khoảng thời gian từ 2 năm, 3 năm trở lên. Hành vi này không còn chỉ đơn thuần là biểu hiện cảm xúc của "những người tích trữ coin", mà còn liên quan đến nguồn vốn cấu trúc - đặc biệt là các văn phòng gia đình, các tổ chức quỹ hưu trí và các nguồn vốn truyền thống khác - bắt đầu chi phối logic phân phối BTC trên chuỗi. Ngược lại, độ hoạt động ngắn hạn rõ rệt giảm. Tần suất giao dịch trên chuỗi giảm, chỉ số Coin Days Destroyed tiếp tục giảm,进一步印证了市场行为由"高频博弈"向"长线配置"切换的趋势.
Cấu trúc lắng đọng này cũng phù hợp sâu sắc với mô hình hành vi của các tổ chức. Từ phân tích ví đa chữ ký và suy luận phân bố thực thể trên chuỗi, hiện tại hơn 35% Bitcoin được kiểm soát bởi các địa chỉ lớn, tập trung cao, chưa di chuyển trong thời gian dài. Các địa chỉ này thể hiện rõ đặc điểm tập trung, hầu hết được xây dựng vào quý 4 năm 2023 hoặc đầu năm 2024, sau đó duy trì trạng thái im lặng trong thời gian dài. Họ lưu trữ
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
thị trường tiền điện tử 2025 nửa cuối năm triển vọng: cơ hội cấu trúc dưới sự tái cấu trúc của đô la Mỹ
Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025
Một, Tóm tắt
Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục không chắc chắn. Việc Cục Dự trữ Liên bang nhiều lần tạm ngừng cắt giảm lãi suất phản ánh chính sách tiền tệ đang ở giai đoạn chờ đợi, các biện pháp thuế quan của chính quyền Trump và xung đột địa chính trị leo thang càng làm tăng sự phân hóa trong khẩu vị rủi ro toàn cầu. Báo cáo này xem xét từ năm khía cạnh: chính sách lãi suất, tín dụng đô la, địa chính trị, xu hướng quản lý và tính thanh khoản toàn cầu, kết hợp dữ liệu chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống các cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, đồng thời đưa ra ba nhóm chiến lược cốt lõi, bao gồm Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu
Trong nửa đầu năm 2025, nền kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục chịu nhiều bất định. Dưới sự tác động của tăng trưởng yếu, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang chưa rõ ràng và tình hình địa chính trị căng thẳng, tâm lý rủi ro toàn cầu rõ ràng đã thu hẹp. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "chiến lược tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Là một tiền đồn của sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, thị trường tiền điện tử cũng cho thấy sự biến động đồng bộ.
Về con đường chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, vào đầu năm 2025, thị trường đã hình thành đồng thuận về "giảm lãi suất ba lần trong năm". Tuy nhiên, dự đoán này đã bị cản trở sau cuộc họp FOMC tháng 3. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên chính sách, nhưng nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn chưa đạt mục tiêu". Sau đó, tốc độ tăng CPI và PCE cơ bản đã hồi phục, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không giảm như dự kiến. Tại cuộc họp tháng 6, Cục Dự trữ Liên bang lại "tạm dừng giảm lãi suất" và hạ dự đoán số lần giảm lãi suất trong cả năm. Powell gợi ý rằng đã bước vào giai đoạn "dựa vào dữ liệu + quan sát chờ đợi", làm gia tăng sự không chắc chắn trong chính sách.
Mặt khác, trong nửa đầu năm 2025, sự "chia rẽ gia tăng" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Chính phủ Trump thúc đẩy chiến lược "đô la mạnh + biên giới mạnh", Bộ Tài chính công bố sẽ "tối ưu hóa cấu trúc nợ" qua nhiều biện pháp, bao gồm thúc đẩy lập pháp hợp pháp hóa stablecoin đô la, cố gắng tận dụng tài sản đô la từ các sản phẩm Web3. Những biện pháp này rõ ràng không khớp với hướng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, làm cho việc quản lý kỳ vọng thị trường trở nên phức tạp hơn.
