> Біткойн буде процвітати, коли друкарські верстати будуть гудіти.
Автор: Артур Хейс
Компіляція: ГеріМа Ву сказав блокчейн
На фінансових ринках важливо мати терпіння.
З початку банківської кризи в США цього року я та багато інших говорили: банківська система США та світова фіатна валюта буде врятована завдяки новому раунду друку грошей центральним банком (що підштовхне ціни на ризиковані активи). Однак після того, як біткойн і золото завершили свій початковий приріст, ці грошові активи трохи відступили.
У випадку з біткойнами як спот, так і деривативи мали нижчу волатильність і обсяги торгів. Деякі починають дивуватися, чому біткойн не продовжує рости, якщо ми справді переживаємо банківську кризу. Так само, чому ФРС не почав знижувати ставки і чому США не почали контролювати криву дохідності.
Моя відповідь цим скептикам: наберіться терпіння. Нічого не йде ні вгору, ні вниз по прямій, ми йдемо зигзагом. Пам'ятайте: мета відома, але шлях невідомий.
Друк грошей, контроль кривої дохідності, банкротство банків і т. д. відбуватимуться, спочатку в США, а згодом поширяться на всі основні системи фіатних валют. Мета цієї статті — з’ясувати, чому я вважаю, що справжнє підвищення біткойна розпочнеться наприкінці третього та початку четвертого кварталів цього року. А поки заспокойся. Візьміть відпустку та насолодіться природою та відпочинком із друзями та родиною. Тому що цієї осені вам краще пристебнути пряжки та підготуватися до TO THE MOON.
Як я вже неодноразово говорив, ціна біткойна є результатом ліквідності фіатної валюти та технологій. Більшість моїх статей цього року були зосереджені на глобальних макроекономічних подіях, що впливають на ліквідність фіатної валюти. Сподіваюся, під час літнього затишшя в північній півкулі я зможу написати цікаві речі про біткойн і технологічний рубіж криптовалют.
Мета цієї статті — дати читачам чітку дорожню карту еволюції фіатної ліквідності та чого очікувати в наступні кілька місяців. Як тільки ми почуватимемося зі збільшенням ліквідності в доларах США та фіатної валюти до кінця року, ми зможемо повністю зосередитися на тому, які технічні аспекти певних монет є найбільш захоплюючими. Коли ви поєднуєте «машину для друку грошей, що дзижчить» із справді інноваційною технологією, ваша винагорода значно переважує витрати зусиль. Це мета, до якої ми завжди йдемо.
приміщення
Бюрократи, відповідальні за центральні банки та глобальну монетарну політику, вірять, що вони можуть керувати ринком із понад 8 мільярдами людей. Їхня зарозумілість проявляється в тому, як вони говорять про всі факти, засновані на економічній теорії, розробленій науковими колами за останні кілька сотень років. Але, хочуть вони в це вірити чи ні, вони не розв’язали грошову версію проблеми трьох тіл.
Коли рівняння «борг проти виробничого виробництва» виходить з рівноваги, «закон» економіки порушується. Це схоже на те, як вода змінює стани при, здавалося б, випадкових температурах. Ми можемо дізнатися про поведінку води лише заднім числом та експериментами, а не теоретичними спекуляціями у вежі зі слонової кістки. Наші монетарні правителі відмовляються фактично використовувати емпіричні дані, щоб керувати тим, як вони коригують політику, наполягаючи натомість, що теорія, яку викладають їхні шановні професори, є правильною, незалежно від об’єктивних результатів.
У цій статті я досліджую, чому, всупереч поширеній монетарній теорії, підвищення процентних ставок призведе до зростання кількості грошей та інфляції, а не до зниження через поточні умови співвідношення боргу до виробництва. Це призведе до зростання інфляції незалежно від того, який шлях обере ФРС, будь то підвищення чи скорочення, і спричинить загальний вихід із паразитичної фінансової системи фіатної валюти.
Як справжні віруючі в Сатоші Накамото, ми хочемо бути якомога обережнішими, торгуючи на час цього масового виведення коштів. Я хочу заробити хороші гроші у фіатних валютах, поки мені не доведеться продати свої долари та піти ва-банк на біткойнах. Звичайно, я також виявив певну зарозумілість, тому що вірив, що можу передбачити найкращий час для виходу без самознищення. Але що я можу сказати? Зрештою, ми всі люди з вадами, але принаймні ми повинні спробувати зрозуміти, як може виглядати майбутнє.
Закінчивши це, перейдемо до деяких (спірних) фактичних тверджень.
Кожен основний державний грошовий режим стикається з тією самою проблемою незалежно від того, де вони перебувають у капіталістичній чи комуністичній економічній системі. Тобто всі вони мають значну заборгованість, населення працездатного віку зменшується, а в банківських системах переважають низькоприбуткові державні та корпоративні облігації/позики. Зростання глобальної інфляції призвело до того, що світова банківська система у фіатній валюті стала функціонально неплатоспроможною.
США стикаються з цими проблемами більше, ніж будь-яка інша країна, і перебувають у найважчому становищі через свою роль найбільшої економіки світу та емітента резервної валюти.
Групове мислення серед керівників центральних банків справді існує, тому що всі вищі чиновники та працівники центрального банку навчаються в тих самих «елітних» університетах, де викладають різні версії однієї економічної теорії.
Отже, що б не робив ФРС, усі інші центральні банки згодом підуть за ним.
Маючи це на увазі, я хочу зосередитися на ситуації в Сполучених Штатах. Давайте коротко розглянемо різних героїв цієї трагедії.
ФРС має вплив через свою здатність друкувати гроші та тримати активи на своєму балансі.
Казначейство США впливає на ситуацію, збираючи гроші, випускаючи боргові зобов’язання для фінансування федерального уряду.
Банківська система США чинить вплив, приймаючи депозити та надаючи їх у позику для створення кредитних і фінансових підприємств і уряду. Платоспроможність банківської системи в кінцевому підсумку підтримується Федеральним резервом і Казначейством США друкованими грошима або грошима платників податків.
Федеральний уряд США здійснює вплив через оподаткування та видаткову спроможність на різноманітні урядові програми.
Приватні підприємства та окремі особи мають вплив через свої рішення про те, де і як заощаджувати гроші та чи позичати в банківській системі.
Іноземні актори, особливо інші країни, впливають, приймаючи рішення про купівлю, утримання чи продаж цінних паперів казначейства США.
Наприкінці цієї статті я сподіваюся вивести основні рішення кожної зацікавленої сторони в структуру, яка покаже, як ми дійшли до ситуації, коли окремим гравцям залишається мало місця для маневру. Ця відсутність гнучкості дозволяє нам з високим ступенем впевненості передбачити, як вони реагуватимуть на поточні проблеми з валютою США. Нарешті, оскільки фінансова криза все ще тісно пов’язана з циклом збирання сільськогосподарських урожаїв, ми можемо з достатньою часткою впевненості передбачити, що ринок прокинеться і зрозуміє, що щось погане саме в запланований час у вересні чи жовтні цього року. .
нагорода
Будь ласка, терпіть мене, оскільки я ще маю певну підготовку, перш ніж ми почнемо розбиратися в деталях. Я викладу деякі основні припущення, які, на мою думку, виникнуть або посиляться восени.
Цього літа інфляція досягне місцевих мінімумів і знову прискориться до кінця року.
Я маю на увазі саме індекс споживчих цін США (CPI). Високі місячні показники інфляції (ММ) у 2022 році будуть замінені нижчими місячними показниками інфляції влітку 2023 року через статистичне явище, відоме як ефект бази. Якщо місячний рівень інфляції за ІСЦ становитиме 1% у червні 2022 року та 0,4% у червні 2023 року, річний ІСЦ знизиться.
