Ця стаття зосереджується на фіатних заставних доларових стейблкоїнах (таких як USDT, USDC), приймаючи глобальну перспективу, і глибоко досліджує, як цикл Процентна ставка Федеральної резервної системи (ФРС) та інші потенційні ризики переформатують ландшафт цієї галузі.
Автор: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
Ринок стейблкоїнів продовжує зростати в обсязі та важливості, причому його зростання викликане популярністю криптовалютного ринку та розширенням основних сценаріїв використання. Станом на середину 2025 року його загальна капіталізація перевищила 250 мільярдів доларів США, що є зростанням більш ніж на 22% з початку року. Звіт Morgan Stanley показує, що ці токени, прив'язані до долара, наразі мають середньодобовий обсяг торгів понад 100 мільярдів доларів США, і в 2024 році сприятимуть загальному обсягу торгів на блокчейні в розмірі 27,6 трильйонів доларів США. За даними Nasdaq, цей обсяг торгів перевищує суму обсягів Visa та Mastercard. Проте за цим процвітаючим виглядом ховається ряд ризиків, ключовим з яких є бізнес-модель емітентів та стабільність їх токенів, які тісно пов'язані зі змінами процентних ставок у США. У зв'язку з наближенням наступного рішення Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC), це дослідження зосереджується на фіатних забезпечених доларових стейблкоїнах (таких як USDT, USDC) з глобальної перспективи, глибше вивчаючи, як цикл процентних ставок Федеральної резервної системи та інші потенційні ризики змінять ландшафт цієї галузі.
стейблкоїн 101: зростання в умовах буму та регулювання
Визначення стейблкоїну:
стейблкоїн – це криптоактив, який має на меті підтримання стабільної вартості, кожен токен зазвичай закріплений за доларом у співвідношенні 1:1. Його механізм стабільності вартості реалізується в основному двома способами: підтримується достатніми резервними активами (такими як готівка та короткострокові цінні папери) або покладається на певні алгоритми для регулювання пропозиції токенів. Законодавчо забезпечені стейблкоїни, такі як Tether (USDT) та Circle (USDC), надають повну заставну гарантію для кожної одиниці токена, яку вони випускають, шляхом утримання готівки та короткострокових цінних паперів. Цей механізм забезпечення є основою їхньої цінової стабільності. Згідно з даними Атлантичної ради (Atlantic Council), наразі близько 99% обсягу обігу стейблкоїнів складають доларові види.
Галузеве значення та стан:
У 2025 році стейблкоїни виходять за межі крипто-сфери, прискорюючи інтеграцію в основні фінансові та комерційні сценарії. Міжнародний платіжний гігант Visa запускає платформу, що підтримує випуск стейблкоїнів банками, Stripe інтегрує функцію оплати стейблкоїнами, а Amazon і Walmart також готуються до випуску власних стейблкоїнів. Тим часом, глобальні регуляторні рамки поступово формуються. У червні 2025 року Сенат США приймає знаковий Закон про чіткість платежів стейблкоїнів (GENIUS Act), який стає першим федеральним законом щодо регулювання стейблкоїнів; його основні вимоги включають: емітенти повинні підтримувати стабільну 1:1 підтримку за рахунок високоякісних ліквідних активів (готівки або короткострокових державних облігацій терміном до трьох місяців) і чітко визначити обов'язки щодо захисту прав тримачів монет. На європейському ринку через Атлантику рамки Закону про регулювання ринку криптоактивів (MiCA) впроваджують більш суворі правила, надаючи владі право обмежувати обіг нестабільних монет, що загрожують монетарній стабільності єврозони. На ринковому рівні стейблкоїни демонструють потужну динаміку зростання: станом на червень 2025 року їх загальна циркулююча вартість перевищила 255 мільярдів доларів. Citi прогнозує, що обсяг цього ринку може зрости до 1,6 трильйона доларів до 2030 року, досягнувши приблизно семиразового зростання. Це чітко свідчить про те, що стейблкоїни переходять до основного потоку, але їхнє швидке зростання також супроводжується новими ризиками та тертями.
!
