Bir zamanlar 69 milyar ABD doları ETF yöneten geleneksel bir kurum olan VanEck, 2030'da bir Ethereum'un değerinin 11.800 ABD doları olacağını tahmin ediyor.
Yazan: Matthew Sigel, Patrick Bush
Derleme: Hareketli bölgede BlockTempo
1955 yılında ABD'nin New York şehrinde kurulmuş bir varlık yönetimi şirketi olan VanEck, dünyanın önde gelen yatırım yönetimi şirketlerinden biridir.Temel olarak hisse senetleri, tahviller, emtialar, altın, gelişen piyasalar gibi çeşitli varlık sınıflarında faaliyet göstermektedir. 2020'de yaklaşık 69 milyar dolarlık ETF'leri yönetiyor.
Son zamanlarda, Ethereum'un 2030'daki fiyatını tahmin eden Ethereum hakkında bir değerleme raporu hazırladı. Normal şartlar altında ETH fiyatının 11.800 $'a ulaşacağına inanıyorlar.Aşağıdaki rapor içeriği:
ETH, ABD Hazinelerine rakip olacak
Kullanıcıların ABD Hazineleri için ciddi bir rakip olacağına inandığımız kilitli Ether'i (ETH) çekmelerine izin veren Ethereum'un son hard forku ışığında, Ethereum'u daha titiz bir değerleme modeli kullanarak yeniden değerlendirdik.
Tahminlerimize göre, Ethereum ağ geliri yılda 2,6 milyar dolardan 2030'da 51 milyar dolara çıkacak.
Ethereum'un akıllı sözleşme protokollerinde %70'lik bir pazar payına sahip olduğunu varsayarsak, bu, 2030'larda 11.800 $'lık bir fiyat anlamına gelir ve bugün Ethereum'un son oynaklığından elde edilen %12'lik bir sermaye maliyeti ile 5.300 $'a indiriyoruz.
İndirgenmiş sermaye, gelecekteki nakit akışlarının değerini değerlendirmek için kullanılan finansal bir kavramdır. Değerleme modellerinde, gelecekteki nakit akışlarının genellikle aynı tutardaki nakit akışlarından daha az değerli olduğu kabul edilir, çünkü gelecekteki nakit akışları risk ve belirsizliğe tabi olabilir. Sermaye iskontosu, zaman değerini ve riski yansıtmak için gelecekteki nakit akışlarını bugünün değerine indirger.
Bu analiz, işlem ücretlerini, MEV'yi (Yürütülebilir Değeri En Üst Düzeye Çıkarma) ve Hizmet Olarak Güvenliği dikkate alarak Ethereum için açık bir değerleme metodolojisi sağlar. Ethereum'un kilit sektörlerdeki pazar payını ve gelişen kripto para birimi ortamında bir değer deposu olma potansiyelini değerlendiriyoruz.
Ethereum Değerleme Yöntemi: Nakit Akışı Tahmini ve FDV Hesaplaması
30 Nisan 2030'da sona eren yıl için nakit akışlarını tahmin ederek Ethereum'a değer veriyoruz. Bir nakit akışı rakamına ulaşmak için Ethereum'un gelirini, küresel vergi oranlarını ve doğrulayıcıların gelir payını netleştirerek tahmin ediyoruz.
Ardından, uzun vadeli kripto para birimi büyüme oranını (%4) uzun vadeli öngörülen nakit akışı getirisinden (%7) birden fazla tahmin kullanarak çıkardık. Ardından, toplamı dolaşımdaki beklenen token sayısına bölerek ve sonucu %12 iskonto oranıyla 20 Nisan 2023'e indirerek 2030 için Tam Seyreltilmiş Değerlemeye (FDV) ulaşıyoruz.
Ethereum'un iş modeline makroskopik olarak bakın: dijital alışveriş merkezleri, doğrulayıcılar ve zincirdeki iş
Ethereum'a değer verme yaklaşımımızı doğru bir şekilde anlamak için öncelikle Ethereum'un ne olduğunu, nasıl çalıştığını ve değerinin ne olduğunu anlamak gerekir.
Ethereum'u dijital bir pazar yeri olarak düşünün
En temel düzeyde Ethereum, internette var olan ve çevrimiçi ticaret için güvenli bir yer sağlayan bir alışveriş merkezi olarak düşünülebilir. Kullanıcılar, Ethereum pazarında cüzdanlar aracılığıyla etkileşime girer ve Ethereum pazarı, akıllı sözleşme kodlarından oluşan gruplardan oluşur.
Ethereum yazılımı, alışveriş merkezinin yapısını ve kurallarını belirlerken, doğrulayıcılar bu kurallara uyulmasını, alışveriş merkezinin güvenliğini sağlamayı ve alışveriş merkezinde meydana gelen tüm ekonomik olayların bir defterini tutmayı sağlar. Ethereum, kullanıcılardan ticari faaliyetler ve değer değişimi için bir ücret talep ederek alışveriş merkezinde sınırlı alan ayırır.
Doğrulayıcı rolü
Ethereum yazılımını çalıştıran bilgisayarlara doğrulayıcı denir ve enflasyonla ve kullanıcılar tarafından ethereum üzerindeki faaliyetleri için ödenen ücretlerin bir kısmı ile ödüllendirilirler.
Zincir üzerinde değer alışverişi yapmak veya zincirdeki işletmelerle etkileşim kurmak için kullanıcıların Ethereum'a ücret ödemesi gerekir. Bu ücretler, Ethereum ağındaki hesaplama yoğunluğu ve hesaplama ihtiyaçları ile ilgilidir. İlginç bir şekilde, çoğu işletmenin aksine, işletmelerin kira, elektrik ve diğer masrafları ödemesi gerekirken, kullanıcılar zincir içi ticaretin ev sahibi ve ana tedarikçisi olarak Ethereum'a yapılan işlemler yoluyla doğrudan zincir içi iş ile etkileşim masraflarını öderler.
Bu nedenle, kullanıcı, on-chain işinin işletme maliyetini temsil eden işlem yoluyla on-chain işinin barındırma maliyetini ve Ethereum hesaplama maliyetini öder.