Як показано на діаграмі вище, деякі з найвищих місячних показників ІСЦ за місяць за минулий рік (які враховані в поточних показниках за рік) були отримані в травні та червні. Для 2023 року середній місячний ІСЦ становить 0,4%, що означає, що якщо ми просто візьмемо середнє значення та замінимо всі дані з травня по грудень 2022 року на 0,4%, ми отримаємо такий графік:
ФРС не хвилює справжню інфляцію, їх хвилює ця вигадана концепція «базової інфляції», яка виключає фактори, які насправді цікавлять людей (наприклад, їжа та енергія). Наведена нижче діаграма містить аналогічний аналіз для основного CPI:
Висновок полягає в тому, що ФРС не зможе досягти своєї цільової базової інфляції в 2% у 2023 році. Це означає, що якщо ви вірите тому, що говорять Пауелл та інші керівники ФРС, ФРС продовжуватиме підвищувати ставки. Це важливо, оскільки це означає, що відсоткові ставки за коштами, залишеними в системі зворотного викупу (RRP), і відсотки за резервами (IORB) продовжуватимуть зростати. Це також призведе до підвищення процентних ставок за короткостроковими казначейськими зобов’язаннями США (термін погашення <1 року).
Не зациклюйтеся на тому, чому ці показники інфляції не відповідають ціновим рухам, які насправді відчуваєте ви та ваша родина. Це не інтелектуально чесна вправа – швидше, ми просто хочемо зрозуміти показники, які впливають на те, як ФРС коригує ставки.
Федеральний уряд США не може скоротити свій дефіцит через витрати на соціальне забезпечення.
Бебі-бумери, найбагатші та найвпливовіші представники електорату США, також стають старшими та хворішими. Це означає, що політик, який проводить передвиборну кампанію за скорочення обіцяних пільг соціального забезпечення та медичної допомоги для бебі-бумерів, копає собі могилу.
Для країни, яка майже щороку воює, політик, який виступає за скорочення оборонного бюджету, риє собі могилу.
HHS (Департамент охорони здоров’я та соціальних служб) + SSA (Адміністрація соціального забезпечення) = пільги по старості та медичні виплати
Казначейство = відсотки, сплачені за непогашеним боргом
Оборона = Війна
Витрати на людей похилого віку та медичну допомогу, а також витрати на оборону продовжуватимуть збільшуватися. Це означає, що бюджетний дефіцит уряду США продовжить зростати. За оцінками, річний дефіцит від 1 до 2 трильйонів доларів стане нормою протягом наступного десятиліття, і, на жаль, жодна зі сторін не має політичної волі змінити цю тенденцію.
Кінцевим результатом є те, що ринок змушений постійно поглинати величезні суми боргу.
Іноземні учасники
Як я писав у кількох статтях цього року, іноземні гравці стали чистими продавцями казначейських зобов’язань США (UST) з кількох причин, ось декілька:
Права власності залежать від того, друг ви чи ворог американських політиків. Ми бачили, як верховенство права поступилося місцем національним інтересам, коли США заморозили російські державні активи в західній фінансовій системі через війну в Україні. Отже, як іноземний власник казначейських облігацій США, ви не можете бути впевнені, що вам буде дозволено отримати доступ до свого багатства, коли вам це буде потрібно.
Порівняно зі Сполученими Штатами, більше країн вважають велику країну на Сході своїм найбільшим торговим партнером. Це означає, що з точки зору суто торгівлі, має більше сенсу платити за товари у фіксованій валюті східних держав, ніж у доларах. У результаті все більше і більше товарів виставляються в рахунках безпосередньо в цій валюті. Це призводить до зниження граничного попиту на долари та казначейські облігації США.
За останні два десятиліття казначейські зобов’язання США втратили купівельну спроможність, коли мова йде про енергетику. Що стосується енергетики, золото зберегло свою купівельну спроможність. Тому у світі дефіциту енергії краще відкладати золото на маржу, ніж казначейські облігації США.
TLT ETF (20+Y U.S. Treasuries), поділена на спотову ціну сирої нафти WTI (біла лінія)
Золото поділено на ціну на нафту WTI (жовта лінія)
Загальна прибутковість довгострокових казначейських облігацій США нижча за ціни на нафту на 50%. Однак, починаючи з 2002 року, золото перевершило ціни на нафту на 190%.
Це призвело до скорочення іноземних запасів казначейських зобов’язань США. Уряди за межами США більше не купують нові випуски казначейських зобов’язань, а також продають свої існуючі казначейські зобов’язання США.
Коротше кажучи: якщо є багато боргів для продажу, не можна очікувати, що іноземці їх купуватимуть.
Приватні підприємства та приватні особи в Сполучених Штатах - приватний сектор
Нас найбільше хвилює ця група, що вони збираються робити зі своїми заощадженнями. Пам’ятайте, що під час пандемії уряд США виділив усім гроші на стимулювання. Для боротьби з катастрофічними економічними наслідками карантину США надали більше стимулів, ніж будь-яка інша країна.
Ці стимулюючі гроші були внесені в банківську систему США, і з тих пір приватний сектор витрачає свої вільні гроші на все, що заманеться.
Приватний сектор США із задоволенням тримає гроші в банках, коли депозити, фонди грошового ринку та короткострокові казначейські облігації США приносять практично 0%. В результаті вибухнули депозити в банківській системі. Але коли ФРС вирішила боротися з інфляцією шляхом швидшого підвищення процентних ставок, приватний сектор США раптово зіткнувся з вибором:
Продовжуйте заробляти фактично 0% дохідності в банку.
Або відкрийте їхній мобільний банківський додаток і купіть кошти на грошовому ринку або казначейські облігації США з доходністю до 10 разів за хвилини.
Враховуючи те, як легко перевести гроші з банківських рахунків із низькою або нульовою прибутковістю на високоприбуткові активи, наприкінці минулого року з банківської системи США почали виливатися сотні мільярдів доларів.
З минулого року з банківської системи США було виведено понад 1 трильйон доларів.
Велике питання в майбутньому полягає в тому, чи продовжуватиметься цей витік коштів? Чи продовжуватимуть компанії та фізичні особи переводити гроші з банківських рахунків із ставкою 0% у фонди грошового ринку, які приносять прибутковість 5% або 6%?
Логіка підказує нам, що відповідь очевидна: «Звичайно, буде». Якби вони могли збільшити свій процентний дохід у 10 разів, витративши лише кілька хвилин на свій смартфон, чому б їм не зробити цього? Приватний сектор США продовжуватиме залучати гроші з банківської системи США, доки банки не запропонують конкурентоспроможні ставки, які відповідають принаймні ставці федеральних фондів.
Наступне запитання полягає в тому, якщо казначейство США продає борг, який тип боргу, якщо такий є, бажає купити суспільство? На це питання теж легко відповісти.
Кожен відчуває на собі вплив інфляції і тому надає високу перевагу ліквідності. Усі хочуть отримати негайний доступ до грошей, тому що вони не знають, куди піде інфляція в майбутньому, і враховуючи, що інфляція вже висока, вони хочуть купувати речі зараз, щоб вони не подорожчали в майбутньому. Якби Міністерство фінансів США запропонувало вам однорічну облігацію під 5% або 30-річну облігацію під 3%, оскільки крива дохідності інвертована, що б ви вибрали?
Звичайно, ви б вибрали однорічну купюру. Ви можете не лише отримати вищу норму прибутку, але й швидше повернути свої гроші та зіткнутися з ризиком інфляції лише 1 рік замість 30 років. Приватний сектор США віддає перевагу короткостроковим казначейським облігаціям США. Вони виражатимуть цю перевагу, купуючи фонди грошового ринку та біржові фонди (ETF), які можуть тримати лише короткострокові боргові зобов’язання.
Примітка. Перевернута крива дохідності означає, що довгострокова дохідність нижча, ніж короткострокова заборгованість. Природно, що ви розраховуєте отримати більший прибуток, позичаючи кошти на більш тривалий період часу. Але інверсія кривої прибутковості є неприродною та свідчить про глибоку дисфункціональну економіку.
Нагодований
Я вже згадував подібні теми вище, але дозвольте мені розширити їх більш яскраво та наочно.
Уявіть, що є два політики.