Chính sách thuế quan của chính phủ Trump đã trở thành một trong những nguyên nhân chính gây ra sự bất ổn của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Từ tháng 4, Mỹ đã áp thuế mới đối với các sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc, được coi là cách tạo áp lực thông qua "lạm phát nhập khẩu" buộc Cục Dự trữ Liên bang phải cắt giảm lãi suất. Điều này đã dẫn đến sự hoài nghi về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang, thúc đẩy việc định giá lại lợi suất trái phiếu Mỹ.
Trong khi đó, địa chính trị tiếp tục nóng lên. Việc Ukraine phá hủy máy bay ném bom chiến lược của Nga đã dẫn đến những cuộc tranh cãi gay gắt; các cơ sở dầu mỏ của Saudi Arabia bị tấn công dẫn đến dự báo cung cấp dầu thô bị ảnh hưởng, giá dầu Brent vượt qua 130 đô la. Khác với năm 2022, đợt sự kiện này không khiến Bitcoin tăng đồng bộ, mà ngược lại thúc đẩy dòng tiền trú ẩn đổ vào vàng và trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, vàng có lúc vượt qua 3450 đô la. Điều này cho thấy Bitcoin hiện đang được xem nhiều hơn như một hàng hóa giao dịch thanh khoản thay vì tài sản phòng ngừa vĩ mô.
Từ góc nhìn dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 xuất hiện xu hướng "đi ra khỏi thị trường mới nổi" rõ rệt. Dòng vốn ròng ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi trong quý 2 đạt mức cao nhất theo quý kể từ khi đại dịch bắt đầu. Thị trường tiền điện tử mặc dù chưa hoàn toàn tách biệt, nhưng thể hiện dấu hiệu của "phân tầng tài sản" và "luân chuyển cấu trúc". Dòng vốn ròng tích lũy vào ETF Bitcoin vượt 6 tỷ USD thể hiện sự ổn định, nhưng các token có vốn hóa nhỏ và sản phẩm phái sinh DeFi gặp phải dòng vốn ròng lớn ra khỏi.
Tóm lại, nửa đầu năm 2025 sẽ xuất hiện một môi trường không chắc chắn với cấu trúc cao: sự kỳ vọng về chính sách tiền tệ bị kéo giãn mạnh, ý định chính sách tài khóa lan tỏa tín dụng đô la, các sự kiện địa chính trị xảy ra thường xuyên tạo thành biến số vĩ mô mới, vốn quay trở lại thị trường phát triển, cấu trúc vốn trú ẩn được tái cấu trúc. Điều này đặt ra nền tảng phức tạp cho môi trường vận hành của thị trường tiền điện tử trong nửa năm sau. Nó không chỉ đơn thuần là vấn đề "có hạ lãi suất hay không" mà còn là một chiến trường đa chiều xoay quanh tái cấu trúc tín dụng neo đô la, cuộc chiến giành quyền kiểm soát thanh khoản toàn cầu và sự hợp pháp hóa tài sản kỹ thuật số. Tài sản mã hóa sẽ tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong những khoảng trống của thể chế và tái phân phối thanh khoản.
Ba, Tái cấu trúc hệ thống đô la và sự phát triển vai trò của tiền mã hóa
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một cuộc tái cấu trúc cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods. Điều này xuất phát từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh vào nửa đầu năm 2025, quyền lực của đô la không chỉ phải đối mặt với sự mất cân bằng trong tính nhất quán chính sách nội bộ mà còn đối mặt với những thách thức từ các thực nghiệm tiền tệ đa phương thách thức quyền lực của nó, quỹ đạo phát triển của nó ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường của mã hóa, logic quản lý và vai trò tài sản.
Xét về cấu trúc nội bộ, hệ thống tín dụng đô la Mỹ đang đối mặt với "sự lung lay của logic neo chính sách tiền tệ" là vấn đề lớn nhất. Trong hơn mười năm qua, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) với tư cách là nhà quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, đã có một logic chính sách rõ ràng và có thể dự đoán được. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu". Trump đã tái định hình chiến lược "ưu tiên tài chính", cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ, phản ánh lạm phát trong nước và gián tiếp thúc đẩy Fed điều chỉnh chính sách theo chu kỳ tài chính.