Zincirleme iş
Ethereum'da herhangi bir şey yapmak için, Ethereum kullanan kullanıcıların ETH belirteçleri kullanması gerekir. Ek olarak, doğrulayıcılar, dürüstlüklerinin garantisi olarak ETH biçiminde değer sağlamalıdır. Doğrulayıcılar hile yaparsa, ETH kaybedilecektir.
ETH belirteçlerinin doğrulayıcılara (maliyetleri karşılamak için ETH satan) ödeme yapan para birimi olduğu düşünüldüğünde, bu durum arz talebini bağlar - Ethereum kullanıcıları Ethereum'u kullanmak için belirteçler satın alır, Ethereum doğrulayıcıları belirteçleri "tedarik etmek" için satarlar. Ethereum "tedarik etmek" ne anlama geliyor? Esasen, Ethereum'un mutabakat mekanizmasına katılmak, değer transferlerini doğrulamak, akıllı sözleşme kodunun konuşlandırılmasına izin vermek veya Ethereum yazılımına çağrı yapılmasını sağlamak anlamına gelir.
Tüm iş mantığı ve varlık değişimleri bloklar halinde defter olarak kaydedilir. Bloklar, Ethereum'un bilgisayarlarının tamamladığı ve her on iki saniyede bir yürütülen bir "yapılacaklar listesi"dir. Kullanıcılar, bir taban ücret ve bir öncelik ücreti ödeyerek eylemlerini bloklara dahil eder. Ethereum'un "yapılacaklar listesinde" önemli bir talep varsa, kullanıcılar isteklerinin karşılandığından emin olmak için "bahşiş" adı verilen bir öncelik ücreti ekleyebilir.
Ek olarak, Ethereum, her Ethereum bloğundaki işlemler için sipariş mekanizmasını açık artırmaya çıkarmak için bir pazar oluşturdu. Bunun nedeni, işlem sıralamasında muazzam bir değer olmasıdır. Bu iki faaliyet şu anda Ethereum'un temel işini temsil ediyor - blok alanı satışı ve başkalarının bu alanı sipariş etme hakkının satışı. Kısacası Ethereum, çevrimiçi ticareti kolaylaştırmak için güvenli, değişmez blok alanı satar.
Ethereum Geliri: İşlem Ücretlerini, MEV'yi ve Hizmet Olarak Güvenliği Keşfetme
işlem ücreti
Ethereum aslında bir işletme olmadığından, geliri Ethereum'un blok alanı satışı yoluyla değişmez, merkezi olmayan bilgi işlem sağlamak olan temel işinde belirteç kullanma etkinliği olarak tanımlıyoruz. Bu nedenle, işlem ücretlerini (temel ücretler ve bahşişler dahil) bir gelir kalemi olarak görüyoruz. Diğer analistler, yalnızca yakıldıkça taban ücreti hesaplar, bu da tüm eter sahiplerini etkiler ve yalnızca her önde gelen doğrulayıcıya ödendiği için bahşişi görmezden gelir.
Onların anlayışına göre, yalnızca doğrulayıcıya yatırılan Ether bahşişi alabilir. Bununla birlikte, hem bahşiş hem de taban ücretleri hesaplıyoruz, çünkü her ikisi de blok alanı satışıyla ilişkili Ethereum'daki ekonomik aktiviteyi yansıtıyor. Bu nedenle, bu eylemlerin ekonomik değeri bir işletme olarak Ethereum'a akar.
Ek olarak, yakılan Ether'i taban ücretten çıkarıyoruz ve token değerini azaltılmış toplam arzdan elde ediyoruz. Kabul edilmelidir ki, analiz ettiğimiz diğer bileşenlerin aksine, Ether kullanımı bugün toplam token arzını azaltarak token değerlemesi üzerinde önemli bir etkiye sahiptir. Ek olarak, harici kuruluşlar tarafından blok alanı satın alınmasıyla doğrudan ilgili olmadığı için enflasyonist menkul kıymet ihracını bir gelir kalemi olarak görmüyoruz.
MEV
Sadece sistemin işlem ücretlerini değil, MEV'i de Ethereum'un bir gelir kalemi olarak kabul ediyoruz. Örneğin, Flashbots gibi varlıklar, inşaatçılar için blok alanını müzayedeye çıkarır ve MEV'nin bir kısmı, doğrulayıcılar tarafından iletilmek üzere eter stake edenlere biriktirilir. Doğrulayıcılara ödenen bahşişlere benzer şekilde, blok alanı satışıyla ilişkili ekonomik faaliyetler oldukları için blok oluşturma ücretlerinin de Ethereum'un gelir hesaplamalarına dahil edilmesi gerektiğine inanıyoruz.
Hizmet Olarak Güvenlik
Modelde, akıllı sözleşmelerin Ethereum üzerindeki programlanabilirliği ve giderek daha karmaşık hale gelen zincirler arası mesajlaşma teknolojisi nedeniyle, "Hizmet Olarak Güvenlik" (SaaS) adlı yeni bir gelir kalemi sunuyoruz.
Kavramsal olarak, ETH'nin değeri, Ethereum'un hem içindeki hem de dışındaki uygulamaları, protokolleri ve ekosistemleri güvence altına almak için kullanılabilir. Eigenlayer gibi projelerle ETH, Oracles, Sequencers, Validators, Bridges, Contractual Agreements gibi varlıkları ve muhtemelen henüz keşfedilmemiş yeni varlıkları desteklemek için kullanılabilir.
Sonuç, ETH'nin Bitcoin, Polkadot'un DOT'u ve Cosmos'un ATOM'u gibi 0. katman varlıklarına yaklaşmasıdır. Bu katman 0 varlıkları, yeni blok zincirlerini desteklemek ve başlatmak için kullanılabilir. ETH bir holding varlığı olduğundan, dürüst davranışı garanti etmek için ETH bir kuruluş veya protokolün garantisinin arkasına kilitlenebilir. Bu dürüstlüğün ihlal edilmesi durumunda, kötü niyetli veya sorumsuz tarafı cezalandırmak ve/veya etkilenen tarafı tazmin etmek için değere el konulabilir. Bu, kötü niyetli kişilerin kötü niyetli eylemlerinin bedelini öderken, zarar gören tarafların kayıplarını telafi etmelerini sağlayan bir kesin teminat veya teminat olarak düşünülebilir.
