Точка відліку структурного повільного бика Біткойна вже сформована

Я вважаю, що ми знаходимося на початку повільного бичачого циклу Біткойна, що триває десятиліттями. З точки зору явищ, ключовою точкою перегину, яка сприяла формуванню цієї тенденції, стало затвердження ETF на Біткойн наприкінці 2023 року. З того моменту ринкові властивості Біткойна почали зазнавати якісних змін, переходячи з повністю ризикового активу крок за кроком до активу-убежища. Зараз Біткойн перебуває на ранній стадії становлення активу-убежища, але в той же час США входять у цикл зниження процентних ставок, тому Біткойн має гарний простір для зростання. Роль Біткойна в розподілі активів переходить з "спекулятивного об'єкта" до "інструменту розподілу активів", що стимулює зростання попиту на довгостроковому горизонті.

Еволюція цього активу відбувається якраз у момент, коли монетарна політика переходить від жорсткої до м'якої. Цикл зниження ставок Федеральної резервної системи не є абстрактним макроекономічним фоном, а є сигналом цін на кошти, що має суттєвий вплив на Біткойн.

У цій механіці Біткойн виявляє нову характеристику функціонування: кожного разу, коли емоції на ринку стають надто гарячими і з’являються сигнали корекції, коли ціна наближається до межі ведмежого ринку, виникає хвиля "ліквідності", яка перериває тенденцію зниження. Ми часто говоримо, що на ринку "ліквідність достатня, але не хоче ставити", але це твердження не зовсім вірне. Інші альткойни через зникнення переоцінки, ще не реалізовані технології та неможливість знайти PMF тимчасово не мають логіки середньострокового розподілу; у цей момент Біткойн стає "єдиним активом з визначеністю, на який можна ставити". Тому, поки очікування пом’якшення залишаються, а ETF продовжує залучати кошти, Біткойн упродовж усього циклу зниження ставок навряд чи зможе сформувати традиційний ведмежий ринок, максимум переживе етапну корекцію або очистку локального бульбашки через несподівані макроекономічні події.

Це означає, що Біткойн буде проходити через весь цикл зниження процентних ставок як "альтернативний актив для захисту", а логіка прив'язки його ціни також зміниться — з "схильності до ризику" поступово переходячи до "макроекономічної визначеності". І коли цей цикл зниження ставок закінчиться, з часом, зрілістю ETF та збільшенням ваги інституційних інвестицій, Біткойн також завершить первісну трансформацію з ризикового активу в актив для захисту. Наступним кроком, коли розпочнеться наступний цикл підвищення ставок, Біткойн, ймовірно, вперше буде справді сприйнятий ринком як "прихисток під час підвищення ставок". Це не лише підвищить його позицію в традиційних ринках, але й, ймовірно, дозволить йому отримати частину фінансового потоку в конкуренції з традиційними активами для захисту, такими як золото та облігації, відкриваючи структурний повільний бичачий цикл, що триватиме понад десять років.

Перспектива розвитку Біткойна через багато років, навіть через 10 років, здається занадто віддаленою; краще спочатку подивитися на те, з чим ми можемо зіткнутися в США перед справжнім переходом до узгодженого пом'якшення, що може стати каталізатором різкого падіння Біткойна. Якщо говорити про першу половину цього року, то мита безумовно є найбільш тривожним фактором для ринкових настроїв, але насправді, якщо ми розглянемо мита як інструмент позитивної корекції для Біткойна, можливо, ми зможемо подивитися на їх потенційний вплив з іншого кута. По-друге, прийняття законопроекту GENIUS знаменує неминучий результат прийняття США зниження статусу долара та активне прийняття розвитку фінансів Crypto, розширюючи мультиплікативний ефект долара в ланцюгу.

Розглядати митний збір як інструмент позитивної корекції для Біткойн, а не як детонатор чорного лебедя

Протягом останніх кількох місяців у процесі встановлення мит можна побачити, що головними політичними напрямками, які розглядає Трамп, є повернення виробництва та поліпшення фінансового стану, а також боротьба з основними країнами-суперниками. З метою покращення фінансового стану уряду Трамп може пожертвувати стабільністю цін або економічним зростанням. Тому фінансовий стан уряду США під час пандемії прискорено погіршився, а дохідність 10-річних державних облігацій, яка стрімко зросла в останні роки, призвела до того, що витрати уряду на відсотки подвоїлись за три роки. А доходи від мит у структурі федеральних податків становлять менш ніж 2%, навіть якщо підвищити мита, їх доходи в порівнянні з величезними витратами на відсотки є незначними, тож чому Трамп все ще постійно порушує питання мит?

