Ethereum Değer Yeniden Yapılandırması: Ribaundun Arkasındaki Ekosistem Sıcak Soğuk Kesit

Ethereum fiyatı 1385 dolardan 2700 dolara yükselerek %97,7'lik bir artış gösterdi ve bu, sermaye piyasasında bir ayrışmayı ortaya koyuyor. Kurumsal fonlar ETF pazarında temkinli bir tutum sergilerken, türev sözleşmelerin açık pozisyonu 32,2 milyar dolar ile tarihsel bir zirveye ulaştı. Uzun bir durgunluğun ardından, piyasa bu ribaundun Ethereum'un hala bir değer boşluğu olduğunu kanıtlayacağını umuyor, Pectra yükseltmesi de bu argümanı destekliyor. Ethereum verilerini kapsamlı bir şekilde inceleyerek, mevcut gerçek durumunu çizebiliriz - değer yeniden yapılandırması yaşayan bir ekosistem giderek belirginleşiyor.

Piyasa ve Fonlar: ETF Dikkatli vs Sözleşme Hevesi

18 May itibarıyla, ABD ETH ETF'sinin toplam net varlık değeri 8.97 milyar dolar olarak, Ethereum'un toplam piyasa değerinin %2.89'unu oluşturmaktadır. Buna karşılık, Bitcoin ETF'sinin oranı %5.95'tir ve bu da ETF pazarının Bitcoin'e olan tercihinin daha yüksek olduğunu göstermektedir.

Şubat ayından Nisan sonuna kadar, Ethereum ETF fonları çoğunlukla çıkış durumundaydı. 21 Nisan'dan itibaren bir geri akış başladı, ancak genel geri akış verileri belirgin değil. Nisan ayında Ethereum ETF'sine net akış yaklaşık 66.25 milyon dolar, Mayıs ayı itibarıyla ise net akış yaklaşık 30 milyon dolar.

Veriler, Nisan ayı sonlarında Ethereum'un "net gerçekleşmemiş kar/zarar" (NUPL) değerinin pozitif hale geçtiğini gösteriyor. Daha önce, 1 Nisan'dan 22 Nisan'a kadar NUPL sürekli olarak negatifti, bu da o dönemde Ethereum fiyatının 1800 doların altına düştüğünde, çoğu pozisyon adresinin zarar durumda olduğunu gösteriyor. 17 Mayıs itibarıyla NUPL en yüksek 0.328'e ulaştı ve boğa piyasasının başlangıcında veya toparlanma döneminde, henüz aşırı iyimserlik aşamasına ulaşmadı.

Dikkate değer bir nokta, Ethereum zincirinde 1'den fazla bakiyesi olan adres sayısının fiyat ribaundu sırasında azalmasıdır; oysa önceki fiyat düşüşü sırasında bu veri sürekli artış göstermiştir, bu da bazı yatırımcıların aşağı yönlü aşamada dipten alım yaptığını göstermektedir. Fiyat 1800 doların üzerine çıktıktan sonra, bazı adresler kâr elde etme seçeneğini değerlendirdi, ancak oran çok az bir şekilde, yaklaşık binde bir azaldı. Şu anda, Ethereum kâr eden adres oranı %60'a ulaşmıştır.

Son zamanlarda fiyatların ribaund yapması tarihi zirvelerden uzak olsa da, sözleşme açık pozisyonları yeni bir zirveye ulaştı. 14 Mayıs'ta, Ethereum sözleşme açık pozisyonları 32.249.000.000 $'a ulaştı ve tarihi en yüksek seviyeye yaklaştı. Bu ölçekte bir sonuca en son 2025 yılının Ocak-Şubat aylarında ulaşıldı, o zaman Ethereum fiyatı 3000-3800 $ aralığında dalgalanıyordu. Bu, piyasada Ethereum ticaretine yüksek bir ilginin sürdüğünü göstermektedir.

Genel olarak, Ethereum fiyatı Nisan ayı sonlarından itibaren dip yaptıktan sonra yatırım çekmeye başladı ve ardından fiyat önemli ölçüde yükseldi, en yüksek artış %97,7'ye ulaştı. Ancak, özellikle ETF fon akışları açısından, geleneksel kurumsal fonların artış oranı hala yüksek değil.

TVL yükseldi, ancak düşük Gas işlem hacmini aktive edemedi

Blok zinciri üzerindeki aktiflik açısından, Ethereum'un aktif adreslerindeki değişim belirgin değil, hala günde 400.000 ile 600.000 arasında dalgalanma gösteriyor, bu model 1 yılı aşkın süredir devam ediyor. Son zamanlarda dalgalanma eğrisi 600.000'i aşma eğiliminde.

