Криптоактиви врешті-решт вивели дещо неочікуване: стейблкоїн

Минулого року три основні події сприяли виходу стейблкоїнів на основний ринок:

1. Найбільший у світі емітент стейблкоїна USDT компанія Tether заробила майже 13 мільярдів доларів прибутку з менш ніж 200 співробітниками;

2. Інавгурація Трампа та зміна регуляторної ситуації в США щодо цифрових активів;

3. Stripe придбав стейблкоїн інфраструктурну компанію Bridge за 1,1 мільярда доларів, координуючи транзакції між країнами.

Коли хтось заробляє великі гроші в процвітаючій екосистемі, регулювання також стає все більш чітким.

Якщо ви випускаєте або використовуєте стейблкоїн для розвитку бізнесу, цей посібник покликаний допомогти вам зрозуміти, як досвідчені оператори дивляться на цю галузь.

Ми використовуємо широку мережу, щоб отримати унікальні інсайти від провідних учасників на фронті трансформації стейблкоїнів, щоб надати кілька перспектив.

Давайте почнемо навчання!

Визначення стейблкоїна

стейблкоїн зазвичай є зобов'язанням, оціненим у доларах США, що підтримується резервами активів, які мають еквівалентну або вищу ринкову вартість.

Основних існує два типи:

• Законодавча підтримка: повністю забезпечена банківськими депозитами, готівкою або низькоризиковими готівковими аналогами (, такими як казначейські облігації ) в якості застави.

• Забезпечення боргової позиції ( CDP ): головним чином забезпечується надмірним заставленням криптоактивів (, таких як ETH або BTC ).

Основним визначальним фактором утиліти стейблкоїнів є їх "прив'язка" до базового референтного активу ( доларів США ). Ця прив'язка підтримується двома механізмами: першим викупом та вторинним ринком. По-перше, чи можу я негайно викупити свої зобов'язання у стейблкоїнах, отримавши еквівалентну кількість резервної підтримки? Якщо ні, чи існує глибокий і тривалий вторинний ринок, на якому учасники можуть купувати або приймати мої зобов'язання у стейблкоїнах за курсом прив'язки?

Через непередбачуваність вторинного ринку, ми вважаємо, що перший викуп є більш стійким механізмом прив'язки. Крім того, існує багато спроб низькозабезпечених або алгоритмічних стейблкоїнів, які не мають підтримки, про які ми більше не будемо говорити в цьому посібнику.

Важливо, що стейблкоїни не виникають нізвідки. Коли ви маєте депозит у доларах у JPMorgan Chase, JPMorgan Chase відповідає за зберігання ваших доларів, забезпечуючи вам можливість їх використання та дозволяючи вам торгувати з іншими в доларах.

стейблкоїн залежить від блокчейну для надання тих самих основних функцій.

Визначення блокчейну

Блокчейн є глобальною "системою обліку", що містить особисті активи, записи транзакцій та правила і умови транзакцій.

Наприклад, стейблкоїн USDC від Circle випускається на основі стандарту токенів ERC-20, який визначає правила успішного переказу токенів: з рахунку відправника знімається певна сума, і така ж сума додається до рахунку одержувача. Ці правила в поєднанні з механізмом консенсусу блокчейну гарантують, що жоден користувач не може переказати більше USDC, ніж він має (, що зазвичай називається проблемою двійникових витрат ). Коротко кажучи, блокчейн подібний до бази даних лише для додавання або подвійного бухгалтерського обліку, яка має початковий стан і фіксує кожну транзакцію, що сталася в її замкнутій мережі.

Усі активи на блокчейні, включаючи USDC, зберігаються в облікових записах на ланцюгу (EOA або гаманцях ) або в смарт-контрактах, і смарт-контракт може отримувати та передавати активи за виконання певних умов. Право власності на EOA, тобто здатність торгувати активами з публічної адреси, примусово забезпечується схемою шифрування з відкритим і закритим ключами, яка прив'язує кожну публічну адресу до закритого ключа в співвідношенні один до одного. Якщо ви володієте закритим ключем, ви насправді володієте активами на публічній адресі "(, якщо це не ваш ключ, це не ваша монета" ). Смарт-контракти утримують і торгують стейблкоїнами на основі заздалегідь запрограмованої прозорої логіки, що дозволяє організаціям на ланцюгу (, таким як DAO або AI-агенти ), програмно торгувати стейблкоїнами без людського втручання.