Biểu hiện trực quan của chính sách này là Bộ Tài chính liên tục củng cố việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la. Vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "khung chiến lược stablecoin tuân thủ" hỗ trợ tài sản đô la trong mạng lưới Web3 được phát hành qua chuỗi để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Điều này phản ánh ý định tiến hóa từ "cỗ máy tài chính quốc gia" của đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", bản chất là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để định hình khả năng "mở rộng tiền tệ phân phối" của đô la kỹ thuật số. Điều này sẽ tích hợp stablecoin đô la, trái phiếu quốc gia trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa lớn của Mỹ thành "hệ thống xuất khẩu đô la kỹ thuật số", củng cố hiệu ứng mạng tín dụng đô la trong thế giới số.
Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã gây ra lo ngại trên thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa bị xóa nhòa". Với sự gia tăng vị thế thống trị của stablecoin đô la Mỹ trong giao dịch mã hóa, bản chất của nó đã dần chuyển biến thành "biểu hiện số của đô la" thay vì "tài sản mã hóa bản địa". Tương ứng, trọng số tương đối của các tài sản mã hóa thuần túy phi tập trung như Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, tỷ lệ giao dịch USDT đối với các tài sản khác trên các nền tảng giao dịch chính toàn cầu đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch giao ngay của BTC và ETH đều giảm. Sự thay đổi cấu trúc thanh khoản này đánh dấu rằng hệ thống tín dụng đô la đã phần nào "nuốt chửng" thị trường mã hóa, stablecoin đô la trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.
Trong khi đó, hệ thống đô la đang phải đối mặt với những thách thức liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang tăng tốc thúc đẩy thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản kỹ thuật số liên kết với hàng hóa, với mục đích làm suy yếu vị trí độc quyền của đô la trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy hệ thống "phi đô la hóa" vững chắc hơn. Mặc dù hiện tại vẫn chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để chống lại hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã gây áp lực biên đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la. Ví dụ, e-CNY do Trung Quốc lãnh đạo đang tăng tốc kết nối giao diện thanh toán xuyên biên giới với nhiều quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và châu Phi, đồng thời khám phá các tình huống sử dụng tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trong giao dịch dầu khí và hàng hóa lớn. Trong quá trình này, tài sản mã hóa bị kẹt giữa hai hệ thống, vấn đề "thuộc về thể chế" của nó ngày càng trở nên mơ hồ.
Bitcoin như một biến số đặc biệt trong cấu trúc này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát không có chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới khe hở của hệ thống". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin được sử dụng rộng rãi tại một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa sự mất giá của tiền tệ bản địa và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở các quốc gia có tiền tệ không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, mạng lưới "đô la hóa từ dưới lên" được tạo thành từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng cho cư dân trong việc phòng ngừa rủi ro và lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng số BTC vào khu vực Mỹ Latinh và Châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch P2P đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, loại giao dịch này đã tránh được sự quản lý của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".
Nhưng cần cảnh giác rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng khi đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách" vẫn còn thiếu sót. Trong nửa đầu năm 2025, các cơ quan quản lý của Mỹ tiếp tục tăng cường kiểm soát đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là tiến hành một đợt điều tra mới nhằm vào các cầu nối xuyên chuỗi và các nút trung gian MEV trong hệ sinh thái Layer 2, điều này đã khiến một số vốn chọn rút lui khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la tái thống trị câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của chính nó, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hòa nhập tài chính" hoặc "phòng ngừa thể chế".
Vai trò của Ethereum cũng đang thay đổi. Cùng với sự tiến hóa hai chiều sang lớp dữ liệu có thể xác minh và lớp thực thi tài chính, chức năng nền tảng của nó dần chuyển từ "nền tảng hợp đồng thông minh" thành "nền tảng tiếp cận thể chế". Dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ của mình. Các tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, hình thành "lớp thể chế" với hệ sinh thái DeFi gốc. Điều này có nghĩa là, vị trí thể chế của Ethereum như một "middleware tài chính" đã được tái cấu trúc, và hướng đi trong tương lai của nó không phụ thuộc vào "mức độ phi tập trung", mà phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".
