На початку 2025 року, в умовах стискання ліквідності на вторинному ринку, велика кількість альткоїнів, які підживлювалися "історією + аірдропом", була безжально розірвана.
Безліч альткоїнів продовжують падати до нових мінімумів — в той же час ринкова капіталізація біткоїна зросла до 62,1%, досягнувши п'ятирічного максимуму, а індекс Altcoin Season навіть у травні 23 року досяг рекордного мінімуму 4 бали.
Однак, "корисні токени", такі як Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE), Hyperliquid (HYPE) та інші, залучають кошти в зворотному напрямку, ціни та доходи з блокчейну підвищуються одночасно. Вони мають спільну ознаку: реальний, аудитований грошовий потік протоколу, який повертає вартість токенам через викуп, розподіл прибутку або стейкінг.
Ця стаття намагається систематизувати логіку переміщення капіталів після розриву VC-пузиря та на прикладі чотирьох репрезентативних проектів досліджує, як "ера P/E на блокчейні" переосмислює криптовалютну оцінювальну систему.
Фоновий ринок: коли наратив відступає, грошові потоки стають дефіцитом
VC зниження: У Q2 2025 року обсяги глобального криптофінансування різко впали до 49,9 мільярда доларів, що на 21% менше в порівнянні з попереднім кварталом, встановивши новий квартальний мінімум з 2020 року, інвестори стали більш обережними щодо "концептуальних спекуляцій".
Капіталізація Blue Chip DeFi: Біткойн продовжує зміцнювати свої позиції, але сектор DeFi сильно розділений; протоколи з закритим циклом "доходи-розподіл" демонструють зростання TVL та обсягу торгів. TVL Pendle у липні перевищив 55,9 мільярда доларів, зростаючи майже втричі протягом року.
Переміщення оціночних якорів: У періоди зниження традиційного ризикового апетиту інвестори охочіше платять за кількісні грошові потоки, а не за чистий наративний преміум.
Що таке "токени корисності"?
Визначення: власники токенів можуть ділитися доходами від протоколу (взяття плати), або через викуп/знищення, стейкінг, непрямо підвищуючи "онлайновий EPS" (перевірений дохід на одну монету).
Типова модель
Fee Switch / 交易分润：повернення або викуп комісії за угодою пропорційно (GMX).
Процентна маржа позик & Витрати на ліквідацію: Включити процентну маржу та винагороду за ліквідацію до державної скарбниці для викупу (AAVE, Maker).
Токенізація доходності: розділити майбутні доходи для торгівлі, комісія протоколу (Pendle).
Інфраструктурне паливо: миттєва викупка та знищення комісій за високу частоту угод (HYPE).
Чотири основні кейси
| Монета | Річний мінімум → Липень | Зміна вартості | Механізм повернення вартості | Ключові каталізатори |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| UNI | $4.55 → $10.33 | +127% | Конвертація витрат Перезапуск пропозиції, планується повернення 0.05% комісії за交易 до державної скарбниці (не реалізовано) | Фонд схвалив план інвестицій на 165.5 мільйона доларів |
| AAVE | $114.05 → $293.33 | +157% | DAO щотижня викуповує $1 M AAVE та входить в екосистемний резерв | План викупу пройде у червні |
| PENDLE | $1.81 → $4.49 | +148% | Комісія протоколу 5% доходу + 5 bps комісії за транзакцію | TVL перевищив $5.5 B, дохідність, річна дохідність токенів PT-sUSDe 11.11% |
| HYPE | $9.3 → $44.3 | +376% | 30% комісії за транзакції в реальному часі на викуп і знищення | 5 липня оновлення CoreWriter |
Розбір: Як грошовий потік сприяє відновленню оцінки?
Uniswap(UNI)
Раніше ринок вважав UNI "чистою монетою управління". Після цього Фонд Uniswap проголосував за величезний інвестиційний план на 165,5 мільйона доларів. Фонд Uniswap запропонував розподілити 165,5 мільйона доларів на наступні напрямки.
· 9540 мільйонів доларів США на фінансування (програма для розробників, основні учасники, валідатори);
· 2510 мільйонів доларів США на операційні витрати (розширення команди, розробка інструментів управління);
· 4500 мільйонів доларів США для стимулювання ліквідності.
Наразі токени $UNI не мають фактичної вартості токена для захоплення та плану викупу токенів!
Aave(AAVE)
Aave DAO затвердила викуп приблизно $1 M AAVE щотижня за рахунок прибутку протоколу та закриття в резерви DAO:
Перший тиждень реалізації вже сприяв збільшенню денного зростання на 13%, обсяги торгівлі подвоїлися.
Різниця відсоткових ставок + комісія за ліквідацію для стабільного грошового потоку, плюс річне зростання TVL V3 на 32%, план викупу має довгостроковий потенціал.
Пендл (PENDLE)
Pendle реалізує на ринку торгівлі наратив похідних «майбутніх доходів»:
Витягти 5% прибутку + 5 bps комісії за交易, щоб протокол щодня генерував аудиторський дохід.
Високодохідні стратегії (наприклад, дохідність stETH YT колись >11%) є більш привабливими в умовах низьких процентних ставок, що призводить до постійного притоку капіталу.
Гіперліквід(ХАЙП)
Як DEX з високою частотою виконання угод, Hyperliquid у липні запустив CoreWriter - попередньо скомпільовану версію, що дозволяє контрактам HyperEVM безпосередньо розміщувати замовлення, розраховувати та викликати CLOB, механізм викупу та знищення комісій на ланцюгу:
Протягом тижня оновлення кількість активних адрес в мережі та обсяги торгівлі досягли історичного максимуму.
