На початку 2025 року, після того як SEC офіційно скасувала SAB 121, більшість традиційних фінансових установ США та публічних компаній отримали право легально надавати послуги з зберігання криптоактивів і можуть безпосередньо підключатися до DeFi-протоколів для ведення фінансової діяльності на блокчейні. Це послаблення регулювання відкрило двері для Уолл-стріт у крипторинок, що знаменує собою настання нової ери глибокої інтеграції криптовалюти та традиційних фінансів.
На цьому фоні інвестиційний банк Уолл-стріт Cantor Fitzgerald та платформа DeFi кредитування Maple Finance завершили першу в історії угоду з кредитування біткойнів в блокчейні: банк вніс придбані BTC на Maple і отримав дохід у розмірі 4–6% річних. Ще більш символічно, що керівником Cantor Fitzgerald є міністр торгівлі США Говард Лутнік, що свідчить не лише про подолання політичних обмежень, а й про суттєве визнання традиційними гігантами криптофінансів.
Коли «великі обсяги ліквідності в доларах» надходять в блокчейн, поєднуючи доходи від реальних активів і ліквідність DeFi протоколів, це не тільки приносить новий тип доходу для установ, але й прискорює надання кредитів платформами, такими як дочірня компанія MakerDAO Spark, що, в свою чергу, розширить обсяги випуску USDS та DAI. Тим часом, з прискоренням традиційних установ до входження на ринок, питання про те, як збалансувати інновації між комплаєнсом та відповідністю, продовжуючи задовольняти реальні потреби користувачів, стає новим завданням, яке потребує термінового вирішення для крипто-орієнтованих проектів.
Цей звіт підготовлено HTX Research і буде зосереджено на феномені "DeFi Summer" для інституційного рівня, що виникає внаслідок цієї політики, систематично розгляне технічну еволюцію інституційних застосувань та кредитних механізмів, оцінить інноваційні сценарії, що можуть бути стійкими, а також розгляне можливості та виклики для зростання на наступному етапі.
2. Політичне вікно: скасування SAB 121 + просування GENIUS Act
Недавні значні зміни в регулюванні криптовалют у США прискорюють інтеграцію Уолл-стріт з екосистемою блокчейн. 23 січня 2025 року SEC опублікувала SAB 122, офіційно скасувавши SAB 121, який діяв з 2022 року. Останній вимагав від фінансових установ включати криптоактиви клієнтів до балансу, що серйозно обмежувало банки у здійсненні послуг з зберігання та DeFi; SAB 122 скасовує це зобов'язання, повертаючи криптоактиви до статусу, при якому потрібно лише розкривати потенційні збитки як умовний борг, що значно знижує поріг для дотримання вимог і надає банкам чіткий шлях для входу в послуги на блокчейні.
Потім, 19 травня 2025 року, Сенат з переважною підтримкою 66 голосів «за» проти 32 голосів «проти» просунув законопроект S.1582 «GENIUS Act» про стейблкоїни, який вперше встановив єдині національні стандарти регулювання стейблкоїнів: вимагав 1:1 забезпечення готівкою або короткостроковими державними облігаціями США, розкриття щомісячних аудитів, відповідності стандартам KYC/AML, наявності можливості заморожування активів за санкціями, а також встановлення механізму покарання за невідповідні випуски. Ці дві політики в комплексі з одного боку знімають системні перешкоди для надання організаціями послуг з управління активами та позик на блокчейні, з іншого боку, юридичними заходами підтверджують легальний статус і інституційні межі стейблкоїнів у доларах США, створюючи федеральну основу для легального випуску стейблкоїнів фінансовими установами. Ця серія дій означає, що США планують майбутнє «основних фінансів на блокчейні», банки, інвестиційні банки та установи з управління активами отримають можливість глибоко брати участь у DeFi та сфері цифрових активів за контрольованих і законних умов.
### 3. Можливо, що літо DeFi для інституційного бізнесу скоро настане.
Невдовзі після制度红利 політики, інституційні застосування в DeFi швидко реалізуються, що свідчить про справжнє зрілості "institutional‑grade DeFi Summer".
По-перше, TVL (загальна заблокована вартість) Maple Finance перевищила 2 мільярди доларів США і продовжує зростати. Варто зазначити, що MakerDAO спеціально вклала 50 мільйонів доларів у Secured Lending Vault Maple. Це перетворює ліквідність DAI на продукти фінансування на блокчейні, які приносять стабільний дохід у 10–17%, формуючи високоприбуткову "сходинку фіксованого доходу". Така архітектура дозволяє користувачам від утримання DAI до участі в Spark, а потім через Maple отримувати прибуток на рівні інституцій, формуючи багатоступеневий кредитний замкнутий цикл, конкурентоспроможний з традиційними фінансами.
!
520 мільйонів доларів США на початковому етапі 3Jane**, цей проєкт шляхом поєднання FICO, ончейн активів та поведінки рахунків створює Sybil-стійку ончейн кредитну оцінку, що пропонує беззаставне кредитування в USDC. Стандартний кредитний ліміт, запропонований 3Jane — від кількох тисяч до кількох десятків тисяч доларів — орієнтований на малі та середні підприємства та регульованих користувачів, вводячи "кредит" у криптозапозичення, відкриваючи нову еру в DeFi кредитному ринку, від надмірної застави до змішаного кредиту.
Ці зміни можна розглядати як еволюцію п'яти системних механізмів:
3.1 Стійкість до Sybil та механізм довіри до ланцюга
Технологія захисту від Sybil поєднує в собі перевірку на основі ідентичності в ланцюгу, zkID, аналіз поведінки L2 та KYC, щоб забезпечити, що кожен користувач відповідає лише одному кредитному суб'єкту, запобігаючи зловмисному використанню декількох адрес для нарощування балів. Наприклад, 3Jane інтегрує технологію zk, прив'язку банківського рахунку Plaid, історію операцій CEX та традиційну інформацію FICO, зберігаючи при цьому конфіденційність і створюючи надійну "модель децентралізованого кредитного рейтингу", що в значній мірі відповідає механізмам традиційних фінансів, заснованим на особистості та репутації. Крім того, ця модель поєднує ланцюгове кредитування, записи про повернення позик з традиційним кредитом і банківськими операціями, використовуючи комбіновану оцінку для динамічної оцінки ймовірності дефолту позичальника, щоб визначити кредитний ліміт, відсоткову ставку та умови; її прозорість і можливість верифікації забезпечують потужну основу довіри для входу інституційних коштів.
!
3.2 Структуровані боргові інструменти (CLOs)
В даний час кілька DeFi протоколів (таких як Maple, TrueFi) активно розробляють структуровані кредитні продукти, подібні до облігацій заставного кредиту в традиційних фінансах, тобто CLO tranche. Ця модель передбачає упаковку великої кількості кредитних активів, випуск різних рівнів боргових цінних паперів senior (високий рівень безпеки) та junior (високий дохід), щоб задовольнити потреби інвесторів з різними ризиковими уподобаннями. Maple утримує 1–5% ризикового капіталу в цих кредитних пулах як механізм буферного захисту для junior tranche, що відповідає вищій доходності; в той час як інвестори senior tranche отримують право на пріоритетний повернення, насолоджуючись нижчою доходністю.
