Біткойн майнінг та золота майнінг: подібності та відмінності

Золото та Біткойн часто вважаються рідкісними несуб'єктними активами. Хоча інвестиційні кейси їх використання як засобів зберігання вартості вже багато разів обговорювалися, порівнянь на виробничому рівні відносно мало. Обидва ці активи залежать від видобутку для введення нових постачань – один є фізичним, інший – цифровим. Обидва мають циклічні, капіталомісткі характеристики та тісно пов'язані з енергетичними ринками.

Однак механізм добування Біткойну та система стимулювання відрізняються від золотої промисловості в деталях, ці відмінності зрештою матимуть важливий вплив на економічну структуру та стратегічне позиціонування учасників галузі. У цій статті ми розглянемо деякі з їхніх подібностей, але, що більш важливо, проаналізуємо суттєві відмінності між ними.

Джерело дефіциту активів

Золота видобуток є давнім ремеслом, яке передбачає видобуток і очищення металу з-під землі. Це вимагає пошуку відповідних родовищ, отримання ліцензій та прав на використання землі, використання важкої техніки для видобутку руди з-під землі, а потім хімічної обробки для розділення металу для подальшого використання.

На відміну від цього, видобуток Біткойну потребує повторення обчислювальних процесів, щоб у змагальній формі вирішувати партії транзакцій Біткойну та вигравати нововипущені Біткойни та комісії за транзакції. Цей процес, відомий як доказ роботи, вимагає закупівлі місця для обладнання, електроенергії та спеціалізованого обладнання (ASIC) для ефективного виконання обчислень, а потім транслювання результатів через інтернет до мережі Біткойн.

У цих двох системах видобуток є невід'ємно високовартісним процесом, який підтримує рідкісність кожного активу: рідкісність Біткойна підтримується кодом та конкуренцією; рідкісність золота визначається фізичним і геологічним розташуванням. Проте способи отримання рідкісності, економічні моделі виробників та їх еволюція з часом майже не мають подібностей.

Особливості економічної моделі видобутку Біткойн

Економічна модель золотодобувної промисловості відносно передбачувана. Компанії зазвичай можуть досить точно прогнозувати запаси, grade руди та графік видобутку, хоча початкові прогнози можуть бути неточними: приблизно одна п'ята частина проектів золотодобувної промисловості може бути прибутковою протягом свого життєвого циклу. Основні витрати, такі як робоча сила, енергія, обладнання, відповідність та ремонтні роботи, також можуть бути досить точно спрогнозовані заздалегідь. Амортизація в основному є нормальним зносом обладнання або виснаженням запасів. Основна невизначеність у короткостроковій та середньостроковій перспективі зазвичай пов'язана зі стабільністю цін на золото, хоча ці коливання цін є незначними. Крім того, майже всі ці витратні кошти можуть бути ефективно застраховані.

У порівнянні, видобуток Біткойна є більш динамічним і непередбачуваним. Доходи компанії залежать не лише від відносних коливань ринкової ціни Біткойна, але й від частки в глобальному хешрейті. Якщо інші майнери активніше розширюють свій бізнес, навіть якщо ваша майнінгова операція залишається незмінною, ваша відносна продуктивність може знизитися. Це змінна, яку майнери повинні постійно враховувати під час своєї діяльності.

Одним із найважливіших витрат біткойн-майнінгової компанії є амортизація, особливо амортизація обладнання ASIC. Чіпи в цих біткойн-майнерах постійно швидко покращують свою ефективність, змушуючи компанії оновлювати обладнання ще до того, як воно зноситься, щоб залишатися конкурентоспроможними. Це означає, що амортизація відбувається на часовій осі технологічного прогресу, а не на фізичному зносі обладнання. Це основна витрата, хоча й не готівкова, і контрастує з видобутком золота, де термін служби видобувного обладнання значно більший, оскільки це обладнання вже пережило більшість підвищень ефективності.

Виробництво Біткойна під впливом змін у конкуренції в галузі та короткострокових циклів амортизації викликає постійний тиск на шахтарів, які повинні повторно інвестувати в придбання нового обладнання, щоб підтримувати рівень виробництва - це і називається "ASIC-хом'як".

