Криптоактиви ринку новий вибір: інноваційний синтетичний доларовий стейблкоїн

Нещодавно на ринку привернула увагу структурована пасивна дохідна продукція, що знаходиться між централізованою та децентралізованою. Цей криптоактивний синтетичний доларовий стейблкоїн зберігає активи в ланцюгу, заробляючи дохід, одночасно підтримуючи стабільність за допомогою дельта-нейтральної стратегії.

Походження цього продукту є відповіддю на існуючу ситуацію на ринку стейблкоїнів. Наразі централізовані стейблкоїни, такі як USDT та USDC, домінують на ринку, тоді як забезпечення децентралізованих стейблкоїнів DAI також поступово стає централізованим. У той же час, алгоритмічні стейблкоїни після швидкого зростання також стикаються з ризиком краху. Цей новий тип стейблкоїна намагається знайти баланс між ринками DeFi та CeFi.

Продукт використовує інноваційний спосіб зберігання активів. Послуга позабіржових розрахунків, що надається установами, зберігає активи на ланцюгу та відображає суми в якості забезпечення, що надається біржею. Цей підхід зберігає прозорість DeFi та запозичує переваги ліквідності CeFi, ефективно знижуючи фінансові ризики біржі.

Джерела доходу в основному включають прибуток від стейкінгу ефіріуму та прибуток від збору фінансових ставок на хеджування позицій біржі. Це розглядається як структурований продукт арбітражу фінансових ставок для всіх.

Наразі цей продукт стимулює користувачів надавати ліквідність через систему балів. Його екосистема містить три основні активи:

1. стейблкоїн：через внесення певних активів для карбування.
2. Підтвердження застави: отримується після застави стейблкоїн.
3. Токени угоди: на даний момент через обмін балів надходять на ринок, заблокувавши, можна отримати більше балів для прискорення.

Механізм карбування та викупу

Користувачі можуть вносити певні активи до протоколу, щоб виготовити стейблкоїн у співвідношенні 1:1. Внесені активи будуть надіслані третій стороні для зберігання та за допомогою позабіржового розрахунку відображатимуться на біржі. Протокол потім відкриває відповідні короткі безстрокові позиції на централізованій біржі, щоб забезпечити стабільність вартості застави.

Звичайні користувачі можуть отримувати стейблкоїни в відкритих ліквідних пулах. Після перевірки установи можуть безпосередньо через контракти карбувати та викуповувати. Активи завжди зберігаються на прозорій адресі зберігання в ланцюгу, що знижує ризики традиційної фінансової інфраструктури.

Інноваційний спосіб зберігання коштів

Цей продукт використовує спосіб зберігання коштів, відомий як позабіржове розрахування, який поєднує прозорість блокчейну та ефективність використання коштів централізованими біржами.

Створення ескроу-адреси за допомогою технології мультипартійних обчислень, зберігання активів користувачів на ланцюгу, спільне управління користувачем і ескроу-агентом. Цей підхід забезпечує децентралізовану природу активів та знижує ризик контрагента.

Постачальники позабіржових розрахунків співпрацюють з біржами, дозволяючи відображати залишки активів, що зберігаються, на біржі для торгівлі та фінансових послуг. Це дозволяє протоколу зберігати кошти за межами біржі, при цьому все ще використовуючи ці кошти як заставу для хеджування позицій.

Модель прибутку

Прибуток цього продукту в основному походить з двох напрямків:

1. Прибуток від стейкінгу Ethereum: отримується через ліквідні деривативи ETH.

2. Доходи від коротких позицій на біржі: включають в себе ставку фінансування та доходи від арбітражу.

Фінансова ставка – це сума, що сплачується на регулярній основі на основі різниці цін між ринком спот і безстроковими контрактами. Коли фінансова ставка є позитивною, довгі позиції сплачують коротким; і навпаки, коли вона негативна. Цей механізм забезпечує наближення цін на обох ринках.

Базис - це відхилення між спотовою та ф'ючерсною цінами. На міру наближення терміну виконання ф'ючерсного контракту ціна буде наближатися до спотової ціни, а базис також буде наближатися до нуля.

