Аналіз IPO Circle: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
На етапі прискореного очищення галузі Circle обрав вихід на біржу, що розкриває на перший погляд суперечливу, але сповнену потенціалу історію. Незважаючи на те, що чиста процентна ставка постійно знижується, компанія все ще має величезний потенціал для зростання. З одного боку, Circle має високу прозорість, сильну регуляторну відповідність та стабільний резервний дохід; з іншого боку, її прибутковість виглядає відносно помірно, у 2024 році чиста процентна ставка становитиме лише 9,3%. Ця поверхнева "недоцільність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а вказує на глибшу логіку зростання: на фоні поступового зникнення бонусів від високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, з регуляторними стандартами стабільну інфраструктуру для стейблкойнів, прибуток якої стратегічно "реінвестується" в підвищення частки на ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде проведено глибокий аналіз "потенціалу зростання та капіталізації" Circle на основі семирічного шляху виходу компанії на біржу, від корпоративного управління, структури бізнесу до моделі прибутковості.
1. Сім років на ринку: еволюція регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальний перехід трьох капіталізаційних спроб (2018-2025)
Процес виходу Circle на ринок ілюструє динамічну гру між крипто-компаніями та регуляторною структурою. Перша спроба IPO в 2018 році відбулася в період невизначеності щодо атрибутів криптовалюти з боку Комісії з цінних паперів і бірж США. Тоді компанія створила "платіж + торгівля" як двохвісний двигун через придбання біржі, отримавши фінансування в 110 мільйонів доларів від кількох установ, але регуляторні сумніви та удар ведмежого ринку призвели до суттєвого падіння оцінки.
Спроби SPAC у 2021 році відображають обмеження мислення регуляторного арбітражу. Запитання SEC щодо обліку стейблкоїнів призвело до зриву угоди, але сприяло завершенню ключової трансформації компанії: розподілу неосновних активів та встановлення стратегії "стейблкоїн як послуга". Після цього Circle повністю зосередилася на створенні відповідності USDC і активно подає заявки на отримання глобальних регуляторних ліцензій.
Вибір IPO 2025 року вказує на зрілість шляхів капіталізації крипто-компаній. Вибір котирування на Нью-Йоркській фондовій біржі вимагає виконання всіх вимог розкриття інформації та внутрішнього аудиту. У документі S-1 вперше детально розкрито механізм управління резервами: з активів на суму близько 32 мільярдів доларів, 85% розміщено в угодах зворотного викупу на ніч, 15% зберігається в системно важливих фінансових установах. Така прозора діяльність створює еквівалентну регуляторну структуру з традиційними фінансовими фондами грошового ринку.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від екологічного співбудівництва до делікатних відносин
На початку, Circle швидко відкрила ринок, співпрацюючи з певною торговою платформою. У 2023 році Circle придбала залишкові 50% акцій за 210 мільйонів доларів США, повторно домовившись про угоду про розподіл.
Діючий договір про розподіл є умовою динамічної гри. Сторони розподіляють доходи від резервів USDC за певним співвідношенням, яке пов'язане з обсягом USDC, що пропонується платформою. У 2024 році платформа володітиме приблизно 20% загального обсягу обігу USDC, але поділиться приблизно 55% доходів від резервів, закладаючи ризики для Circle: коли USDC розширюється поза екосистему цієї платформи, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу та володіння
2.1 Управління резервами за рівнями
Резерви USDC демонструють ознаки "рівневості ліквідності":
Готівка (15%): зберігатися в системно важливих фінансових установах для реагування на раптові викупи
Резервний фонд (85%): управління активами через компанії з управління активами у складі Circle Reserve Fund
З 2023 року резерви USDC обмежуються лише залишком готівки на банківських рахунках та резервним фондом Circle, до якого входять переважно короткострокові державні облігації США та угоди репо на одну ніч. Середньозважений термін до погашення портфеля активів не перевищує 60 днів, а середньозважений термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Після виходу Circle на біржу буде впроваджена трирівнева структура акціонерного капіталу:
Акції класу A: звичайні акції, випущені в рамках IPO, з правом голосу одна акція - один голос.