На відміну від традиційних CLO, DeFi tranches мають вищу ліквідність і прозорість. Завдяки ринковому механізму на основі AMM постачальники ліквідності (LP) можуть у будь-який час купувати або продавати tranche token за допомогою автоматичного маркет-мейкінгу, що надає гнучкість інвесторам, дозволяючи їм не тримати цінний папір протягом тривалого часу, як у традиційних фінансах, а миттєво коригувати позиції відповідно до ринкових умов.
Крім того, є деякі технологічні інновації, на які варто звернути увагу:
Автоматизоване управління кредитними фондами: смарт-контракти CLO можуть динамічно керувати кредитними портфелями, автоматично виключати об'єкти з прогнозованим дефолтом, регулювати структуру доходу;
Механізм перестрахування: через повторне заставлення EigenLayer або подібний механізм створити відповідний страховий пул для забезпечення захисту від первинного ризику облігацій;
Пріоритет порядку та прозорість правил розподілу доходів: Послідовність розподілу доходів та механізм ліквідації в смарт-контракті є чіткими та доступними для перевірки, що забезпечує публічне управління системою на блокчейні.
Цей борговий інструмент, що поєднує три основні характеристики: структурований ієрархія, безпекова класифікація, реальна ліквідність, має потенціал стати ключовою точкою входу для залучення інституційних коштів у DeFi. Одночасно, якщо додати кредитний рейтинг, захист від Sybil та механізм страхування, його дизайн продукту стане ще більш відповідним та інституційним, з кредитною та ризиковою структурою, що може бути інтегрована з традиційними фінансами. Це не лише збагачує фінансову інструментальну систему DeFi, але й закладає міцний фундамент для майбутніх реальних активів та інституційного фінансування.
3.3 Кредитні дефолтні свопи (CDS)
У DeFi екосистемі, **кредити на кредитний дефолт (CDS)** стають ключовим інструментом для компенсації "чистого контрагентського ризику". Наразі, Aave представила модуль безпеки Umbrella (оновлений страховий пул), який підтримує користувачів у стейкінгу aTokens (як aUSDC, aUSDT, aWETH) або GHO, щоб створити механізм буферизації ризику — коли позичальник зазнає дефолту і втрати перевищують установлену межу, система автоматично знищує певну частину стейкованих активів, компенсуючи постачальників ліквідності. Це перша в DeFi структура хеджування ризику на базі блокчейну, що має "автоматичне спрацьовування + покриття кількох активів".
!
Спільнота просуває більш стандартизовану, продуктову модель CDS (кредитні дефолтні свопи). На відміну від страхового пулу, CDS за своєю суттю є публічною угодою: покупець сплачує регулярні платежі, якщо референтний боржник зазнає дефолту (наприклад, у разі невдачі ліквідації або дефолту), продавець виплачує збитки за номінальною вартістю. Протокол Opium, заснований на механізмі кредитного делегування Aave, запустив перший на ланцюзі CDS, який дозволяє користувачам купувати захист для конкретних кредитів (наприклад, 20 BTC кредиту), отримуючи компенсацію у разі дефолту позичальника. Цей механізм більше не залежить від застави позичальника, а дозволяє учасникам ринку окремо, оцінювати та торгувати кредитними ризиками, поступово вводячи ринкове ціноутворення дефолту, рівневий фінансування, безпечну ізоляцію та логіку арбітражу поза біржею.
У майбутньому DeFi очікує ряд стандартизованих CDS продуктів, включаючи CDS для одного боргового зобов'язання, CDS для портфеля облігацій, індексні CDS, що відповідають різним ринковим ризикам і спекулятивним потребам. Це знизить "ризик дефолту контрагента" в системах DeFi і надасть інституційним інвестиціям захищені інструменти кредитування, що в свою чергу поглибить безпеку капіталу, рівень візуалізації ризиків та бажання участі на ринку.
3.4 Довірче кредитування та делегування капіталу
Механізм делегованого кредитування (DeleGated Credit) у DeFi відкриває нові шляхи для розширення доступності кредитування та децентралізації капіталу. Наприклад, Maple Finance поступово впроваджує структуру "агент池у + підкредит": агент池у (Pool DeleGate) виступає як основний вузол, відповідальний за затвердження кваліфікації позичальників і встановлення кредитної політики, тоді як підпозичальники можуть ініціювати позики в межах обраного ліміту, що подібно до моделі sublending у традиційному фінансуванні, що може суттєво розширити охоплення фінансування та рівень кредитних послуг.
У сцені DeFi ця модель визначається юридичною структурою кредитної делегації, що реалізується через смарт-контракти, у поєднанні з управлінням вузлами, подібним до DPoS, та механізмом автоматичного ліквідування, що забезпечує ефективний і прозорий розподіл коштів. Наприклад, функція credit delegation від Aave дозволяє користувачам передавати свої застави довіреним адресам для підтримки їх позичкових цілей. Але в порівнянні з традиційним кредитом на блокчейні, цей дизайн у Maple ще більше вдосконалюється: агентські вузли не лише реалізують зв'язок з надійною особистістю, але й можуть брати на себе відповідальність за ліквідацію, а також через токенізовані стимули (як-от MPL) зв'язують свої інтереси з безпекою платформи.
Врешті-решт, цей механізм вніс у DeFi мережеву структуру, подібну до банківської "філії + відділення", де агентство пулу виконує обов'язки з кредитних рішень, контролю ризиків та комунікації з регуляторами, а субпозичальники отримують фінансування в межах дозволеного ліміту. Протокол забезпечує ризик на основі реального часу розрахунків та страхових вхідів. Ця модель не лише оптимізує ефективність позик, але й вводить механізм зворотного зв'язку в управлінні, закладаючи основу для майбутньої системи об'єднаного кредитування між протоколами.
3.5 Повторне заставлення страхування та захист капіталу
SyrupUSDC об'єднує USDC депозитарів з механізмом страхування на базі блокчейну, реалізуючи ефективне використання капіталу та множинні гарантії через дизайн "повторного стейкування + страхового пулу": USDC, що вносяться користувачами, з одного боку беруть участь у кредитуванні Maple та відповідальному стейкуванні Figment для отримання доходу від кредитування та стейкінгу, з іншого боку автоматично включаються до страхового пулу на базі блокчейну, коли протокол не виконує зобов'язання або стає банкрутом, цей пул автоматично компенсує фактичні збитки LP. Цей механізм подолав єдину логіку доходу, реалізуючи ефект продукту "доходи + страхування + ліквідність" в одному. А в більш широкому майбутньому еко-середовищі різні протоколи (як-от Syrup, Aave, Nexus Mutual тощо) зможуть ділитися страхувальними ресурсами, формуючи міжплатформену мережу взаємодопомоги ризиків, що створить екосистемний механізм управління ризиками та захисту капіталу для всього ринку DeFi, значно підвищуючи стійкість системи та впевненість у участі інституцій.
DeFi прощається з традиційною моделлю "надмірного забезпечення + AMM" і входить у нову стадію, що об'єднує систему кредитування Sybil + структуроване кредитування CLO + хеджування кредитних ризиків CDS + делеговане кредитування + повторне забезпечення страховки. Ця система не лише суттєво підвищує ефективність капіталу (кредит замість забезпечення, структуроване фінансування), але й значно знижує ризик дефолту (є страховка, ліквідація забезпечення та кредитний рейтинг), а також підвищує бажання установ брати участь (оскільки забезпечує відповідність вимогам, прозорий кредит і структуровані продукти). Вона також має "левередж, страхування, кредитну орієнтацію" в єдиній цілісності можливостей кредитування на блокчейні. Коли ці механізми будуть реалізовані в таких мульти-протоколах, як Maple, і залучать значні кошти від установ, ми зустрінемо DeFi літа для установ: новий тип стрибка на блокчейні, що перебудовує фінансові кордони.