Рис. 1: Порівняння стейблкоїнів Ethereum та аналіз активності на ринку (останні 30 днів)
фіат підтримує стейблкоїни та Процентна ставка чутливі моделі
На відміну від традиційних банківських депозитів, які приносять клієнтам відсотки, власники стейблкоїнів зазвичай не отримують жодного доходу. Згідно з законом про прозорість стейблкоїнів (GENIUS Act), залишки на рахунках користувачів фіатних забезпечених доларових стейблкоїнів чітко встановлені в безвідсотковому стані (0%). Ця регуляторна схема дозволяє емітентам зберігати всі доходи, отримані від інвестицій резервів. У нинішньому середовищі високих процентних ставок ця механіка вже спонукала такі компанії, як Tether (泰达币) та Circle (емітент USD Coin), перетворитися на високоприбуткові суб'єкти. Однак ця модель також робить їх вкрай уразливими під час періодів зниження процентних ставок.
Структура інвестицій резервів:
Щоб забезпечити ліквідність та підтримувати прив'язану вартість стейблкоїна, основні емітенти розміщують більшість своїх резервів у короткострокових державних облігаціях США (U.S. Treasury bills) та інших короткострокових фінансових інструментах. Станом на початок 2025 року, обсяг державного боргу США, що належить компанії Tether, становить від 113 до 120 мільярдів доларів, що приблизно складає 80% її загальних резервів, і вона входить до двадцятки найбільших утримувачів державних облігацій США у світі. Нижче наведено детальний склад резервних активів Tether, який чітко показує, що її активи в значній мірі зосереджені в державних облігаціях та готівкових активах, тоді як частка інших цінних паперів, золота та нетрадиційних активів, таких як біткоїн, в портфелі значно нижча.
!
Рис. 2 Склад резервних активів Tether у 2025 році (переважно у вигляді державних облігацій США), що відображає високу залежність стейблкоїнів від фіату для процентної ставки за державними активами.
Високоякісні резервні активи, підтримуючи прив’язану вартість та зміцнюючи довіру користувачів, також генерують суттєвий дохід від відсотків — життєва лінія сучасної бізнес-моделі стейблкоїнів. З 2022 по 2023 рік агресивна політика підвищення процентних ставок Федеральної резервної системи (ФРС) сприяла зростанню доходності короткострокових державних облігацій (T-bills) та ставок банківських депозитів до багаторічних максимумів, що безпосередньо збільшило інвестиційний дохід резервів стейблкоїнів. Наприклад, у фінансовій звітності компанії Circle, оприлюдненій у 2024 році, з загального доходу в 1,68 мільярда доларів США до 1,67 мільярда доларів США (99%) надійшло від доходу від резервних активів. З іншого боку, за інформацією Techxplore, у 2024 році прибуток компанії Tether оцінюється на рівні 13 мільярдів доларів США, що достатньо для конкуренції або перевищення прибутковості таких провідних банків Уолл-стріт, як Goldman Sachs. Такий рівень прибутку (створений приблизно 100-мічною командою Tether) особливо підкреслює потужний ефект високих процентних ставок на доходи емітентів стейблкоїнів. По суті, емітенти стейблкоїнів діють у рамках високоприбуткової «своп-транзакції» (Carry Trade), тобто розміщують кошти користувачів у державні облігації з доходністю понад 5% і повністю отримують цей дохід від свопа завдяки тому, що користувачі погоджуються на нульову процентну ставку. Це робить їх вразливими до коливань процентних ставок.
Процентна ставка коливання ризик відкриття
Модель доходу емітентів стейблкоїнів має надзвичайно високу чутливість до змін процентної ставки Федеральної резервної системи (ФРС). Наприклад, лише 50 базисних пунктів зниження ставки (0,50%) може призвести до різкого зменшення річного доходу від відсотків Tether приблизно на 600 мільйонів доларів. Як попереджає аналітична компанія Nasdaq: «Занадто велика залежність від доходу від відсотків зробить емітентів, таких як Circle, вразливими під час циклів зниження ставок».
Нижче на малюнку 3 показано криву зміни процентної ставки федеральних фондів, побудовану на основі ринкових очікувань на 23 липня 2025 року (прогнозний період до кінця 2026 року); малюнок 4 через кількісний аналіз в обсязі в мільйон доларів детально пояснює механізм впливу змін процентних ставок на доходи резервів компанії Circle.