Geçmişe bakıldığında, bu tür bir iş, ether'in bir belirteç olarak değerine ve ethereum yazılımının güvenliğine ve dayanıklılığına dayanır. Bu nedenle, Ethereum'un güvenliği elde edilebildiğinden, SaaS'a katılan Ether sahipleri, öncelik ücreti, bahşiş, blok oluşturma ücreti ve eter enflasyon düzenlemesinin toplamının ürünü olan bazı çarpanlarla ödüllendirilmelidir — Ether sahipleri için fırsat maliyeti çarpılır riske göre. Bu kat, güvenli liman varlığı olarak etherden çıkmanın ortalama güvenlik riskini ve yatırım riskini yansıtır.
Kullanıcılar tarafından ödenen toplam ücretler içindeki zincir üstü iş kârının oranı (yıllık)
*Kaynak: VanEck, Token Terminal, 30 Nisan 2023 itibarıyla. Geçmiş performans, gelecekteki sonuçların garantisi değildir. Bu makale, yukarıda belirtilen menkul kıymetlerden herhangi birinin alınması veya satılması için bir tavsiye değildir. *
Yukarıdaki grafikten de anlaşılacağı gibi, bir AAVE kullanıcısının geçtiğimiz yıl boyunca platform ve işletmesi arasındaki ortalama maliyet dağılımı, platforma (Ethereum) atfedilen %6,98 ve AAVE'ye (uygulama ve borç verenler) atfedilen %93,02'dir. . Ethereum gibi akıllı sözleşme platformlarında değer birikimi konusuna dönersek, zincir dışı işletmeler maliyetleri azaltmak ve yeni gelir aramak için zincir üzerinde konuşlandırıldıkça bu ilişkinin zaman içinde değişeceğine inanıyoruz. Modelimizde, uygulamanın ücret payının nihai pazara bağlı olarak %90 ile %97 arasında değişeceğini, Ethereum'un işletme kategorisindeki payının ise %3 ile %10 arasında değişeceğini varsayıyoruz.
Bu ücret oranına yaklaşmanın gerekli olduğuna inanıyoruz çünkü "işlem geliri", gelecekteki blockchain değeri yakalamayı açıklamak için ideal bir mekanizma değildir. Önceki tartışmamıza göre işlemler, Ethereum hesaplamaları için yalnızca bir "yapılacaklar" listesidir ve blok zincirinin birçok kullanımı en iyi şekilde "işlemler" olarak tanımlanamaz. Akıllı sözleşme blok zincirleri (Ethereum gibi) için blok alanı, neyin satıldığını ölçmek ve açıklamak için daha uygun bir birimdir.
Akıllı sözleşme blok zincirleri, diğer taraflar için belirli bir miktarda mevcut veya gelecekteki bilgi işlem veya işlem etkinliğini garanti etmek için blok alanını bir "hizmet seviyesi sözleşmesi" halinde paketleyebilir. Bu aktivite, emtia vadeli işlemlerinin dinamiklerine benzer şekilde karmaşık, likit bir blockchain vadeli işlem piyasası yaratacaktır. Ancak, mevcut uygulamaya uygun olarak, "işlem geliri" terimine bağlı kalacağız.
ETH arzındaki gelecekteki azalmaları tahmin etmek için geçmiş ETH yakma/ücret oranlarıyla başlıyoruz. %80 yanan işlem ücreti oranını benimsedik. Daha sonra yaklaşık %60 maliyet düşürme oranına sahip olan Ethereum ve Layer 2 platformlarının ortalama işlem maliyetlerini tahmin ettik. L2 platformunun maliyet farkının Ethereum'unkinin 1/100'ü kadar olacağını tahmin ediyoruz.
Daha sonra, terminal pazarının aylık aktif kullanıcılarına (MAU) ve Ethereum'un bu kullanıcılar içindeki payına dayanarak Ethereum'un gelecekteki aylık aktif kullanıcılarını hesapladık. Ethereum'un bu aylık aktif kullanıcılardaki payı, Ethereum'un bu temel ekonomik faaliyet kategorilerine çıkarma oranına bağlıdır (son pazara bağlı olarak %5 ile %20 arasında).
İşlemlerden tahminde bulunmayız ve ardından gelir varsayımlarını bundan tahmin etmeyiz. Basitçe, Ethereum'daki işlem maliyetlerinin kademeli olarak düştüğünü varsayıyoruz ve taban ücret yakımından yıllık yakma sayısını tahmin ediyoruz. Yine, bu yanmış miktar, Ethereum'un toplam dolaşımdaki arzından düşülür ve Ethereum'un küresel piyasa kapitalizasyonu daha az jetona yayıldığı için token değeri üzerinde önemli bir etkiye sahiptir.
MEV Geliri: İşlem Sıralaması, Zincir Üzerinde Etkinlik ve Uzun Vadeli Tahminleri Keşfetme
MEV, blok zincirinde bir "boji" olarak kabul edilir ve birçok kuruluş MEV'yi durdurmaya çalışır. Aslında, MEV'ler kısıtlanabilir, ancak yok edilemez. MEV'in çok büyük bir değeri olduğundan, MEV'in uzun vadede blok zincirinin güvenliğini sağlamada (doğrulayıcılar ve pay sahipleri için ödeme yapanlar) önemli bir rol oynadığına inanıyoruz.
Kalıcılığı süpermarket raf alanına benzer, her zaman daha değerli raf alanı olacaktır (yani "göz hizasındaki" raflar) ve birileri, diğer herkesin pahasına bu alanı işgal etmek için para ödemeye hazırdır. Aynı şekilde, sipariş işlemleri her zaman değerlidir ve siparişten para kazanarak kazanılacak çok büyük bir değer vardır.
MEV, zincir üstü aktivite ile yüksek oranda ilişkili olduğundan, tahmin edilmesi zordur. Tahminlerimiz için, MEV'nin Ethereum'da barındırılan tüm varlıkların değeriyle doğrudan ilişkili olduğunu varsayıyoruz. Bu bize Ethereum'da değeri korumak için bir "genel ücret" verir.
Şu anda, MEV'nin yıllık değerinin geçen yıl boyunca Ethereum zincirindeki toplam kilitli değerin (tüm varlıkların değeri değil) ~%2,0'si olduğunu tahmin ediyoruz. Uzun vadede, protokoller ve uygulamalar etkilerini azaltmak için adımlar attıkça, zincir üstü varlıkların devri düştükçe ve uygulamalar değerin bir kısmını kullanıcılara iade ettikçe MEV'nin varlıkların yüzdesi olarak azalacağını varsayıyoruz.