4. Нова місія Crypto Native: створення високорозмірного AMM та модульної системи доходу від стабільних монет
4.1 Зіткнення з майбутнім багатьох стабільних монет/LSD монет, з'являється попит на AMM з високою ліквідністю
З розвитком політики відповідності великі інституційні капітали швидше входять на ринок, підштовхуючи DeFi з епохи «малої доходності» до епохи «інституційних фінансів». Інституційні учасники висувають вищі вимоги до ефективності капіталу, ризик-менеджменту та комбінованості, тому простих парних пулів (pair-pool) і уніфікованих стратегій вже недостатньо. Традиційні AMM все більше стикаються з обмеженнями в TVL, обсягах торгівлі та контролі за сліпими замовленнями, що вимагає нової інфраструктури для обробки стабільних монет на рівні мільярдів доларів, крос-ланцюгових активів та RWA торгівлі.
4.1.1 Обмеження Uniswap V3 та Curve
4.1.1.1 Концентрована ліквідність двох активів Uniswap V3
Uniswap V3 через механізм tick дозволяє LP концентрувати ліквідність у визначеному ціновому діапазоні, значно підвищуючи ефективність використання капіталу, але підтримує лише пули з двох активів, що означає, що для сценаріїв з багатьма стабільними монетами, такими як USDC, USDT, DAI, потрібно окремо створити три двосторонні пули (USDC-USDT, USDT-DAI, DAI-USDC), що призводить до розподілу ліквідності та подовження арбітражних шляхів.
4.1.1.2 Уніфікаційна стратегія Curve для багатих активів
Curve реалізує N-активний пул на основі інваріанту (stableswap invariant), що дозволяє здійснювати торгівлю декількома стабільними монетами з низьким сліпом в одному пулі, але його підхід до всіх LP використовує однакову стратегію розподілу ліквідності, що не має детального та настроюваного централізованого ліквідності, також важко гнучко розподіляти капітал відповідно до різних комбінацій активів або ринкових очікувань.
4.1.2 Принципи високої вимірності ліквідності Orbital AMM
Нещодавно Paradigm запропонував Orbital AMM, який за допомогою інваріантів високодимсфери та тороїда розширює централізовану ліквідність на будь-які пул активів, зберігаючи переваги tick Uniswap V3 та враховуючи єдину торгову здатність Curve з багатьма активами, що представляє наступний напрямок розвитку інфраструктури DeFi.
Orbital у високих вимірах простору абстрагує "tick діапазон" як n-вимірну сферичну капсулу (spherical cap) і реалізує єдину агрегацію для багатьох активів та багатьох tick діапазонів через модель сфери та тору (torus). Orbital успадковує ідею сферичного AMM (Sphere AMM), його резервний стан задовольняє
де xi є резервом AMM для i-го активу, r=r є координатами центру кулі, забезпечуючи розподіл резервів на n-вимірній сфері
У сфері інваріантності співвідношення миттєвих цін двох активів Xi,Xj під час торгівлі дорівнює:
Ця формула є еквівалентною xj/δxi=yx в UNIv2 і природно підтримує багато активів.
Ідея Orbital AMM полягає в перетворенні задачі глобального інваріанту з високими розмірами та багатьма активами на задачу знаходження коренів чотирьохкратного рівняння для єдиного скалярного значення. Завдяки методу Ньютона на ланцюгу з фіксованою ітерацією 3–5 кроків, швидко досягається збіжність: на кожному кроці виконується лише скалярне множення та додавання з фіксованою точністю, а також одне ділення. Усі векторні добутки та норми попередньо обчислюються та інлайнуються в одну функцію, що забезпечує незалежність кількості ітерацій від розмірності активів, тим самим дозволяючи прогнозувати та контролювати обчислювальну складність та витрати на газ. Ця ідея не лише запозичує найкращі практики з протоколів, таких як Curve, які використовують метод Ньютона для вирішення інваріантів, але й поєднує надлінейну збіжність з фіксованою ітерацією, дозволяючи ефективно та економічно агрегувати багатосторонні активи та тики на ланцюгу, що насправді реалізує детальне управління централізованою ліквідністю всіх активів в одному пулі.
4.1.3 Необхідність інновацій на рівні установ
4.1.3.1 Масштабна торгівля та контроль за слippage
Інституційні великі угоди чутливі до сліпих місць, подвійні або багатоактивні розподільні моделі не можуть забезпечити глибину та ефективність. Orbital концентрує капітал у високих вимірах, може забезпечити надглибоку ліквідність у цільовому ціновому діапазоні (наприклад, $1±0.5%), що суттєво знижує сліпі місця та торгові витрати.
4.1.3.2 Різноманітна підтримка активів
В майбутньому DeFi не тільки міститиме стейблкоїни, а й включатиме LSD, RWA, кросчейн-активи тощо. Традиційним AMM важко гнучко розширюватися до N ≥ 4 або навіть десятків активів. Orbital природно підтримує дизайн єдиного пулу від 2 до 10,000 активів, забезпечуючи підґрунтя для створення різноманітних портфелів активів для інститутів.
4.1.3.3 Ефективність капіталу та оптимізація тарифів
Високовимірна зосереджена ліквідність дозволяє LP розміщувати капітал у більш вузькому діапазоні, підвищуючи ефективність використання капіталу, отримуючи вищий дохід від комісій за угоди, одночасно зменшуючи ризик тимчасових збитків (impermanent loss)
4.1.4 Порівняння багатобасейнової моделі проекту Perena на Solana
4.1.4.1 Хаб-і-спиці архітектура Perena
Perena реалізує дизайн "центрального пулу + супутникового пулу" за допомогою Numéraire AMM на Solana:
Seed Pool (USDC, USDT, PYUSD) як основний пул ліквідності
Growth Pools (ново видані стейблкоїни) підключаються до Seed Pool через USD* LP токени
Цей підхід до певної міри полегшив проблеми з розподіленістю початкової ліквідності та високими витратами на випуск, але все ще передбачає, що кілька пулів спільно завершують транзакцію через два кроки (swap → core → swap), що обмежує глибину ліквідності та довжину маршруту.
!
4.1.4.2 Обмеження режиму Perena
Багаторазова торгівля: будь-який обмін неосновними активами потребує двох маршрутів, проскок та торгові витрати не можна ігнорувати.
Фрагментація капіталу в пулі: Seed Pool та різні Growth Pool мають ізольовані фінанси, що ускладнює досягнення глибокої єдності між пулами.
Брак можливості налаштування централізованого діапазону: централізовано зосереджено лише в діапазоні $0.99–1.01, важко динамічно коригувати в залежності від характеристик активів або ринкових очікувань.
4.1.4.3 Чому Orbital кращий за Perena
Однопулеве високорозмірне об'єднання: Orbital об'єднує всі активи в одну інваріантність за допомогою n-вимірної сфери та тору, усуваючи проблеми фрагментації та збільшення кількості стрибків у багатопулевій моделі.
