Kuantum tic devleri Jane Street, sistematik manipülasyon nedeniyle 580 milyon dolar ceza aldı, bu kripto endüstrisi için ne anlama geliyor?
2025 Temmuz'unda, küresel finans piyasaları büyük bir haberle sarsıldı. Üst düzey kuantum ticaret kurumu Jane Street, Hindistan piyasasında sistematik bir endeks manipülasyonu yaptığı gerekçesiyle Hindistan Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEBI) tarafından rekor düzeyde 484.3 milyar rupi (yaklaşık 5.8 milyar dolar) ceza aldı ve geçici olarak piyasa erişimi yasaklandı. Bu olayın merkezinde, 105 sayfadan oluşan SEBI geçici soruşturma raporu bulunuyor; bu rapor, teknik açıdan üst düzey "oyuncuların" piyasa yapısındaki asimetriyi nasıl kullandığını detaylı bir şekilde ortaya koyuyor.
Bu sadece yüksek bir ceza olayı değil, aynı zamanda karmaşık algoritmalar ve teknik avantajlara dayanan tüm ticaret kuruluşlarına, özellikle de düzenleyici "gri alan" da bulunan sanal varlık kuruluşlarına derin bir uyarıdır. Aşırı nicel stratejiler ile piyasa adaleti, düzenleyici niyetler arasında temel bir çelişki ortaya çıktığında, teknik avantaj artık bir "koruma" olmayacak, aksine kendi "suç delili" haline gelebilir.
Birinci Bölüm: "Mükemmel Fırtına" Gözden Geçirme - Jane Street Nasıl Manipülasyon Ağı Ördü?
Bu davanın derin etkilerini anlamak için öncelikle Jane Street'in suçlandığı manipülasyon yöntemlerini net bir şekilde yeniden ortaya koymak gerekir. Bu, izole bir teknik hata veya tesadüfi bir strateji sapması değil, titizlikle tasarlanmış, sistematik bir şekilde uygulanan, büyük ölçekli ve yüksek derecede gizli bir "açık komplo"dur. SEBI'nin raporu, iki ana stratejisini ayrıntılı bir şekilde ortaya koymaktadır.
Çekirdek Strateji Analizi: İki Büyük "Açık Komplo" İşleyiş Mekanizması
SEBI'nin araştırmasına göre, Jane Street esasen birbirleriyle ilişkili iki strateji kullanmış ve bu stratejiler, çeşitli BANKNIFTY ve NIFTY endeksi opsiyonlarının vade tarihlerinde tekrar tekrar ortaya çıkmıştır. Bu stratejilerin temeli, farklı piyasalar arasındaki likidite farklılıkları ve fiyat iletim mekanizmalarından yararlanmaktır.
Strateji Bir: "Gün İçi Endeks Manipülasyonu" (Intra-day Index Manipulation)
Bu strateji, pazar yanılsaması yaratmak ve nihayetinde hasat etmek amacıyla özenle düzenlenmiş bir oyun gibi, net iki aşamaya ayrılmıştır.
Birinci aşama (sabah/Patch I): Sahte bir refah yaratmak, düşmanı derinlere çekmek.
Davranış: Hindistan'da kayıtlı yerel bir varlık (JSI Investments Private Limited) aracılığıyla, düşük likiditeye sahip nakit (Cash) ve hisse senedi endeksi vadeli işlemler (Stock Futures) piyasalarına, BANKNIFTY endeksinin kritik bileşenleri olan HDFC Bank, ICICI Bank gibi hisse senetlerini büyük ve agresif bir şekilde satın almak için milyarlarca rupi yatırılmıştır.
Yöntem: Ticaret davranışları son derece agresif. Rapor, Jane Street'in alım emirlerinin genellikle o anki piyasa son işlem fiyatından (LTP) daha yüksek olduğunu, bileşen hisse senedi fiyatlarını aktif olarak "yükselttiğini" veya güçlü bir şekilde "desteklediğini" gösteriyor ve böylece BANKNIFTY endeksini doğrudan yükseltiyor. Belirli dönemlerde, ticaret hacmi bazı hisse senetlerinin piyasa toplam işlem hacminin %15 ila %25'ini bile bulabiliyor ve bu, fiyatları yönlendirecek kadar güçlü bir etki oluşturuyor.
