LSD MAP 2.0: Аналіз факторів, таких як структура, дані, тенденції, прибуток, користувачі тощо

З моменту публікації останньої версії карти LSDFi, більшість продуктів, які ми прогнозували, вже з'явилися, такі як стабільні монети, що підтримують LST (R, TAI, USDL та інші ), а також війна за управління, викликана veToken ( Pendle War ) тощо. Але також є багато несподіваних даних і відкриттів. У цій статті буде узагальнено більшість проектів, пов'язаних з LSD, поставлено питання і надано роздуми та рекомендації щодо дій.

По-перше, оновлена LSD MAP 2.0, як показано на малюнку нижче. Докладні дані та суб'єктивна оцінка наведені в особисто складеній таблиці.

структура

Сфера LSD вже сформувала початкову структуру. За рівнями, такі постачальники послуг DVT, як SSV Network і Obol Labs, можна вважати L0. Технологія DVT дозволяє валідаторам більш стабільно та безпечно виконувати обов'язки підпису. Як перший проект, що випустив токени, SSV Network має перевагу в впізнаваності бренду.

Lido, Ankr, Coinbase та інші постачальники LST можуть розглядатися як L1. L1 переважно використовує комісійні моделі, основний дохід користувачів походить з доходу від POS ETH. Після оновлення Шанхаю, кількість проектів на рівні L1 перевищила очікування, значно перевищуючи рівень L2, але за результатами дослідження виявлено, що понад 20% з них знаходяться на етапі тестової мережі. Згідно з даними, Lido займає 74,45% частки ліквідного стейкінгу. Lido та Rocket Pool складають близько 82,5%, тоді як LST, випущені централізованими біржами на чолі з Coinbase, займають понад 12%, залишаючи мало місця для інших децентралізованих стейкінгових проектів. Деякі учасники цього рівня є багатоцільовими постачальниками LST, але механіка LSD на Ethereum відрізняється від інших публічних блокчейнів; окрім Ankr, який має перевагу першопрохідця, поки що не було помітно інших видатних проектів.

Продукти з фіксованим доходом, стабільні монети та агрегування доходу, що базуються на LST, складають рівень L3, який зазвичай називають LSDFi. Найбільшу кількість в цьому рівні складають стабільні монети, що базуються на LST, які майже всі підтримують інші стабільні монети та ETH/WETH як заставу. Проектів з позиками та левериджем досить мало, що безпосередньо призводить до тимчасового зменшення кількості проектів з агрегування доходу та структурованих стратегій. З появою та розвитком таких продуктів, як дохідні фонди Yearn, структуровані продукти опціонів Shield, та продукти з фіксованим доходом Pendle, це ще більше сприятиме виникненню проектів з агрегування доходу та структурованих стратегій. Після оновлення Шанхаю проекти, які підвищують дохідність стейкінгу за рахунок субсидій своїх токенів, зазнали значного падіння як у ціні токенів, так і у TVL.

Рівень L2 демонструє важливість команди, деякі проекти, які раптово зайшли в сектор LSD, досягли непоганих результатів. Частина проектів у таких сферах, як фіксований дохід, опціони, агрегування доходу, стабільні монети, синтетичні активи, також досягли успіху, що викликало роздуми про їх можливості виходу на LSDFi. У умовах недостатньої ліквідності на ринку, до і після оновлення в Шанхаї, ETH, як другий за величиною криптовалют, навіть під час ведмежого ринку здатен забезпечити високу ліквідність. Скільки команд скористалися цією можливістю? З наближенням циклу, з перспективою бичачого ринку, після збільшення ліквідності, чи можуть інші активи з доходом взяти приклад з ETH і розробити подібні продукти?

Цей документ визначає продукти, які базуються на L2, як L3. StakeDAO, Equilibria, Penpie, що викликали Pendle War, відповідають цьому визначенню; також автоматична повторна інвестиція 0xAcid AcidTrip; та gUSHer, яка спрощує операції unshETH і підвищує доходи. Можна побачити, що основним є боротьба за управлінські права, викликана veToken. У цьому рівні існує велике поле для уяви, не обмежене лише проектами інструментів L2 та агрегованого управління. Наприклад, можуть з'явитися L3 з кількома продуктами L2 або фронтенди агрегованих стратегій.

У Eigenlayer особисті власники ETH можуть ставити ETH, stETH на стейкінг у провайдерів стейкінгу, дозволяючи операторам вузлів, призначеним провайдерами, брати участь у протоколі Eigenlayer, безпосередньо брати участь у валідації вузлів Eigenlayer або управляти через делегованих інших операторів. Різні проміжні рішення, рівні доступності даних тощо отримують певну винагороду ( токенів проекту, комісії та інше ) для отримання доходу. Насправді, він використовує принципи стейкінгу ETH, але не виробляє LST, натомість може здійснювати LST (, наразі підтримує стейкінг rETH, stETH, cbETH ) і тому відноситься до рівня L2.