Дизайн з можливістю перекриття Tick: LP може налаштувати діапазон tick для різних комбінацій активів і ризикових уподобань, при цьому tick може перекриватися, що забезпечує більш гнучке розподілення ризиків та оптимізацію прибутків.
Масштабовані обчислення на ланцюзі: після розв'язання глобальних інваріантів за допомогою методу Ньютона, складність обчислень не залежить від кількості активів, що підходить для сценаріїв торгівлі великими обсягами та з високою частотою.
Багата сумісність активів: природно підтримує багато активів, крос-чейн та RWA, задовольняючи різноманітні вимоги інституцій до розподілу.
#### 4.1.5 Практичні виклики та технічні перспективи
Однак, Orbital AMM все ще стикається з численними викликами в процесі впровадження: по-перше, для глобального збереження інваріантності, що вимагає багатьох ітерацій методу Ньютона, необхідно провести багато обчислень, тому питання оптимізації витрат на Gas в мережі при збереженні точності обчислень, або використання змішаних агрегаторів off-chain+on-chain, є проблемою, яку потрібно терміново вирішити; водночас, складні вимоги до управління ризиками, пов'язані з інваріантами в багатовимірному просторі та перетвореннями через межі tick, потребують розробки досконалих механізмів тригера межі та захисту від повторного входу, щоб забезпечити безперервність та безпеку транзакцій; крім того, в умовах дедалі більш суворого регуляторного середовища, питання про те, як впровадити процеси KYC/AML, аудити в мережі та послуги зберігання активів у рамки відповідності, щоб задовольнити потреби клієнтів на рівні установ, є важливим.
4.2 Spark: Центр доходів та двигун стабільних монет стратегії кінцевої гри MakerDAO
Spark є основною платформою DeFi, яку MakerDAO запустив у рамках дорожньої карти Endgame, що управляється Phoenix Labs. Її мета – створити центральну "онлайн фінансову операційну систему" для долара. Вона інтегрує функції кредитування, заощадження, розподілу доходу та капітального управління, забезпечуючи багатий спектр використання та високий дохід для DAI та його похідних активів USDS, стаючи важливим двигуном зростання екосистеми Maker.
Spark основний складається з трьох основних модулів:
SparkLend: ринок кредитування на базі DAI, що підтримує заставу активів LSD, таких як ETH, cbETH, wstETH, rETH, а також стабільних монет USDC, USDT, GHO;
Spark Savings: Користувачі, які внесли USDS, прив'язані до DAI, можуть отримувати стабільний дохід, який походить від впровадження доходів Spark на блокчейні;
Spark Liquidity Layer (SLL): Реалізація повторної застави DAI/USDS, активація ліквідності та стратегічне розгортання через міжпротокольні мости та механізми стимулювання.
!
4.2.1 Ракетний двигун зростання за TVL: співпраця в екосистемі та структуризація доходів
Станом на середину 2025 року, TVL Spark Finance перевищив 59 мільярдів доларів США, а річний дохід склав понад 1,3 мільйона доларів США, що є вибуховим зростанням у порівнянні з обсягом наприкінці 2024 року. Двома основними рушійними силами зростання Spark є розширення співпраці в екосистемі та побудова багаторівневої структури прибутків.
!
Встановлення стратегічної взаємодії з кількома протоколами:
Інвестиція $50M у пул кредитування syrupUSDC від Maple Finance, річна дохідність до 10–17%;
Підключення Morpho Blue для позик між користувачами;
Побудова шляху повторного стейкінгу доходу з Eigenlayer / EtherFi;
Інтеграція з Pendle ринку фіксованого доходу;
Спільно з Aave, Yearn, Compound, Maverick створюємо крос-протокольну мережу ліквідності DAI.
У структурі доходів Spark у порівнянні з поточним розгортанням RWA (такими як американські T-Bill) від MakerDAO пропонує більш гнучке та високо прибуткове онлайнове доповнення:
! Натисніть на зображення, щоб переглянути повну електронну таблицю Ця багаторівнева структура не лише стабілізувала дохідний потік Spark, але й забезпечила MakerDAO більш різноманітну основу для випуску DAI.
4.2.2 Spark × Maple Finance: Парадигма злиття кредитування на блокчейні та CeFi
Співпраця Spark та Maple Finance знаменує глибоку інтеграцію кредитування на блокчейні та позик для інституційного рівня. У 2025 році Spark інвестує $50M у кредитний пул syrupUSDC Maple, Maple надає кошти позичальникам з високим кредитним рейтингом (таким як маркет-мейкери, хедж-фонди тощо) та забезпечує надмірну заставу.
Ця співпраця пройшла кілька раундів оцінки незалежними організаціями з управління ризиками, такими як Block Analitica, Steakhouse Financial, Phoenix Labs, щоб забезпечити відповідність стандартам стабільного доходу Spark. Співпраця приносить Spark:
10–17% стабільний дохід, посилення підтримки доходу Spark Savings;
Підвищити прийнятність syrupUSDC як ринкового інструменту доходу на блокчейні;
Підвищити забезпечення активів USDS, опосередковано збільшивши емісію DAI.
4.2.3 Основний капітальний розподіл MakerDAO: Співпраця Spark
Spark є "прибутковим підсилювачем + капітальним диспетчером" MakerDAO, який пов'язує випуск DAI з реальним прибутком на блокчейні, поступово сприяючи переходу MakerDAO від "надмірно забезпеченого валютного протоколу" до "блокчейн-центру фінансів у доларах".
Зокрема, Spark суттєво підвищив:
Попит на DAI: посилення використання та випуску DAI через більше реальних сценаріїв отримання прибутку;
Прибуток за угодою: Прибуток, отриманий від Spark, повертається в скарбницю Maker;
Ефективність важелів: підвищення використання капіталу шляхом повторної іпотеки активів, таких як LSD, USDS тощо.
Крім того, Spark також активно досліджує шляхи підключення до рідного BTC, включаючи:
Завдяки кросчейн-протоколам Babylon, ZetaChain розширити продукти позики та доходу на основі активів BTC;
Використовуючи DLC (Discreet Log Contracts) технологію, відображаємо поза ланцюгом BTC дії у логіку контракту на ланцюгу, створюємо структурований продукт BTC-DAI.
Як виконавчий рівень стратегії MakerDAO Endgame, Spark створює модульну, прибуткову та відповідну комбінацію стабільних монет. Це не лише зміцнює суверенітет доларових активів Maker, але й просуває DeFi від ліквідності до нової стадії "прибутковості", забезпечуючи інфраструктуру, подібну до "системи операцій ФРС", для всієї екосистеми фінансів на блокчейні.
5. Висновок
Скасування SAB 121 та просування GENIUS Act є не лише сигналом про лібералізацію регулювання, а й перетворенням суверенітету долара в онлайні. Уряд США вперше чітко визначив легітимний шлях криптофінансів «управління + кредит + випуск», а також надав стабільним монетам та онлайновому кредиту інституційний захист. На цій основі багато протоколів створюють нову «онлайнову операційну систему долара» за допомогою модульних, комбінованих фінансових інструментів з ризиковими шарами та перевірюваним кредитом.
Це не просто наступна хвиля процвітання DeFi, а початок поглинання та реконструкції традиційної фінансової парадигми технологіями блокчейн. Те, що ми бачимо, - це не розширення старих фінансів, а зародок блокчейн-ринку капіталу в доларах США, який має ідентичність, прибуток, безпеку та інституційну ідентифікацію. На цій стежці до "блокчейн Уолл-стріт" той, хто зможе випередити на півкроку у технологічному стеку, кредитних моделях та інституційних інтерфейсах, може стати Федеральним резервом, BlackRock або навіть Goldman Sachs у блокчейн-світі.