Акції класу B: засновники володіють, кожна акція має п'ять голосів, загальний ліміт голосів 30%
Акції класу C: без права голосу, можуть бути конвертовані за певних умов
Ця структура балансуватиме фінансування на відкритому ринку та стабільність довгострокової стратегії підприємства, забезпечуючи контроль команди керівництва над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
Команда управлінців володіє великою кількістю акцій, кілька відомих венчурних капіталістів та інституційних інвесторів володіють більше 5% акцій, загалом маючи понад 130 мільйонів акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів принесе їм значний прибуток.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
Джерело доходу: резервний дохід є основним, у 2024 році загальний дохід становитиме 1,68 мільярда доларів США, з яких 99% надходить з резервного доходу
Розподіл з партнерами: певна торгова платформа отримує 50% резервного доходу в залежності від кількості утримуваних USDC, що знижує показник чистого прибутку.
Інші доходи: послуги для підприємств, бізнес з випуску USDC, транзакційні збори між блокчейнами тощо внесли незначний внесок, лише 1516 мільйонів доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів і скорочення прибутків (2022-2024)
Від багатоядерності до однокомпонентності: частка резервного доходу зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році.
Витрати на дистрибуцію різко зросли, стискаючи маржу прибутку: витрати на дистрибуцію та торгівлю зросли на 253% за три роки.
Реалізація прибутку перевернула збитки у прибуток, але маржа сповільнилася: чистий прибуток у 2024 році знизиться до 9,28%, що на приблизно половину менше, ніж у минулому році.
Жорсткість витрат: загальні адміністративні витрати зростають протягом трьох років, в основному на глобальні лицензії, аудит, юридичну відповідність тощо.
3.3 Низька процентна ставка за спиною зростання потенціалу
Хоча чиста процентна ставка Circle під тиском, у бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька драйверів зростання:
Обсяги обігу продовжують зростати, що забезпечує стабільне зростання резервних доходів: ринкова капіталізація USDC зростає швидкими темпами, середньорічний темп зростання (CAGR) складає 89,7% за період з 2020 по 2025 роки.
Структурна оптимізація витрат на розподіл: вартість залучення клієнтів у партнерів з інших платформ значно нижча, ніж на певній торговій платформі.
Консервативна оцінка не відображає ринкову дефіцитність: як єдиний чистий стабільний монета на американському ринку акцій, оцінювальна система ще не повністю відображає цінність дефіциту.
Ринок стабільних монет демонструє стійкість у порівнянні з біткоїном: у ведмежому тренді має вищу здатність до подолання ризиків та стабільність прибутків.
4. Ризики — різкі зміни на ринку стейблкоїнів
4.1 Інституційна мережа більше не є міцним захистом
Зв'язок інтересів - обоюдний меч: асиметричний розподіл призводить до того, що кожен додатковий дохід у 1 долар потребує витрат у 0,55 долара
Екологічний ризик блокування: колективні вимоги провідних бірж про повторні переговори можуть спровокувати "зростання витрат на розподіл"
4.2 Двосторонній вплив прогресу закону про стейблкоіни
Тиск на локалізацію резервних активів: законопроект може призвести до одноразових витрат на переміщення капіталу в розмірі кількох сотень мільйонів доларів.
5. Роздуми та висновки — стратегічне вікно розривника
5.1 Основні переваги: ринкова позиція в епоху дотримання норм
Подвійна відповідність мережі: побудована регуляторна матриця, що охоплює США, Європу та Японію
Хвиля альтернативних рішень для трансакцій через кордон: співпраця з платіжними компаніями для запуску послуги "Миттєвий розрахунок USDC"
B2B фінансова інфраструктура: у системі електронної комерції частка розрахунків USDC значно зросла
5.2 зростання флюїд: Процентна ставка цикли та економіка масштабу гри
Альтернативи валютам країн, що розвиваються: USDC вже займає частку в обсязі валютних операцій у доларах США
Канал повернення офшорних доларів: дослідження проектів, пов'язаних з токенізованими активами через співпрацю
Токенізація активів RWA: запущені послуги токенізації активів вже досягли початкового рівня управління.
