Крипторинок макроогляд: реконструкція логіки ціноутворення на порозі

Один. Огляд

У другому кварталі 2025 року крипторинок перейшов від підйомних настроїв до короткострокової корекції. Незважаючи на те, що кілька секторів по черзі керували ринковими настроями, макроекономічний тиск поступово стає очевидним. Нестабільність глобальної торгівлі, коливання економічних даних США та повторювані очікування зниження процентних ставок призвели до важливого перехрестя на ринку. Одночасно виникають нові зміни в політичних іграх: певні політичні діячі проявляють позитивне ставлення до криптовалют, що викликало у інвесторів передчасне ціноутворення логіки "біткоїн як стратегічний резерв країни". Поточний цикл все ще перебуває на стадії "корекції середньострокового бичачого ринку", але структурні можливості починають з'являтися, а точки прив'язки цін переходять на макрорівень.

Два, макрооточення: стару логіку деконструюємо, нові опори в очікуванні

У травні 2025 року крипторинок перебуває в ключовий період реконструкції макроекономічної логіки. Традиційна система ціноутворення швидко руйнується, а нові орієнтири оцінки ще не встановлені, ринок знаходиться в невизначеному стані. Економічні дані, політика центральних банків та маргінальні зміни у глобальних геополітичних відносинах впливають на поведінку крипторинку у формі "нового порядку в умовах нестабільності".

Монетарна політика Федеральної резервної системи переходить від "залежності від даних" до "нової стадії гри між політикою та тиском стагфляції". Тиск інфляції хоч і полегшився, але загальна стабільність все ще висока, особливо жорсткість цін у сфері послуг залишається високою. Хоча рівень безробіття дещо підвищився, це не спровокувало зворотний ліміт політики, очікування ринку щодо зниження процентних ставок було відкладено з червня на кінець року або навіть пізніше. Голова Федеральної резервної системи відкрито заявив про "обережний підхід" і "дотримання довгострокової цільової інфляції", що робить очікування щодо пом'якшення ліквідності ще більш віддаленими.

Ця невизначена обстановка безпосередньо впливає на цінові основи шифрованих активів. Хоча біткойн під впливом структурних коштів залишається в коливаннях вгору, але не сформував імпульс для прориву важливих рівнів, що відображає руйнування його "шляху вирівнювання" з традиційними макроактивами. Ринок більше не просто застосовує старі логіки взаємодії, а поступово усвідомлює, що шифровані активи потребують незалежного політичного якоря та рольового якоря.

Одночасно, з початку року важливі зміни відбуваються в геополітичних факторах, що впливають на ринок. Теми торгової війни між Китаєм та США суттєво знизилися, і в короткостроковій перспективі конфлікт не загостриться. Це призвело до тимчасового зниження логіки "геополітичного хеджування + біткоїн як активу для захисту від ризиків", ринок більше не надає премії "притулку" для криптоактивів, а натомість шукає нову політичну підтримку та динаміку наративу.

Глибше розглядаючи, глобальна фінансова система стикається з системним процесом "перебудови якорів". Індекс долара США стабільно коливається на високих рівнях, традиційні зв'язки між активами були порушені, криптоактиви перебувають у проміжному стані, не є повністю захисними активами і ще не були повністю інтегровані в рамки управління ризиками основними установами. Цей розмив макроякоря далі передається вниз по екосистемі, що призводить до того, що, хоча окремі наративи можуть спалахувати, їх важко підтримувати.

Ми вступаємо в вікно повороту до "дефінансування", яке підпорядковане макроекономічним змінним. Ліквідність ринку та тренди більше не залежать від простих кореляцій активів, а визначаються повторним розподілом політичної ціни та ролі інститутів. Щоб крипторинок міг пережити наступний етап системної переоцінки, потрібно чекати на нову макроякір------можливо, це буде офіційне визнання "біткоїна як стратегічного резервного активу держави", або "чітке оголошення ФРС про початок циклу зниження процентних ставок", чи "прийняття фінансової інфраструктури на блокчейні багатьма урядами світу". Лише коли ці макрорівневі якорі дійсно реалізуються, ризиковий апетит зможе повністю повернутися, а ціни активів піднімуться у згоді.