!
Малюнок 3 Прогноз процентної ставки федеральних фондів на грудень 2026 року (CME, 2025/07/23)
!
Рис. 4 Чутливість резервних доходів до змін процентної ставки
В якості прикладу 2024 року, доходи від процентів на резервні активи компанії Circle становили 1,67 мільярда доларів США, що складає 99% від її загального доходу (1,68 мільярда доларів США). На основі моделі даних Чиказької товарної біржі (CME) (станом на 23 липня 2025 року), якщо процентна ставка Федерального фонду впаде до 2,25%–2,50% у грудні 2026 року (ймовірність близько 90%), Circle очікує втратити близько 882 мільйонів доларів США доходу від процентів, що перевищує 50% від загальної суми відповідних доходів за 2024 рік. Щоб компенсувати цей дефіцит доходу, компанії необхідно подвоїти обсяг обігу своїх стейблкоїнів USDC до кінця 2026 року.
Інші основні ризики, крім процентної ставки: Багаторазові виклики системи стейблкоїнів
Хоча динаміка процентних ставок займає центральне місце в індустрії стейблкоїнів, у цій системі все ще існує безліч інших ключових ризиків і викликів. На фоні оптимістичних очікувань у галузі існує нагальна потреба в систематичному узагальненні цих ризикових факторів для надання спокійного і всебічного аналізу:
Регулювання та правова невизначеність
Операції зі стейблкоїнами наразі підпадають під вплив фрагментованих регуляторних рамок, таких як Закон США про прозорість платежів зі стейблкоїнами (GENIUS Act) та Регламент ЄС про регулювання ринку криптоактивів (MiCA). Ця рамка хоча й надає деяким емітентам легітимність, проте водночас приносить високі витрати на відповідність і раптові обмеження доступу до ринку. Регуляторні органи вживають примусових заходів щодо недостатньої прозорості резервів, ухилення від санкцій (наприклад, десятки мільярдів доларів угод Tether у санкціонованих регіонах) або порушення прав споживачів, що може швидко призвести до припинення функцій викупу конкретних стейблкоїнів або їх виключення з основного ринку.
Співпраця з банками та ризики концентрації ліквідності
Зберігання резервів та обслуговування фіатних каналів (внесення / виведення) стабільних монет, забезпечених фіатом, сильно залежить від обмеженої кількості співпрацюючих банків. Несподівані кризи в банках-партнерах (наприклад, закриття Silicon Valley Bank (SVB), що призвело до замороження резервів USDC на суму 3,3 мільярда доларів) або масові зняття коштів можуть швидко вичерпати резерви банківських депозитів, викликавши відпад токенів, а також загрожуючи стабільності ліквідності ширшої банківської системи, коли тиск на оптові викупи пробиває грошові буфери банків.
Прив'язка стабільності та ризик відв'язування
Навіть при заявленому повному забезпеченні, стейблкоїни можуть зазнати краху механізму прив'язки, коли довіра до ринку похитнеться, що вже відбувалося на практиці (наприклад, у березні 2023 року через занепокоєння щодо доступності резервних активів, ціна USDC впала до 0.88 USD). Крива стійкості алгоритмічних стейблкоїнів є ще більш крутою, падіння TerraUSD (UST) у 2022 році є яскравим прикладом цього.
Прозорість та ризик контрагента
Користувачі покладаються на звіти про підтвердження резервів (Attestations), які випускаються емітентами (зазвичай щоквартально) для оцінки справжності та ліквідності активів. Однак відсутність всеосяжних публічних аудитів викликає сумніви в надійності. Незалежно від того, чи це готівка, що зберігається в банку, частки грошового ринку або активи за угодами зворотного викупу, резервні активи містять ризики контрагентів і кредитні ризики, які можуть суттєво підірвати можливість викупу в умовах стресу.