Bu nedenle MEV'in payının %0,15'e gerilemesini bekliyoruz. Zincir üstü varlıkların toplam değerinin blok zincirindeki saklama varlıklarının toplam değeri ile ilişkili olduğunu ve bu değerin blok zincirinde ayrılan FBP payından ve Ethereum'un pazar payından türetildiğini varsayıyoruz.
L2 Hesap Görme Dinamikleri: Ölçeklendirme Çözümleri, Gelir Dağıtımı ve Gelecek Kar Tahminleri
L2 mutabakatı, Ethereum'da işlem yapmak için uzun vadeli bir ölçeklendirme çözümünü temsil ettiğinden, gelecekte Ethereum için en önemli iş kolu olarak kabul ediliyor.
L2 ödemeleri, Ethereum'a gönderilen toplu işlemlerdeki öğeleri temsil eder. Anlaşma gelirini, L2 geliri ile "kar" arasındaki kâr ilişkisinin ve Ethereum'a parti göndermenin güvenlik maliyetinin bir fonksiyonu olarak tahmin ediyoruz. Tahminlerimizde, L2 gelirinin, her ikisi de Ethereum çerçevesi kullanılarak tahmin edilen MEV ve işlem gelirinden oluştuğunu varsayıyoruz.
Daha sonra L2'nin bu gelirlerin bir kısmını güvenlik ücreti olarak Ethereum'a ödediğini varsayıyoruz. Ethereum'un gaz maliyetlerine bağlı olarak L2 "marjlarının" %15 ile %40 arasında dalgalandığını görüyoruz.
Uzun vadede, L2'deki MEV dahil olmak üzere L2 gelirinin çoğunluğunun hala Ethereum'a ait olacağını iddia ediyoruz. Bunu varsayıyoruz çünkü binlerce L2'nin Ethereum'da blok alanı ve kar için rekabet etmesini bekliyoruz. Mevcut %15 ila %40 aralığına kıyasla L2 uzun vadeli marjlarının %10 olduğunu iddia ediyoruz. Bu tahmin açıkça keyfi, ancak Ethereum'un blok alanı için rekabet eden binlerce rakip zincir ortaya çıktıkça L2 marjlarının önemli ölçüde küçülmesini bekliyoruz.
Değer dağılımı açısından, işlemlerin %98'inin L2'de gerçekleştirildiğini ve toplam varlık değerinin %50'sinin L2'de saklandığını varsayıyoruz. Bazı varlıklar ve işlemler son derece yüksek düzeyde güvenlik, birleştirilebilirlik ve atomiklik gerektirebileceğinden, Ethereum'un ekosistemin değerinin yarısını barındırmaya devam edeceğini iddia ediyoruz.
Ethereum'un gelişen güvenlik hizmeti modeli
Ethereum'da bir SaaS işletmesini, harici ekosistemleri, uygulamaları ve protokolleri desteklemek için ETH belirteci değerinin dışa aktarılmasından elde edilen gelir olarak tanımlıyoruz. Bu, ETH için patlayan ve öngörülemeyen bir kullanım durumudur. Güvenlik hizmeti ücretleri için ne kadar ETH ihraç edileceğini tahmin etmek için, zincirler arası varlıkların mevcut ve geçmiş örneklerine bakıyoruz. Şu anda, Ethereum'dan diğer ağlara köprülenen ETH'nin toplam yüzdesi %0,47'dir,
AToM'nin zincir dışı toplam arzı yaklaşık %0,5'tir. Geçmişte, Bitcoin kapsüllendi ve %1,7 gibi yüksek bir oranda diğer zincirlere ihraç edildi ve Ethereum'un köprüleme faaliyetinin zirvesinde, Ethereum'un USDC arzının %15'inden fazlası zincir dışı köprülendi. Başlangıç noktası olarak, ETH'nin %10'unun zincir dışı güvenlik sağlamak için kullanılacağını ve risk primi için zincir içi ETH'den 2 kat daha yüksek bir prime hükmetmesi gerektiğini varsayalım.
Ethereum Fiyat ve Gelir Hedefleri: Karşılaştırmalar, Ayı ve Boğa Senaryoları
Temel senaryomuzda, Ethereum'un 30 Nisan 2030 itibariyle yıllık gelirinde 51 milyar dolar elde ettiğini varsayıyoruz. Brüt gelirden %1 doğrulayıcı ücreti ve %15 küresel vergi oranı düşüyor ve Ethereum'un 42,9 milyar dolarlık nakit akışını elde ediyoruz. 33 katı ücretsiz nakit akışı ve toplam 120,7 milyon token arzı varsayarak, token başına 11.848 $'lık 2030 temel durum fiyat hedefine ulaşıyoruz. Bugünkü değerlemeyi belirlemek için Ethereum'u %12'lik bir iskonto oranıyla iskonto ediyoruz, ancak CAPM yöntemiyle %8,74'lük bir iskonto oranı buluyoruz. Ethereum'un geleceği hakkında artan belirsizliği yansıtmak için daha yüksek bir iskonto oranı kullanıyoruz. Bu nedenle, bugünkü temel durum indirimli fiyatımız 5359,71 $'dır.
CAPM, sermaye piyasalarında risk ve beklenen getiri arasındaki ilişkiyi tahmin etmeye yönelik bir model olan Sermaye Varlık Fiyatlandırma Modeli'nin kısaltmasıdır. CAPM, yatırımcıların riski dikkate aldıklarını ve yatırımlarında aldıkları riskle orantılı bir beklenen getiri talep ettiklerini varsayan portföy teorisine dayanmaktadır.