Опра Уїнфрі хоче, щоб усі були щасливі та жили якнайкраще. Вона біжить на платформі, щоб переконатися, що у кожного є їжа на столі, автомобіль у гаражі, заповнений газом, і найкраще медичне обслуговування до дня смерті. Вона також сказала, що не буде підвищувати податки для оплати пільг. Вона позичить гроші в решти світу, щоб це відбулося, і вона вірить, що це можна зробити, тому що США є глобальним емітентом резервної валюти.
Скрудж Макдак — скнара, який ненавидить борги. Він надає мало державних пільг, тому що не хоче підвищувати податки чи позичати гроші, щоб заплатити за речі, які уряд не може собі дозволити. Якщо у вас є достатньо хороша робота, щоб дозволити собі холодильник, повний їжі, пікап і першокласну медичну допомогу, це ваша річ. Але якщо ви не можете дозволити собі ці речі, то це ваша справа. Він не вважає, що держава зобов’язана надати вам це. Він хоче зберегти вартість долара та переконатися, що для інвесторів немає причин тримати інші активи.
Уявіть, що ви перебуваєте на останніх стадіях імперії, де нерівність доходів різко зросла. У демократичній республіці «одна людина, один голос», де математично більшість завжди зароблятиме нижче середнього, хто переможе? Опра Вінфрі перемагає кожного разу. Безкоштовний предмет, оплачений кимось іншим за допомогою машини для друку грошей, завжди виграє.
Перше завдання політика – бути переобраним. Тож незалежно від того, до якої партії вони належать, вони завжди віддаватимуть пріоритет витрачанню грошей, яких у них немає, щоб заручитися підтримкою більшості.
Якщо винні довгострокові боргові ринки чи гіперінфляція, немає жодних причин, чому не слід приймати платформи, засновані на «безкоштовних товарах». Це означає, що відтепер я не очікую суттєвих змін у витратних звичках федерального уряду США. Що стосується цього аналізу, трильйони доларів будуть продовжувати позичати щороку для оплати цих переваг.
Американська банківська система
Коротше кажучи, банківська система США, як і інші великі банківські системи, у біді. Я швидко перегляну чому.
Активи в банківській системі зросли через стимулювання пандемії, надане урядами в усьому світі. Від банків вимагається позичати ці депозити урядам і корпораціям під дуже низькі процентні ставки. Деякий час це працювало, тому що банки мали 0% відсотка за депозитами, але вони становили 2-3% за позиками, наданими іншим через довгострокові позики. Але потім прийшла інфляція, і всі головні центральні банки (найагресивнішим був ФРС) підвищили свої короткострокові ставки значно вище, ніж дохідність державних облігацій, іпотечних кредитів, корпоративних позик тощо. Вкладники тепер можуть отримувати вищі доходи, купуючи фонди грошового ринку, які інвестують в угоди зворотного викупу (RRP) ФРС або короткострокові казначейські облігації США. У результаті вкладники почали забирати кошти з банків, щоб отримати кращу прибутковість. Банки не можуть конкурувати з урядом, оскільки це призведе до зниження їх прибутковості – уявіть банк зі ставкою кредитів 3%, але ставкою депозитів 5%. Одного разу банк збанкрутує. У результаті акціонери банків почали продавати акції банків, оскільки зрозуміли, що ці банки математично збиткові. Це призвело до самоздійснюваного пророцтва, коли платоспроможність деяких банків була поставлена під сумнів через різке падіння цін на їхні акції.
У своєму нещодавньому інтерв’ю в Bitcoin Miami я запитав Золтана Позара, що він думає про банківську систему США. Він відповів, що система принципово здорова, лише кілька гнилих яблук. Це та сама заява, зроблена різними головами ФРС та міністром фінансів США Джанет Єллен. Категорично не згоден.
Зрештою, банки завжди виручає уряд. Проте без вирішення системних проблем, з якими стикаються банки, вони не зможуть виконувати одну зі своїх найважливіших функцій: переводити заощадження нації в довгострокові державні облігації.
Тепер перед банками є два варіанти:
Варіант 1: продати активи (казначейські зобов’язання США, іпотечні кредити, автокредити, кредити на комерційну нерухомість тощо) із величезними збитками, а потім підвищити ставки за депозитами, щоб заманити клієнтів назад до банку.
Цей варіант означає визнання неявних збитків на балансі, але гарантує, що банк не зможе підтримувати прибутковість. Крива дохідності перевернута, що означає, що банки сплачують вищі процентні ставки за короткостроковими депозитами та не можуть залучити ці депозити в довгострокові позики за вищими ставками.
10-річна прибутковість казначейства США мінус 2-річна прибутковість
Банки не можуть купувати довгострокові державні облігації, тому що це буде втратою - дуже важливо!
Єдине, що банки можуть купувати, — це короткострокові державні облігації або зберігати свої гроші у Федеральній резервній системі (IORB) і заробляти трохи більше відсотків, ніж вони платять за депозитами. Відповідно до цієї стратегії, банкам важко досягти чистої процентної маржі (Net Interest Margin, NIM) більше 0,5%.
Варіант 2: нічого не робіть і обмінюйте те, що у вас є під рукою, з ФРС на щойно надруковані долари, поки вкладники вилучаються.
По суті, це те, що робить Програма строкового фінансування банку (BTFP). Я детально обговорював це питання в попередній статті. Не хвилюйтеся про те, чи підходять активи банків на їхніх балансах для BTFP – справжня проблема полягає в тому, що банки не можуть розширити свою депозитну базу, а потім використовувати ці депозити для купівлі довгострокових державних облігацій.
Міністерство фінансів США
Я знаю, що засоби масової інформації та ринки зосереджені на тому, коли буде досягнуто верхньої межі боргу США та чи знайдуть обидві сторони компроміс для його підвищення. Не зважайте на цирк – стеля боргу буде підвищена (як це було завжди, враховуючи більш жорстку альтернативу). І коли приблизно цього літа він підвищиться, у Казначейства США є над чим попрацювати.
Казначейство США повинно випустити трильйони доларів боргових зобов’язань для фінансування уряду. Важливо звернути увагу на структуру випущених боргових зобов'язань за строками погашення. Очевидно, було б непогано, якби Міністерство фінансів США могло випустити 30-річні облігації на трильйони доларів, оскільки вони дають майже на 2% менше прибутку, ніж короткострокові облігації з терміном <1 року. Але чи зможе ринок це витримати? Абсолютно не!
Структура казначейського боргу США за строками погашення
З цього моменту до кінця 2024 року необхідно пролонгувати близько 9,3 трильйонів доларів боргу. Як бачите, Казначейство США не бажає або не може випустити більшу частину свого довгострокового боргу, а замість цього фінансує його за рахунок короткострокового боргу. ой ой! Це погана новина, оскільки короткострокові ставки вищі за довгострокові, що збільшує виплату відсотків.
Давайте подивимось.
Нижче наведено таблицю найбільших потенційних покупців казначейських облігацій США, нот і облігацій:
Жоден великий покупець не хоче або не може купувати довгострокові казначейські зобов’язання США. Отже, якщо Міністерство фінансів США спробує затопити ринок трильйонами доларів довгострокового боргу, ринок вимагатиме вищих доходів. Уявіть собі, якби прибутковість 30-річних облігацій зросла з 3,5% до 7%, що спричинило б різке падіння цін на облігації, сигналізуючи про кінець багатьох фінансових установ. Це пов’язано з тим, що регулятори заохочують ці фінансові установи купувати великі суми довгострокових боргових зобов’язань, використовуючи практично необмежену суму левериджу. Це має бути кінець!
Крива дохідності казначейства США
Йеллен не дурна. Вона та її радники знали, що неможливо випустити необхідний борг на довгому кінці кривої дохідності. Тож вони випускатимуть боргові зобов’язання там, де попит дуже високий: на короткому кінці кривої дохідності. Усі хочуть скористатися перевагами високих короткострокових процентних ставок, які можуть зрости пізніше цього року, оскільки інфляція підвищиться.