TVL verileri daha belirgin bir değişim göstermektedir. Dolar cinsinden TVL, 22 Nisan'dan itibaren ribaund yaparak, yaklaşık 45 milyar dolardan en yüksek 64.6 milyar dolara yükselmiştir. Ancak, Ethereum fiyatının büyük ölçüde artması dikkate alındığında, bu değişim zincir üzerindeki gerçek durumu yansıtmayabilir. ETH cinsinden ölçüldüğünde, 9 Nisan'dan itibaren Ethereum zincirindeki ETH staking miktarı belirgin şekilde azalmış, en yüksek 30.26 milyon adetten 24 milyon adede düşmüştür ve düşüş oranı %20'dir. Bu, fiyatın hızlı bir şekilde artması sürecinde, bazı fonların kar elde etme veya kayıpsız kayıplardan kaçınmayı tercih etmesinden kaynaklanıyor olabilir.

Gaz ücretleri açısından, 16 Mayıs itibarıyla Ethereum'un ortalama gaz fiyatı 3.572 Gwei olup, bir önceki güne göre %21.57 oranında büyük bir düşüş göstermiştir ve geçen yıla göre %51.76 oranında bir düşüş yaşanmıştır. Son 30 günde gaz ücretleri genel olarak bir düşüş trendi göstermekte olup, çoğunlukla 8 Gwei'nin altında kalmıştır; 3 Mayıs'ta ise 1.6 Gwei'ye kadar düşmüştür. Bu değişim, Pectra yükseltmesi kapsamındaki EIP-7691 ile ilgilidir; bu öneri, L2 maliyetlerini azaltmak amacıyla blob alanını genişletmeyi hedeflemektedir.

Ancak, çok düşük Gas ücretleri zincir üzerindeki işlem artışını teşvik edememiş gibi görünüyor, günlük işlem sayısında belirgin bir değişiklik gözlemlenmiyor.

DEX Ticaret ve Varlık Yapısı: Stabil Coinlerin Egemenliği ve Ekosistem Dönüşümü

Stake verilerine göre, 15 Nisan ile 5 Mayıs arasında Ethereum stake miktarında sürekli bir net çıkış yaşandı. Özellikle Coinbase son 6 ayda stake miktarının %30'unu çıkardı. Şu anda en fazla stake miktarına sahip doğrulayıcı hala Lido, 9,11 milyon adet.

Zincir üzerindeki DEX işlem hacmi açısından, Ethereum ana ağı 2025 yılından sonra belirgin şekilde aktif, 2024 seviyesini aşarak 2021-2022 zirve dönemine yaklaşmakta. Ancak gelir verileri, son dönemdeki işlem aktivitesinin artışının esasen stabilcoin ile ilgili işlemlerden kaynaklandığını gösteriyor. USDT son 30 günde Ethereum üzerinde 568 milyon dolar ücret üretti. 18 Mayıs itibarıyla Ethereum, stabilcoin arzı en yüksek olan kamu blok zinciri olmaya devam ediyor, oranı %50'den fazla ve toplam arzı 127.3 milyar dolar, DeFi TVL'sinin iki katı.

Ethereum zincirindeki fon kategorilerini analiz ettiğimizde, işlemlerin neredeyse yarısının stablecoin ve ETH transferleriyle gerçekleştirildiği ve stablecoin işlemlerinin oranının belirgin bir şekilde arttığı, DeFi ve ERC-20 token işlemlerinin oranının ise sürekli olarak düştüğü görülmektedir. Bu, Ethereum'un zincir üzerindeki varlık değerlerinin depolandığı bir merkez rolüne doğru bir dönüşüm yaşadığını göstermektedir, ancak MEME ve uygulama gelişiminin bir şekilde sınırlı kaldığı görünmektedir. Bu nedenle, Ethereum'un işlem ücretlerini düşürme ve işlem hızını artırma yoluyla aktiviteyi artırma stratejisinin etkili olması zor olabilir.

Dikkat çekici olan, Ethereum'un ortalama zincir üzerindeki tek transfer tutarının düşmesine rağmen, hala binlerce dolar ile 10.000 dolar arasında olması ve diğer kamu zincirlerini geride bırakmasıdır, bu da onun büyük yatırımcılar için özel bir zincir olma durumunu vurgulamaktadır.

Genel olarak, Ethereum'un son zamanlardaki fiyatındaki büyük ribaund, daha çok bir dönüşüm sürecinin sancılarının bir sonucu gibi görünüyor. Bir yandan, Ethereum ekosistemi teknik güncellemeler ve yükseltmeler yoluyla performansı optimize etmeye çalışıyor, ancak etkisi pek belirgin değil. Diğer yandan, büyük miktarda para ve stabil coin işlemlerinin merkez üssü haline geldi, büyük yatırımcılar mevcut zincir üzerindeki nispeten sakin durumdan memnun gibi görünüyor.

Bu nedenle, tek bir göstergenin yükseliş ve düşüşü, Ethereum'un gelişim durumunu basitçe tanımlamakta zorlanmaktadır. Pazar, geleneksel büyüme anlatısını aşmalı ve Ethereum'un çok zincirli yapı altında temel rolünü ve uzun vadeli değerini yeniden gözden geçirmelidir. Çeşitli dönüşümlerden sonra, daha olgun ve "istikrarlı" bir Ethereum, muhtemelen evriminin kaçınılmaz yönü ve nihai şekli olacaktır.