Bu tahminleri, Ethereum'un ticari işlevlerin halka açık blok zincirlerine taşınmasından en büyük fayda sağlama potansiyeline sahip ticari sektördeki faaliyetlerin çoğunu barındıran, baskın açık kaynaklı küresel yerleşim ağı haline geleceği görüşüne dayandırıyoruz. Benzer bir akıllı sözleşme platformları portföyünde, bir dizi çağrı seçeneği varsayıyoruz ve baskın platform pazar payının çoğunu elinde tutabilir.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
VanEck'in Ethereum değerleme raporunun tam metni: ETH 2030'da 12.000 dolara yaklaşacak
Yazan: Matthew Sigel, Patrick Bush
Derleme: Hareketli bölgede BlockTempo
1955 yılında ABD'nin New York şehrinde kurulmuş bir varlık yönetimi şirketi olan VanEck, dünyanın önde gelen yatırım yönetimi şirketlerinden biridir.Temel olarak hisse senetleri, tahviller, emtialar, altın, gelişen piyasalar gibi çeşitli varlık sınıflarında faaliyet göstermektedir. 2020'de yaklaşık 69 milyar dolarlık ETF'leri yönetiyor.
Son zamanlarda, Ethereum'un 2030'daki fiyatını tahmin eden Ethereum hakkında bir değerleme raporu hazırladı. Normal şartlar altında ETH fiyatının 11.800 $'a ulaşacağına inanıyorlar.Aşağıdaki rapor içeriği:
ETH, ABD Hazinelerine rakip olacak
Kullanıcıların ABD Hazineleri için ciddi bir rakip olacağına inandığımız kilitli Ether'i (ETH) çekmelerine izin veren Ethereum'un son hard forku ışığında, Ethereum'u daha titiz bir değerleme modeli kullanarak yeniden değerlendirdik.
Tahminlerimize göre, Ethereum ağ geliri yılda 2,6 milyar dolardan 2030'da 51 milyar dolara çıkacak.
Ethereum'un akıllı sözleşme protokollerinde %70'lik bir pazar payına sahip olduğunu varsayarsak, bu, 2030'larda 11.800 $'lık bir fiyat anlamına gelir ve bugün Ethereum'un son oynaklığından elde edilen %12'lik bir sermaye maliyeti ile 5.300 $'a indiriyoruz.
İndirgenmiş sermaye, gelecekteki nakit akışlarının değerini değerlendirmek için kullanılan finansal bir kavramdır. Değerleme modellerinde, gelecekteki nakit akışlarının genellikle aynı tutardaki nakit akışlarından daha az değerli olduğu kabul edilir, çünkü gelecekteki nakit akışları risk ve belirsizliğe tabi olabilir. Sermaye iskontosu, zaman değerini ve riski yansıtmak için gelecekteki nakit akışlarını bugünün değerine indirger.
Bu analiz, işlem ücretlerini, MEV'yi (Yürütülebilir Değeri En Üst Düzeye Çıkarma) ve Hizmet Olarak Güvenliği dikkate alarak Ethereum için açık bir değerleme metodolojisi sağlar. Ethereum'un kilit sektörlerdeki pazar payını ve gelişen kripto para birimi ortamında bir değer deposu olma potansiyelini değerlendiriyoruz.
Ethereum Değerleme Yöntemi: Nakit Akışı Tahmini ve FDV Hesaplaması
30 Nisan 2030'da sona eren yıl için nakit akışlarını tahmin ederek Ethereum'a değer veriyoruz. Bir nakit akışı rakamına ulaşmak için Ethereum'un gelirini, küresel vergi oranlarını ve doğrulayıcıların gelir payını netleştirerek tahmin ediyoruz.
Ardından, uzun vadeli kripto para birimi büyüme oranını (%4) uzun vadeli öngörülen nakit akışı getirisinden (%7) birden fazla tahmin kullanarak çıkardık. Ardından, toplamı dolaşımdaki beklenen token sayısına bölerek ve sonucu %12 iskonto oranıyla 20 Nisan 2023'e indirerek 2030 için Tam Seyreltilmiş Değerlemeye (FDV) ulaşıyoruz.
Ethereum'un iş modeline makroskopik olarak bakın: dijital alışveriş merkezleri, doğrulayıcılar ve zincirdeki iş
Ethereum'a değer verme yaklaşımımızı doğru bir şekilde anlamak için öncelikle Ethereum'un ne olduğunu, nasıl çalıştığını ve değerinin ne olduğunu anlamak gerekir.
Ethereum'u dijital bir pazar yeri olarak düşünün
En temel düzeyde Ethereum, internette var olan ve çevrimiçi ticaret için güvenli bir yer sağlayan bir alışveriş merkezi olarak düşünülebilir. Kullanıcılar, Ethereum pazarında cüzdanlar aracılığıyla etkileşime girer ve Ethereum pazarı, akıllı sözleşme kodlarından oluşan gruplardan oluşur.
Ethereum yazılımı, alışveriş merkezinin yapısını ve kurallarını belirlerken, doğrulayıcılar bu kurallara uyulmasını, alışveriş merkezinin güvenliğini sağlamayı ve alışveriş merkezinde meydana gelen tüm ekonomik olayların bir defterini tutmayı sağlar. Ethereum, kullanıcılardan ticari faaliyetler ve değer değişimi için bir ücret talep ederek alışveriş merkezinde sınırlı alan ayırır.
Doğrulayıcı rolü
Ethereum yazılımını çalıştıran bilgisayarlara doğrulayıcı denir ve enflasyonla ve kullanıcılar tarafından ethereum üzerindeki faaliyetleri için ödenen ücretlerin bir kısmı ile ödüllendirilirler.
Zincir üzerinde değer alışverişi yapmak veya zincirdeki işletmelerle etkileşim kurmak için kullanıcıların Ethereum'a ücret ödemesi gerekir. Bu ücretler, Ethereum ağındaki hesaplama yoğunluğu ve hesaplama ihtiyaçları ile ilgilidir. İlginç bir şekilde, çoğu işletmenin aksine, işletmelerin kira, elektrik ve diğer masrafları ödemesi gerekirken, kullanıcılar zincir içi ticaretin ev sahibi ve ana tedarikçisi olarak Ethereum'a yapılan işlemler yoluyla doğrudan zincir içi iş ile etkileşim masraflarını öderler.
Bu nedenle, kullanıcı, on-chain işinin işletme maliyetini temsil eden işlem yoluyla on-chain işinin barındırma maliyetini ve Ethereum hesaplama maliyetini öder.
Zincirleme iş
Ethereum'da herhangi bir şey yapmak için, Ethereum kullanan kullanıcıların ETH belirteçleri kullanması gerekir. Ek olarak, doğrulayıcılar, dürüstlüklerinin garantisi olarak ETH biçiminde değer sağlamalıdır. Doğrulayıcılar hile yaparsa, ETH kaybedilecektir.