Операційні та технічні ризики безпеки
Централізовані стейблкоїни можуть заморожувати або конфіскувати токени для боротьби з атаками, але це також створює ризик єдиного пункту управління; версія DeFi, в свою чергу, піддається загрозам, таким як вразливості смарт-контрактів, атаки на міжланцюгові мости та зломи довірених установ. Водночас, помилки користувачів, фішинг та незворотність транзакцій у блокчейні також становлять щоденні виклики безпеки для тримачів монет.
Макроекономічна фінансова стабільність ризики
Тисячі мільярдів доларів США стейблкоїн резервних фондів зосереджені на ринку короткострокових державних облігацій США, і їх масові викупні дії безпосередньо вплинуть на структуру попиту на державні облігації та волатильність доходності. Екстремальні сценарії відтоку можуть спровокувати панічний розпродаж на ринку державних облігацій (Fire-sales); в той час як широке використання стейблкоїнів у доларах США може послабити ефективність передачі монетарної політики Федеральної резервної системи (ФРС), що в свою чергу може прискорити розробку цифрової валюти центрального банку США (CBDC) або впровадження більш жорстких регуляторних бар'єрів.
Висновок
З наближенням наступного засідання Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC) ринок загалом очікує, що процентна ставка залишиться незмінною, але протоколи наступних засідань і прогнози стануть об'єктом уваги. Значне зростання таких фіатних забезпечених стейблкоїнів, як USDT, USDC, приховує сутність їхньої бізнес-моделі, глибоко пов'язаної з коливаннями американських процентних ставок. Дивлячись у майбутнє, навіть помірне зниження процентних ставок (наприклад, на 25-50 базисних пунктів) може знищити доходи від відсотків на мільярди доларів, змушуючи емітентів переоцінювати свої шляхи зростання або передавати частину доходу тримачам монет, щоб підтримувати рівень використання на ринку.
Окрім чутливості до процентних ставок, стейблкоїни також повинні відповідати на постійно змінююче середовище регулювання, ризики концентрації банків та ліквідності, виклики цілісності анкера, а також експлуатаційні ризики, від вразливостей смарт-контрактів до недостатньої прозорості резервів. Особливо важливо, що коли такі токени стають системно важливими утримувачами короткострокових державних облігацій США, їхня поведінка при викупі може вплинути на механізм ціноутворення глобального ринку облігацій та порушити шляхи передачі ефективності монетарної політики.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Прогноз рішень Федеральної резервної системи: як процентна ставка в США впливає на індустрію стейблкоїнів?
Автор: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
Ринок стейблкоїнів продовжує зростати в обсязі та важливості, причому його зростання викликане популярністю криптовалютного ринку та розширенням основних сценаріїв використання. Станом на середину 2025 року його загальна капіталізація перевищила 250 мільярдів доларів США, що є зростанням більш ніж на 22% з початку року. Звіт Morgan Stanley показує, що ці токени, прив'язані до долара, наразі мають середньодобовий обсяг торгів понад 100 мільярдів доларів США, і в 2024 році сприятимуть загальному обсягу торгів на блокчейні в розмірі 27,6 трильйонів доларів США. За даними Nasdaq, цей обсяг торгів перевищує суму обсягів Visa та Mastercard. Проте за цим процвітаючим виглядом ховається ряд ризиків, ключовим з яких є бізнес-модель емітентів та стабільність їх токенів, які тісно пов'язані зі змінами процентних ставок у США. У зв'язку з наближенням наступного рішення Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC), це дослідження зосереджується на фіатних забезпечених доларових стейблкоїнах (таких як USDT, USDC) з глобальної перспективи, глибше вивчаючи, як цикл процентних ставок Федеральної резервної системи та інші потенційні ризики змінять ландшафт цієї галузі.
стейблкоїн 101: зростання в умовах буму та регулювання
Визначення стейблкоїну:
стейблкоїн – це криптоактив, який має на меті підтримання стабільної вартості, кожен токен зазвичай закріплений за доларом у співвідношенні 1:1. Його механізм стабільності вартості реалізується в основному двома способами: підтримується достатніми резервними активами (такими як готівка та короткострокові цінні папери) або покладається на певні алгоритми для регулювання пропозиції токенів. Законодавчо забезпечені стейблкоїни, такі як Tether (USDT) та Circle (USDC), надають повну заставну гарантію для кожної одиниці токена, яку вони випускають, шляхом утримання готівки та короткострокових цінних паперів. Цей механізм забезпечення є основою їхньої цінової стабільності. Згідно з даними Атлантичної ради (Atlantic Council), наразі близько 99% обсягу обігу стейблкоїнів складають доларові види.