Процентна ставка буферний період: необхідно підняти обсяги обігу до ключового порогу перед повним ціноутворенням очікувань щодо зниження ставки.
Регуляторна вакуум: використання існуючих переваг відповідності для захоплення інституційних клієнтів
Поглиблення комплекту послуг для бізнесу: упаковка API відповідності та інструментів аудиту на блокчейні в "Хмара фінансових послуг Web3"
Під зовнішнім виглядом низької чистої прибутковості Circle насправді лежить стратегія "обмін прибутку на масштаб", яку компанія свідомо обрала в період стратегічної експансії. Коли обіг USDC перевищить 80 мільярдів доларів, а обсяг управління активами RWA та проникнення в міжнародні платежі досягнуть прориву, його оцінкова логіка зазнає якісних змін — з "емітента стабільних монет" він еволюціонує в "оператора інфраструктури цифрового долара". Це вимагатиме від інвесторів переоцінки монопольної премії, яку приносить його мережевий ефект, з перспективою на 3-5 років. На перетині історії традиційних фінансів та криптоекономіки IPO Circle є не лише віхою у власному розвитку, а й лакмусовим папірцем для переоцінки вартості всієї галузі.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
20 лайків
Нагородити
20
5
Поділіться
Прокоментувати
0/400
HorizonHunter
· 07-21 02:08
Хоча прибуток низький, вихід на ринок - це правильний крок.
Переглянути оригіналвідповісти на0
ZkSnarker
· 07-21 02:07
насправді я досить бичачий щодо підходу Circle, орієнтованого на дотримання вимог, якщо чесно
Переглянути оригіналвідповісти на0
SquidTeacher
· 07-21 02:02
Відповідність Відповідність все-таки треба Відповідність
Аналіз IPO Circle: потенціал зростання USDC за низькою чистою рентабельністю
Аналіз IPO Circle: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
На етапі прискореного очищення галузі Circle обрав вихід на біржу, що розкриває на перший погляд суперечливу, але сповнену потенціалу історію. Незважаючи на те, що чиста процентна ставка постійно знижується, компанія все ще має величезний потенціал для зростання. З одного боку, Circle має високу прозорість, сильну регуляторну відповідність та стабільний резервний дохід; з іншого боку, її прибутковість виглядає відносно помірно, у 2024 році чиста процентна ставка становитиме лише 9,3%. Ця поверхнева "недоцільність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а вказує на глибшу логіку зростання: на фоні поступового зникнення бонусів від високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, з регуляторними стандартами стабільну інфраструктуру для стейблкойнів, прибуток якої стратегічно "реінвестується" в підвищення частки на ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде проведено глибокий аналіз "потенціалу зростання та капіталізації" Circle на основі семирічного шляху виходу компанії на біржу, від корпоративного управління, структури бізнесу до моделі прибутковості.
1. Сім років на ринку: еволюція регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальний перехід трьох капіталізаційних спроб (2018-2025)
Процес виходу Circle на ринок ілюструє динамічну гру між крипто-компаніями та регуляторною структурою. Перша спроба IPO в 2018 році відбулася в період невизначеності щодо атрибутів криптовалюти з боку Комісії з цінних паперів і бірж США. Тоді компанія створила "платіж + торгівля" як двохвісний двигун через придбання біржі, отримавши фінансування в 110 мільйонів доларів від кількох установ, але регуляторні сумніви та удар ведмежого ринку призвели до суттєвого падіння оцінки.