Однак, Біткойн має вигідну фундаментальну різницю в порівнянні з золотом, а саме структуру доходів. Золоті шахтарі отримують прибуток лише за рахунок видобутку та продажу невипущених запасів. А Біткойн шахтарі отримують прибуток як від видобутку невипущених запасів, так і від комісій за транзакції. Комісії за транзакції надають шахтарям джерело доходу від випущених запасів, і цей дохід буде коливатися в залежності від попиту на передачу Біткойн. Оскільки Біткойн наближається до обмеження в 21 мільйон монет, комісії за транзакції стануть все важливішим джерелом доходу - це динаміка, якої немає у золотих шахтарів.

В кінці, одним з основних довгострокових переваг Біткойн-майнінгу є можливість повторного використання побічних продуктів, що виникають під час експлуатації - тепла. Коли електрика проходить через майнери, утворюється велика кількість тепла, яке можна захопити та перенаправити для інших цілей, таких як промислові процеси, теплицьке сільське господарство або опалення житлових та регіональних територій. Це відкриває нові джерела доходу для майнерів. З ростом комерціалізації майнерів та подовженням амортизаційного циклу, потенційний вплив повторного використання тепла може ще більше зрости. Так само, золоті майнери можуть отримувати вигоду від продажу побічних продуктів, таких як срібло або цинк, які зазвичай ідентифікуються під час планування проєкту та використовуються як елементи для компенсації витрат на виробництво золота.

Порівняння впливу на навколишнє середовище

Як всім відомо, золота видобувна промисловість за своєю суттю є ресурсомісткою і залишає тривалі фізичні сліди: такі як вирубка лісів, забруднення води, відходи та руйнування екосистем. У багатьох регіонах це також викликає занепокоєння щодо прав на землю та безпеки працівників.

З іншого боку, видобуток Біткойн не передбачає фізичного видобутку, а повністю залежить від електрики. Це створює можливості для інтеграції з місцевою інфраструктурою, а не конфлікту. Оскільки майнінг має ліквідність і може бути перерваний, він може виконувати роль стабілізатора електричної мережі та монетизувати енергетичні ресурси (, які зазвичай втрачаються або ізольовані, такі як спалений газ, надлишкова гідроелектроенергія або обмежені вітрові та сонячні ресурси ).

Багато людей не усвідомлюють, що видобуток Біткойну також демонструє потенціал як субсидія для чистої енергії і може слугувати способом підтвердження підключення до електромережі. Співпрацюючи з відновлювальними джерелами енергії або ядерними електростанціями, майнери можуть покращити економічність проекту до підключення до електромережі, не покладаючись на субсидії з державних коштів.

Крім того, у порівнянні з традиційними галузями, викиди вуглецю від Біткойну в середньому нижчі та більш прозорі. Можна стверджувати, що Біткойн є навіть необхідним у процесі успішного переходу до електричної мережі на основі відновлювальних джерел енергії.

З 2024 року, з моменту досягнення піку споживання енергії, ми майже не спостерігали збільшення споживання енергії, що пояснюється постійним покращенням ефективності нового обладнання для видобутку. Середнє споживання потужності наразі становить лише 20 ват/Терахеш (W/Th), що в п'ять разів більше порівняно з 2018 роком.

Порівняння інвестиційних характеристик

Ці дві галузі мають циклічний характер і чутливі до цін на свої виробничі активи. Але, на відміну від золотих шахтарів, які зазвичай працюють за багаторічним графіком, біткойн-майнери можуть швидше адаптувати масштаб своїх операцій відповідно до ринкових умов. Це робить біткойн-майнінг більш гнучким, але й більш волатильним.

Публічно торгівельні компанії з видобутку Біткойну часто торгуються як акції технологічного сектора з високим бета-коефіцієнтом, що відображає їх чутливість до цін на Біткойн та більш широких ризикових настроїв. Насправді, деякі постачальники ринкових даних класифікують публічних видобувачів Біткойну як частину технологічної галузі, а не традиційних енергетичних чи матеріальних галузей.

Однак історія золотодобувних компаній є більш давньою, і вони, як правило, хеджують своє майбутнє виробництво, що може зменшити чутливість до коливань цін на золото. Їх зазвичай відносять до матеріального сектора і оцінюють так само, як традиційних виробників товарів.