Короткострокові процентні ставки зростуть, оскільки казначейство США продасть борг на 1-2 трильйони доларів. Це ще більше посилить проблеми в банківській системі, оскільки вкладники отримають кращі умови від позичання в уряду, а не в банків. Це, у свою чергу, гарантує, що банки не можуть отримати прибуток, купуючи довгострокові облігації. Цикл смерті швидко наближається.
Нагодований
У цьому останньому сегменті Пауелл має досить заплутану ситуацію. Кожна зацікавлена сторона тягне свій центральний банк у різному напрямку.
зниження процентної ставки
ФРС контролює/маніпулює короткостроковими процентними ставками, встановлюючи ставки RRP та IORB. Фонди грошового ринку можуть отримувати дохід у RRP, а банки – у IORB. Без цих двох інструментів ФРС була б безсила регулювати процентні ставки так, як вона хоче.
ФРС може знизити відсоткові ставки за обома інструментами, що негайно посилить криву дохідності. Переваги включатимуть:
● Банки знову прибуткові. Вони можуть конкурувати зі ставками, які пропонують фонди грошового ринку, відновити депозитну базу та почати надавати довгострокові позики підприємствам і урядам. Банківська криза в США закінчилася. Економіка США процвітатиме, тому що кожен знову матиме доступ до дешевих кредитів.
● Міністерство фінансів США може випустити більше боргових зобов’язань із довшими термінами погашення завдяки позитивному нахилу кривої дохідності. Короткострокові відсоткові ставки впадуть, а довгострокові залишаться незмінними. Це бажано, оскільки це означає, що процентні витрати за довгостроковим боргом залишаються незмінними, але борг стає більш привабливим як інвестиція.
Мінусом є те, що інфляція прискориться. Ціни на гроші впадуть, а ціни на те, що хвилює виборців, як-от їжа та паливо, продовжуватимуть зростати швидше, ніж зарплати.
похід
Якщо Пауелл хоче продовжувати боротися з інфляцією, він повинен продовжувати підвищувати ставки. Для економічних експертів, згідно з правилом Тейлора, відсоткові ставки в США все ще є глибоко від’ємними відсотковими ставками.
Ось негативні наслідки продовження підвищення ставок:
Приватний сектор продовжує надавати перевагу запозиченням у ФРС через фонди грошового ринку та RRP, а не розміщення коштів у банках. Банки США продовжують банкрутувати та отримують фінансову допомогу, оскільки їх депозитна база скорочується. Бухгалтерський баланс ФРС, можливо, не накопичує ці безнадійні позики, але FDIC зараз повна безнадійних позик. Це досі є фундаментально інфляційним, оскільки вкладники отримають повну виплату друкованими грошима, і вони зможуть заробляти все більше і більше процентного доходу, позичаючи в уряду, а не в банку.
Крива дохідності продовжує інвертуватися, унеможливлюючи для Казначейства США випуск довгострокових боргових зобов'язань у необхідному масштабі.
Я хотів би розширити те, що підвищення процентних ставок також призводить до інфляції. Я згоден, що кількість грошей важливіша за ціну грошей. Те, на чому я тут зосереджуюсь, це кількість доларів, введених на світовий ринок.
Оскільки відсоткові ставки зростають, глобальні інвестори можуть отримати дохід у друкованих доларах трьома способами. Друкована валюта може надходити від Федерального резерву або Казначейства США. ФРС виплачує відсотки власникам через зворотне РЕПО та банківські резерви. Пам’ятайте: якщо ФРС хоче продовжувати маніпулювати короткостроковими процентними ставками, вона повинна мати ці інструменти.
Якщо Казначейство США випустить більше боргових зобов’язань і/або якщо процентні ставки за новим боргом зростуть, воно сплачуватиме більше відсотків власникам боргів. Обидві ці речі відбуваються.
У сукупності процентні виплати ФРС через RRP і IORB і процентні виплати за боргом Казначейства США є стимулюючими. Але хіба ФРС не повинна зменшити кількість грошей і кредитів через свою програму кількісного обмеження (QT)? Так, це правда, але тепер давайте проаналізуємо чистий ефект і як він відображатиметься в майбутньому.
Як ми бачимо, ефект QT був повністю переважений відсотками, сплаченими іншими способами. Сума грошей зростає навіть тоді, коли ФРС скорочує свій баланс і підвищує процентні ставки. Але чи буде це відбуватися в майбутньому і в якому обсязі? Ось мої думки:
Приватний сектор і банки США вважають за краще зберігати свої кошти в ФРС, тому залишки RRP і IORB зростуть.
Якщо Федеральна резервна система хоче підвищити відсоткові ставки, вона повинна підняти відсоткові ставки на кошти, розміщені в RRP та IORB.
Міністерству фінансів США незабаром доведеться фінансувати дефіцит у розмірі 1-2 трильйонів доларів США в осяжному майбутньому, і робити це за високими та зростаючими короткостроковими процентними ставками. Враховуючи строки погашення загального боргу США, ми знаємо, що реальні грошові процентні виплати можуть математично лише зростати.
Зібравши разом ці три фактори, ми знаємо, що чистий ефект грошово-кредитної політики США зараз є стимулюючим, оскільки друкарня грошей виробляє все більше і більше бумажних грошей. Пам’ятайте, це тому, що ФРС підвищує процентні ставки для боротьби з інфляцією. Але якщо підвищення процентних ставок фактично збільшує пропозицію грошей, то з цього випливає, що підвищення процентних ставок фактично збільшує інфляцію. Змусьте людей вибухнути мізками!
Звичайно, ФРС могла б прискорити QT, щоб компенсувати ці наслідки, але це вимагало б від ФРС стати прямим продавцем казначейських зобов’язань США та іпотечних цінних паперів (MBS), окрім іноземних інвесторів і банківської системи. Якщо найбільші власники облігацій також продають (ФРС), дисфункція на ринку казначейства США зростатиме. Це налякає інвесторів, викликаючи стрімке зростання довгострокової прибутковості, оскільки всі поспішають продати свої облігації до того, як ФРС почне продавати. Тоді обман буде розкрито, і ми побачимо справжню силу імператора. І ми знаємо, що це дрібниці.
Пов'язані з транзакцією
Якщо ви прихильник Сатоші, час на вашому боці. Якщо ви вирішили об’єднатися з традиційними фінансовими дияволами, бомба сповільненої дії цокає...
Від сьогодні до осіннього збору врожаю станеться щось важливе.
По-перше, стеля боргу США буде підвищена цього літа. Це дозволить Міністерству фінансів США почати випуск боргових зобов'язань для фінансування уряду. Оскільки Міністерство фінансів США погашає борг, що настає, і випускає новий борг, чистим ефектом буде збільшення непогашеної заборгованості та вищі процентні ставки. Випуск боргу може тимчасово чинити певний тиск на доларову ліквідність, оскільки загальний рахунок Казначейства (TGA) збільшується. Але з часом казначейство витрачає гроші, TGA падає, а доларова ліквідність зростає.
По-друге, як я вже заявляв раніше, інфляція досягне найнижчого рівня і почне повільно зростати. Це означає, що ФРС може призупинити підвищення ставок у червні, щоб знову розпалити вогонь і підвищити ставки на липневому засіданні. До кінця серпня, коли керівники центральних банків зберуться в Джексон-Хоул, облікова ставка може наблизитися до 6%. Вищі відсоткові ставки збільшать суму відсотків, що сплачуються на залишки RRP та IORB.
Нарешті, вкладники продовжуватимуть переміщувати кошти з несистемно важливих банків до системно важливих банків або у фонди грошового ринку. Фонди грошового ринку зберігають свої кошти в RRP, тоді як системно важливі банки зберігають свої кошти в IORB. В обох випадках баланс RRP та/або IORB зростатиме. Системно важливі банки мають багато готівки, тому вони сплачують невеликі відсотки або взагалі не платять за депозитами, а будь-які додаткові кошти, які вони отримують, зберігають у Федеральній резервній системі (отже зростання IORB). Це збільшує кількість грошей, які ФРС друкує для оплати коштів, що зберігаються в цих установах.
