Вступ

Схема архітектури TGE (Джерело: Gate Learn Creator)

TGE (Token Generation Event) є важливою віхою для DeFi проектів, які переходять з приватної в публічну сферу, позначаючи перехід від фінансування на ранніх стадіях до публічного обігу. Однак традиційні моделі TGE мають помітні обмеження: як моделі з низькою обіговою пропозицією/високим FDV, так і моделі справедливого запуску борються за те, щоб підтримувати здорову ринкову структуру в довгостроковій перспективі. Моделі з низькою обіговою пропозицією часто спостерігають зростання цін під час етапів приватних продажів, що призводить до нестачі покупчого тиску на публічному ринку та майбутнього тиску на продаж з великих заблокованих позицій. Хоча справедливі запуски є прозорими, вони можуть не мати стабільної ліквідності та недостатніх довгострокових стимулів для команди.

Досвід ринку показує, що якщо звичайні покупці не можуть брати участь у формуванні ціни, вони втрачають інтерес; адекватна ліквідність на блокчейні важливіша, ніж короткострокова спекуляція. На цьому фоні повторний розгляд моделей TGE та дослідження більш раціональних механізмів випуску та ціноутворення стали галузевою консенсусом.

Аналіз основних елементів

DeFi рідні TGE (Події Генерації Токенів) поступово замінюють традиційні моделі емісії токенів, стаючи важливим засобом для фінансування проектів та участі на ринку. Щоб досягти трьох цілей: залучення капіталу, виявлення цін та узгодження громади, успішні моделі TGE повинні збалансувати дизайн у п'яти аспектах:

1. Механізм фінансування: On-chain LP замінює централізовані збори за лістинг
Традиційні моделі Web2 покладаються на кілька раундів приватних продажів та списків на CEX для фінансування, але такий підхід часто призводить до:

• Завищена FDV (Повністю розбавлена оцінка);
• Високі бар'єри для входу для звичайних інвесторів;
• Високі комісії за лістинг розмивають кошти проекту.

На відміну від цього, проекти DeFi, як правило, використовують ін'єкцію ліквідності в ланцюг для фінансування:

• Використання моделей AMM, таких як Uniswap V3, для налаштування LP з однієї або двох сторін;
• Вимагаючи від команд і інвесторів брати участь у LP, формуючи реальну торгову глибину;
• Інвесторський капітал не лише забезпечує початкове фінансування, але й безпосередньо встановлює ринкову вартість токена на блокчейні.

Ця модель поєднує "фінансування" з "формуванням ліквідності", збалансувавши ефективність капіталу та стійкість ринку.

2. Стратегія виявлення цін: Прозоре торгування в мережі замінює "чорну ящикову цінову політику"
Справжнє чесне та ефективне виявлення цін має базуватись на відкритому, прозорому ринку. ДеФі рідні TGE підтримують:

• Запуск торгів на ланцюзі: усі користувачі беруть участь у торгах на рівних.
• Налаштування порогу розблокування: Можна базувати на часі/цінi для поетапного випуску, що запобігає різким великим коливанням;
• Команда забезпечує початкову ліквідність: Підвищує довіру та пом'якшує цінову волатильність.

На відміну від традиційного сценарію "флеш-качка" після реєстрації на CEX, модель відкриття в мережі підкреслює: стійка глибока ліквідність є більш цінною, ніж короткострокова спекуляція, уникаючи маніпуляцій з цінами з боку китів.

3. Дизайн стимулювання спільноти: винагорода реальних учасників, а не простих "знімків гаманців"
Сучасні TGE більше зосереджуються на винагороді внесків спільноти, уникаючи початкового обігу, що контролюється виключно венчурними капіталістами. Типові проекти включають:

• zkSync: 66.7% виділено для громади та екосистеми (включаючи airdrop);
• Буст: 50% для стимулювання спільноти;
• Ethena: 30% для розвитку екосистеми, з 5% для аірдропів.

Щодо механізмів стимулювання, кілька проєктів досліджують:

• Поетапні аірдропи (наприклад, Ethena спочатку розблоковує 50%, а решта лінійно випускається протягом 6 місяців);
• Нагороди у вигляді балів за утримання або виконання завдань;
• Прив'язка специфічних прав NFT для претензій на аірдроп.

Цей точний підхід до стимулювання не тільки покращує утримання користувачів, але й сприяє створенню довгострокової екосистеми спільноти.

