Невід'ємні сегменти RWA: цінність, дослідження та практика токенізації фондів

Коли ми говоримо про RWA, ми більше зосереджуємося на базових активах, таких як державні облігації, фіксований дохід, цінні папери тощо. Насправді, на сьогоднішній день, окрім стабільних монет, найбільшим проектом RWA за обсягом активів є фонди грошового ринку. Проекти з найбільшими обсягами активів займають перші три місця: Franklin Templeton: 3,12 мільйона доларів ( державні облігації ); на другому місці Centrifuge: 2,47 мільйона доларів ( забезпечені активи ); Ondo Finance: 1,83 мільйона доларів ( державні облігації ).

Franklin Templeton повністю є токенізованим фондом, Ondo Finance також має два токенізованих фонди, Centrifuge також співпрацює з певною платформою кредитування в проекті RWA, в якому також засновано токенізований фонд. Це свідчить про важливість токенізованих фондів у з'єднанні TradFi та DeFi. Ми вважаємо, що форма активу фонду, через (1) його регульованість; (2) відносно стандартизований цифровий спосіб вираження, є найкращим носієм активів RWA.

Наразі, про що ми говоримо, RWA більше стосується односторонніх потреб криптоіндустрії в захопленні цінності реального світу, тоді як з точки зору традиційних фінансів TradFi, фонди після токенізації через блокчейн та технологію розподіленого реєстру можуть звільнити набагато більшу цінність.

Отже, у цій статті буде поетапно проаналізовано цінність фондів після токенізації, спираючись на випадки, які спостерігаються на ринку, а також на активні дослідження та практику учасників ринку.

Один, токенізація фондів

Токенізація зазвичай є вираженням активу після його цифровізації на блокчейні, з використанням переваг технології розподіленого реєстру для бухгалтерського обліку та розрахунків. Активи, що підлягають токенізації, можуть включати не лише фінансові інструменти, такі як акції, облігації, фонди, але й такі матеріальні активи, як нерухомість, а також нематеріальні активи, такі як авторські права на потокову музику. Токени, що виникають після токенізації активів, є носіями вартості активу, є підтвердженням прав на актив.

Ця інновація та руйнація також стосується фондів. Після токенізації фондів формується токенізований фонд, що означає, що частки фонду фіксуються у цифровій формі токенів в розподіленому реєстрі блокчейну, токени доступні для торгівлі на вторинному ринку. Цей токенізований фонд відрізняється від фондів криптовалют, які просто інвестують у первинні та вторинні ринки.

Глобальна індустрія управління активами стикається з багатьма викликами. Хоча загальний обсяг управління активами в галузі зростає разом із підвищенням ринку, витрати на управління фондами стискаються через конкуренцію серед колег та перехід галузі до пасивних інвестиційних стратегій. Окрім інвестиційного тиску, ринок висуває ще вищі вимоги до цифрових можливостей фондів, щоб задовольнити зростаючий попит інвесторів на онлайн-розповсюдження, звітність про активи, дотримання регуляторних вимог та персоналізовані послуги. Темпи зростання витрат на управління фондами перевищують темпи зростання доходів, що стискає прибутковість фондів.

Щодо приватних фондів, через їх низьку ліквідність та високий інвестиційний поріг, їхні інвестори протягом тривалого часу обмежені невеликою кількістю інституційних інвесторів. Ринок приватних фондів терміново потребує зниження інвестиційного порогу, шляхом належного проектування продуктів, щоб запропонувати альтернативні продукти, які відповідають інвестиційним потребам малих та середніх інститутів, сімейних офісів та навіть високорентабельних осіб, які не є інституційними клієнтами.

Токенізація фондів може вирішити багато проблем, з якими стикається сучасна індустрія управління активами. Прихильники токенізованих фондів впевнені, що в майбутньому фонди на основі блокчейн-технологій та дистрибутивних бухгалтерських книг не лише зможуть збільшити обсяги управління активами фондів та інвестувати в більш широкий спектр класів активів; вони також зможуть залучити нові категорії інвесторів, покращити інвестиційний досвід користувачів; а також допомогти фондам перемогти в конкурентній боротьбі за цифрову трансформацію галузі, значно зменшуючи їхні операційні та маркетингові витрати.

Два, токенізація матиме глибокий вплив на ринок фондів

2.1 токенізація助力推进基金市场的数字化

Наразі фонди і інвестори розділені великою кількістю посередницьких організацій. Кінець розподілу фондів включає: фінансових консультантів, платформи фондів та мережі маршрутизації замовлень; стороння служба фондів включає: платіжних агентів, депозитаріїв і бухгалтерів фондів.