Hệ thống đô la Mỹ đang tái định hướng thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua ba con đường: sự chuyển giao công nghệ, tích hợp thể chế và thẩm thấu quy định. Mục tiêu không phải là tiêu diệt các tài sản mã hóa, mà là biến chúng thành các thành phần gắn kết trong "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại và quản lý lại, cuối cùng tạo thành một "hệ thống đô la toàn cầu 2.0" được neo bởi đô la và được thể hiện qua thanh toán trên chuỗi. Trong hệ thống này, tài sản mã hóa thực sự không còn là "những kẻ nổi loạn", mà trở thành "những nhà đầu tư chênh lệch trong vùng xám thể chế". Logic đầu tư trong tương lai sẽ không còn chỉ là "phi tập trung mang lại sự định giá lại", mà là "ai có thể tích hợp cấu trúc tái cấu trúc của đô la, người đó sẽ sở hữu lợi ích thể chế".
Bốn, Dữ liệu trên chuỗi: Những thay đổi mới trong cấu trúc vốn và hành vi người dùng
Trong nửa đầu năm 2025, dữ liệu trên chuỗi thể hiện một hình ảnh phức tạp của "sự lắng đọng cấu trúc và phục hồi biên đan xen". Tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài lại lập kỷ lục cao nhất trong lịch sử, cấu trúc cung cấp stablecoin đã có sự phục hồi đáng kể, hệ sinh thái DeFi trong khi khôi phục hoạt động vẫn thể hiện sự kiềm chế rủi ro mạnh mẽ. Những chỉ số này phản ánh bản chất cảm xúc của nhà đầu tư đang dao động giữa việc tìm kiếm an toàn và thử nghiệm, cũng như quá trình tái cấu trúc dòng vốn của toàn bộ thị trường rất nhạy cảm với sự thay đổi nhịp độ chính sách.
Đầu tiên, tín hiệu cấu trúc đại diện nhất đến từ tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài trên chuỗi liên tục tăng lên. Tính đến tháng 6 năm 2025, hơn 70% Bitcoin trên chuỗi đã không di chuyển trong hơn 12 tháng, đạt mức kỷ lục mới. Việc nắm giữ LTH liên tục tăng không chỉ cho thấy niềm tin của các nhà đầu tư dài hạn trên thị trường không bị lung lay, mà còn đại diện cho nguồn cung lưu thông liên tục thu hẹp, tạo ra hỗ trợ tiềm năng cho việc định giá. Đường phân bố thời gian nắm giữ Bitcoin đang "di chuyển sang bên phải", ngày càng nhiều đồng coin trên chuỗi bị khóa trong khoảng thời gian từ 2 năm, 3 năm trở lên. Hành vi này không còn chỉ đơn thuần là biểu hiện cảm xúc của "những người tích trữ coin", mà còn liên quan đến nguồn vốn cấu trúc - đặc biệt là các văn phòng gia đình, các tổ chức quỹ hưu trí và các nguồn vốn truyền thống khác - bắt đầu chi phối logic phân phối BTC trên chuỗi. Ngược lại, độ hoạt động ngắn hạn rõ rệt giảm. Tần suất giao dịch trên chuỗi giảm, chỉ số Coin Days Destroyed tiếp tục giảm,进一步印证了市场行为由"高频博弈"向"长线配置"切换的趋势.
Cấu trúc lắng đọng này cũng phù hợp sâu sắc với mô hình hành vi của các tổ chức. Từ phân tích ví đa chữ ký và suy luận phân bố thực thể trên chuỗi, hiện tại hơn 35% Bitcoin được kiểm soát bởi các địa chỉ lớn, tập trung cao, chưa di chuyển trong thời gian dài. Các địa chỉ này thể hiện rõ đặc điểm tập trung, hầu hết được xây dựng vào quý 4 năm 2023 hoặc đầu năm 2024, sau đó duy trì trạng thái im lặng trong thời gian dài. Họ lưu trữ