Спроби SPAC у 2021 році відображають обмеження мислення регуляторного арбітражу. Запитання SEC щодо обліку стейблкоїнів призвело до зриву угоди, але сприяло завершенню ключової трансформації компанії: розподілу неосновних активів та встановлення стратегії "стейблкоїн як послуга". Після цього Circle повністю зосередилася на створенні відповідності USDC і активно подає заявки на отримання глобальних регуляторних ліцензій.
Вибір IPO 2025 року вказує на зрілість шляхів капіталізації крипто-компаній. Вибір котирування на Нью-Йоркській фондовій біржі вимагає виконання всіх вимог розкриття інформації та внутрішнього аудиту. У документі S-1 вперше детально розкрито механізм управління резервами: з активів на суму близько 32 мільярдів доларів, 85% розміщено в угодах зворотного викупу на ніч, 15% зберігається в системно важливих фінансових установах. Така прозора діяльність створює еквівалентну регуляторну структуру з традиційними фінансовими фондами грошового ринку.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від екологічного співбудівництва до делікатних відносин
На початку, Circle швидко відкрила ринок, співпрацюючи з певною торговою платформою. У 2023 році Circle придбала залишкові 50% акцій за 210 мільйонів доларів США, повторно домовившись про угоду про розподіл.
Діючий договір про розподіл є умовою динамічної гри. Сторони розподіляють доходи від резервів USDC за певним співвідношенням, яке пов'язане з обсягом USDC, що пропонується платформою. У 2024 році платформа володітиме приблизно 20% загального обсягу обігу USDC, але поділиться приблизно 55% доходів від резервів, закладаючи ризики для Circle: коли USDC розширюється поза екосистему цієї платформи, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу та володіння
2.1 Управління резервами за рівнями
Резерви USDC демонструють ознаки "рівневості ліквідності":
З 2023 року резерви USDC обмежуються лише залишком готівки на банківських рахунках та резервним фондом Circle, до якого входять переважно короткострокові державні облігації США та угоди репо на одну ніч. Середньозважений термін до погашення портфеля активів не перевищує 60 днів, а середньозважений термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Після виходу Circle на біржу буде впроваджена трирівнева структура акціонерного капіталу:
Ця структура балансуватиме фінансування на відкритому ринку та стабільність довгострокової стратегії підприємства, забезпечуючи контроль команди керівництва над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
Команда управлінців володіє великою кількістю акцій, кілька відомих венчурних капіталістів та інституційних інвесторів володіють більше 5% акцій, загалом маючи понад 130 мільйонів акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів принесе їм значний прибуток.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
3.2 Парадокс зростання доходів і скорочення прибутків (2022-2024)
3.3 Низька процентна ставка за спиною зростання потенціалу
Хоча чиста процентна ставка Circle під тиском, у бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька драйверів зростання:
4. Ризики — різкі зміни на ринку стейблкоїнів
4.1 Інституційна мережа більше не є міцним захистом
4.2 Двосторонній вплив прогресу закону про стейблкоіни
5. Роздуми та висновки — стратегічне вікно розривника
5.1 Основні переваги: ринкова позиція в епоху дотримання норм
5.2 зростання флюїд: Процентна ставка цикли та економіка масштабу гри
Під зовнішнім виглядом низької чистої прибутковості Circle насправді лежить стратегія "обмін прибутку на масштаб", яку компанія свідомо обрала в період стратегічної експансії. Коли обіг USDC перевищить 80 мільярдів доларів, а обсяг управління активами RWA та проникнення в міжнародні платежі досягнуть прориву, його оцінкова логіка зазнає якісних змін — з "емітента стабільних монет" він еволюціонує в "оператора інфраструктури цифрового долара". Це вимагатиме від інвесторів переоцінки монопольної премії, яку приносить його мережевий ефект, з перспективою на 3-5 років. На перетині історії традиційних фінансів та криптоекономіки IPO Circle є не лише віхою у власному розвитку, а й лакмусовим папірцем для переоцінки вартості всієї галузі.