Це переломний момент, коли DeFi справді входить у mainstream фінансову систему. У майбутньому глобальний капітальний потік більше не буде лише базуватися на Swift, а буде реалізований через багатоконтурні, кросчейн, кредитом керовані фінансові мережі на блокчейні для реконструкції та стрибка традиційної фінансової структури.
Про HTX Research
HTX Research є спеціалізованим дослідницьким підрозділом HTX Group, який відповідає за глибокий аналіз широкого спектра тем, включаючи криптовалюти, технології блокчейн та тенденції на нових ринках, написання комплексних звітів і надання професійних оцінок. HTX Research прагне надавати інсайти та стратегічні прогнози на основі даних, відіграючи ключову роль у формуванні думок в галузі та підтримці розумних рішень у сфері цифрових активів. Завдяки суворим методам дослідження та передовому аналізу даних, HTX Research завжди знаходиться на передовій інновацій, ведучи розвиток галузевих ідей і сприяючи глибокому розумінню постійно змінюваної динаміки ринку.
Якщо ви хочете зв'язатися, будь ласка, напишіть на research@htx-inc.com
Содержимое для посилання
!
Технологічна еволюція та основи кредитної системи за «Літом інституційного DeFi» були вперше опубліковані в HTX Research на Medium, де люди продовжують обговорення, підкреслюючи та реагуючи на цю історію.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Технологічна еволюція та основи кредитної системи за "Літнього Децентралізованих фінансів для установ"
! ### 1. Огляд
На початку 2025 року, після того як SEC офіційно скасувала SAB 121, більшість традиційних фінансових установ США та публічних компаній отримали право легально надавати послуги з зберігання криптоактивів і можуть безпосередньо підключатися до DeFi-протоколів для ведення фінансової діяльності на блокчейні. Це послаблення регулювання відкрило двері для Уолл-стріт у крипторинок, що знаменує собою настання нової ери глибокої інтеграції криптовалюти та традиційних фінансів.
На цьому фоні інвестиційний банк Уолл-стріт Cantor Fitzgerald та платформа DeFi кредитування Maple Finance завершили першу в історії угоду з кредитування біткойнів в блокчейні: банк вніс придбані BTC на Maple і отримав дохід у розмірі 4–6% річних. Ще більш символічно, що керівником Cantor Fitzgerald є міністр торгівлі США Говард Лутнік, що свідчить не лише про подолання політичних обмежень, а й про суттєве визнання традиційними гігантами криптофінансів.
Коли «великі обсяги ліквідності в доларах» надходять в блокчейн, поєднуючи доходи від реальних активів і ліквідність DeFi протоколів, це не тільки приносить новий тип доходу для установ, але й прискорює надання кредитів платформами, такими як дочірня компанія MakerDAO Spark, що, в свою чергу, розширить обсяги випуску USDS та DAI. Тим часом, з прискоренням традиційних установ до входження на ринок, питання про те, як збалансувати інновації між комплаєнсом та відповідністю, продовжуючи задовольняти реальні потреби користувачів, стає новим завданням, яке потребує термінового вирішення для крипто-орієнтованих проектів.
Цей звіт підготовлено HTX Research і буде зосереджено на феномені "DeFi Summer" для інституційного рівня, що виникає внаслідок цієї політики, систематично розгляне технічну еволюцію інституційних застосувань та кредитних механізмів, оцінить інноваційні сценарії, що можуть бути стійкими, а також розгляне можливості та виклики для зростання на наступному етапі.
2. Політичне вікно: скасування SAB 121 + просування GENIUS Act
Недавні значні зміни в регулюванні криптовалют у США прискорюють інтеграцію Уолл-стріт з екосистемою блокчейн. 23 січня 2025 року SEC опублікувала SAB 122, офіційно скасувавши SAB 121, який діяв з 2022 року. Останній вимагав від фінансових установ включати криптоактиви клієнтів до балансу, що серйозно обмежувало банки у здійсненні послуг з зберігання та DeFi; SAB 122 скасовує це зобов'язання, повертаючи криптоактиви до статусу, при якому потрібно лише розкривати потенційні збитки як умовний борг, що значно знижує поріг для дотримання вимог і надає банкам чіткий шлях для входу в послуги на блокчейні.
Потім, 19 травня 2025 року, Сенат з переважною підтримкою 66 голосів «за» проти 32 голосів «проти» просунув законопроект S.1582 «GENIUS Act» про стейблкоїни, який вперше встановив єдині національні стандарти регулювання стейблкоїнів: вимагав 1:1 забезпечення готівкою або короткостроковими державними облігаціями США, розкриття щомісячних аудитів, відповідності стандартам KYC/AML, наявності можливості заморожування активів за санкціями, а також встановлення механізму покарання за невідповідні випуски. Ці дві політики в комплексі з одного боку знімають системні перешкоди для надання організаціями послуг з управління активами та позик на блокчейні, з іншого боку, юридичними заходами підтверджують легальний статус і інституційні межі стейблкоїнів у доларах США, створюючи федеральну основу для легального випуску стейблкоїнів фінансовими установами. Ця серія дій означає, що США планують майбутнє «основних фінансів на блокчейні», банки, інвестиційні банки та установи з управління активами отримають можливість глибоко брати участь у DeFi та сфері цифрових активів за контрольованих і законних умов.
Невдовзі після制度红利 політики, інституційні застосування в DeFi швидко реалізуються, що свідчить про справжнє зрілості "institutional‑grade DeFi Summer".
По-перше, TVL (загальна заблокована вартість) Maple Finance перевищила 2 мільярди доларів США і продовжує зростати. Варто зазначити, що MakerDAO спеціально вклала 50 мільйонів доларів у Secured Lending Vault Maple. Це перетворює ліквідність DAI на продукти фінансування на блокчейні, які приносять стабільний дохід у 10–17%, формуючи високоприбуткову "сходинку фіксованого доходу". Така архітектура дозволяє користувачам від утримання DAI до участі в Spark, а потім через Maple отримувати прибуток на рівні інституцій, формуючи багатоступеневий кредитний замкнутий цикл, конкурентоспроможний з традиційними фінансами.
!
520 мільйонів доларів США на початковому етапі 3Jane**, цей проєкт шляхом поєднання FICO, ончейн активів та поведінки рахунків створює Sybil-стійку ончейн кредитну оцінку, що пропонує беззаставне кредитування в USDC. Стандартний кредитний ліміт, запропонований 3Jane — від кількох тисяч до кількох десятків тисяч доларів — орієнтований на малі та середні підприємства та регульованих користувачів, вводячи "кредит" у криптозапозичення, відкриваючи нову еру в DeFi кредитному ринку, від надмірної застави до змішаного кредиту.