4. Безпека контракту: Аудити та формальна верифікація є "прохідним балом"
TGE включають велику кількість взаємодій з фондами, і безпека є основним пріоритетом. Загальні заходи безпеки включають:

• Багаторазові етапи аудиту смарт-контрактів;
• Формальна перевірка ключової логіки;
• Програми винагород за виявлення помилок.

Наприклад, Kamino Finance чітко зазначає, що її контракти були перевірені безпековими установами Solana, що надає користувачам більше впевненості. Інвестори повинні підтвердити наступне перед участю:

• Публічні аудиторські звіти;
• Фон команди безпеки та механізми реагування на вразливості.

5. Практики дотримання: Орієнтований на майбутнє дизайн для адаптації до глобальних регуляцій
Оскільки глобальні регуляції стають суворішими, деякі проекти починають експериментувати з дизайном обігу токенів, що відповідає вимогам, такими як:

• Компанійні пул: Тільки користувачі, які відповідають певним нормативним вимогам, можуть брати участь у розблокуванні або торгівлі;
• Обмежені шляхи виведення: Токени можуть бути випущені лише через відповідні ончейн-канали протягом періодів блокування, що відповідають вимогам AML/KYC;
• Динамічні дозволи на розблокування: Налаштування логіки випуску на основі перевірки особистості користувача або регіональних політик.

Хоча ці механізми відповідності ще не повністю стандартизовані, вони вказують на те, що проекти DeFi переходять від "анонімних + нерегульованих" до більш відповідального та легітимного майбутнього.

Кейс-стаді

zkSync

Фігура:https://www.zksync.io/

• Час випуску та аірдропу:Airdrop токенів zkSync був завершений у червні 2024 року, залучаючи ранніх користувачів тестової мережі, користувачів моста тощо.
• Розподіл токенів:Загальний обсяг 2,1 мільярда, з 66,7% для винагород громади та екосистеми, 33,3% для команди та інвесторів.
• Механізм розблокування: Початковий аірдроп та розблокування завершені поетапно, наступні токени продовжують розблокування відповідно до попередньо визначеного плану лінійного випуску.
• Відгуки ринку: Після аірдропу вторинна ринкова ліквідність була хорошою, з стабілізацією ціни після початкової волатильності. Обговорення спільноти щодо справедливості розподілу тривають, але загальне впровадження справедливої механіки аукціону/випуску на блокчейні сприяє відкриттю публічної ціни.
• Ризики та інсайти:Висока частка спільноти збільшує участь користувачів, але необхідно постійно звертати увагу на вплив ритму розблокування на ціну; майбутні плани розблокування все ще потребують моніторингу для оцінки балансу попиту та пропозиції.

Вибух

Рисунок：https://blast.io

• Час випуску та аірдропу:TGE токена Blast був запущений наприкінці червня 2024 року, з завершеними заявками на аірдроп на той час та чіткими правилами блокування та лінійного випуску.
• Розподіл токенів:Загальна пропозиція становить 100 мільярдів одиниць, 50% для стимулювання громади, 25,5% для основних учасників, 16,5% для інвесторів, 8% для фонду.
• Механізм розблокування:Токени інвесторів та команди заблоковані на 4 роки, з квартальною лінійною випуском після першого року; заохочення для громади почали поетапний випуск.
• Зворотний зв'язок з ринку: Активна ліквідність ринку після заявок на аірдроп; FDV швидко зріс у перший день і отримав підтримку основних бірж; користувачі мали змішані думки щодо сум аірдропу та вимог до стейкінгу, але загалом ліквідність та увага залишалися високими.
• Ризики та інсайти:Широкомасштабні інвестиції в громаду забезпечують високу ліквідність, але потрібно бути обережним щодо тиску на продаж під час концентрованих майбутніх розблокувань; довгі терміни блокування для токенів команди вимагають уваги до виконання зобов'язань на довгострокову перспективу.

Kamino (Solana)

Фігура：https://app.kamino.finance/earn/lend

• Статус випуску:Станом на червень 2025 року, механізм емісії токенів Kamino було оголошено, але основну дату емісії ще потрібно уточнити. Проект продовжує тестування спільноти та аудити безпеки в екосистемі Solana.
• Розподіл токенів:Загальний обсяг становить 1 мільярд, з приблизно 35% для спільноти та грантів, 20% для основних учасників, 35% для радників та ключових акціонерів, 10% для активів і казначейства.
• Очікуване розблокування:Ін incentives та гранти для громади можуть бути розблоковані поетапно, основні учасники та радники лінійно вивільняються після періоду блокування.
• Відгуки ринку:Оскільки ще немає офіційного TGE, ринкові очікування високі, але фактична продуктивність чекає на підтвердження після аірдропу та ін'єкції ліквідності.
• Ризики та інсайти:Зверніть увагу на звіти аудиту проекту та результати тестування громади заздалегідь, оцініть вплив коливань мережі Solana на моделі ліквідності; необхідно швидко відстежувати деталі TGE (час, масштаб) одразу після їх публікації.