Три, політичні змінні: законопроект про стабільні монети отримав схвалення, на рівні штатів реалізовані резерви біткоїнів, що викликало структурні очікування

У травні 2025 року Сенат США ухвалив "Закон GENIUS", став одним із найвпливовіших законодавчих актів щодо стабільних монет у світі. Це означає, що регуляторна структура для стабільних монет була встановлена, і це випускає чіткий сигнал: стабільні монети офіційно входять до ядра суверенної фінансової системи, стаючи продовженням впливу цифрового долара.

Цей законопроект зосереджується на трьох аспектах: встановлення регуляторних повноважень щодо емітентів стабільних монет; надання юридичної основи для взаємодії стабільних монет з традиційними фінансовими установами; створення механізму "технічного пісочниці" для децентралізованих стабільних монет.

Прийняття законопроекту викликало тривале структурне зміщення очікувань щодо крипторинку: по-перше, міжнародний шлях розширення доларового体系 отримав нову парадигму "ланцюгового закріплення". По-друге, легалізація стейблкоїнів спровокувала переоцінку фінансової структури на ланцюзі. Нарешті, кілька урядів штатів оголосили про плани стратегічних резервів біткойнів, що є знаковим моментом інтеграції біткойнів до "місцевих бюджетних активів".

Ці політичні динаміки спільно сприяють новій картині: стейблкоїни стають "онлайн-доларами", біткоїн стає "місцевим золотом", обидва з точки зору платежів і резервів співіснують і хеджують традиційну валютну систему. Це також пояснює, чому крипторинок залишається на високому рівні, незважаючи на погані макродані ------ структурний злам на політичному рівні забезпечує тривалу визначену підтримку для ринку.

Чотири, структура ринку: різкі зміни в секторах, основні напрямки на підтвердження

У другому кварталі 2025 року крипторинок демонструє структурні суперечності: на макрорівні очікування політики покращуються, але на мікрорівні відсутня справжня "основна траса" з ринковим консенсусом. Це призводить до частих коливань загального ринку, слабкої стійкості та короткочасного "пустого обігу".

З точки зору секторальних показників, на ринку спостерігається екстремальна диференціація структури. Кожен підсектор по черзі показує силу, але тривалість циклу не перевищує двох тижнів. Дані про рух капіталу свідчать про те, що ця ротація в основному відображає структурне перенасичення ліквідності, а не старт бичачого ринку. Обсяги торгів на DEX знизилися майже на 40% у порівнянні з піком у березні, ринок не зазнав значного припливу нових коштів, лише наявні кошти шукають короткострокові торгові можливості.

З іншого боку, посилюється структуризація оцінок. Оцінки провідних блакитних фішок значно перевищують, в той час як проекти з довгим хвостом потрапляють у ситуацію "важко оцінити, очікування важко виконати". Частка 20 найбільших криптовалют за капіталізацією досягла рекорду, демонструючи ознаки "концентраційного повернення" на кшталт традиційних ринків.

Онлайн-дії також змінюються. Кількість активних адрес Ethereum стабільна, але TVL DeFi-протоколів не підвищується, що відображає зростання тенденцій "фрагментації" та "некомерціалізації" в онлайн-інтеракціях. Мем-трейдинг, аеродропи, реєстрація доменів та інші не фінансові взаємодії стають основними, що вказує на переміщення структури користувачів до "легких взаємодій + значних емоцій".

З точки зору індустрії, ринок перебуває на критичній точці з одночасною присутністю кількох основних напрямків, але без головного підйому: RWA має довгострокову логіку, але потрібно чекати на реалізацію регулювання; Meme може викликати емоції, але не має лідера; AI+Crypto має великий простір для уяви, але технічна реалізація та механізми стимулювання не досягли консенсусу; екосистема біткоїна вже має певний масштаб, але інфраструктура ще не вдосконалена.