Індексні продукти в основному складаються з трьох LST-індексів, випущених Index Coop, але серед них мало видів LST.

Загалом

1. L0 має найвищий технологічний бар'єр, але потрібно звернути увагу на фактичну корисність токена.

2. L1 вже сформував лідерську структуру, за винятком внутрішніх або системних ризиків, просторові та часові умови вже не дозволяють виникнення нових TOP3, але новачки все ще мають можливість.

3. У великій частині L2 немає захисного бар'єру, більше випробувань для команди та можливостей розвитку бізнесу. Чим більше базових DeFi стратегічних проектів на основі LST, тим більш процвітаючим стає L2.

4. Ринкова капіталізація/ліквідність L3 обмежена рівнем розвитку продуктів L2, але має великий потенціал, що потребує певного часу для розвитку.

дані & тенденції

ставка застави

Після оновлення в Шанхаї, ставка застави не знизилася, як очікувалося, на другій хвилі. Навпаки, після вилучення винагород за заставу та продовження застави, а також частини основного капіталу (, що в основному походить від CEX ) після зняття застави, почала поступово зростати. У середині травня обсяг застави перевищив 20M, у червні — 16%.

Щодо думки про порівняння ставки стейкінгу ETH з іншими блокчейнами, я маю сильні сумніви. Я вважаю, що ставка стейкінгу ETH стабілізується на рівні близько 25%, з наступних причин:

1. Децентралізованість ETH висока, монети розподілені, на відміну від деяких "VC-ланцюгів" та "альянс-ланцюгів" з високими ставками.

2. ETH має високу практичність, є основним активом на найбільш активному публічному блокчейні на сьогодні.

3. Процвітання L2 та розвиток багатоланкової екосистеми зробили ETH основним активом у кількох екосистемах, зменшивши тенденцію до централізованого стейкінгу.

4. Розгляд відповідності нормам, ETF та вторинні фонди безпосередньо зіштовхуються з юридичними ризиками при заставі ETH

Цінові чинники також можуть впливати на ставку стейкінгу. Якщо наступного року період зменшення винагороди запалить бичачий настрій, під час зростання альткоїнів, чи вирішать стейкери ETH продати з прибутком і купити нові популярні монети, ще потрібно буде спостерігати.

LSDFi безсумнівно сприятиме підвищенню коефіцієнта стейкінгу, LST, що генерується стейкінгом, зможе потрапити в різні проекти для отримання кількох доходів, зменшуючи альтернативні витрати, а також можна отримати надприбуток. На сьогоднішній день на рівні L2 ще не з'явилися проекти, які можуть вміщувати велику кількість ETH, багато LST на L1 не використовуються на L2, тому L2 все ще має величезні інвестиційні можливості.

Централізоване та децентралізоване стейкінг

Згідно з приблизними розрахунками, коефіцієнт стейкінгу на децентралізованих платформах менший за 40%, частка CEX становить близько 20%, решта в основному складається з стейкінгу на вузлах і Solo Staking. Після оновлення в Шанхаї CEX найбільше виводить основний капітал, його частка становить 57,74%. Оскільки Lido займає 31,8% від загальної частки стейкінгу, виникають побоювання щодо централізації децентралізованих платформ. У L2 з'явилися проекти з балансуванням LST, які заохочують учасників отримувати більше LST від малих платформ шляхом пропорційного розподілу винагород.

На платформі L1 також є багато спроб підвищити рівень децентралізації, використовуючи технології DVT тощо. Але з раціональної точки зору, стейкери в першу чергу враховують безпеку, а потім доходи. LST Lido та Rocket Pool практично підходять для всіх LSDFi проектів на рівні L2, і наразі немає жодних інцидентів з безпекою. Lido покладається на свою лідерську позицію в стейкінгу ETH, щоб отримувати дохід і частку ринку; як зацікавлена сторона, централізація, яка завдає шкоди Ethereum, також зашкодить її власним основним інтересам. Звичайно, внутрішні ризики та зовнішні ризики, такі як регулювання, є питаннями, на які кожна платформа L1 повинна звертати увагу.

Тому я продовжую вірити в позицію топ-3 лідерів, але вважаю, що децентралізація як природна властивість криптовалют є невідворотним трендом. Серед L1 з'явилось багато продуктів, які поєднують децентралізацію, безпеку та низький поріг входу. Але деякі якісні продукти все ще не можуть позбутися проблеми корисності токенів.