Ethena

Фігура:https://ethena.fi/

• Час випуску та аірдропу:Перша хвиля airdrop'ів Ethena була запущена в червні 2024 року, а другий великий розблокування було завершено в квітні 2025 року.
• Розподіл токенів: Загальна пропозиція становить 15 мільярдів, 25% для інвесторів (заблоковано на 1 рік, після чого лінійний випуск), 30% для розвитку екосистеми (включаючи 5% на перший раунд аірдропу), 30% для основних учасників, 15% для фонду.
• Механізм розблокування: Перший раунд аірдропу розблокував 50% відразу з 50% лінійно випущених протягом 6 місяців; подальші розблокування слідують за опублікованим графіком проекту, приблизно 13,75% токенів розблоковано за один раз у квітні 2025 року.
• Зворотний зв'язок ринку:Значне зростання ціни після першого раунду лістингу, висока активність спільноти; другий раунд розблокування спричинив короткострокові коливання, але в цілому ринок зріс, поступово поглинаючи вплив розблокувань.
• Ризики та інсайти:Зверніть увагу на зміни попиту та пропозиції, які викликані майбутніми ритмами розблокування; оцініть, як фактичні сценарії застосування (наприклад, грошовий ринок, механізми облігацій) підтримують попит на токени.

EigenLayer

Фігура: https://www.eigencloud.xyz/*

• Ситуація з випуском та аірдропом:Airdrop токенів EigenLayer завершено в I кварталі 2025 року, при цьому користувачі спільноти зможуть претендувати на токени в межах зазначених періодів, а також розпочато подальші плани випуску.
• Розподіл токенів:Загальна пропозиція близько 1,67 мільярда, 45% для спільноти та екосистеми, близько 29,5% для інвесторів, 25,5% для учасників.
• Механізм розблокування:Токени інвесторів і учасників заблоковано на 3 роки, повністю закриті в перший рік, лінійний місячний випуск у другому та третьому роках; вимоги громади також мають відповідні правила блокування.
• Відгуки ринку:Через високу увагу проекту до безпеки та повторного ставлення, реакція ринку була позитивною після аірдропу; деякі користувачі висловлювали занепокоєння щодо тривалого періоду блокування, але загальне визнання довгострокової цінності було високим.
• Ризики та інсайти:Звертайте увагу на фактичний прогрес екосистеми та на те, як застосування повторного ставлення підтримують попит на токени; будьте обережні щодо того, як зміни в макро-криптовалютному середовищі впливають на ціни під час фаз розблокування.

Таблиця порівняння форм TGE (Джерело: Gate Learn Creator Max)

Огляд тенденцій та перспективи на майбутнє

Розглядаючи вищезазначені випадки, моделі TGE еволюціонують у напрямку "нативних в ланцюгу, орієнтованих на спільноту", що в основному відображається в наступних аспектах:

1. Крос-чейн випуск стає новим трендом
З розвитком багатоланцюгових екосистем все більше проектів обирають випускати токени на кількох ланцюгах одночасно або розподіляти їх через крос-ланцюгові аірдропи. Це не лише допомагає розширити потенційну базу учасників, але й сприяє токенам у встановленні більш децентралізованої початкової ліквідності, зменшуючи ризик залежності від одного екосистеми.

2. Механізми стимулювання, які базуються на внесках, поступово популяризуються
Традиційні аірдропи часто покладалися на знімки гаманців, тоді як аірдропи нового покоління TGE більше зосереджені на якості участі. Наприклад, кількісне визначення внесків користувачів за допомогою балів за завдання, поведінки взаємодії в мережі, часу стейкінгу тощо, щоб точно розподілити аірдропи серед реальних учасників, ефективно покращуючи лояльність і прихильність користувачів.

3. Дизайни проти маніпуляцій безперервно оптимізуються
Щоб запобігти експлуатації етапів TGE кількома китами, команди проектів зазвичай запроваджують KYC, перевірку на анти-Сібіл, багатоступеневі блокування, розблокування за порогом ціни та інші заходи. Деякі проекти навіть розробляють експоненціальні стратегії випуску або асиметричні стратегії випуску, щоб уникнути концентрованого тиску на продаж і досягти плавнішого переходу на ринок.