Ці зміни можна розглядати як еволюцію п'яти системних механізмів:
3.1 Стійкість до Sybil та механізм довіри до ланцюга
Технологія захисту від Sybil поєднує в собі перевірку на основі ідентичності в ланцюгу, zkID, аналіз поведінки L2 та KYC, щоб забезпечити, що кожен користувач відповідає лише одному кредитному суб'єкту, запобігаючи зловмисному використанню декількох адрес для нарощування балів. Наприклад, 3Jane інтегрує технологію zk, прив'язку банківського рахунку Plaid, історію операцій CEX та традиційну інформацію FICO, зберігаючи при цьому конфіденційність і створюючи надійну "модель децентралізованого кредитного рейтингу", що в значній мірі відповідає механізмам традиційних фінансів, заснованим на особистості та репутації. Крім того, ця модель поєднує ланцюгове кредитування, записи про повернення позик з традиційним кредитом і банківськими операціями, використовуючи комбіновану оцінку для динамічної оцінки ймовірності дефолту позичальника, щоб визначити кредитний ліміт, відсоткову ставку та умови; її прозорість і можливість верифікації забезпечують потужну основу довіри для входу інституційних коштів.
!
3.2 Структуровані боргові інструменти (CLOs)
В даний час кілька DeFi протоколів (таких як Maple, TrueFi) активно розробляють структуровані кредитні продукти, подібні до облігацій заставного кредиту в традиційних фінансах, тобто CLO tranche. Ця модель передбачає упаковку великої кількості кредитних активів, випуск різних рівнів боргових цінних паперів senior (високий рівень безпеки) та junior (високий дохід), щоб задовольнити потреби інвесторів з різними ризиковими уподобаннями. Maple утримує 1–5% ризикового капіталу в цих кредитних пулах як механізм буферного захисту для junior tranche, що відповідає вищій доходності; в той час як інвестори senior tranche отримують право на пріоритетний повернення, насолоджуючись нижчою доходністю.
На відміну від традиційних CLO, DeFi tranches мають вищу ліквідність і прозорість. Завдяки ринковому механізму на основі AMM постачальники ліквідності (LP) можуть у будь-який час купувати або продавати tranche token за допомогою автоматичного маркет-мейкінгу, що надає гнучкість інвесторам, дозволяючи їм не тримати цінний папір протягом тривалого часу, як у традиційних фінансах, а миттєво коригувати позиції відповідно до ринкових умов.
Крім того, є деякі технологічні інновації, на які варто звернути увагу:
Цей борговий інструмент, що поєднує три основні характеристики: структурований ієрархія, безпекова класифікація, реальна ліквідність, має потенціал стати ключовою точкою входу для залучення інституційних коштів у DeFi. Одночасно, якщо додати кредитний рейтинг, захист від Sybil та механізм страхування, його дизайн продукту стане ще більш відповідним та інституційним, з кредитною та ризиковою структурою, що може бути інтегрована з традиційними фінансами. Це не лише збагачує фінансову інструментальну систему DeFi, але й закладає міцний фундамент для майбутніх реальних активів та інституційного фінансування.
3.3 Кредитні дефолтні свопи (CDS)
У DeFi екосистемі, **кредити на кредитний дефолт (CDS)** стають ключовим інструментом для компенсації "чистого контрагентського ризику". Наразі, Aave представила модуль безпеки Umbrella (оновлений страховий пул), який підтримує користувачів у стейкінгу aTokens (як aUSDC, aUSDT, aWETH) або GHO, щоб створити механізм буферизації ризику — коли позичальник зазнає дефолту і втрати перевищують установлену межу, система автоматично знищує певну частину стейкованих активів, компенсуючи постачальників ліквідності. Це перша в DeFi структура хеджування ризику на базі блокчейну, що має "автоматичне спрацьовування + покриття кількох активів".
!
Спільнота просуває більш стандартизовану, продуктову модель CDS (кредитні дефолтні свопи). На відміну від страхового пулу, CDS за своєю суттю є публічною угодою: покупець сплачує регулярні платежі, якщо референтний боржник зазнає дефолту (наприклад, у разі невдачі ліквідації або дефолту), продавець виплачує збитки за номінальною вартістю. Протокол Opium, заснований на механізмі кредитного делегування Aave, запустив перший на ланцюзі CDS, який дозволяє користувачам купувати захист для конкретних кредитів (наприклад, 20 BTC кредиту), отримуючи компенсацію у разі дефолту позичальника. Цей механізм більше не залежить від застави позичальника, а дозволяє учасникам ринку окремо, оцінювати та торгувати кредитними ризиками, поступово вводячи ринкове ціноутворення дефолту, рівневий фінансування, безпечну ізоляцію та логіку арбітражу поза біржею.
У майбутньому DeFi очікує ряд стандартизованих CDS продуктів, включаючи CDS для одного боргового зобов'язання, CDS для портфеля облігацій, індексні CDS, що відповідають різним ринковим ризикам і спекулятивним потребам. Це знизить "ризик дефолту контрагента" в системах DeFi і надасть інституційним інвестиціям захищені інструменти кредитування, що в свою чергу поглибить безпеку капіталу, рівень візуалізації ризиків та бажання участі на ринку.
3.4 Довірче кредитування та делегування капіталу
Механізм делегованого кредитування (DeleGated Credit) у DeFi відкриває нові шляхи для розширення доступності кредитування та децентралізації капіталу. Наприклад, Maple Finance поступово впроваджує структуру "агент池у + підкредит": агент池у (Pool DeleGate) виступає як основний вузол, відповідальний за затвердження кваліфікації позичальників і встановлення кредитної політики, тоді як підпозичальники можуть ініціювати позики в межах обраного ліміту, що подібно до моделі sublending у традиційному фінансуванні, що може суттєво розширити охоплення фінансування та рівень кредитних послуг.
У сцені DeFi ця модель визначається юридичною структурою кредитної делегації, що реалізується через смарт-контракти, у поєднанні з управлінням вузлами, подібним до DPoS, та механізмом автоматичного ліквідування, що забезпечує ефективний і прозорий розподіл коштів. Наприклад, функція credit delegation від Aave дозволяє користувачам передавати свої застави довіреним адресам для підтримки їх позичкових цілей. Але в порівнянні з традиційним кредитом на блокчейні, цей дизайн у Maple ще більше вдосконалюється: агентські вузли не лише реалізують зв'язок з надійною особистістю, але й можуть брати на себе відповідальність за ліквідацію, а також через токенізовані стимули (як-от MPL) зв'язують свої інтереси з безпекою платформи.
Врешті-решт, цей механізм вніс у DeFi мережеву структуру, подібну до банківської "філії + відділення", де агентство пулу виконує обов'язки з кредитних рішень, контролю ризиків та комунікації з регуляторами, а субпозичальники отримують фінансування в межах дозволеного ліміту. Протокол забезпечує ризик на основі реального часу розрахунків та страхових вхідів. Ця модель не лише оптимізує ефективність позик, але й вводить механізм зворотного зв'язку в управлінні, закладаючи основу для майбутньої системи об'єднаного кредитування між протоколами.
3.5 Повторне заставлення страхування та захист капіталу
SyrupUSDC об'єднує USDC депозитарів з механізмом страхування на базі блокчейну, реалізуючи ефективне використання капіталу та множинні гарантії через дизайн "повторного стейкування + страхового пулу": USDC, що вносяться користувачами, з одного боку беруть участь у кредитуванні Maple та відповідальному стейкуванні Figment для отримання доходу від кредитування та стейкінгу, з іншого боку автоматично включаються до страхового пулу на базі блокчейну, коли протокол не виконує зобов'язання або стає банкрутом, цей пул автоматично компенсує фактичні збитки LP. Цей механізм подолав єдину логіку доходу, реалізуючи ефект продукту "доходи + страхування + ліквідність" в одному. А в більш широкому майбутньому еко-середовищі різні протоколи (як-от Syrup, Aave, Nexus Mutual тощо) зможуть ділитися страхувальними ресурсами, формуючи міжплатформену мережу взаємодопомоги ризиків, що створить екосистемний механізм управління ризиками та захисту капіталу для всього ринку DeFi, значно підвищуючи стійкість системи та впевненість у участі інституцій.