Перекладний агент допомагає фонду, координуючи обидва кінці, відповідає за розуміння клієнтів, перевірку на відповідність вимогам протидії відмиванню грошей, фінансуванню тероризму та економічним санкціям, розрахунок підписки та викуп фондів, звітування керівництву та підтримку реєстраційних записів інвесторів.

Процес роботи традиційних фондів в основному є неефективним: ( частки фонду створюються для задоволення підписки, а для задоволення викупу анулюються; ) ціна фонду не визначається на основі купівлі та продажу, а на основі чистої вартості активів, встановленої бухгалтером фонду; ( агент з переоформлення на основі чистої вартості активів встановлює ціни, отримуючи та об'єднуючи замовлення, і проводить розрахунки замовлень через облік у централізованому реєстрі, а потім звіряє замовлення з грошовими позиціями інвесторів і фонду; ) за три дні до випуску часток фонду та грошових розрахунків, фонд і інвестори стикаються з ринковими коливаннями та ризиком контрагента; ( ліквідність фонду також змушує управлінців фонду зберігати грошові позиції, щоб нести витрати на перерозподіл чистої вартості фонду.

В порівнянні з цим, токенізація значно спрощує вищезазначені складні процеси: ) коли фонди токенізуються та торгуються на блокчейні, етапи підписки та викупу будуть безпосередньо розраховані через фонди токенів та платіжні токени та надійдуть на рахунки інвесторів, угода має кінцевий характер розрахунку, тим самим усуваючи ризик ринку та контрагента; ( оскільки всі угоди записані в розподіленому реєстрі блокчейну, будь-яка зміна власності буде автоматично зафіксована, таким чином усуваючи необхідність централізованої реєстрації; ) оскільки всі посередницькі установи можуть отримувати доступ до даних на блокчейні, немає необхідності в багатосторонніх звітах і звірках.

Одночасно, токенізація допоможе фондовим менеджерам і інвесторам реалізувати цифрову взаємодію:(1) Завдяки інтеграції перевірок KYC, AML, CFT і економічних санкцій, швидкість відкриття рахунків для інвесторів збільшиться;(2) На основі блокчейн-технології, більш ефективне атомне розрахунки, забезпечить цілодобове реальне ціноутворення та миттєве виконання;(3) Доступ до єдиного бухгалтерського обліку для багатьох сторін дозволить реалізувати обмін даними в реальному часі, інвестори можуть безпосередньо отримувати дані фондів та здійснювати торгівлю;(4) Фондові менеджери отримають більш різноманітну інформацію про інвесторів, а також інформацію про угоди.

( 2.2 Платформа для випуску та збору фондів на ланцюзі певного протоколу

Створений у 2020 році певний протокол, що прагне надати криптоіндустрії фінансові інструменти на основі блокчейну та різноманітну інфраструктуру управління активами, нещодавно завершив фінансування на суму 600 тисяч доларів США. Останній продукт цього протоколу V3 встановлює нові стандарти для випуску фондів на блокчейні. Токенізовані фонди, створені через цей протокол, можуть здійснювати збір, випуск, підписку, викуп, торгівлю та розрахунок фондів на блокчейні, забезпечуючи ефективний фінансовий обіг токенізованих фондів.

Ми через офіційний сайт побачили, що цей протокол вже реалізував випуск та залучення 74 токенізованих фондів ), включаючи відкриті та закриті фонди (, обслуговуючи понад 25 тисяч інвесторів, управляючи активами на суму понад 160 мільйонів доларів.

Основний механізм цього протоколу дозволяє керуючим фондами створювати фонд на блокчейні, вносити залучені кошти ) стейблкоїнів, BTC, ETH тощо ( до смарт-контракту протоколу та генерувати відповідні NFT/SFT сертифікати, які представляють частки фонду для інвесторів, що дозволяє керуючим фондами інвестувати залучені кошти відповідно до своїх інвестиційних стратегій.

Наприклад, ми бачимо, що Blockin GMX Delta Neutral Pool є відкритим фондом, який управляє активами приблизно на 2,6 мільйона доларів, відповідно до інвестиційної стратегії керуючого фондом Blockin; крім того, інший відкритий фонд RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, ініційований керуючим фондом Solv RWA, залучає стабільну монету USDT, інвестуючи в активи RWA американських облігацій, щоб надати тримачам стабільних монет дохід від облігацій.

Відкритий фонд - це фонд, при якому загальний обсяг одиниць або акцій фонду не є фіксованим під час його створення. Фонд може випускати акції в будь-який момент і дозволяти інвесторам періодично викуповувати їх. Менеджери фондів, які зазвичай використовують відкриту компанію як структуру для створення фонду, зазвичай мають стратегію інвестування з високою ліквідністю.