Метою тарифів є визначення позиції союзників та отримання безпекового захисту

Згідно з систематичним викладом ролі мит у статті одного економічного консультанта, стає зрозуміло, що мита є "анормальним інструментом втручання в ринок", який спеціально використовується в кризових або конфліктних ситуаціях. Стратегічна логіка митної політики США все більше наближається до курсу "фінансової武器化", тобто шляхом стягнення мит не лише "самостійно живити" фінанси, але що більш важливо, "зовнішньо збирати ренту" в глобальному масштабі. Цей консультант зазначив, що в умовах нової холодної війни США більше не прагнуть до глобальної вільної торгівлі, а намагаються перебудувати глобальну торгову систему в "мережу дружньої торгівлі", зосереджену навколо США, тобто змусити ключові виробничі ланцюги переміститися до країн-союзників або на територію США, і за допомогою мит, субсидій, обмежень на передачу технологій та інших засобів підтримувати ексклюзивність і лояльність цієї мережі. У цьому контексті високі мита не означають вихід США з глобалізації, а навпаки, це інструмент гегемонії, що намагається знову взяти під контроль напрямок і правила глобалізації. Трамп запропонував накласти високі мита на всі імпортовані товари з Китаю, і суть цього не в повному відокремленні, а в примушенні глобальних виробників "стати на одну сторону", перенаправляючи виробничі потужності з Китаю до інших країн, навіть до США. І як тільки глобальна виробнича система буде примушена перебудуватися навколо США, Америка зможе в середньостроковій і довгостроковій перспективі реалізувати постійне фінансове виведення потужностей інших країн через "геополітичну ренту на мита". Як і система розрахунків у доларах дозволяє США обкладати податками глобальну фінансову систему, митна система також стає новою фінансовою зброєю для прив'язування та експлуатації виробничих можливостей периферійних країн.

Побічні ефекти тарифів заважають Трампу діяти рішуче

Мита є двосічним мечем: обмежуючи імпорт, сприяючи поверненню виробництв, збільшуючи податкові надходження уряду та обмежуючи вигоди країн-суперників, вони також несуть в собі побічні ефекти, які можуть спалахнути в будь-який момент. По-перше, проблема імпортної інфляції. Високі мита можуть у короткостроковій перспективі підвищити ціни на імпортні товари, стимулюючи інфляційний тиск, що становить виклик незалежності монетарної політики Федеральної резервної системи. По-друге, різка реакція країн-суперників, а також можливі протести або навіть помста союзників США щодо односторонньої митної політики.

Коли мита загрожують капітальному ринку, загрожують витратам на обслуговування боргу уряду США, Трамп стає дуже нервовим і відразу ж публікує позитивні новини про мита, щоб врятувати ринкові настрої. Тому руйнівна сила митної політики Трампа обмежена, але щоразу, коли з'являються несподівані новини про мита, фондовий ринок та ціна Біткойна зазнають корекції. Тому розгляд мит як інструменту здорової корекції для Біткойна є доречним поглядом. Самі мита, за умов зниження очікувань рецесії в США, мають дуже низьку ймовірність створення "чорного лебедя", оскільки Трамп не дозволить негативному впливу подій збільшити витрати на обслуговування боргу.

Невідворотне зниження статусу долара призвело до того, що стабільні монети долара отримали більше завдань

Для Трампа, щоб досягти мети повернення виробництв у країну, прийнятною є певна жертва позиції долара у міжнародних валютних резервах. Адже частиною причин, чому США стикаються з проблемою депопуляції виробництв, є сильний долар. Коли долар залишається міцним, світовий попит на долар зростає, що також призводить до постійного фінансового профіциту, а в кінцевому підсумку частково сприяє тривалому торговельному дефіциту, що змушує американські виробництва виїжджати за кордон. Отже, щоб забезпечити повернення виробництв, Трамп часто використовує тарифи як зброю, але в цьому процесі це прискорює зниження статусу долара.

Можна сказати, що на фоні швидкої еволюції глобальної фінансової структури, відносне послаблення контролю долара США стало незаперечним фактом. Ця зміна не є наслідком єдиного інциденту чи політичної помилки, а результатом тривалого накладання кількох структурних факторів. Хоча на перший погляд домінуюча позиція долара в міжнародних фінансах та торгівлі залишається стабільною, якщо глибше дослідити базову фінансову інфраструктуру, шляхи розширення капіталу і ефективність інструментів монетарної політики, можна виявити, що його глобальний вплив стикається з системними викликами.