У сукупності кількість ліквідності в доларах США, що вливається в систему щодня, продовжуватиме зростати. Швидкість зміни вливань ліквідності в доларах США також прискориться, оскільки чим більший баланс, тим більше сплачуються відсотки. Складні відсотки є геометричною прогресією.
Біткойн зазнав корекції приблизно на 10% від квітневого максимуму. Усі ці процентні виплати фактично є пакетом стимулів для заможних власників активів. Заможні власники активів купують ризиковані активи, коли мають більше грошей, ніж їм потрібно. Золото, біткоіни, акції технологій штучного інтелекту тощо стануть бенефіціарами «багатства», надрукованого та розповсюдженого урядом.
Я очікую, що біткойн залишиться тут стабільним. Я не вірю, що ми збираємося повторно перевірити 20 000 доларів або щось близько цього. У міру того, як кошти поступово надходять на глобальний ринок ризикованих активів, буде сформована міцна база підтримки. Нестабільність і обсяги торгівлі часто розчаровують влітку в північній півкулі, тому я не дивуюся, що авантюристи, охоплені нудьгою, відпочивають від торгівлі криптовалютами. Я використаю цей тихий час, щоб поступово збільшити свій розподіл біткойнів після поповнення TGA.
Оскільки все більше експертів починають говорити про мільярди доларів, які друкуються та розподіляються як відсотки Федеральним резервом і Казначейством США, знову буде широко поширене усвідомлення того, що верстат для друку грошей працює безперервно. І поки друкарські верстати гудуть, біткойн процвітатиме!
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Повідомлення в блозі Артура Хейса: Будьте терплячі, я вважаю, що бичачий ринок почнеться в четвертому кварталі
> Біткойн буде процвітати, коли друкарські верстати будуть гудіти.
Автор: Артур Хейс
Компіляція: ГеріМа Ву сказав блокчейн
На фінансових ринках важливо мати терпіння.
З початку банківської кризи в США цього року я та багато інших говорили: банківська система США та світова фіатна валюта буде врятована завдяки новому раунду друку грошей центральним банком (що підштовхне ціни на ризиковані активи). Однак після того, як біткойн і золото завершили свій початковий приріст, ці грошові активи трохи відступили.
У випадку з біткойнами як спот, так і деривативи мали нижчу волатильність і обсяги торгів. Деякі починають дивуватися, чому біткойн не продовжує рости, якщо ми справді переживаємо банківську кризу. Так само, чому ФРС не почав знижувати ставки і чому США не почали контролювати криву дохідності.
Моя відповідь цим скептикам: наберіться терпіння. Нічого не йде ні вгору, ні вниз по прямій, ми йдемо зигзагом. Пам'ятайте: мета відома, але шлях невідомий.
Друк грошей, контроль кривої дохідності, банкротство банків і т. д. відбуватимуться, спочатку в США, а згодом поширяться на всі основні системи фіатних валют. Мета цієї статті — з’ясувати, чому я вважаю, що справжнє підвищення біткойна розпочнеться наприкінці третього та початку четвертого кварталів цього року. А поки заспокойся. Візьміть відпустку та насолодіться природою та відпочинком із друзями та родиною. Тому що цієї осені вам краще пристебнути пряжки та підготуватися до TO THE MOON.
Як я вже неодноразово говорив, ціна біткойна є результатом ліквідності фіатної валюти та технологій. Більшість моїх статей цього року були зосереджені на глобальних макроекономічних подіях, що впливають на ліквідність фіатної валюти. Сподіваюся, під час літнього затишшя в північній півкулі я зможу написати цікаві речі про біткойн і технологічний рубіж криптовалют.
Мета цієї статті — дати читачам чітку дорожню карту еволюції фіатної ліквідності та чого очікувати в наступні кілька місяців. Як тільки ми почуватимемося зі збільшенням ліквідності в доларах США та фіатної валюти до кінця року, ми зможемо повністю зосередитися на тому, які технічні аспекти певних монет є найбільш захоплюючими. Коли ви поєднуєте «машину для друку грошей, що дзижчить» із справді інноваційною технологією, ваша винагорода значно переважує витрати зусиль. Це мета, до якої ми завжди йдемо.
приміщення
Бюрократи, відповідальні за центральні банки та глобальну монетарну політику, вірять, що вони можуть керувати ринком із понад 8 мільярдами людей. Їхня зарозумілість проявляється в тому, як вони говорять про всі факти, засновані на економічній теорії, розробленій науковими колами за останні кілька сотень років. Але, хочуть вони в це вірити чи ні, вони не розв’язали грошову версію проблеми трьох тіл.
Коли рівняння «борг проти виробничого виробництва» виходить з рівноваги, «закон» економіки порушується. Це схоже на те, як вода змінює стани при, здавалося б, випадкових температурах. Ми можемо дізнатися про поведінку води лише заднім числом та експериментами, а не теоретичними спекуляціями у вежі зі слонової кістки. Наші монетарні правителі відмовляються фактично використовувати емпіричні дані, щоб керувати тим, як вони коригують політику, наполягаючи натомість, що теорія, яку викладають їхні шановні професори, є правильною, незалежно від об’єктивних результатів.
У цій статті я досліджую, чому, всупереч поширеній монетарній теорії, підвищення процентних ставок призведе до зростання кількості грошей та інфляції, а не до зниження через поточні умови співвідношення боргу до виробництва. Це призведе до зростання інфляції незалежно від того, який шлях обере ФРС, будь то підвищення чи скорочення, і спричинить загальний вихід із паразитичної фінансової системи фіатної валюти.
Як справжні віруючі в Сатоші Накамото, ми хочемо бути якомога обережнішими, торгуючи на час цього масового виведення коштів. Я хочу заробити хороші гроші у фіатних валютах, поки мені не доведеться продати свої долари та піти ва-банк на біткойнах. Звичайно, я також виявив певну зарозумілість, тому що вірив, що можу передбачити найкращий час для виходу без самознищення. Але що я можу сказати? Зрештою, ми всі люди з вадами, але принаймні ми повинні спробувати зрозуміти, як може виглядати майбутнє.
Закінчивши це, перейдемо до деяких (спірних) фактичних тверджень.
Маючи це на увазі, я хочу зосередитися на ситуації в Сполучених Штатах. Давайте коротко розглянемо різних героїв цієї трагедії.
Наприкінці цієї статті я сподіваюся вивести основні рішення кожної зацікавленої сторони в структуру, яка покаже, як ми дійшли до ситуації, коли окремим гравцям залишається мало місця для маневру. Ця відсутність гнучкості дозволяє нам з високим ступенем впевненості передбачити, як вони реагуватимуть на поточні проблеми з валютою США. Нарешті, оскільки фінансова криза все ще тісно пов’язана з циклом збирання сільськогосподарських урожаїв, ми можемо з достатньою часткою впевненості передбачити, що ринок прокинеться і зрозуміє, що щось погане саме в запланований час у вересні чи жовтні цього року. .
нагорода
Будь ласка, терпіть мене, оскільки я ще маю певну підготовку, перш ніж ми почнемо розбиратися в деталях. Я викладу деякі основні припущення, які, на мою думку, виникнуть або посиляться восени.
Цього літа інфляція досягне місцевих мінімумів і знову прискориться до кінця року.
Я маю на увазі саме індекс споживчих цін США (CPI). Високі місячні показники інфляції (ММ) у 2022 році будуть замінені нижчими місячними показниками інфляції влітку 2023 року через статистичне явище, відоме як ефект бази. Якщо місячний рівень інфляції за ІСЦ становитиме 1% у червні 2022 року та 0,4% у червні 2023 року, річний ІСЦ знизиться.
