Біткойн Халвінг період: аналіз балансу попиту та пропозиції та ринкових тенденцій

Четверте халвінг Біткойна наближається, і ми вважаємо, що слід обережно ставитися до результатів досліджень минулих циклів. Через малий обсяг вибірки важко перенести їх моделі на майбутнє. Запуск американського спотового Біткойн ETF змінив ринкову динаміку, створивши нову опору для попиту на BTC, що робить цей цикл унікальним. Ми вважаємо, що поточна цінова динаміка є лише початком тривалого бичачого ринку, і для досягнення балансу попиту та пропозиції необхідно подальше зростання.

До четвертого халвінгу Біткойну залишилося більше місяця. Це зменшить винагороду за випуск Біткойнів для майнерів з 6,25 BTC за блок до 3,125 BTC. Хоча дослідження минулих халвінгів може надати інформацію про можливі цінові тренди, три події є занадто малими для побудови чіткої моделі або для точного прогнозування впливу халвінгу.

Поява спотового BTC ETF в США радикально змінила ринкову ситуацію з Біткойном. За короткий час у два місяці його чистий приплив досяг десятків мільярдів доларів, незворотно змінивши ринкове середовище. Основні інституційні інвестори тепер можуть інвестувати через ці інструменти, а вплив цього Халвінгу на Біткойн, ймовірно, не можна точно відобразити з трьох попередніх циклів. Ми вважаємо, що розуміння поточної технічної пропозиції та попиту є більш важливим, оскільки це допоможе краще оцінити потенціал розвитку Біткойна.

З початку 2020 року кількість Біткойнів, доступних для торгівлі, продовжувала знижуватися, що стало значною зміною в порівнянні з попередніми циклами. Але нещодавні дані показують, що з початку четвертого кварталу минулого року активне постачання BTC різко зросло на 1,3 мільйона монет, тоді як за той же період було видобуто лише близько 150 тисяч Біткойнів. Хоча спроможність ринку поглинати постачання дещо зросла, ми все ж рекомендуємо не спрощувати надмірно взаємодію цих складних ринкових динамік.

Кожні 210 000 блоків, які будуть видобуті, винагорода для біткойн-майнерів буде халвінгуватися, приблизно раз на чотири роки. Очікується, що цей халвінг відбудеться в середині квітня, що зменшить добову емісію біткойнів з приблизно 900 монет до 450 монет, а річну емісію з 1,8% до 0,9%. Після халвінгу місячна емісія біткойнів складе приблизно 13 500 монет, а річна емісія приблизно 164 250 монет.

Халвінг буде тривати до повного видобутку 21 мільйона Біткойнів, що, за прогнозами, відбудеться приблизно в 2140 році. Значення халвінгу полягає в підвищенні уваги до унікальності Біткойну: фіксований, дефляційний план постачання, що в кінцевому підсумку формує обмеження постачання. Ця риса часто недооцінюється. На відміну від товарів, постачання Біткойну є нееластичним, і не змінюється в залежності від коливань цін. Крім того, Біткойн є активом з потенціалом зростання, чия мережна корисність зростає зі збільшенням кількості користувачів, що безпосередньо впливає на вартість токена.

Аналіз впливу циклів халвінгу на поведінку Біткойна має обмеження, оскільки ми пережили лише три події халвінгу. Дослідження кореляції між попередніми халвінгами та цінами слід інтерпретувати з обережністю, оскільки мала вибірка ускладнює отримання загальних висновків. Потрібно більше циклів халвінгу, щоб зробити більш обґрунтовані судження про модель реакції Біткойна. Крім того, кореляція не дорівнює причинно-наслідковому зв'язку, оскільки такі фактори, як ринкові настрої, тренди впровадження та макроекономічна ситуація, можуть викликати коливання цін.

Біткойн у попередніх подіях Халвінгу, ймовірно, демонстрував різну поведінку залежно від конкретних умов того часу, що може пояснювати величезні відмінності в цінових трендах різних циклів. За 60 днів до першого Халвінгу в листопаді 2012 року ціна була відносно стабільною, тоді як за аналогічний період до другого і третього Халвінгу в липні 2016 року та травні 2020 року ціна Біткойна зросла на 45% і 73% відповідно.