По-перше, потрібно визнати, що тенденція до мультиполярності глобальної економіки переосмислює відносну необхідність долара США. У попередній парадигмі глобалізації США, як центр експорту технологій, інститутів і капіталу, природно мали вплив, що сприяло тому, що долар став за замовчуванням прив'язкою до глобальної торгівлі та фінансової діяльності. Але з швидким розвитком інших економік, особливо в Азії та зростанням фінансових самостійних систем у регіоні Близького Сходу, ця єдина розрахункова механіка на основі долара поступово стикається з конкурентними альтернативами. Традиційні глобальні ліквідні переваги долара та монопольна позиція в розрахунках починають зазнавати ерозії. Зниження контролю долара не означає крах його позиції, але його "унікальність" та "необхідність" починають послаблюватись.

Другим важним виміром є тенденція до надмірного кредитування, яка проявилась у фінансових та монетарних операціях США в останні роки. Хоча минуле кредитне розширення та надмірна емісія долара не є новими явищами, у цифрову епоху, коли глобальні ринки стали більш синхронізованими, їх побічні ефекти значно посилилися. Особливо це помітно, коли традиційний фінансовий порядок ще не повністю адаптований до цифрової економіки та нового зростаючого моделі, в якій домінує ШІ, а інерція інструментів фінансового управління США стає очевидною.

Долар більше не є єдиним активом, який може забезпечити глобальне клірингове та зберігання вартості, його роль поступово розмивається різноманітними протокольними активами. Швидка еволюція системи Crypto також змушує суверенні валютні системи робити стратегічні компроміси. Це коливання між пасивною реакцією та активним налаштуванням ще більше викриває обмеження традиційної системи управління доларом. Прийняття закону GENIUS в певному сенсі можна розглядати як стратегічну реакцію федеральної системи США на фінансову логіку нової ери та інституційний поступ.

Підсумовуючи, відносне зниження контролю традиційного долара не є різким крахом, а скоріше нагадує інституційне та структурне поступове розчинення. Це розчинення викликане як багатополяризацією глобальної фінансової влади, так і застарілою моделлю фінансового управління США, а також здатністю системи Crypto до реконструкції нових фінансових інструментів, шляхів розрахунків та валютних консенсусів. У цей період трансформації логіка кредиту та механізми управління, на яких ґрунтується традиційний долар, потребують глибокої реконструкції, а законопроект GENIUS є передвісником цієї реконструкції; його сигнали не є простим посиленням або розширенням регулювання, а фундаментальною зміною парадигми мислення про грошове управління.

Закон GENIUS є стратегією компромісу "відступити, щоб просунутися"

Законопроєкт GENIUS не є звичайною регуляторною акцією, а скоріше стратегічним "відступом для наступу" в активній компромісній позиції. Суть цього компромісу полягає в тому, що США вже усвідомлюють кардинальні зміни в парадигмі грошового управління, викликані Crypto, і починають намагатися через інституційний дизайн реалізувати певну "взаємодію сил" в майбутній фінансовій інфраструктурі. Широке розповсюдження активів у доларах у системі Crypto робить неможливим для США просто заблокувати їх розвиток регуляторним документом, натомість їм потрібно забезпечити "інклюзивну регуляцію" для активів у доларах, щоб уникнути їх маргіналізації в наступному етапі конкуренції за ланцюгові монети.

Стратегічне значення закону GENIUS полягає в тому, що він більше не має на меті "пригнічення", а, навпаки, через створення передбачуваної нормативної основи знову включає розвиток стабільних монет на основі долара в федеральну перспективу. Якщо не будуть активно подані сигнали про прийняття фінансової логіки Crypto, то може виникнути необхідність прийняти фінансову систему на базі блокчейну, що не підлягає домінуванню долара. І якщо долар втратить статус базового активу у світі блокчейн, його глобальні можливості розрахунків та здатність до експорту фінансових інструментів також зменшаться. Тому це не є актом відкритої доброти, а вимогою захисту монетарного суверенітету.

Закон GENIUS не можна просто класифікувати як прийняття або терпимість до Crypto, це більше схоже на "тактичний відступ" суверенної монети в новій парадигмі, метою якого є повторна інтеграція ресурсів і повторне закріплення структури монетарної влади в ланцюгу.

Крипто приносить не лише новий ринок або нову категорію активів, а й є фундаментальним викликом фінансовій логіці контролю та способам надання цінності. У цьому процесі США не обрали пряме зіткнення або жорстке регулювання, а через закон GENIUS зробили вибір — пожертвували прямим контролем над маргінальною частиною криптоактивів в обмін на легітимність активів стабільної монети долара; поступилися частиною права будувати порядок на ланцюгу в обмін на продовження права закріплення основних активів.

Роль тіньових валют посилюється через Crypto-інструменти

Пропозиція закону GENIUS на поверхні є коригуванням порядку випуску стейблкоїнів, але його глибший зміст