Швидкість повернення вартості + Обсяги комісій за високу частоту торгів, роблять HYPE потужним β у наративі "онлайн грошових потоків".
Три захисні рови для подолання ведмежого ринку
Визначені грошові потоки: доходи та витрати на блокчейні можуть бути перевірені, рішення DAO є відкритими та прозорими, що знижує інформаційну асиметрію.
Викуп / Закритий цикл розподілу: вписати шлях "доходи від угоди → вартість токенів" в смарт-контракт, створюючи ефект, аналогічний викупу акцій або дивідендам.
Дружній до установ: Кількісні показники доходності (P/S, P/E) знижують невизначеність оцінки, полегшуючи маркет-мейкінг та проектування структурованих продуктів.
Підсумок
Історія VC відступила, і ринок знову оцінює "перевірений грошовий потік".
Корисні токени поєднують на-chain доходи, вартість токена та права управління, що робить їх дефіцитними активами, які переживають цикли.
З впровадженням основними DeFi протоколами Fee Switch (перетворення зборів), викупу або розподілу прибутків, це позначає, що логіка оцінки крипторинку може перейти від "наративного ринку" до "ринку грошових потоків".
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Від «повітря» до «грошового потоку»: зростання практичних токенів після лопання бульбашки VC
На початку 2025 року, в умовах стискання ліквідності на вторинному ринку, велика кількість альткоїнів, які підживлювалися "історією + аірдропом", була безжально розірвана.
Безліч альткоїнів продовжують падати до нових мінімумів — в той же час ринкова капіталізація біткоїна зросла до 62,1%, досягнувши п'ятирічного максимуму, а індекс Altcoin Season навіть у травні 23 року досяг рекордного мінімуму 4 бали.
Однак, "корисні токени", такі як Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE), Hyperliquid (HYPE) та інші, залучають кошти в зворотному напрямку, ціни та доходи з блокчейну підвищуються одночасно. Вони мають спільну ознаку: реальний, аудитований грошовий потік протоколу, який повертає вартість токенам через викуп, розподіл прибутку або стейкінг.
Ця стаття намагається систематизувати логіку переміщення капіталів після розриву VC-пузиря та на прикладі чотирьох репрезентативних проектів досліджує, як "ера P/E на блокчейні" переосмислює криптовалютну оцінювальну систему.
Фоновий ринок: коли наратив відступає, грошові потоки стають дефіцитом
Що таке "токени корисності"?
Визначення: власники токенів можуть ділитися доходами від протоколу (взяття плати), або через викуп/знищення, стейкінг, непрямо підвищуючи "онлайновий EPS" (перевірений дохід на одну монету).
Типова модель
Чотири основні кейси
| Монета | Річний мінімум → Липень | Зміна вартості | Механізм повернення вартості | Ключові каталізатори | | --- | --- | --- | --- | --- | | UNI | $4.55 → $10.33 | +127% | Конвертація витрат Перезапуск пропозиції, планується повернення 0.05% комісії за交易 до державної скарбниці (не реалізовано) | Фонд схвалив план інвестицій на 165.5 мільйона доларів | | AAVE | $114.05 → $293.33 | +157% | DAO щотижня викуповує $1 M AAVE та входить в екосистемний резерв | План викупу пройде у червні | | PENDLE | $1.81 → $4.49 | +148% | Комісія протоколу 5% доходу + 5 bps комісії за транзакцію | TVL перевищив $5.5 B, дохідність, річна дохідність токенів PT-sUSDe 11.11% | | HYPE | $9.3 → $44.3 | +376% | 30% комісії за транзакції в реальному часі на викуп і знищення | 5 липня оновлення CoreWriter |
Розбір: Як грошовий потік сприяє відновленню оцінки?
Uniswap(UNI)
Раніше ринок вважав UNI "чистою монетою управління". Після цього Фонд Uniswap проголосував за величезний інвестиційний план на 165,5 мільйона доларів. Фонд Uniswap запропонував розподілити 165,5 мільйона доларів на наступні напрямки.
· 9540 мільйонів доларів США на фінансування (програма для розробників, основні учасники, валідатори);
· 2510 мільйонів доларів США на операційні витрати (розширення команди, розробка інструментів управління);
· 4500 мільйонів доларів США для стимулювання ліквідності.
Наразі токени $UNI не мають фактичної вартості токена для захоплення та плану викупу токенів!
Aave(AAVE)
Aave DAO затвердила викуп приблизно $1 M AAVE щотижня за рахунок прибутку протоколу та закриття в резерви DAO:
Пендл (PENDLE)
Pendle реалізує на ринку торгівлі наратив похідних «майбутніх доходів»:
Гіперліквід(ХАЙП)
Як DEX з високою частотою виконання угод, Hyperliquid у липні запустив CoreWriter - попередньо скомпільовану версію, що дозволяє контрактам HyperEVM безпосередньо розміщувати замовлення, розраховувати та викликати CLOB, механізм викупу та знищення комісій на ланцюгу:
Три захисні рови для подолання ведмежого ринку
Підсумок
Історія VC відступила, і ринок знову оцінює "перевірений грошовий потік".
Корисні токени поєднують на-chain доходи, вартість токена та права управління, що робить їх дефіцитними активами, які переживають цикли.
З впровадженням основними DeFi протоколами Fee Switch (перетворення зборів), викупу або розподілу прибутків, це позначає, що логіка оцінки крипторинку може перейти від "наративного ринку" до "ринку грошових потоків".