Вперше вплив Халвінга справді став відчутним лише на початку 2013 року, коли політика кількісного пом'якшення Федеральної резервної системи перепліталася з кризою стелі державного боргу США. У 2016 році Brexit міг викликати занепокоєння щодо фінансів Великої Британії та Європи, ставши каталізатором для купівлі Біткойна. Хвиля ICO 2017 року продовжила цю тенденцію. На початку 2020 року глобальні центральні банки та уряди вжили безпрецедентних стимулюючих заходів для реагування на пандемію, знову суттєво підвищивши ліквідність Біткойна.

Американський спотовий Біткойн ETF переформатовує ринкову динаміку, створюючи нову опору для попиту на Біткойн. У минулому ліквідність була основною перешкодою для зростання цін, оскільки основні учасники ринку під час виходу з довгих позицій сприяли продажу. Сьогодні приплив ETF очікується, що поступово і стабільно поглине більшу частину пропозиції. Щоденний обсяг спотової торгівлі BTC ETF становить приблизно 4-5 мільярдів доларів, що складає 15-20% від загального обсягу торгівлі централізованих бірж у світі, забезпечуючи достатню ліквідність для інституцій. У довгостроковій перспективі цей стабільний попит може позитивно вплинути на ціну Біткойн, створюючи більш збалансований і менш волатильний ринок.

Американські ETF на спотовий Біткойн за перші два місяці залучили 9,6 мільярда доларів чистого припливу, а загальні активи під управлінням досягли 55 мільярдів доларів. Ці ETF володіють BTC (180 тисяч одиниць), що в сумі на чистий приріст перевищує нове постачання, яке за той же період було створено майнерами (55 тисяч одиниць), майже в три рази. Всі спотові ETF на Біткойн у світі наразі володіють приблизно 1 мільйоном Біткойнів, що становить 5,8% від загальної циркуляції.

У середньостроковій перспективі ETF можуть зберігати або навіть збільшувати поточну ліквідність, оскільки великі брокерські компанії ще не просували ці продукти своїм клієнтам. З огляду на те, що в американських фондових ринках все ще є понад 60 трильйонів доларів, а також на майбутнє зниження процентних ставок, цього року може бути багато незайнятого капіталу, що увійде в цю категорію активів.

Варто зазначити, що проблема концентрації Біткойнів, які утримуються ETF, не створює ризику стабільності для мережі, оскільки лише володіння Біткойнами не може вплинути на децентралізовану мережу або контролювати її вузли. Крім того, фінансові установи наразі не можуть пропонувати деривативи на основі цих ETF; як тільки ці деривативи стануть доступними, вони можуть змінити структуру ринку великих учасників. Однак затвердження цього регуляторами може зайняти ще кілька місяців.

Якщо припустити, що новий потік в американський ETF сповільниться з 6 мільярдів доларів у лютому до стабільного чистого притоку в 1 мільярд доларів на місяць, простий модель показує, що вартість Біткойна повинна бути близько 74 тисяч доларів США в порівнянні з приблизно 13500 Біт, які щомісяця видобуваються (після Халвінгу). Однак ця модель ігнорує той факт, що майнери не є єдиним джерелом постачання Біткойнів на ринку. Насправді, дисбаланс між новими видобутими Біт і притоком ETF є лише невеликою частиною довгострокової циклічної тенденції постачання.

Один з методів вимірювання обсягу торгівельного Біткойну полягає в обчисленні різниці між обсягом обігового постачання (1965万BTC) і неактивним постачанням. Згідно з даними Glassnode, рівень доступного постачання Біткойнів протягом останніх чотирьох років зменшувався, з пікового показника у 530万BTC на початку 2020 року до нинішніх 460万BTC. Це різко контрастує з постійним зростанням доступного постачання, спостережуваним під час трьох попередніх Халвінгів.

На перший погляд, зниження доступності торгівлі Біткойном, здається, є однією з основних технічних підтримок його продуктивності, особливо в умовах нових інституційних запитів, що виникають через ETF. Але враховуючи, що найближчим часом зменшиться нова циркулююча монета Біткойн, ці динаміки попиту та пропозиції вказують на те, що ринок може стати більш напруженим у короткостроковій перспективі. Однак ця рамка не може повністю відобразити складність динаміки ліквідності на ринку Біткойн, особливо тому, що "неліквідна пропозиція" не є еквівалентом статичної пропозиції.

Інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск продажу:

1. Не всі ліквідні Біткойни "застрягли". Довгострокові інвестори (які тримають більше 155 днів, становлять 83,5%) можуть бути менш чутливими до змін цін, але деякі все ж можуть отримувати прибуток під час зростання цін.

2. Деякі власники, хоча поки не планують продавати, можуть надати ліквідність, використовуючи Біткойн як заставу, що в деякому сенсі впливає на "нелікідні" властивості цих Біт.

3. Майнери можуть продавати резерви (наразі загальна кількість публічних та приватних майнерів становить 1,8 млн монет BTC), щоб розширити бізнес або покрити витрати.

4. Приблизно 3 мільйони монет BTC короткострокового утримання - це не мало, з коливаннями цін спекулянти можуть отримати прибуток і вийти.

Якщо не враховувати ці важливі джерела постачання, вважати, що Халвінг і попит на ETF обов'язково призведуть до дефіциту, є надто спрощеним твердженням. Потрібно провести більш комплексну оцінку, щоб визначити справжню динаміку попиту та пропозиції, що стоять за майбутньою подією Халвінгу.

Незважаючи на те, що Біткойн був включений до ETF, швидкість зростання активного обсягу обігу (Біткойн, який переміщувався протягом останніх 3 місяців) значно перевищує накопичений обсяг надходжень ETF. З четвертого кварталу минулого року активний обсяг BTC зріс на 1,3 мільйона монет, тоді як нововидобутий Біткойн становить лише близько 150 тисяч монет.

Частина активних постачань походить від самих майнерів, які, можливо, продають резерви, щоб скористатися коливаннями цін, а також для створення ліквідності у разі зменшення доходів. Проте, з 1 жовтня 2023 року по 11 березня 2024 року чистий баланс гаманців майнерів скоротився лише на 20,471 монета Біткойн, що означає, що нещодавно активні постачання Біткойн в основному походять з інших джерел.

У попередніх циклах зміни активного постачання перевищували швидкість зростання нововидобутого Біткойн більш ніж у п'ять разів. У циклах 2017 і 2021 років активне постачання практично подвоїлося, збільшившись на 3,2 мільйона монет за 11 місяців і на 2,3 мільйона монет за 7 місяців відповідно. Для порівняння, за той же період нововидобуті Біткоїни становили приблизно 600 тисяч і 200 тисяч.

Одночасно, в цьому періоді неактивна пропозиція Біткойну (Біткойни, які не рухалися більше року) знижувалася протягом трьох місяців, що може свідчити про те, що довгострокові тримачі починають продавати. У циклах 2017 та 2021 років від моменту, коли неактивна пропозиція досягла піку, до моменту найвищої ціни цього циклу пройшло приблизно 1 рік. Кількість неактивних Біткойнів у поточному циклі, здається, досягла піку у грудні 2023 року.

Проте наразі неясно, скільки з цих Біткойн було переведено на біржі (для продажу), заблоковано на кросчейн-мостах або використано для інших фінансових транзакцій. Згідно з даними Glassnode, хоча обсяги транзакцій Біткойн, що надходять на біржі, цього року подвоїлися, баланс Біткойн на біржах зменшився на 80 000 монет. Це свідчить про те, що, окрім ETF, існують інші пулі коштів, які компенсують зростання, викликане перенаправленням з довгострокових і короткострокових тримачів на біржі.

Насправді, динаміка пропозиції та попиту на спотовому ринку відображає лише частину руху капіталу. Біткойн демонструє аналогічний ефект мультиплікатора деривативів, номінальна вартість непогашених деривативів біткойна помітно перевищує ринкову вартість фізичного біткойна. Оскільки ринок деривативів збільшує обсяги спотової торгівлі в декілька разів, аналіз лише даних спотових публічних бірж не може повністю відобразити реальну ліквідність і рівень прийняття в економіці біткойна.

Тому, хоча зростання активності "сплячих" Біткойнів збігається з попереднім піком бичачого ринку, у поточному середовищі точна динаміка взаємодії попиту та пропозиції залишається невизначеною.

Цей цикл може бути іншим. Постійний щоденний чистий приплив до спотового Біткойн ETF у США буде