Галузеве значення та стан:
У 2025 році стейблкоїни виходять за межі крипто-сфери, прискорюючи інтеграцію в основні фінансові та комерційні сценарії. Міжнародний платіжний гігант Visa запускає платформу, що підтримує випуск стейблкоїнів банками, Stripe інтегрує функцію оплати стейблкоїнами, а Amazon і Walmart також готуються до випуску власних стейблкоїнів. Тим часом, глобальні регуляторні рамки поступово формуються. У червні 2025 року Сенат США приймає знаковий Закон про чіткість платежів стейблкоїнів (GENIUS Act), який стає першим федеральним законом щодо регулювання стейблкоїнів; його основні вимоги включають: емітенти повинні підтримувати стабільну 1:1 підтримку за рахунок високоякісних ліквідних активів (готівки або короткострокових державних облігацій терміном до трьох місяців) і чітко визначити обов'язки щодо захисту прав тримачів монет. На європейському ринку через Атлантику рамки Закону про регулювання ринку криптоактивів (MiCA) впроваджують більш суворі правила, надаючи владі право обмежувати обіг нестабільних монет, що загрожують монетарній стабільності єврозони. На ринковому рівні стейблкоїни демонструють потужну динаміку зростання: станом на червень 2025 року їх загальна циркулююча вартість перевищила 255 мільярдів доларів. Citi прогнозує, що обсяг цього ринку може зрости до 1,6 трильйона доларів до 2030 року, досягнувши приблизно семиразового зростання. Це чітко свідчить про те, що стейблкоїни переходять до основного потоку, але їхнє швидке зростання також супроводжується новими ризиками та тертями.
!
Рис. 1: Порівняння стейблкоїнів Ethereum та аналіз активності на ринку (останні 30 днів)
фіат підтримує стейблкоїни та Процентна ставка чутливі моделі
На відміну від традиційних банківських депозитів, які приносять клієнтам відсотки, власники стейблкоїнів зазвичай не отримують жодного доходу. Згідно з законом про прозорість стейблкоїнів (GENIUS Act), залишки на рахунках користувачів фіатних забезпечених доларових стейблкоїнів чітко встановлені в безвідсотковому стані (0%). Ця регуляторна схема дозволяє емітентам зберігати всі доходи, отримані від інвестицій резервів. У нинішньому середовищі високих процентних ставок ця механіка вже спонукала такі компанії, як Tether (泰达币) та Circle (емітент USD Coin), перетворитися на високоприбуткові суб'єкти. Однак ця модель також робить їх вкрай уразливими під час періодів зниження процентних ставок.
Структура інвестицій резервів:
Щоб забезпечити ліквідність та підтримувати прив'язану вартість стейблкоїна, основні емітенти розміщують більшість своїх резервів у короткострокових державних облігаціях США (U.S. Treasury bills) та інших короткострокових фінансових інструментах. Станом на початок 2025 року, обсяг державного боргу США, що належить компанії Tether, становить від 113 до 120 мільярдів доларів, що приблизно складає 80% її загальних резервів, і вона входить до двадцятки найбільших утримувачів державних облігацій США у світі. Нижче наведено детальний склад резервних активів Tether, який чітко показує, що її активи в значній мірі зосереджені в державних облігаціях та готівкових активах, тоді як частка інших цінних паперів, золота та нетрадиційних активів, таких як біткоїн, в портфелі значно нижча.
!
Рис. 2 Склад резервних активів Tether у 2025 році (переважно у вигляді державних облігацій США), що відображає високу залежність стейблкоїнів від фіату для процентної ставки за державними активами.