DeFi прощається з традиційною моделлю "надмірного забезпечення + AMM" і входить у нову стадію, що об'єднує систему кредитування Sybil + структуроване кредитування CLO + хеджування кредитних ризиків CDS + делеговане кредитування + повторне забезпечення страховки. Ця система не лише суттєво підвищує ефективність капіталу (кредит замість забезпечення, структуроване фінансування), але й значно знижує ризик дефолту (є страховка, ліквідація забезпечення та кредитний рейтинг), а також підвищує бажання установ брати участь (оскільки забезпечує відповідність вимогам, прозорий кредит і структуровані продукти). Вона також має "левередж, страхування, кредитну орієнтацію" в єдиній цілісності можливостей кредитування на блокчейні. Коли ці механізми будуть реалізовані в таких мульти-протоколах, як Maple, і залучать значні кошти від установ, ми зустрінемо DeFi літа для установ: новий тип стрибка на блокчейні, що перебудовує фінансові кордони.
4. Нова місія Crypto Native: створення високорозмірного AMM та модульної системи доходу від стабільних монет
4.1 Зіткнення з майбутнім багатьох стабільних монет/LSD монет, з'являється попит на AMM з високою ліквідністю
З розвитком політики відповідності великі інституційні капітали швидше входять на ринок, підштовхуючи DeFi з епохи «малої доходності» до епохи «інституційних фінансів». Інституційні учасники висувають вищі вимоги до ефективності капіталу, ризик-менеджменту та комбінованості, тому простих парних пулів (pair-pool) і уніфікованих стратегій вже недостатньо. Традиційні AMM все більше стикаються з обмеженнями в TVL, обсягах торгівлі та контролі за сліпими замовленнями, що вимагає нової інфраструктури для обробки стабільних монет на рівні мільярдів доларів, крос-ланцюгових активів та RWA торгівлі.
4.1.1 Обмеження Uniswap V3 та Curve
4.1.1.1 Концентрована ліквідність двох активів Uniswap V3
Uniswap V3 через механізм tick дозволяє LP концентрувати ліквідність у визначеному ціновому діапазоні, значно підвищуючи ефективність використання капіталу, але підтримує лише пули з двох активів, що означає, що для сценаріїв з багатьма стабільними монетами, такими як USDC, USDT, DAI, потрібно окремо створити три двосторонні пули (USDC-USDT, USDT-DAI, DAI-USDC), що призводить до розподілу ліквідності та подовження арбітражних шляхів.
4.1.1.2 Уніфікаційна стратегія Curve для багатих активів
Curve реалізує N-активний пул на основі інваріанту (stableswap invariant), що дозволяє здійснювати торгівлю декількома стабільними монетами з низьким сліпом в одному пулі, але його підхід до всіх LP використовує однакову стратегію розподілу ліквідності, що не має детального та настроюваного централізованого ліквідності, також важко гнучко розподіляти капітал відповідно до різних комбінацій активів або ринкових очікувань.
4.1.2 Принципи високої вимірності ліквідності Orbital AMM
Нещодавно Paradigm запропонував Orbital AMM, який за допомогою інваріантів високодимсфери та тороїда розширює централізовану ліквідність на будь-які пул активів, зберігаючи переваги tick Uniswap V3 та враховуючи єдину торгову здатність Curve з багатьма активами, що представляє наступний напрямок розвитку інфраструктури DeFi.
Orbital у високих вимірах простору абстрагує "tick діапазон" як n-вимірну сферичну капсулу (spherical cap) і реалізує єдину агрегацію для багатьох активів та багатьох tick діапазонів через модель сфери та тору (torus). Orbital успадковує ідею сферичного AMM (Sphere AMM), його резервний стан задовольняє
У сфері інваріантності співвідношення миттєвих цін двох активів Xi,Xj під час торгівлі дорівнює:
Ідея Orbital AMM полягає в перетворенні задачі глобального інваріанту з високими розмірами та багатьма активами на задачу знаходження коренів чотирьохкратного рівняння для єдиного скалярного значення. Завдяки методу Ньютона на ланцюгу з фіксованою ітерацією 3–5 кроків, швидко досягається збіжність: на кожному кроці виконується лише скалярне множення та додавання з фіксованою точністю, а також одне ділення. Усі векторні добутки та норми попередньо обчислюються та інлайнуються в одну функцію, що забезпечує незалежність кількості ітерацій від розмірності активів, тим самим дозволяючи прогнозувати та контролювати обчислювальну складність та витрати на газ. Ця ідея не лише запозичує найкращі практики з протоколів, таких як Curve, які використовують метод Ньютона для вирішення інваріантів, але й поєднує надлінейну збіжність з фіксованою ітерацією, дозволяючи ефективно та економічно агрегувати багатосторонні активи та тики на ланцюгу, що насправді реалізує детальне управління централізованою ліквідністю всіх активів в одному пулі.
4.1.3 Необхідність інновацій на рівні установ
4.1.3.1 Масштабна торгівля та контроль за слippage
Інституційні великі угоди чутливі до сліпих місць, подвійні або багатоактивні розподільні моделі не можуть забезпечити глибину та ефективність. Orbital концентрує капітал у високих вимірах, може забезпечити надглибоку ліквідність у цільовому ціновому діапазоні (наприклад, $1±0.5%), що суттєво знижує сліпі місця та торгові витрати.
4.1.3.2 Різноманітна підтримка активів
В майбутньому DeFi не тільки міститиме стейблкоїни, а й включатиме LSD, RWA, кросчейн-активи тощо. Традиційним AMM важко гнучко розширюватися до N ≥ 4 або навіть десятків активів. Orbital природно підтримує дизайн єдиного пулу від 2 до 10,000 активів, забезпечуючи підґрунтя для створення різноманітних портфелів активів для інститутів.
4.1.3.3 Ефективність капіталу та оптимізація тарифів
Високовимірна зосереджена ліквідність дозволяє LP розміщувати капітал у більш вузькому діапазоні, підвищуючи ефективність використання капіталу, отримуючи вищий дохід від комісій за угоди, одночасно зменшуючи ризик тимчасових збитків (impermanent loss)
4.1.4 Порівняння багатобасейнової моделі проекту Perena на Solana
4.1.4.1 Хаб-і-спиці архітектура Perena
Perena реалізує дизайн "центрального пулу + супутникового пулу" за допомогою Numéraire AMM на Solana:
!
4.1.4.2 Обмеження режиму Perena
Багаторазова торгівля: будь-який обмін неосновними активами потребує двох маршрутів, проскок та торгові витрати не можна ігнорувати.
Фрагментація капіталу в пулі: Seed Pool та різні Growth Pool мають ізольовані фінанси, що ускладнює досягнення глибокої єдності між пулами.
Брак можливості налаштування централізованого діапазону: централізовано зосереджено лише в діапазоні $0.99–1.01, важко динамічно коригувати в залежності від характеристик активів або ринкових очікувань.