4. Дотримання норм та інноваційні дослідження рухаються в одному напрямку
На фоні поступового уточнення глобальних регуляцій деякі проєкти починають впроваджувати механізми відповідного зберігання (такі як централізоване зберігання, фіатні резерви тощо), щоб здобути ширшу довіру з боку інституцій. Водночас існують технічні новатори, такі як EigenLayer, які забезпечують інфраструктуру безпеки для інших проєктів через механізм «подвійного стекингу». Після завершення свого аірдропу токена він продовжує відкривати та підтримувати високий рівень уваги на ринку.

Поради інвесторам та ризикові попередження

Для інвесторів, які беруть участь у TGE, слід звернути увагу на такі ключові елементи та потенційні ризики:

1. Ритм блокування та розблокування
Угоди про блокування безпосередньо визначають ритм постачання токенів і потенційний тиск на продаж. Наприклад, другий великий розблокування Ethena було завершено в квітні 2025 року, вивільнивши близько 13,75% токенів, що мало короткостроковий вплив на ціну. Незважаючи на те, що ринок поступово поглинув цей раунд розблокувань, подальші розблокування продовжаться, і інвестори повинні постійно відстежувати відповідні графіки та пропорції, щоб оцінити, чи виникнуть нові шоки постачання.

2. Структура попиту та пропозиції та FDV
Співвідношення обігового постачання проекту до FDV є основним показником для оцінки ризиків. Надмірно високе FDV (повністю розбавлена оцінка) може легко призвести до завищеної капіталізації ринку, тоді як, якщо більшість токенів зосереджені серед команди та фондів, тиск на випуск є більшим. Взяти, наприклад, zkSync, хоча його високий коефіцієнт розподілу серед спільноти є корисним для розширення бази користувачів, ціна FDV відносно висока, що може призвести до стагнації цін або ризику зниження, якщо попит на ринку не зможе впоратися.

3. Середовище визначення ціни
Якісні TGE повинні забезпечувати справедливі та прозорі механізми формування цін. Якщо надається лише незначна циркулююча пропозиція, ціни можуть легко маніпулюватися ранніми китами; навпаки, якщо ціни занадто низькі, це призведе до великомасштабного арбітражного тиску на продаж у короткостроковій перспективі. Розумні механізми включають: Справедливий запуск, поетапне розблокування, лімітні ордери та on-chain книги замовлень, які всі допомагають формувати стабільний і здоровий процес виявлення цін.

4. Зобов'язання команди та відповідність
Довгострокова цінність повинна базуватися на безперервній відданості команди та інституційних гарантіях. Інвестори повинні приділити увагу: чи є розподіл та відкриття активів команди та інвесторів розумними, чи є звіти про аудит контрактів у відкритому доступі, а також чи існують механізми дотримання KYC або AML.

Хоча заходи дотримання можуть обмежити ранню ліквідність, вони значно зменшують юридичні та ризики чорного лебедя; для проєктів без рамок дотримання інвестори повинні особливо звертати увагу на вплив можливих змін у політиці.

5. Безпека та кредитоспроможність контракту
Вразливості смарт-контрактів неодноразово призводили до серйозних втрат у проектах TGE. Важливо перевірити: чи проходив проект аудит на вищому рівні (наприклад, Trail of Bits, CertiK), чи налаштовані програми винагород за виявлення помилок або формальні перевірки, чи використовуються складні, але неперевірені нові механізми (наприклад, багатошарові стимули, складне стекинг). В якості прикладу можна навести Kamino, проект акцентує увагу на безпеці контрактів, здобуваючи високий рівень довіри спільноти.

Резюме: П'ять рекомендацій щодо інвестування в TGE

• Будьте обережні, не слідуйте за хайпом через збудження від аірдропу;
• Слідкуйте за прогресом розблокування, уникайте входу або виходу під час великих подій розблокування;
• Зверніть увагу на дизайн механізму, особливо на FDV та співвідношення обігу;
• Зосередьтеся на прозорості, надавайте пріоритет проектам з аудитами, відповідністю та всебічною публічною документацією;
• Робіть власне дослідження (DYOR), особливо уникайте FOMO на проєктах з високою оцінкою.

TGE є можливостями, але також і ризикованими сферами. Лише в проектах з раціональними структурами та сильною реалізацією можна захопити довгострокову цінність.