Доходність

Не враховуючи фактори безпеки, високий рівень прибутковості та стабільність доходу є найважливішими двома факторами, пов'язаними з LSD. Щодо високого рівня прибутковості, стейкери повинні брати участь відповідно до своєї здатності витримувати ризики. Багато проектів L2 на початкових етапах запуску досягали тризначних показників прямих стейкінгових доходів за рахунок субсидій токенів, в той час як LP могли досягати чотиризначних показників, але коливання цін були різкими, а розпродажі через майнінг були неминучими. На даний момент деякі проекти впроваджують моделі винагород у вигляді балів, а також стейкінг для отримання аердропів, що має мінімальний вплив на утримання користувачів та ціну токенів.

Ставки можуть підвищити прибутковість, звернувши увагу на кілька методів:

1. Виберіть LST з більшою кількістю сценаріїв використання/партнерів.
2. Збільшення ефективності капіталу через кредитне плече
3. Участь у L2 продуктах ( частина L2 продуктів має L3, що може бути багатошаровим )
4. Участь у IDO нових проектів або нагородних акціях ( має низький рівень безпеки, але потенційно значну винагороду ).

Використання двошарового матрьошки може підвищити дохідність стейкінгу до понад 10%, читачі можуть розробити відповідну стратегію відповідно до свого ризику.

Дослідження показало, що проекти, які можуть зберігати стійкість, мають основну характеристику: низька доходність, багато з яких залежить від власних токенів або токенів інших проектів для певного субсидування. ETH→LST частина доходу походить з нагород за стейкінг ефіріуму, тоді як джерела доходу для L2 і L3, основаних на LST, в основному є:

1. Токенне заохочення: субсидії власного токена/субсидії токенів інших сторін
2. Витрати на позики: частина стабільних монет
3. Витрати на ліквідність LP
4. Хеджування деривативів
5. Eigenlayer стягує плату з постачальників послуг для субсидування пульсаційних вузлів
6. Витрати/комісія за торгівлю продуктами

З стабільності джерел доходу можна зробити висновок про стабільність доходу L2/L3, тільки методи 1, 4 і 6 можуть відповідати характеристикам високого доходу, а 4 і 6 мають високу невизначеність в експлуатації, тому метод 1 наразі і на тривалий час залишиться основним методом, але в процесі конкретного використання існують великі відмінності в деталях. Проект, що прагне до довгострокового існування, при використанні методу 1 повинен розробити відмінну токеноміку.

Я вважаю, що якісні проекти повинні бути поєднанням реальних доходів + сценаріїв використання + хорошого токеноміки, на даний момент на рівні L2 вже з'явилися проекти реальних доходів +veToken, серед яких лідирує PENDLE, які в основному відповідають зазначеним умовам.

L2 ЛСД

Багато проектів було розгорнуто на рівні L2, для статистики використано Top3 децентралізованих стейкінг LST(wstETH, rETH, fraxETH):

Найбільша кількість на Arbitrum, також найбільше продуктів другого рівня, створених на Arbitrum. Хоча на Optimism є чимало LST, але проектів, спеціально створених для LST, значно менше, ніж DeFi проектів, які пропонують ліквідні пулі. Комісії за транзакції на L2 нижчі, транзакції відбуваються швидше, а кількість власників також постійно зростає, тому є підстави сподіватися на розвиток L2 проектів на Layer2; чим раніше буде здійснено розгортання, тим більше шансів захопити ліквідність LST на L2.

Рівні користувачів

Різні користувачі мають різні потреби в стейкінгу, але основні елементи включають безпеку, дохідність, рівень децентралізації, економіку токенів, UI/UX, простоту використання тощо.

Наразі рівень L0 має обмежену кількість через пізнє випуск токенів, високі технологічні бар'єри та значні ранні інвестиції венчурного капіталу; рівень L1 вже має лідерів, багато великих інвесторів вже заклали ETH на L1 та беруть участь у L2; на рівні L2 є учасники з різних напрямків, але з огляду на порівняння TVL між L1 та L2, у L2 все ще є великий ринок.

Кожен фактор має різну привабливість/утримання для користувачів з різними обсягами фінансування, я вважаю, що в майбутньому новачки L1 і проекти L2 повністю скористаються всіма елементами:

1. Безпека: команда, внутрішнє управління, аудит, зберігання коштів тощо
2. Доходність: різниця між високою та низькою, стійкість, різноманітність видів доходу
3. Рівень децентралізації: спосіб управління, технологія DVT, концентрація токенів
4. Токеноміка: Чи можливо гарантувати корисність, одночасно підтримуючи баланс попиту та пропозиції або попит більший за пропозицію