4.1.4.3 Чому Orbital кращий за Perena
Однопулеве високорозмірне об'єднання: Orbital об'єднує всі активи в одну інваріантність за допомогою n-вимірної сфери та тору, усуваючи проблеми фрагментації та збільшення кількості стрибків у багатопулевій моделі.
Дизайн з можливістю перекриття Tick: LP може налаштувати діапазон tick для різних комбінацій активів і ризикових уподобань, при цьому tick може перекриватися, що забезпечує більш гнучке розподілення ризиків та оптимізацію прибутків.
Масштабовані обчислення на ланцюзі: після розв'язання глобальних інваріантів за допомогою методу Ньютона, складність обчислень не залежить від кількості активів, що підходить для сценаріїв торгівлі великими обсягами та з високою частотою.
Багата сумісність активів: природно підтримує багато активів, крос-чейн та RWA, задовольняючи різноманітні вимоги інституцій до розподілу.
Однак, Orbital AMM все ще стикається з численними викликами в процесі впровадження: по-перше, для глобального збереження інваріантності, що вимагає багатьох ітерацій методу Ньютона, необхідно провести багато обчислень, тому питання оптимізації витрат на Gas в мережі при збереженні точності обчислень, або використання змішаних агрегаторів off-chain+on-chain, є проблемою, яку потрібно терміново вирішити; водночас, складні вимоги до управління ризиками, пов'язані з інваріантами в багатовимірному просторі та перетвореннями через межі tick, потребують розробки досконалих механізмів тригера межі та захисту від повторного входу, щоб забезпечити безперервність та безпеку транзакцій; крім того, в умовах дедалі більш суворого регуляторного середовища, питання про те, як впровадити процеси KYC/AML, аудити в мережі та послуги зберігання активів у рамки відповідності, щоб задовольнити потреби клієнтів на рівні установ, є важливим.
4.2 Spark: Центр доходів та двигун стабільних монет стратегії кінцевої гри MakerDAO
Spark є основною платформою DeFi, яку MakerDAO запустив у рамках дорожньої карти Endgame, що управляється Phoenix Labs. Її мета – створити центральну "онлайн фінансову операційну систему" для долара. Вона інтегрує функції кредитування, заощадження, розподілу доходу та капітального управління, забезпечуючи багатий спектр використання та високий дохід для DAI та його похідних активів USDS, стаючи важливим двигуном зростання екосистеми Maker.
Spark основний складається з трьох основних модулів:
!
4.2.1 Ракетний двигун зростання за TVL: співпраця в екосистемі та структуризація доходів
Станом на середину 2025 року, TVL Spark Finance перевищив 59 мільярдів доларів США, а річний дохід склав понад 1,3 мільйона доларів США, що є вибуховим зростанням у порівнянні з обсягом наприкінці 2024 року. Двома основними рушійними силами зростання Spark є розширення співпраці в екосистемі та побудова багаторівневої структури прибутків.
!
Встановлення стратегічної взаємодії з кількома протоколами:
У структурі доходів Spark у порівнянні з поточним розгортанням RWA (такими як американські T-Bill) від MakerDAO пропонує більш гнучке та високо прибуткове онлайнове доповнення:
!
Натисніть на зображення, щоб переглянути повну електронну таблицю Ця багаторівнева структура не лише стабілізувала дохідний потік Spark, але й забезпечила MakerDAO більш різноманітну основу для випуску DAI.
4.2.2 Spark × Maple Finance: Парадигма злиття кредитування на блокчейні та CeFi
Співпраця Spark та Maple Finance знаменує глибоку інтеграцію кредитування на блокчейні та позик для інституційного рівня. У 2025 році Spark інвестує $50M у кредитний пул syrupUSDC Maple, Maple надає кошти позичальникам з високим кредитним рейтингом (таким як маркет-мейкери, хедж-фонди тощо) та забезпечує надмірну заставу.
Ця співпраця пройшла кілька раундів оцінки незалежними організаціями з управління ризиками, такими як Block Analitica, Steakhouse Financial, Phoenix Labs, щоб забезпечити відповідність стандартам стабільного доходу Spark. Співпраця приносить Spark:
4.2.3 Основний капітальний розподіл MakerDAO: Співпраця Spark
Spark є "прибутковим підсилювачем + капітальним диспетчером" MakerDAO, який пов'язує випуск DAI з реальним прибутком на блокчейні, поступово сприяючи переходу MakerDAO від "надмірно забезпеченого валютного протоколу" до "блокчейн-центру фінансів у доларах".
Зокрема, Spark суттєво підвищив:
Крім того, Spark також активно досліджує шляхи підключення до рідного BTC, включаючи:
Як виконавчий рівень стратегії MakerDAO Endgame, Spark створює модульну, прибуткову та відповідну комбінацію стабільних монет. Це не лише зміцнює суверенітет доларових активів Maker, але й просуває DeFi від ліквідності до нової стадії "прибутковості", забезпечуючи інфраструктуру, подібну до "системи операцій ФРС", для всієї екосистеми фінансів на блокчейні.
5. Висновок
Скасування SAB 121 та просування GENIUS Act є не лише сигналом про лібералізацію регулювання, а й перетворенням суверенітету долара в онлайні. Уряд США вперше чітко визначив легітимний шлях криптофінансів «управління + кредит + випуск», а також надав стабільним монетам та онлайновому кредиту інституційний захист. На цій основі багато протоколів створюють нову «онлайнову операційну систему долара» за допомогою модульних, комбінованих фінансових інструментів з ризиковими шарами та перевірюваним кредитом.
Це не просто наступна хвиля процвітання DeFi, а початок поглинання та реконструкції традиційної фінансової парадигми технологіями блокчейн. Те, що ми бачимо, - це не розширення старих фінансів, а зародок блокчейн-ринку капіталу в доларах США, який має ідентичність, прибуток, безпеку та інституційну ідентифікацію. На цій стежці до "блокчейн Уолл-стріт" той, хто зможе випередити на півкроку у технологічному стеку, кредитних моделях та інституційних інтерфейсах, може стати Федеральним резервом, BlackRock або навіть Goldman Sachs у блокчейн-світі.
Це переломний момент, коли DeFi справді входить у mainstream фінансову систему. У майбутньому глобальний капітальний потік більше не буде лише базуватися на Swift, а буде реалізований через багатоконтурні, кросчейн, кредитом керовані фінансові мережі на блокчейні для реконструкції та стрибка традиційної фінансової структури.
Про HTX Research
HTX Research є спеціалізованим дослідницьким підрозділом HTX Group, який відповідає за глибокий аналіз широкого спектра тем, включаючи криптовалюти, технології блокчейн та тенденції на нових ринках, написання комплексних звітів і надання професійних оцінок. HTX Research прагне надавати інсайти та стратегічні прогнози на основі даних, відіграючи ключову роль у формуванні думок в галузі та підтримці розумних рішень у сфері цифрових активів. Завдяки суворим методам дослідження та передовому аналізу даних, HTX Research завжди знаходиться на передовій інновацій, ведучи розвиток галузевих ідей і сприяючи глибокому розумінню постійно змінюваної динаміки ринку.
Якщо ви хочете зв'язатися, будь ласка, напишіть на research@htx-inc.com
Содержимое для посилання
!
Технологічна еволюція та основи кредитної системи за «Літом інституційного DeFi» були вперше опубліковані в HTX Research на Medium, де люди продовжують обговорення, підкреслюючи та реагуючи на цю історію.