Високоякісні резервні активи, підтримуючи прив’язану вартість та зміцнюючи довіру користувачів, також генерують суттєвий дохід від відсотків — життєва лінія сучасної бізнес-моделі стейблкоїнів. З 2022 по 2023 рік агресивна політика підвищення процентних ставок Федеральної резервної системи (ФРС) сприяла зростанню доходності короткострокових державних облігацій (T-bills) та ставок банківських депозитів до багаторічних максимумів, що безпосередньо збільшило інвестиційний дохід резервів стейблкоїнів. Наприклад, у фінансовій звітності компанії Circle, оприлюдненій у 2024 році, з загального доходу в 1,68 мільярда доларів США до 1,67 мільярда доларів США (99%) надійшло від доходу від резервних активів. З іншого боку, за інформацією Techxplore, у 2024 році прибуток компанії Tether оцінюється на рівні 13 мільярдів доларів США, що достатньо для конкуренції або перевищення прибутковості таких провідних банків Уолл-стріт, як Goldman Sachs. Такий рівень прибутку (створений приблизно 100-мічною командою Tether) особливо підкреслює потужний ефект високих процентних ставок на доходи емітентів стейблкоїнів. По суті, емітенти стейблкоїнів діють у рамках високоприбуткової «своп-транзакції» (Carry Trade), тобто розміщують кошти користувачів у державні облігації з доходністю понад 5% і повністю отримують цей дохід від свопа завдяки тому, що користувачі погоджуються на нульову процентну ставку. Це робить їх вразливими до коливань процентних ставок.
Процентна ставка коливання ризик відкриття
Модель доходу емітентів стейблкоїнів має надзвичайно високу чутливість до змін процентної ставки Федеральної резервної системи (ФРС). Наприклад, лише 50 базисних пунктів зниження ставки (0,50%) може призвести до різкого зменшення річного доходу від відсотків Tether приблизно на 600 мільйонів доларів. Як попереджає аналітична компанія Nasdaq: «Занадто велика залежність від доходу від відсотків зробить емітентів, таких як Circle, вразливими під час циклів зниження ставок».
Нижче на малюнку 3 показано криву зміни процентної ставки федеральних фондів, побудовану на основі ринкових очікувань на 23 липня 2025 року (прогнозний період до кінця 2026 року); малюнок 4 через кількісний аналіз в обсязі в мільйон доларів детально пояснює механізм впливу змін процентних ставок на доходи резервів компанії Circle.
!
Малюнок 3 Прогноз процентної ставки федеральних фондів на грудень 2026 року (CME, 2025/07/23)
!
Рис. 4 Чутливість резервних доходів до змін процентної ставки
В якості прикладу 2024 року, доходи від процентів на резервні активи компанії Circle становили 1,67 мільярда доларів США, що складає 99% від її загального доходу (1,68 мільярда доларів США). На основі моделі даних Чиказької товарної біржі (CME) (станом на 23 липня 2025 року), якщо процентна ставка Федерального фонду впаде до 2,25%–2,50% у грудні 2026 року (ймовірність близько 90%), Circle очікує втратити близько 882 мільйонів доларів США доходу від процентів, що перевищує 50% від загальної суми відповідних доходів за 2024 рік. Щоб компенсувати цей дефіцит доходу, компанії необхідно подвоїти обсяг обігу своїх стейблкоїнів USDC до кінця 2026 року.
Інші основні ризики, крім процентної ставки: Багаторазові виклики системи стейблкоїнів
Хоча динаміка процентних ставок займає центральне місце в індустрії стейблкоїнів, у цій системі все ще існує безліч інших ключових ризиків і викликів. На фоні оптимістичних очікувань у галузі існує нагальна потреба в систематичному узагальненні цих ризикових факторів для надання спокійного і всебічного аналізу:
Регулювання та правова невизначеність
Операції зі стейблкоїнами наразі підпадають під вплив фрагментованих регуляторних рамок, таких як Закон США про прозорість платежів зі стейблкоїнами (GENIUS Act) та Регламент ЄС про регулювання ринку криптоактивів (MiCA). Ця рамка хоча й надає деяким емітентам легітимність, проте водночас приносить високі витрати на відповідність і раптові обмеження доступу до ринку. Регуляторні органи вживають примусових заходів щодо недостатньої прозорості резервів, ухилення від санкцій (наприклад, десятки мільярдів доларів угод Tether у санкціонованих регіонах) або порушення прав споживачів, що може швидко призвести до припинення функцій викупу конкретних стейблкоїнів або їх виключення з основного ринку.