ETH belirteçlerinin doğrulayıcılara (maliyetleri karşılamak için ETH satan) ödeme yapan para birimi olduğu düşünüldüğünde, bu durum arz talebini bağlar - Ethereum kullanıcıları Ethereum'u kullanmak için belirteçler satın alır, Ethereum doğrulayıcıları belirteçleri "tedarik etmek" için satarlar. Ethereum "tedarik etmek" ne anlama geliyor? Esasen, Ethereum'un mutabakat mekanizmasına katılmak, değer transferlerini doğrulamak, akıllı sözleşme kodunun konuşlandırılmasına izin vermek veya Ethereum yazılımına çağrı yapılmasını sağlamak anlamına gelir.
Tüm iş mantığı ve varlık değişimleri bloklar halinde defter olarak kaydedilir. Bloklar, Ethereum'un bilgisayarlarının tamamladığı ve her on iki saniyede bir yürütülen bir "yapılacaklar listesi"dir. Kullanıcılar, bir taban ücret ve bir öncelik ücreti ödeyerek eylemlerini bloklara dahil eder. Ethereum'un "yapılacaklar listesinde" önemli bir talep varsa, kullanıcılar isteklerinin karşılandığından emin olmak için "bahşiş" adı verilen bir öncelik ücreti ekleyebilir.
Ek olarak, Ethereum, her Ethereum bloğundaki işlemler için sipariş mekanizmasını açık artırmaya çıkarmak için bir pazar oluşturdu. Bunun nedeni, işlem sıralamasında muazzam bir değer olmasıdır. Bu iki faaliyet şu anda Ethereum'un temel işini temsil ediyor - blok alanı satışı ve başkalarının bu alanı sipariş etme hakkının satışı. Kısacası Ethereum, çevrimiçi ticareti kolaylaştırmak için güvenli, değişmez blok alanı satar.
Ethereum Geliri: İşlem Ücretlerini, MEV'yi ve Hizmet Olarak Güvenliği Keşfetme
işlem ücreti
Ethereum aslında bir işletme olmadığından, geliri Ethereum'un blok alanı satışı yoluyla değişmez, merkezi olmayan bilgi işlem sağlamak olan temel işinde belirteç kullanma etkinliği olarak tanımlıyoruz. Bu nedenle, işlem ücretlerini (temel ücretler ve bahşişler dahil) bir gelir kalemi olarak görüyoruz. Diğer analistler, yalnızca yakıldıkça taban ücreti hesaplar, bu da tüm eter sahiplerini etkiler ve yalnızca her önde gelen doğrulayıcıya ödendiği için bahşişi görmezden gelir.
Onların anlayışına göre, yalnızca doğrulayıcıya yatırılan Ether bahşişi alabilir. Bununla birlikte, hem bahşiş hem de taban ücretleri hesaplıyoruz, çünkü her ikisi de blok alanı satışıyla ilişkili Ethereum'daki ekonomik aktiviteyi yansıtıyor. Bu nedenle, bu eylemlerin ekonomik değeri bir işletme olarak Ethereum'a akar.
Ek olarak, yakılan Ether'i taban ücretten çıkarıyoruz ve token değerini azaltılmış toplam arzdan elde ediyoruz. Kabul edilmelidir ki, analiz ettiğimiz diğer bileşenlerin aksine, Ether kullanımı bugün toplam token arzını azaltarak token değerlemesi üzerinde önemli bir etkiye sahiptir. Ek olarak, harici kuruluşlar tarafından blok alanı satın alınmasıyla doğrudan ilgili olmadığı için enflasyonist menkul kıymet ihracını bir gelir kalemi olarak görmüyoruz.
MEV
Sadece sistemin işlem ücretlerini değil, MEV'i de Ethereum'un bir gelir kalemi olarak kabul ediyoruz. Örneğin, Flashbots gibi varlıklar, inşaatçılar için blok alanını müzayedeye çıkarır ve MEV'nin bir kısmı, doğrulayıcılar tarafından iletilmek üzere eter stake edenlere biriktirilir. Doğrulayıcılara ödenen bahşişlere benzer şekilde, blok alanı satışıyla ilişkili ekonomik faaliyetler oldukları için blok oluşturma ücretlerinin de Ethereum'un gelir hesaplamalarına dahil edilmesi gerektiğine inanıyoruz.
Hizmet Olarak Güvenlik
Modelde, akıllı sözleşmelerin Ethereum üzerindeki programlanabilirliği ve giderek daha karmaşık hale gelen zincirler arası mesajlaşma teknolojisi nedeniyle, "Hizmet Olarak Güvenlik" (SaaS) adlı yeni bir gelir kalemi sunuyoruz.
Kavramsal olarak, ETH'nin değeri, Ethereum'un hem içindeki hem de dışındaki uygulamaları, protokolleri ve ekosistemleri güvence altına almak için kullanılabilir. Eigenlayer gibi projelerle ETH, Oracles, Sequencers, Validators, Bridges, Contractual Agreements gibi varlıkları ve muhtemelen henüz keşfedilmemiş yeni varlıkları desteklemek için kullanılabilir.
Sonuç, ETH'nin Bitcoin, Polkadot'un DOT'u ve Cosmos'un ATOM'u gibi 0. katman varlıklarına yaklaşmasıdır. Bu katman 0 varlıkları, yeni blok zincirlerini desteklemek ve başlatmak için kullanılabilir. ETH bir holding varlığı olduğundan, dürüst davranışı garanti etmek için ETH bir kuruluş veya protokolün garantisinin arkasına kilitlenebilir. Bu dürüstlüğün ihlal edilmesi durumunda, kötü niyetli veya sorumsuz tarafı cezalandırmak ve/veya etkilenen tarafı tazmin etmek için değere el konulabilir. Bu, kötü niyetli kişilerin kötü niyetli eylemlerinin bedelini öderken, zarar gören tarafların kayıplarını telafi etmelerini sağlayan bir kesin teminat veya teminat olarak düşünülebilir.