Довіра до точності системи ґрунтується на виконанні та механізмі консенсусу базового блокчейну (, наприклад, віртуальної машини Ethereum ( EVM ) та доказу частки ). Точність може бути підтверджена початковим станом блокчейну та публічною аудиторською історією кожної наступної транзакції. Розрахунок транзакцій здійснюється глобальною мережею операторів вузлів, яка працює цілодобово, що дозволяє здійснювати розрахунки зі стейблкоїнами без обмежень традиційного графіка роботи банків. Для компенсації цієї послуги, яку надають оператори вузлів, стягується комісія за транзакції ( Gas ), яка зазвичай оцінюється в рідній валюті базового блокчейну (, наприклад, ETH ).

Ці визначення можуть бути дещо застарілими, навіть для деяких людей дещо провокаційними, але цей стислий практичний огляд надає нашим читачам належну спільну основу. Отже, давайте розпочнемо з більш цікавої частини: як ми прийшли до цього?

Історія стейблкоїнів

12 років тому стейблкоїн був лише мрією. Сьогодні компанія Circle, яка випустила другий за величиною у світі стейблкоїн USDC, готується до продажу або IPO. Документ S-1 компанії Circle надає першоджерельну інформацію від засновника USDC Джеремі Аллейра, що розповідає про історію створення USDC.

Ми запросили наших друзів Філа Поттера та Руна Крістенсена, які є засновниками найбільшого у світі стейблкоїна (USDT) та третього за величиною стейблкоїна (DAI), щоб вони поділилися своїми історіями підприємництва.

Tether: народження короля

Ще в 2013 році ринок криптоактивів перебував у епоху дикого заходу, коли основними місцями для доступу та торгівлі криптоактивами були криптообмінники, такі як Mt.Gox і BitFinex. Враховуючи, що криптоактиви були на ранній стадії, регуляторне середовище в той час було більш розмито, ніж зараз: обмінникам рекомендовано дотримуватись "найкращих практик", тобто приймати лише депозити у криптоактивах та здійснювати виведення криптоактивів (, наприклад, депозит BTC та виведення BTC ). Це означало, що трейдери були змушені самостійно обмінювати долари на криптоактиви, і це зобов'язання заважало широкому використанню криптоактивів. Крім того, трейдерам потрібне було місце, де уникнути різких коливань цін на криптоактиви, не покидаючи "казино".

Філ Поттер, з досвідом роботи на Уолл-стріт і практичним поглядом, увійшов у сферу Криптоактиви, він гостро усвідомив ринкові обмеження. Його рішення було простим: стейблкоїн --- криптоактив, забезпечений доларовими резервами, що дозволяє трейдерам справлятися з коливаннями на біржах та ринках через доларові зобов'язання. У 2014 році він представив цю ідею в одній з найбільших бірж того часу — BitFinex. Зрештою, він уклав угоду з BitFinex, щоб створити Tether, незалежну організацію з необхідними ліцензіями на валютні трансакції, для інтеграції з більш широкою мережею фінансових установ, аудиторів та регуляторів. Ці постачальники були вкрай важливими для Tether у зберіганні резервних активів і обробці складних валютних операцій на задньому плані, при цьому дозволяючи BitFinex зберігати позицію "чистого Криптоактиву".

Цей продукт простий, але структура дуже агресивна: Tether випускає зобов'язання, оцінені в доларах (USDT), лише деякі довірені суб'єкти, які пройшли KYC, можуть безпосередньо випускати або викуповувати USDT за їхніми базовими резервними активами.

Однак USDT працює на бездозвільному блокчейні, що означає, що будь-який власник може вільно передавати USDT та обмінювати інші активи на відкритому вторинному ринку.

Протягом цілих двох років ця концепція, здається, померла в утробі.

До 2017 року Філ помітив, що в таких регіонах, як Південно-Східна Азія, зростає рівень використання USDT. Після проведення дослідження він виявив, що експортні компанії почали розглядати USDT як швидшу та дешевшу альтернативу регіональній мережі долара США для платежів. Врешті-решт ці компанії почали використовувати USDT як заставу для імпорту та експорту. Приблизно в той же час, творці криптоактивів почали помічати зростаючу ліквідність USDT і почали використовувати USDT як маржу для арбітражу між біржами. У цей момент Філ усвідомив, що Tether побудував швидшу, простішу та цілодобову паралельну мережу долара.

Летючий коло, як тільки починає обертатися, ніколи не сповільнюється. Оскільки випуск та викуп завжди здійснюються в межах регулювання, одночасно токен вільно обертається на блокчейнах, таких як Tron та Ethereum, USDT досягло швидкості втечі. Кожен новий користувач, продавець або біржа, які приймають USDT, лише зміцнюють його мережевий ефект, підвищуючи корисність USDT як зберігання вартості та засобу платежу.