Співпраця з банками та ризики концентрації ліквідності
Зберігання резервів та обслуговування фіатних каналів (внесення / виведення) стабільних монет, забезпечених фіатом, сильно залежить від обмеженої кількості співпрацюючих банків. Несподівані кризи в банках-партнерах (наприклад, закриття Silicon Valley Bank (SVB), що призвело до замороження резервів USDC на суму 3,3 мільярда доларів) або масові зняття коштів можуть швидко вичерпати резерви банківських депозитів, викликавши відпад токенів, а також загрожуючи стабільності ліквідності ширшої банківської системи, коли тиск на оптові викупи пробиває грошові буфери банків.
Прив'язка стабільності та ризик відв'язування
Навіть при заявленому повному забезпеченні, стейблкоїни можуть зазнати краху механізму прив'язки, коли довіра до ринку похитнеться, що вже відбувалося на практиці (наприклад, у березні 2023 року через занепокоєння щодо доступності резервних активів, ціна USDC впала до 0.88 USD). Крива стійкості алгоритмічних стейблкоїнів є ще більш крутою, падіння TerraUSD (UST) у 2022 році є яскравим прикладом цього.
Прозорість та ризик контрагента
Користувачі покладаються на звіти про підтвердження резервів (Attestations), які випускаються емітентами (зазвичай щоквартально) для оцінки справжності та ліквідності активів. Однак відсутність всеосяжних публічних аудитів викликає сумніви в надійності. Незалежно від того, чи це готівка, що зберігається в банку, частки грошового ринку або активи за угодами зворотного викупу, резервні активи містять ризики контрагентів і кредитні ризики, які можуть суттєво підірвати можливість викупу в умовах стресу.
Операційні та технічні ризики безпеки
Централізовані стейблкоїни можуть заморожувати або конфіскувати токени для боротьби з атаками, але це також створює ризик єдиного пункту управління; версія DeFi, в свою чергу, піддається загрозам, таким як вразливості смарт-контрактів, атаки на міжланцюгові мости та зломи довірених установ. Водночас, помилки користувачів, фішинг та незворотність транзакцій у блокчейні також становлять щоденні виклики безпеки для тримачів монет.
Макроекономічна фінансова стабільність ризики
Тисячі мільярдів доларів США стейблкоїн резервних фондів зосереджені на ринку короткострокових державних облігацій США, і їх масові викупні дії безпосередньо вплинуть на структуру попиту на державні облігації та волатильність доходності. Екстремальні сценарії відтоку можуть спровокувати панічний розпродаж на ринку державних облігацій (Fire-sales); в той час як широке використання стейблкоїнів у доларах США може послабити ефективність передачі монетарної політики Федеральної резервної системи (ФРС), що в свою чергу може прискорити розробку цифрової валюти центрального банку США (CBDC) або впровадження більш жорстких регуляторних бар'єрів.
Висновок
З наближенням наступного засідання Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC) ринок загалом очікує, що процентна ставка залишиться незмінною, але протоколи наступних засідань і прогнози стануть об'єктом уваги. Значне зростання таких фіатних забезпечених стейблкоїнів, як USDT, USDC, приховує сутність їхньої бізнес-моделі, глибоко пов'язаної з коливаннями американських процентних ставок. Дивлячись у майбутнє, навіть помірне зниження процентних ставок (наприклад, на 25-50 базисних пунктів) може знищити доходи від відсотків на мільярди доларів, змушуючи емітентів переоцінювати свої шляхи зростання або передавати частину доходу тримачам монет, щоб підтримувати рівень використання на ринку.
Окрім чутливості до процентних ставок, стейблкоїни також повинні відповідати на постійно змінююче середовище регулювання, ризики концентрації банків та ліквідності, виклики цілісності анкера, а також експлуатаційні ризики, від вразливостей смарт-контрактів до недостатньої прозорості резервів. Особливо важливо, що коли такі токени стають системно важливими утримувачами короткострокових державних облігацій США, їхня поведінка при викупі може вплинути на механізм ціноутворення глобального ринку облігацій та порушити шляхи передачі ефективності монетарної політики.