Geçmişe bakıldığında, bu tür bir iş, ether'in bir belirteç olarak değerine ve ethereum yazılımının güvenliğine ve dayanıklılığına dayanır. Bu nedenle, Ethereum'un güvenliği elde edilebildiğinden, SaaS'a katılan Ether sahipleri, öncelik ücreti, bahşiş, blok oluşturma ücreti ve eter enflasyon düzenlemesinin toplamının ürünü olan bazı çarpanlarla ödüllendirilmelidir — Ether sahipleri için fırsat maliyeti çarpılır riske göre. Bu kat, güvenli liman varlığı olarak etherden çıkmanın ortalama güvenlik riskini ve yatırım riskini yansıtır.
Kullanıcılar tarafından ödenen toplam ücretler içindeki zincir üstü iş kârının oranı (yıllık)
*Kaynak: VanEck, Token Terminal, 30 Nisan 2023 itibarıyla. Geçmiş performans, gelecekteki sonuçların garantisi değildir. Bu makale, yukarıda belirtilen menkul kıymetlerden herhangi birinin alınması veya satılması için bir tavsiye değildir. *
Yukarıdaki grafikten de anlaşılacağı gibi, bir AAVE kullanıcısının geçtiğimiz yıl boyunca platform ve işletmesi arasındaki ortalama maliyet dağılımı, platforma (Ethereum) atfedilen %6,98 ve AAVE'ye (uygulama ve borç verenler) atfedilen %93,02'dir. . Ethereum gibi akıllı sözleşme platformlarında değer birikimi konusuna dönersek, zincir dışı işletmeler maliyetleri azaltmak ve yeni gelir aramak için zincir üzerinde konuşlandırıldıkça bu ilişkinin zaman içinde değişeceğine inanıyoruz. Modelimizde, uygulamanın ücret payının nihai pazara bağlı olarak %90 ile %97 arasında değişeceğini, Ethereum'un işletme kategorisindeki payının ise %3 ile %10 arasında değişeceğini varsayıyoruz.
Bu ücret oranına yaklaşmanın gerekli olduğuna inanıyoruz çünkü "işlem geliri", gelecekteki blockchain değeri yakalamayı açıklamak için ideal bir mekanizma değildir. Önceki tartışmamıza göre işlemler, Ethereum hesaplamaları için yalnızca bir "yapılacaklar" listesidir ve blok zincirinin birçok kullanımı en iyi şekilde "işlemler" olarak tanımlanamaz. Akıllı sözleşme blok zincirleri (Ethereum gibi) için blok alanı, neyin satıldığını ölçmek ve açıklamak için daha uygun bir birimdir.
Akıllı sözleşme blok zincirleri, diğer taraflar için belirli bir miktarda mevcut veya gelecekteki bilgi işlem veya işlem etkinliğini garanti etmek için blok alanını bir "hizmet seviyesi sözleşmesi" halinde paketleyebilir. Bu aktivite, emtia vadeli işlemlerinin dinamiklerine benzer şekilde karmaşık, likit bir blockchain vadeli işlem piyasası yaratacaktır. Ancak, mevcut uygulamaya uygun olarak, "işlem geliri" terimine bağlı kalacağız.
ETH arzındaki gelecekteki azalmaları tahmin etmek için geçmiş ETH yakma/ücret oranlarıyla başlıyoruz. %80 yanan işlem ücreti oranını benimsedik. Daha sonra yaklaşık %60 maliyet düşürme oranına sahip olan Ethereum ve Layer 2 platformlarının ortalama işlem maliyetlerini tahmin ettik. L2 platformunun maliyet farkının Ethereum'unkinin 1/100'ü kadar olacağını tahmin ediyoruz.
Daha sonra, terminal pazarının aylık aktif kullanıcılarına (MAU) ve Ethereum'un bu kullanıcılar içindeki payına dayanarak Ethereum'un gelecekteki aylık aktif kullanıcılarını hesapladık. Ethereum'un bu aylık aktif kullanıcılardaki payı, Ethereum'un bu temel ekonomik faaliyet kategorilerine çıkarma oranına bağlıdır (son pazara bağlı olarak %5 ile %20 arasında).
İşlemlerden tahminde bulunmayız ve ardından gelir varsayımlarını bundan tahmin etmeyiz. Basitçe, Ethereum'daki işlem maliyetlerinin kademeli olarak düştüğünü varsayıyoruz ve taban ücret yakımından yıllık yakma sayısını tahmin ediyoruz. Yine, bu yanmış miktar, Ethereum'un toplam dolaşımdaki arzından düşülür ve Ethereum'un küresel piyasa kapitalizasyonu daha az jetona yayıldığı için token değeri üzerinde önemli bir etkiye sahiptir.
MEV Geliri: İşlem Sıralaması, Zincir Üzerinde Etkinlik ve Uzun Vadeli Tahminleri Keşfetme
MEV, blok zincirinde bir "boji" olarak kabul edilir ve birçok kuruluş MEV'yi durdurmaya çalışır. Aslında, MEV'ler kısıtlanabilir, ancak yok edilemez. MEV'in çok büyük bir değeri olduğundan, MEV'in uzun vadede blok zincirinin güvenliğini sağlamada (doğrulayıcılar ve pay sahipleri için ödeme yapanlar) önemli bir rol oynadığına inanıyoruz.
Kalıcılığı süpermarket raf alanına benzer, her zaman daha değerli raf alanı olacaktır (yani "göz hizasındaki" raflar) ve birileri, diğer herkesin pahasına bu alanı işgal etmek için para ödemeye hazırdır. Aynı şekilde, sipariş işlemleri her zaman değerlidir ve siparişten para kazanarak kazanılacak çok büyük bir değer vardır.
MEV, zincir üstü aktivite ile yüksek oranda ilişkili olduğundan, tahmin edilmesi zordur. Tahminlerimiz için, MEV'nin Ethereum'da barındırılan tüm varlıkların değeriyle doğrudan ilişkili olduğunu varsayıyoruz. Bu bize Ethereum'da değeri korumak için bir "genel ücret" verir.
Şu anda, MEV'nin yıllık değerinin geçen yıl boyunca Ethereum zincirindeki toplam kilitli değerin (tüm varlıkların değeri değil) ~%2,0'si olduğunu tahmin ediyoruz. Uzun vadede, protokoller ve uygulamalar etkilerini azaltmak için adımlar attıkça, zincir üstü varlıkların devri düştükçe ve uygulamalar değerin bir kısmını kullanıcılara iade ettikçe MEV'nin varlıkların yüzdesi olarak azalacağını varsayıyoruz.