Як показано на діаграмі вище, деякі з найвищих місячних показників ІСЦ за місяць за минулий рік (які враховані в поточних показниках за рік) були отримані в травні та червні. Для 2023 року середній місячний ІСЦ становить 0,4%, що означає, що якщо ми просто візьмемо середнє значення та замінимо всі дані з травня по грудень 2022 року на 0,4%, ми отримаємо такий графік:
ФРС не хвилює справжню інфляцію, їх хвилює ця вигадана концепція «базової інфляції», яка виключає фактори, які насправді цікавлять людей (наприклад, їжа та енергія). Наведена нижче діаграма містить аналогічний аналіз для основного CPI:
Висновок полягає в тому, що ФРС не зможе досягти своєї цільової базової інфляції в 2% у 2023 році. Це означає, що якщо ви вірите тому, що говорять Пауелл та інші керівники ФРС, ФРС продовжуватиме підвищувати ставки. Це важливо, оскільки це означає, що відсоткові ставки за коштами, залишеними в системі зворотного викупу (RRP), і відсотки за резервами (IORB) продовжуватимуть зростати. Це також призведе до підвищення процентних ставок за короткостроковими казначейськими зобов’язаннями США (термін погашення <1 року).
Не зациклюйтеся на тому, чому ці показники інфляції не відповідають ціновим рухам, які насправді відчуваєте ви та ваша родина. Це не інтелектуально чесна вправа – швидше, ми просто хочемо зрозуміти показники, які впливають на те, як ФРС коригує ставки.
Федеральний уряд США не може скоротити свій дефіцит через витрати на соціальне забезпечення.
Бебі-бумери, найбагатші та найвпливовіші представники електорату США, також стають старшими та хворішими. Це означає, що політик, який проводить передвиборну кампанію за скорочення обіцяних пільг соціального забезпечення та медичної допомоги для бебі-бумерів, копає собі могилу.
Для країни, яка майже щороку воює, політик, який виступає за скорочення оборонного бюджету, риє собі могилу.
Витрати на людей похилого віку та медичну допомогу, а також витрати на оборону продовжуватимуть збільшуватися. Це означає, що бюджетний дефіцит уряду США продовжить зростати. За оцінками, річний дефіцит від 1 до 2 трильйонів доларів стане нормою протягом наступного десятиліття, і, на жаль, жодна зі сторін не має політичної волі змінити цю тенденцію.
Кінцевим результатом є те, що ринок змушений постійно поглинати величезні суми боргу.
Іноземні учасники
Як я писав у кількох статтях цього року, іноземні гравці стали чистими продавцями казначейських зобов’язань США (UST) з кількох причин, ось декілька:
Права власності залежать від того, друг ви чи ворог американських політиків. Ми бачили, як верховенство права поступилося місцем національним інтересам, коли США заморозили російські державні активи в західній фінансовій системі через війну в Україні. Отже, як іноземний власник казначейських облігацій США, ви не можете бути впевнені, що вам буде дозволено отримати доступ до свого багатства, коли вам це буде потрібно.
Порівняно зі Сполученими Штатами, більше країн вважають велику країну на Сході своїм найбільшим торговим партнером. Це означає, що з точки зору суто торгівлі, має більше сенсу платити за товари у фіксованій валюті східних держав, ніж у доларах. У результаті все більше і більше товарів виставляються в рахунках безпосередньо в цій валюті. Це призводить до зниження граничного попиту на долари та казначейські облігації США.
За останні два десятиліття казначейські зобов’язання США втратили купівельну спроможність, коли мова йде про енергетику. Що стосується енергетики, золото зберегло свою купівельну спроможність. Тому у світі дефіциту енергії краще відкладати золото на маржу, ніж казначейські облігації США.
TLT ETF (20+Y U.S. Treasuries), поділена на спотову ціну сирої нафти WTI (біла лінія)
Золото поділено на ціну на нафту WTI (жовта лінія)
Загальна прибутковість довгострокових казначейських облігацій США нижча за ціни на нафту на 50%. Однак, починаючи з 2002 року, золото перевершило ціни на нафту на 190%.
Це призвело до скорочення іноземних запасів казначейських зобов’язань США. Уряди за межами США більше не купують нові випуски казначейських зобов’язань, а також продають свої існуючі казначейські зобов’язання США.
Коротше кажучи: якщо є багато боргів для продажу, не можна очікувати, що іноземці їх купуватимуть.
Приватні підприємства та приватні особи в Сполучених Штатах - приватний сектор
Нас найбільше хвилює ця група, що вони збираються робити зі своїми заощадженнями. Пам’ятайте, що під час пандемії уряд США виділив усім гроші на стимулювання. Для боротьби з катастрофічними економічними наслідками карантину США надали більше стимулів, ніж будь-яка інша країна.
Ці стимулюючі гроші були внесені в банківську систему США, і з тих пір приватний сектор витрачає свої вільні гроші на все, що заманеться.
Приватний сектор США із задоволенням тримає гроші в банках, коли депозити, фонди грошового ринку та короткострокові казначейські облігації США приносять практично 0%. В результаті вибухнули депозити в банківській системі. Але коли ФРС вирішила боротися з інфляцією шляхом швидшого підвищення процентних ставок, приватний сектор США раптово зіткнувся з вибором:
Враховуючи те, як легко перевести гроші з банківських рахунків із низькою або нульовою прибутковістю на високоприбуткові активи, наприкінці минулого року з банківської системи США почали виливатися сотні мільярдів доларів.
З минулого року з банківської системи США було виведено понад 1 трильйон доларів.
Велике питання в майбутньому полягає в тому, чи продовжуватиметься цей витік коштів? Чи продовжуватимуть компанії та фізичні особи переводити гроші з банківських рахунків із ставкою 0% у фонди грошового ринку, які приносять прибутковість 5% або 6%?
Логіка підказує нам, що відповідь очевидна: «Звичайно, буде». Якби вони могли збільшити свій процентний дохід у 10 разів, витративши лише кілька хвилин на свій смартфон, чому б їм не зробити цього? Приватний сектор США продовжуватиме залучати гроші з банківської системи США, доки банки не запропонують конкурентоспроможні ставки, які відповідають принаймні ставці федеральних фондів.
Наступне запитання полягає в тому, якщо казначейство США продає борг, який тип боргу, якщо такий є, бажає купити суспільство? На це питання теж легко відповісти.
Кожен відчуває на собі вплив інфляції і тому надає високу перевагу ліквідності. Усі хочуть отримати негайний доступ до грошей, тому що вони не знають, куди піде інфляція в майбутньому, і враховуючи, що інфляція вже висока, вони хочуть купувати речі зараз, щоб вони не подорожчали в майбутньому. Якби Міністерство фінансів США запропонувало вам однорічну облігацію під 5% або 30-річну облігацію під 3%, оскільки крива дохідності інвертована, що б ви вибрали?
Звичайно, ви б вибрали однорічну купюру. Ви можете не лише отримати вищу норму прибутку, але й швидше повернути свої гроші та зіткнутися з ризиком інфляції лише 1 рік замість 30 років. Приватний сектор США віддає перевагу короткостроковим казначейським облігаціям США. Вони виражатимуть цю перевагу, купуючи фонди грошового ринку та біржові фонди (ETF), які можуть тримати лише короткострокові боргові зобов’язання.
Примітка. Перевернута крива дохідності означає, що довгострокова дохідність нижча, ніж короткострокова заборгованість. Природно, що ви розраховуєте отримати більший прибуток, позичаючи кошти на більш тривалий період часу. Але інверсія кривої прибутковості є неприродною та свідчить про глибоку дисфункціональну економіку.
Нагодований
Я вже згадував подібні теми вище, але дозвольте мені розширити їх більш яскраво та наочно.
Уявіть, що є два політики.
Опра Уїнфрі хоче, щоб усі були щасливі та жили якнайкраще. Вона біжить на платформі, щоб переконатися, що у кожного є їжа на столі, автомобіль у гаражі, заповнений газом, і найкраще медичне обслуговування до дня смерті. Вона також сказала, що не буде підвищувати податки для оплати пільг. Вона позичить гроші в решти світу, щоб це відбулося, і вона вірить, що це можна зробити, тому що США є глобальним емітентом резервної валюти.