Протокол забезпечує арбітраж, розробляючи різні стратегії на біржі, що надає різноманітний дохід для власників стейблкоїнів.

Доходність та стійкість

Нещодавно річна прибутковість угоди досягла 35%, а прибутковість, розподілена на підтвердження стейкінгу, становила до 62%. Ця висока частка прибутковості виникає з того, що не всі стейблкоїни були задіяні в стейкінгу, фактичний рівень стейкінгу може становити лише близько 50%. Нестейковані стейблкоїни можуть використовуватися для інших DeFi-протоколів, що задовольняє потреби різних застосунків та підвищує прибутковість підтвердження стейкінгу.

Однак, з охолодженням ринку, обсяги довгих позицій на біржі зменшуються, а доходи від фінансових ставок також знижуються. Наразі дохідність протоколу знизилася до 2%, а дохідність стейкінгових сертифікатів знизилася до 4%.

Це вказує на те, що дохідність цього продукту більше залежить від ситуації на ринку ф'ючерсних контрактів централізованих бірж і підлягає обмеженням за обсягом ф'ючерсного ринку. Коли обсяг випуску стейблкоїнів перевищує відповідну ємність ф'ючерсного ринку, це може обмежити їх подальше розширення.

Аналіз масштабованості

Розширюваність цього стейблкоїна в основному обмежується загальною вартістю непогашених контрактів на ринку ETH perpetual. Наразі це значення становить приблизно 12 мільярдів доларів (дані на квітень 2024 року). У порівнянні з цим, обсяг випуску цього стейблкоїна становить приблизно 2,3 мільярда доларів.

Вибір угоди для співпраці з централізованими біржами спрямований на уникнення проблем, пов'язаних з недостатньою ліквідністю на децентралізованих біржах. В історії були подібні проекти, які зазнали невдачі через обмеження ліквідності на ланцюзі.

На даний момент цей стейблкоїн займає п'яте місце за ринковою капіталізацією, перевищуючи більшість децентралізованих стейблкоїнів. Але для подальшого розширення масштабів необхідно збільшити відповідні короткі позиції на існуючому ринку, що є викликом на поточному етапі. Надмірна емісія може призвести до зниження процентних ставок, а навіть до негативних значень, що вплине на прибутковість протоколу.

У довгостроковій перспективі ємність цього стейблкоїна може коливатися в залежності від ринкової кон'юнктури. У бичачому ринку, коли емоції на покупку високі, теоретична ємність може збільшитися; навпаки, у ведмежому ринку вона може зменшитися.

В цілому, цей стейблкоїн може стати продуктом з високою прибутковістю, обмеженим короткостроковим масштабом і довгостроковим слідуванням ринковим тенденціям.

Аналіз ризиків

1. Ризик фінансових витрат: недостатня кількість оптимістів на ринку або надмірна емісія стейблкоїнів можуть призвести до негативного доходу. Хоча протокол надає певну маржу безпеки через доходи від застави, все ж потрібно бути обережними з історичними уроками провалів подібних проєктів через інверсію доходності.

2. Ризик зберігання: залежність від позабіржового розрахунку та послуг централізованих установ. Банкрутство біржі може призвести до втрати незавершених прибутків, банкрутство зберігаючої установи може затримати доступ до коштів. Незважаючи на вжиті численні заходи безпеки, все ще існує теоретичний ризик викрадення коштів.

3. Ризик ліквідності: великі обсяги коштів можуть зіткнутися з недостатньою ліквідністю під час ринкової напруги. Протокол намагається пом'якшити цю проблему шляхом співпраці з централізованими біржами, але це також впроваджує ризик централізації.

4. Ризик прив'язки активів: зв'язок між заставою та базовими активами може тимчасово розірватися, що може призвести до ліквідації на біржі.

Щоб впоратися з цими ризиками, протокол встановив страховий фонд, кошти якого надходять з розподілу доходів кожного циклу.

Загалом, цей інноваційний продукт стейблкоїн має унікальні переваги на поточному ринку, але водночас стикається з багатьма викликами та ризиками. Інвестори та користувачі повинні всебічно зрозуміти його механізми та потенційні ризики, обережно беручи участь.