Bu nedenle MEV'in payının %0,15'e gerilemesini bekliyoruz. Zincir üstü varlıkların toplam değerinin blok zincirindeki saklama varlıklarının toplam değeri ile ilişkili olduğunu ve bu değerin blok zincirinde ayrılan FBP payından ve Ethereum'un pazar payından türetildiğini varsayıyoruz.
L2 Hesap Görme Dinamikleri: Ölçeklendirme Çözümleri, Gelir Dağıtımı ve Gelecek Kar Tahminleri
L2 mutabakatı, Ethereum'da işlem yapmak için uzun vadeli bir ölçeklendirme çözümünü temsil ettiğinden, gelecekte Ethereum için en önemli iş kolu olarak kabul ediliyor.
L2 ödemeleri, Ethereum'a gönderilen toplu işlemlerdeki öğeleri temsil eder. Anlaşma gelirini, L2 geliri ile "kar" arasındaki kâr ilişkisinin ve Ethereum'a parti göndermenin güvenlik maliyetinin bir fonksiyonu olarak tahmin ediyoruz. Tahminlerimizde, L2 gelirinin, her ikisi de Ethereum çerçevesi kullanılarak tahmin edilen MEV ve işlem gelirinden oluştuğunu varsayıyoruz.
Daha sonra L2'nin bu gelirlerin bir kısmını güvenlik ücreti olarak Ethereum'a ödediğini varsayıyoruz. Ethereum'un gaz maliyetlerine bağlı olarak L2 "marjlarının" %15 ile %40 arasında dalgalandığını görüyoruz.
Uzun vadede, L2'deki MEV dahil olmak üzere L2 gelirinin çoğunluğunun hala Ethereum'a ait olacağını iddia ediyoruz. Bunu varsayıyoruz çünkü binlerce L2'nin Ethereum'da blok alanı ve kar için rekabet etmesini bekliyoruz. Mevcut %15 ila %40 aralığına kıyasla L2 uzun vadeli marjlarının %10 olduğunu iddia ediyoruz. Bu tahmin açıkça keyfi, ancak Ethereum'un blok alanı için rekabet eden binlerce rakip zincir ortaya çıktıkça L2 marjlarının önemli ölçüde küçülmesini bekliyoruz.
Değer dağılımı açısından, işlemlerin %98'inin L2'de gerçekleştirildiğini ve toplam varlık değerinin %50'sinin L2'de saklandığını varsayıyoruz. Bazı varlıklar ve işlemler son derece yüksek düzeyde güvenlik, birleştirilebilirlik ve atomiklik gerektirebileceğinden, Ethereum'un ekosistemin değerinin yarısını barındırmaya devam edeceğini iddia ediyoruz.
Ethereum'un gelişen güvenlik hizmeti modeli
Ethereum'da bir SaaS işletmesini, harici ekosistemleri, uygulamaları ve protokolleri desteklemek için ETH belirteci değerinin dışa aktarılmasından elde edilen gelir olarak tanımlıyoruz. Bu, ETH için patlayan ve öngörülemeyen bir kullanım durumudur. Güvenlik hizmeti ücretleri için ne kadar ETH ihraç edileceğini tahmin etmek için, zincirler arası varlıkların mevcut ve geçmiş örneklerine bakıyoruz. Şu anda, Ethereum'dan diğer ağlara köprülenen ETH'nin toplam yüzdesi %0,47'dir,
AToM'nin zincir dışı toplam arzı yaklaşık %0,5'tir. Geçmişte, Bitcoin kapsüllendi ve %1,7 gibi yüksek bir oranda diğer zincirlere ihraç edildi ve Ethereum'un köprüleme faaliyetinin zirvesinde, Ethereum'un USDC arzının %15'inden fazlası zincir dışı köprülendi. Başlangıç noktası olarak, ETH'nin %10'unun zincir dışı güvenlik sağlamak için kullanılacağını ve risk primi için zincir içi ETH'den 2 kat daha yüksek bir prime hükmetmesi gerektiğini varsayalım.
Ethereum Fiyat ve Gelir Hedefleri: Karşılaştırmalar, Ayı ve Boğa Senaryoları
Temel senaryomuzda, Ethereum'un 30 Nisan 2030 itibariyle yıllık gelirinde 51 milyar dolar elde ettiğini varsayıyoruz. Brüt gelirden %1 doğrulayıcı ücreti ve %15 küresel vergi oranı düşüyor ve Ethereum'un 42,9 milyar dolarlık nakit akışını elde ediyoruz. 33 katı ücretsiz nakit akışı ve toplam 120,7 milyon token arzı varsayarak, token başına 11.848 $'lık 2030 temel durum fiyat hedefine ulaşıyoruz. Bugünkü değerlemeyi belirlemek için Ethereum'u %12'lik bir iskonto oranıyla iskonto ediyoruz, ancak CAPM yöntemiyle %8,74'lük bir iskonto oranı buluyoruz. Ethereum'un geleceği hakkında artan belirsizliği yansıtmak için daha yüksek bir iskonto oranı kullanıyoruz. Bu nedenle, bugünkü temel durum indirimli fiyatımız 5359,71 $'dır.
CAPM, sermaye piyasalarında risk ve beklenen getiri arasındaki ilişkiyi tahmin etmeye yönelik bir model olan Sermaye Varlık Fiyatlandırma Modeli'nin kısaltmasıdır. CAPM, yatırımcıların riski dikkate aldıklarını ve yatırımlarında aldıkları riskle orantılı bir beklenen getiri talep ettiklerini varsayan portföy teorisine dayanmaktadır.
Bu tahminleri, Ethereum'un ticari işlevlerin halka açık blok zincirlerine taşınmasından en büyük fayda sağlama potansiyeline sahip ticari sektördeki faaliyetlerin çoğunu barındıran, baskın açık kaynaklı küresel yerleşim ağı haline geleceği görüşüne dayandırıyoruz. Benzer bir akıllı sözleşme platformları portföyünde, bir dizi çağrı seçeneği varsayıyoruz ve baskın platform pazar payının çoğunu elinde tutabilir.