Скрудж Макдак — скнара, який ненавидить борги. Він надає мало державних пільг, тому що не хоче підвищувати податки чи позичати гроші, щоб заплатити за речі, які уряд не може собі дозволити. Якщо у вас є достатньо хороша робота, щоб дозволити собі холодильник, повний їжі, пікап і першокласну медичну допомогу, це ваша річ. Але якщо ви не можете дозволити собі ці речі, то це ваша справа. Він не вважає, що держава зобов’язана надати вам це. Він хоче зберегти вартість долара та переконатися, що для інвесторів немає причин тримати інші активи.
Уявіть, що ви перебуваєте на останніх стадіях імперії, де нерівність доходів різко зросла. У демократичній республіці «одна людина, один голос», де математично більшість завжди зароблятиме нижче середнього, хто переможе? Опра Вінфрі перемагає кожного разу. Безкоштовний предмет, оплачений кимось іншим за допомогою машини для друку грошей, завжди виграє.
Перше завдання політика – бути переобраним. Тож незалежно від того, до якої партії вони належать, вони завжди віддаватимуть пріоритет витрачанню грошей, яких у них немає, щоб заручитися підтримкою більшості.
Якщо винні довгострокові боргові ринки чи гіперінфляція, немає жодних причин, чому не слід приймати платформи, засновані на «безкоштовних товарах». Це означає, що відтепер я не очікую суттєвих змін у витратних звичках федерального уряду США. Що стосується цього аналізу, трильйони доларів будуть продовжувати позичати щороку для оплати цих переваг.
Американська банківська система
Коротше кажучи, банківська система США, як і інші великі банківські системи, у біді. Я швидко перегляну чому.
Активи в банківській системі зросли через стимулювання пандемії, надане урядами в усьому світі. Від банків вимагається позичати ці депозити урядам і корпораціям під дуже низькі процентні ставки. Деякий час це працювало, тому що банки мали 0% відсотка за депозитами, але вони становили 2-3% за позиками, наданими іншим через довгострокові позики. Але потім прийшла інфляція, і всі головні центральні банки (найагресивнішим був ФРС) підвищили свої короткострокові ставки значно вище, ніж дохідність державних облігацій, іпотечних кредитів, корпоративних позик тощо. Вкладники тепер можуть отримувати вищі доходи, купуючи фонди грошового ринку, які інвестують в угоди зворотного викупу (RRP) ФРС або короткострокові казначейські облігації США. У результаті вкладники почали забирати кошти з банків, щоб отримати кращу прибутковість. Банки не можуть конкурувати з урядом, оскільки це призведе до зниження їх прибутковості – уявіть банк зі ставкою кредитів 3%, але ставкою депозитів 5%. Одного разу банк збанкрутує. У результаті акціонери банків почали продавати акції банків, оскільки зрозуміли, що ці банки математично збиткові. Це призвело до самоздійснюваного пророцтва, коли платоспроможність деяких банків була поставлена під сумнів через різке падіння цін на їхні акції.
У своєму нещодавньому інтерв’ю в Bitcoin Miami я запитав Золтана Позара, що він думає про банківську систему США. Він відповів, що система принципово здорова, лише кілька гнилих яблук. Це та сама заява, зроблена різними головами ФРС та міністром фінансів США Джанет Єллен. Категорично не згоден.
Зрештою, банки завжди виручає уряд. Проте без вирішення системних проблем, з якими стикаються банки, вони не зможуть виконувати одну зі своїх найважливіших функцій: переводити заощадження нації в довгострокові державні облігації.
Тепер перед банками є два варіанти:
Варіант 1: продати активи (казначейські зобов’язання США, іпотечні кредити, автокредити, кредити на комерційну нерухомість тощо) із величезними збитками, а потім підвищити ставки за депозитами, щоб заманити клієнтів назад до банку.
Цей варіант означає визнання неявних збитків на балансі, але гарантує, що банк не зможе підтримувати прибутковість. Крива дохідності перевернута, що означає, що банки сплачують вищі процентні ставки за короткостроковими депозитами та не можуть залучити ці депозити в довгострокові позики за вищими ставками.
10-річна прибутковість казначейства США мінус 2-річна прибутковість
Банки не можуть купувати довгострокові державні облігації, тому що це буде втратою - дуже важливо!
Єдине, що банки можуть купувати, — це короткострокові державні облігації або зберігати свої гроші у Федеральній резервній системі (IORB) і заробляти трохи більше відсотків, ніж вони платять за депозитами. Відповідно до цієї стратегії, банкам важко досягти чистої процентної маржі (Net Interest Margin, NIM) більше 0,5%.
Варіант 2: нічого не робіть і обмінюйте те, що у вас є під рукою, з ФРС на щойно надруковані долари, поки вкладники вилучаються.
По суті, це те, що робить Програма строкового фінансування банку (BTFP). Я детально обговорював це питання в попередній статті. Не хвилюйтеся про те, чи підходять активи банків на їхніх балансах для BTFP – справжня проблема полягає в тому, що банки не можуть розширити свою депозитну базу, а потім використовувати ці депозити для купівлі довгострокових державних облігацій.
Міністерство фінансів США
Я знаю, що засоби масової інформації та ринки зосереджені на тому, коли буде досягнуто верхньої межі боргу США та чи знайдуть обидві сторони компроміс для його підвищення. Не зважайте на цирк – стеля боргу буде підвищена (як це було завжди, враховуючи більш жорстку альтернативу). І коли приблизно цього літа він підвищиться, у Казначейства США є над чим попрацювати.
Казначейство США повинно випустити трильйони доларів боргових зобов’язань для фінансування уряду. Важливо звернути увагу на структуру випущених боргових зобов'язань за строками погашення. Очевидно, було б непогано, якби Міністерство фінансів США могло випустити 30-річні облігації на трильйони доларів, оскільки вони дають майже на 2% менше прибутку, ніж короткострокові облігації з терміном <1 року. Але чи зможе ринок це витримати? Абсолютно не!
Структура казначейського боргу США за строками погашення
З цього моменту до кінця 2024 року необхідно пролонгувати близько 9,3 трильйонів доларів боргу. Як бачите, Казначейство США не бажає або не може випустити більшу частину свого довгострокового боргу, а замість цього фінансує його за рахунок короткострокового боргу. ой ой! Це погана новина, оскільки короткострокові ставки вищі за довгострокові, що збільшує виплату відсотків.
Давайте подивимось.
Нижче наведено таблицю найбільших потенційних покупців казначейських облігацій США, нот і облігацій:
Жоден великий покупець не хоче або не може купувати довгострокові казначейські зобов’язання США. Отже, якщо Міністерство фінансів США спробує затопити ринок трильйонами доларів довгострокового боргу, ринок вимагатиме вищих доходів. Уявіть собі, якби прибутковість 30-річних облігацій зросла з 3,5% до 7%, що спричинило б різке падіння цін на облігації, сигналізуючи про кінець багатьох фінансових установ. Це пов’язано з тим, що регулятори заохочують ці фінансові установи купувати великі суми довгострокових боргових зобов’язань, використовуючи практично необмежену суму левериджу. Це має бути кінець!
Крива дохідності казначейства США
Йеллен не дурна. Вона та її радники знали, що неможливо випустити необхідний борг на довгому кінці кривої дохідності. Тож вони випускатимуть боргові зобов’язання там, де попит дуже високий: на короткому кінці кривої дохідності. Усі хочуть скористатися перевагами високих короткострокових процентних ставок, які можуть зрости пізніше цього року, оскільки інфляція підвищиться.
Короткострокові процентні ставки зростуть, оскільки казначейство США продасть борг на 1-2 трильйони доларів. Це ще більше посилить проблеми в банківській системі, оскільки вкладники отримають кращі умови від позичання в уряду, а не в банків. Це, у свою чергу, гарантує, що банки не можуть отримати прибуток, купуючи довгострокові облігації. Цикл смерті швидко наближається.