Коротко кажучи, поточну структуру ринку можна підсумувати як: ротація, диференціація, концентрація, тестування. Чи зможе майбутня головна лінія сформуватися, залежить від трьох факторів, які можуть резонувати: чи з'являться інновації в механізмах створення оригінальних хітів на блокчейні; чи продовжить регуляція політики випускати вигідні для довгострокового ціноутворення криптоактивів інституційні переваги; чи відновить вторинний ринок основні фінансові вливання для фінансування первинних напрямків та побудови екосистеми.

П'ять, Майбутні перспективи та стратегічні рекомендації

З середньострокової перспективи змінні, які визначають динаміку другого півріччя, перейшли від "макроцентральних процентних ставок" до "процесів впровадження інститутів + структурних наративів". Індикатори інфляції в США продовжують знижуватися, всередині ФРС з'явилася початкова згода щодо двох знижень ставок у цьому році, негативні фактори поступово зменшуються, але крипторинок не отримав значних вливань, що свідчить про те, що нинішній ринок більше зосереджений на довгостроковій підтримці інститутів, а не на короткостроковій монетарній стимуляції. Це означає, що криптоактиви перейшли від "високоліквідних ризикових активів" до "інвестиційних активів, орієнтованих на інституційні ігри", що призвело до зміни цінового механізму на ринку.

Законопроект «GENIUS Act» та запуск пілотного проекту зі стратегічного резервування біткоїнів на рівні штатів можуть стати відправною точкою для такої системи. Якщо більше штатів включать біткоїн у свої фінансові стратегічні резерви, шифрування активів увійде в епоху «псевдосуверенного забезпечення». У поєднанні з очікуваннями щодо реконструкції федеральної політики після виборів це стане більш потужним структурним каталізатором, ніж зменшення в кількості. Але слід врахувати, що якщо темп політики затримається або ситуація з виборами зміниться, шифрування активів також може зазнати різкої корекції через очікування щодо системи.

Стратегічні рекомендації використовувати "три рівні структури":

1. Базова структура активів, що засновані на суверенітеті: активи "нових інституційних активів", представлені біткоїном та ефіром, продовжать отримувати великі інвестиції, рекомендується використовувати їх як основну частину базового портфеля.

2. Участь у структурних гарячих точках під час високої волатильності: для RWA, AI, Meme та інших секторів використовувати тактичну стратегію розподілу, контролюючи ризики в часовому вимірі та оцінюючи інтенсивність ліквідності для визначення темпу входу та виходу.

3. Спостереження за первинним ринком вітчизняних інновацій: зверніть увагу на нові парадигми, які можуть змінити структуру шифрування (, такі як абстракція ланцюга, групи протоколів MCP, протоколи рівня вітчизняних користувачів тощо ), формуючи переваги довгострокового утримання на ранній стадії екосистеми.

Крім того, слід звернути увагу на три основні потенційні точки повороту:

• Чи буде з боку уряду випущено стратегічний резерв біткойнів, токенізовані державні облігації, розширення ETF, системні політики на користь регуляторних звільнень тощо;
• Чи призвела оновлення екосистеми Ethereum Petra до реального зростання користувачів, чи завершено парадигмальний перехід механізмів L2/LRT?
• Чи буде публічна компанія продовжувати фінансувати купівлю ефіру так само, як купує біткоїн?

Шість, висновок

Поточний крипторинок перебуває в невизначеності: макроекономічна логіка не визначена, політичні змінні в грі, ринкові тенденції швидко змінюються, ліквідність ще не повністю переключилася на ризикові активи. Але формується інституційне переоцінювання та оцінка під час гри суверенних держав. Справжня основна хвиля ринку буде спричинена "встановленням політичної ролі криптоактивів", що викличе загальну переоцінку. Переломний момент наближається, переможці в кінцевому підсумку належать тим, хто розуміє макроекономіку та терпляче будує плани.