Сьогодні обіг USDT становить майже 150 мільярдів доларів США, що значно перевищує обіг USDC у 61 мільярд доларів США, багато хто називає Tether компанією з найвищим середнім прибутком на душу населення у світі.

Філ Поттер є видатною постаттю в галузі криптоактивів, його ідеї також досить унікальні.

Однак, ми не можемо назвати його " outsider " традиційної фінансової сфери; він є тим, кого ви очікуєте створити найбільший у світі стейблкоїн. А Рун Кристенсен - це не так.

DAI: Перший децентралізований стейблкоїн

Rune знайшов його, коли Криптоактиви ще були на стадії зародження, і швидко самопроголосив себе "гуртом біткоїнів". Він є типовим adopters Криптоактивів, вважаючи BTC та блокчейн квитком до звільнення від несправедливого та ексклюзивного фінансового порядку. У 2013 році ціна BTC відкрилася приблизно на рівні 13 доларів, наприкінці року перевищила 700 доларів, ранні adopters мали всі підстави вірити, що Криптоактиви можуть дійсно замінити нашу фінансову систему.

Проте, наступна економічна рецесія змусила Руну прийняти факт: остаточна корисність криптоактивів залежить від управління цією волатильністю. "Стабільність вигідна для бізнесу," - підсумував Руна, внаслідок чого виникла нова ідея.

2015 року, після свідчення провалу "першого" стейблкоїна BitShares, Rune співпрацював з Nikolai Mushegian, щоб спроектувати та побудувати стейблкоїн, прив'язаний до долара. Однак, на відміну від Phil, він не мав зв'язків для реалізації стратегії, подібної до Tether, і не прагнув створювати рішення, що залежать від традиційної фінансової системи. Поява Ethereum, як програмованої альтернативи Bitcoin, дозволила будь-кому закодувати логіку в мережу через смарт-контракти, що надало Rune платформу для творчості. Чи зможе він випустити стейблкоїн на основі рідної монети ETH? Якщо волатильність базового резервного активу ETH така ж велика, як у BTC, як система зможе підтримувати платоспроможність?

Рішення Rune та Nikolai – це протокол MakerDAO, який базується на Ethereum і був запущений у грудні 2017 року. MakerDAO дозволяє будь-якому користувачеві внести 100 доларів у ETH та отримати фіксовану суму DAI(, наприклад, 50 доларів), створюючи вид шифрованої заборгованості стейблкоїна, що підтримується резервами ETH. Щоб забезпечити платоспроможність системи, смарт-контракт встановлює поріг ліквідації(, наприклад, якщо ціна ETH становить 70 доларів), як тільки вона буде порушена, третя сторона-ліквідатор може продати свої активи ETH, звільнивши заборгованість DAI. З часом з'явилися нові модулі, які покликані спростити процес аукціонів, встановити процентні ставки для регулювання випуску DAI та додатково стимулювати третіх ліквідаторів, які діють з метою отримання прибутку.

Це хитре рішення сьогодні в сфері криптоактивів відоме як "застава боргової позиції (CDP)" стейблкоїн, ця оригінальна концепція викликала захоплення десятків наслідувачів. Ключ до роботи системи без централізованих контролерів полягає у програмованості Ethereum та прозорості, яку забезпечує публічний блокчейн: всі резервні активи, зобов'язання, параметри ліквідації і логіка відомі кожному учаснику ринку. Як сказав Руне, це реалізує "децентралізоване вирішення спорів", забезпечуючи, щоб кожен учасник розумів правила підтримки платоспроможності системи.

З огляду на те, що обсяги обігу DAI( та його сестринського проекту USDS) перевищили 7 мільярдів доларів, творіння Rune перетворилося на один з системно важливих стовпів у сфері децентралізованих фінансів( DeFi). Проте, у швидко змінюваному конкурентному середовищі стає все важче впоратися з ідеологічними вимогами виходу з системи, що розвалюється; низька капітальна ефективність CDP та відсутність ефективних і прямих механізмів викупу задушили її масштабованість. Усвідомивши цю реальність, MakerDAO у 2021 році почав значну трансформацію в бік традиційних резервних активів(, таких як USDC), і у 2025 році перейшов на токенізовані фонди грошового ринку( BUIDL) від BlackRock. Під час цієї трансформації MakerDAO( тепер є Sky) через токенізовані змагання( Tokenized Grand Prix), організовані Ste.