Нагодований
У цьому останньому сегменті Пауелл має досить заплутану ситуацію. Кожна зацікавлена сторона тягне свій центральний банк у різному напрямку.
зниження процентної ставки
ФРС контролює/маніпулює короткостроковими процентними ставками, встановлюючи ставки RRP та IORB. Фонди грошового ринку можуть отримувати дохід у RRP, а банки – у IORB. Без цих двох інструментів ФРС була б безсила регулювати процентні ставки так, як вона хоче.
ФРС може знизити відсоткові ставки за обома інструментами, що негайно посилить криву дохідності. Переваги включатимуть:
● Банки знову прибуткові. Вони можуть конкурувати зі ставками, які пропонують фонди грошового ринку, відновити депозитну базу та почати надавати довгострокові позики підприємствам і урядам. Банківська криза в США закінчилася. Економіка США процвітатиме, тому що кожен знову матиме доступ до дешевих кредитів.
● Міністерство фінансів США може випустити більше боргових зобов’язань із довшими термінами погашення завдяки позитивному нахилу кривої дохідності. Короткострокові відсоткові ставки впадуть, а довгострокові залишаться незмінними. Це бажано, оскільки це означає, що процентні витрати за довгостроковим боргом залишаються незмінними, але борг стає більш привабливим як інвестиція.
Мінусом є те, що інфляція прискориться. Ціни на гроші впадуть, а ціни на те, що хвилює виборців, як-от їжа та паливо, продовжуватимуть зростати швидше, ніж зарплати.
похід
Якщо Пауелл хоче продовжувати боротися з інфляцією, він повинен продовжувати підвищувати ставки. Для економічних експертів, згідно з правилом Тейлора, відсоткові ставки в США все ще є глибоко від’ємними відсотковими ставками.
Ось негативні наслідки продовження підвищення ставок:
Я хотів би розширити те, що підвищення процентних ставок також призводить до інфляції. Я згоден, що кількість грошей важливіша за ціну грошей. Те, на чому я тут зосереджуюсь, це кількість доларів, введених на світовий ринок.
Оскільки відсоткові ставки зростають, глобальні інвестори можуть отримати дохід у друкованих доларах трьома способами. Друкована валюта може надходити від Федерального резерву або Казначейства США. ФРС виплачує відсотки власникам через зворотне РЕПО та банківські резерви. Пам’ятайте: якщо ФРС хоче продовжувати маніпулювати короткостроковими процентними ставками, вона повинна мати ці інструменти.
Якщо Казначейство США випустить більше боргових зобов’язань і/або якщо процентні ставки за новим боргом зростуть, воно сплачуватиме більше відсотків власникам боргів. Обидві ці речі відбуваються.
У сукупності процентні виплати ФРС через RRP і IORB і процентні виплати за боргом Казначейства США є стимулюючими. Але хіба ФРС не повинна зменшити кількість грошей і кредитів через свою програму кількісного обмеження (QT)? Так, це правда, але тепер давайте проаналізуємо чистий ефект і як він відображатиметься в майбутньому.
Як ми бачимо, ефект QT був повністю переважений відсотками, сплаченими іншими способами. Сума грошей зростає навіть тоді, коли ФРС скорочує свій баланс і підвищує процентні ставки. Але чи буде це відбуватися в майбутньому і в якому обсязі? Ось мої думки:
Зібравши разом ці три фактори, ми знаємо, що чистий ефект грошово-кредитної політики США зараз є стимулюючим, оскільки друкарня грошей виробляє все більше і більше бумажних грошей. Пам’ятайте, це тому, що ФРС підвищує процентні ставки для боротьби з інфляцією. Але якщо підвищення процентних ставок фактично збільшує пропозицію грошей, то з цього випливає, що підвищення процентних ставок фактично збільшує інфляцію. Змусьте людей вибухнути мізками!
Звичайно, ФРС могла б прискорити QT, щоб компенсувати ці наслідки, але це вимагало б від ФРС стати прямим продавцем казначейських зобов’язань США та іпотечних цінних паперів (MBS), окрім іноземних інвесторів і банківської системи. Якщо найбільші власники облігацій також продають (ФРС), дисфункція на ринку казначейства США зростатиме. Це налякає інвесторів, викликаючи стрімке зростання довгострокової прибутковості, оскільки всі поспішають продати свої облігації до того, як ФРС почне продавати. Тоді обман буде розкрито, і ми побачимо справжню силу імператора. І ми знаємо, що це дрібниці.
Пов'язані з транзакцією
Якщо ви прихильник Сатоші, час на вашому боці. Якщо ви вирішили об’єднатися з традиційними фінансовими дияволами, бомба сповільненої дії цокає...
Від сьогодні до осіннього збору врожаю станеться щось важливе.
По-перше, стеля боргу США буде підвищена цього літа. Це дозволить Міністерству фінансів США почати випуск боргових зобов'язань для фінансування уряду. Оскільки Міністерство фінансів США погашає борг, що настає, і випускає новий борг, чистим ефектом буде збільшення непогашеної заборгованості та вищі процентні ставки. Випуск боргу може тимчасово чинити певний тиск на доларову ліквідність, оскільки загальний рахунок Казначейства (TGA) збільшується. Але з часом казначейство витрачає гроші, TGA падає, а доларова ліквідність зростає.
По-друге, як я вже заявляв раніше, інфляція досягне найнижчого рівня і почне повільно зростати. Це означає, що ФРС може призупинити підвищення ставок у червні, щоб знову розпалити вогонь і підвищити ставки на липневому засіданні. До кінця серпня, коли керівники центральних банків зберуться в Джексон-Хоул, облікова ставка може наблизитися до 6%. Вищі відсоткові ставки збільшать суму відсотків, що сплачуються на залишки RRP та IORB.
Нарешті, вкладники продовжуватимуть переміщувати кошти з несистемно важливих банків до системно важливих банків або у фонди грошового ринку. Фонди грошового ринку зберігають свої кошти в RRP, тоді як системно важливі банки зберігають свої кошти в IORB. В обох випадках баланс RRP та/або IORB зростатиме. Системно важливі банки мають багато готівки, тому вони сплачують невеликі відсотки або взагалі не платять за депозитами, а будь-які додаткові кошти, які вони отримують, зберігають у Федеральній резервній системі (отже зростання IORB). Це збільшує кількість грошей, які ФРС друкує для оплати коштів, що зберігаються в цих установах.
У сукупності кількість ліквідності в доларах США, що вливається в систему щодня, продовжуватиме зростати. Швидкість зміни вливань ліквідності в доларах США також прискориться, оскільки чим більший баланс, тим більше сплачуються відсотки. Складні відсотки є геометричною прогресією.
Біткойн зазнав корекції приблизно на 10% від квітневого максимуму. Усі ці процентні виплати фактично є пакетом стимулів для заможних власників активів. Заможні власники активів купують ризиковані активи, коли мають більше грошей, ніж їм потрібно. Золото, біткоіни, акції технологій штучного інтелекту тощо стануть бенефіціарами «багатства», надрукованого та розповсюдженого урядом.
Я очікую, що біткойн залишиться тут стабільним. Я не вірю, що ми збираємося повторно перевірити 20 000 доларів або щось близько цього. У міру того, як кошти поступово надходять на глобальний ринок ризикованих активів, буде сформована міцна база підтримки. Нестабільність і обсяги торгівлі часто розчаровують влітку в північній півкулі, тому я не дивуюся, що авантюристи, охоплені нудьгою, відпочивають від торгівлі криптовалютами. Я використаю цей тихий час, щоб поступово збільшити свій розподіл біткойнів після поповнення TGA.
Оскільки все більше експертів починають говорити про мільярди доларів, які друкуються та розподіляються як відсотки Федеральним резервом і Казначейством США, знову буде широко поширене усвідомлення того, що верстат для друку грошей працює безперервно. І поки друкарські верстати гудуть, біткойн процвітатиме!