Фонд токенізації, випущений за цим протоколом, залучає кошти у BTC/ETH/стабільних монетах, а активи, в які інвестується, також є рідними криптоактивами або токенізованими активами ), такими як облігації США RWA (. Така структура фонду токенізації на всій ланцюжку може максимально використовувати цінність, яку приносить токенізація. Наприклад, фонд токенізації цього протоколу, )1###, дозволяє керівникам фондів безпосередньо взаємодіяти з інвесторами, отримуючи більше даних про інвесторів та інформації про угоди; (2) усуває багато тертя посередників у фонді, знижуючи витрати; (3) залучення, випуск, торгівля та розрахунок токенізованих фондів здійснюється за допомогою блокчейну і фіксується у розподіленій книзі, що робить його ефективним та прозорим; (4) чиста вартість активів (NAV) фонду оновлюється в реальному часі, а підписка на частки фонду/викуп можливі в будь-який час 24/7, і це лише деякі з переваг.

Цей протокол вказує: наразі більшість послуг управління криптоактивами надходять від централізованих установ, які створення активів і процеси управління фондами яких є непрозорими, що викликає проблеми довіри. Кращі децентралізовані рішення забезпечують прозорий і безпечний інвестиційний досвід, одночасно допомагаючи компаніям з управління активами отримати довіру та ліквідність. Цей протокол будує інфраструктуру та екосистему, пропонуючи всебічні послуги, включаючи створення, випуск, маркетинг і управління ризиками. Це знижує бар'єри для участі у Web3, одночасно сприяючи зрілості крипто ринку.

Цей представник інвестиційної компанії з цінних паперів заявив: "Цей протокол створює бездоверчу інституційну DeFi платформу, яка інтегрує брокерів, андеррайтерів, маркет-мейкерів та депозитаріїв, створюючи першу ліквідну фінансову інфраструктуру, що поєднує DeFi, CeFi та TradFi на блокчейні."

Три, розрахунок токенізованого фонду

Токенізовані фонди можуть у певній мірі замінити частину посередницьких установ та підвищити рівень цифровізації фондового ринку, але ринок не може змінитися миттєво. Найбільш реалістичним моментом для керуючих фондами та інвесторів є те, що токенізація, безумовно, змінить спосіб розрахунків за підписками та викупами фондів.

( 3.1 Токенізація фондів розрахунків

Зараз фонди зазвичай оцінюються за чистою вартістю активів, керуючий фондом через банківську систему отримує або сплачує готівку, а через три дні )T+3( проводиться ліквідація або анулювання часток фонду. Водночас, спосіб розрахунку ціни токенізованого фонду відбувається не лише один раз на день, і оскільки підписка та викуп будуть "автоматично" розраховуватися на блокчейні, спосіб розрахунку через банківську систему )T+3( буде замінено. Ми можемо побачити на прикладі певного протоколу, що повністю на основі блокчейну токенізовані фонди можуть реалізувати цінове формування в режимі реального часу та цілодобовий ринок )7/24(.

Цей спосіб розрахунків, що використовує технології блокчейну та розподілених реєстрів, називається: атомарний розрахунок, що означає, що торгівля грошовими еквівалентами та частками фондів безпосередньо пов'язана, тобто коли відбувається передача одного активу, одночасно відбувається передача іншого активу. Іншими словами, умовою розрахунку є наявність готівки та часток фондів для обміну в електронних гаманцях покупця та продавця, розрахунок в кінцевому підсумку залежить від одночасного обміну. Якщо готівка або частки не були передані, угода не відбудеться. Цей спосіб розрахунків, усуваючи ризик контрагента, може здійснюватися в реальному часі, що приносить величезний приріст ефективності угод.

Біткойн спочатку був розроблений для реалізації децентралізованої системи електронних грошових переказів між користувачами. Платежі біткойном дозволяють безпосередні перекази між користувачами без необхідності проходження через банки, клірингові центри та електронні платіжні платформи, що дозволяє уникнути високих витрат та складних процесів передачі. Такий атомарний спосіб розрахунків у сфері міжнародних платежів може вирішити проблеми, пов'язані з високими витратами, низькою ефективністю трансакцій та високими витратами традиційних міжнародних платежів.

Іншим цікавим випадком використання є те, що завдяки токенізації можна ефективніше розраховуватися з біржовими фондами )ETF###. Оскільки ETF викуповується і погашається через фізичні активи, якщо токенізувати базові цінні папери в (ETF.