Способи формування капіталу також різняться. Золоті шахтарі зазвичай залучають капітал на основі оцінок запасів і довгострокового планування шахт. У порівнянні з цим, Біткойн-майнери, як правило, є більш опортуністичними і в останні роки зазвичай залучають кошти через пряму або конвертовану емісію акцій, щоб підтримати швидке оновлення апаратного забезпечення або розширення дата-центрів. Тому Біткойн-майнери більш залежні від ринкових настроїв і циклічних моментів, і зазвичай працюють у коротші періоди реінвестицій.

Висновок

Золото та Біткойн, ймовірно, з часом виконуватимуть подібні макроекономічні ролі, але їхні виробничі екосистеми структурно відрізняються. Видобуток золота розвивається повільно, це фізичний видобуток, який завдає шкоди навколишньому середовищу та має високі витрати ресурсів. Видобуток Біткойна є більш швидким, модульним і, ймовірно, все більше інтегрується з сучасними енергетичними системами.

Для інвесторів це означає, що Біткойн-майнери є недосконалим цифровим аналогом золотих шахтарів. Натомість вони представляють новий клас капіталомісткої інфраструктури, що поєднує інвестиційні можливості товарних циклів, енергетичних ринків та технологічних змін. Інвестори з довгостроковою інвестиційною перспективою повинні розглядати це як унікальний, абсолютно новий клас активів з унікальними основами, особливо на фоні зростаючої важливості торгових зборів та розвиваючих енергетичних партнерств.

Розуміння цих нюансів є необхідним для прийняття обґрунтованих інвестиційних рішень в умовах, що дедалі більше переходять до дистрибутивних фінансових систем. Як інвестиція, Біткойн-майнери не тільки надають можливості для інвестицій у дефіцит, але й залучають інфраструктуру дата-центрів, зростання енергетичного ринку та можливості монетизації обчислювальної потужності – це злиття, яке не може бути реалізоване традиційним видобутком.

В цілому, більшість потенційних макроекономічних сценаріїв все ще сприятливі для Біткойна. Введення взаємних тарифів може спонукати США та їх торговельних партнерів підвищити інфляцію. Торговельні партнери США можуть стикатися з підвищенням інфляції, одночасно стикаючись зі зниженням зростання. Ця динаміка може змусити їх вжити більш м'якої фіскальної та монетарної політики, які зазвичай призводять до знецінення монети, що підвищує привабливість Біткойна як несуверенної, інфляційно-стійкої активу.

У США перспективи стають все більш туманними. Трамп і Бесент заявили про схильність до нижчих довгострокових доходів, особливо щодо 10-річних державних облігацій. Така позиція зазвичай вигідна для активів, чутливих до процентних ставок, таких як Біткойн. Проте наразі ситуація є абсолютно протилежною. Доходність 10-річних державних облігацій США знизилася до нижче 4%, але потім знову зросла до 4,5%, зараз приблизно 4,3%, причинами чого є сумніви щодо закриття базових угод, зниження репутації США та дедалі більш нестабільне становище долара як глобальної резервної валюти, одночасно Трамп наполегливо дотримується непоступливої митної політики, що може ще більше сприяти зростанню інфляції. Однак ця криза є штучно створеною, і через поступки в митній політиці та угоди її можна швидко відвернути.

Ці сигнали також можуть відображати зниження майбутніх прибуткових очікувань фондового ринку, що викликає занепокоєння щодо неминучого уповільнення економіки. Це створює ключові ризики для ширшого ринку, зокрема для Біткойну. Якщо інвестори все ще розглядають Біткойн як актив з високим бета-значенням та схильністю до ризику, тоді під час глобального економічного спаду такі настрої можуть призвести до синхронної торгівлі Біткойном та фондовим ринком, хоча його наратив як інструмент збереження довгострокової вартості все ще існує.

Попри це, Біткойн демонструє відносно кращі результати в порівнянні з фондовим ринком. Ця стійкість підкреслює унікальні властивості Біткойна: це глобально торгований, урядово нейтральний актив з фіксованою пропозицією, доступний цілодобово, протягом всього року. Таким чином, учасники ринку все більше усвідомлюють Біткойн як надійний інструмент збереження вартості в довгостроковій перспективі.

![Цифри та матеріальні активи: чим відрізняються майнери Біткойн від золотих майнерів?](