Amaç: Bu hamlenin tek amacı, endeksin güçlü bir şekilde geri döndüğünü veya istikrara kavuştuğunu gösteren bir yanılsama yaratmaktır. Bu, doğrudan likiditesi son derece yüksek olan opsiyon piyasasını etkileyecek ve alım opsiyonlarının (Call Options) fiyatlarının yapay olarak yükselmesine, satım opsiyonlarının (Put Options) fiyatlarının ise buna bağlı olarak düşmesine neden olacaktır.
Eylem İşbirliği: Spot piyasada "gürültü" yaratırken, Jane Street'in yurtdışı FPI kuruluşları (örneğin Jane Street Singapore Pte. Ltd.) opsiyon piyasasında sessizce hareket ediyor. Çarpıtılmış opsiyon fiyatlarından yararlanarak, çok düşük maliyetle büyük miktarda put opsiyonu satın alıyorlar ve yüksek fiyatla call opsiyonları satıyorlar, böylece devasa bir kısa pozisyon oluşturuyorlar. SEBI raporu, opsiyon pozisyonlarının nominal değerinin (nakit eşdeğeri) spot/varant piyasasında yatırdıkları paranın kat kat fazlası olduğunu belirtiyor; örneğin 17 Ocak'ta bu kaldıraç oranı 7.3 katına kadar çıkmıştır.
İkinci aşama (öğleden sonra/Patch II): Ters hasat, kâr elde etme.
Davranış: Öğleden sonraki işlem saatlerinde, özellikle kapanışa yakın, Jane Street'in yerel varlıkları 180 derece tam bir dönüş yapar, sistematik olarak, agresif bir şekilde sabah alım yapılan tüm pozisyonları satmakta, bazen hatta satışları artırmaktadır.
Yöntem: Sabahın aksine, satış fiyatları genellikle piyasa LTP'sinden daha düşüktür, bu da bileşen hisselerinin fiyatlarını "saldırarak" baskı yaparak BANKNIFTY endeksinin hızla düşmesine neden olur.
Kar kapama döngüsü: Endeksin ani düşüşü, sabah saatlerinde kurulan büyük miktardaki satış opsiyonlarının (Put) değerinin fırlamasına, alım opsiyonlarının (Call) değerinin ise sıfıra inmesine neden oldu. Nihayetinde, opsiyon piyasasında elde edilen büyük kazanç, spot/ vadeli işlem piyasasında "yüksekten alıp düşükten satma" nedeniyle oluşan kesin kaybı fazlasıyla telafi etti. Bu model mükemmel bir kar kapama döngüsü oluşturdu.
Strateji İki: "Kapanış Fiyatı Manipülasyonu" ( Uzatılmış Kapanış İşaretleme )
Bu, özellikle opsiyon sözleşmelerinin ödeme dönemi sırasında işlem gününün son aşamalarında yoğunlaşan daha doğrudan bir manipülasyon yöntemidir.
'Extended marking the close', menzilin ticaret döneminin son anlarında büyük miktarda alım veya satım emirleri ile menkul kıymetlerin veya endekslerin kapanış fiyatını etkileme niyetiyle gerçekleştirilen manipülatif bir ticaret davranışını ifade eder; böylece elde tutulan türev pozisyonları kar elde eder.
Bazı işlem günlerinde, Jane Street gün boyu süren "al-sat" modelini benimsememiştir; bunun yerine, 14:30'dan sonra, büyük miktarda vadesi dolmak üzere olan opsiyon pozisyonuna sahip olduğunda, spot ve vadeli işlem piyasasında büyük ölçekli tek yönlü işlemler (alım veya satım) yaparak endeksin nihai uzlaşma fiyatını kendi lehine yönlendirmeye çalışmaktadır.
Anahtar kanıtlar ve veriler destek
SEBI'nin iddiaları asılsız değil, büyük miktarda ticaret verisi ve titiz kantitatif analizler üzerine kuruludur.
Ölçek ve yoğunluk:
Rapor, Jane Street'in belirli bir zaman diliminde şaşırtıcı işlem hacmi oranını detaylı tablolarla (örneğin Tablo 7, 8, 16, 17) göstermektedir. Örneğin, 17 Ocak 2024 sabahında, ICICIBANK spot pazarındaki alım işlemleri, toplam piyasa alım işlemlerinin %23,33'ünü oluşturmaktadır. Bu piyasa hâkimiyeti, fiyatları etkileyebilmesinin ön koşuludur.
Fiyat Etkisi Analizi (LTP Etki Analizi):
Bu, SEBI raporundaki önemli bir nokta. Düzenleyici kurum, işlem hacmini analiz etmenin yanı sıra LTP etki analizi ile işlemlerin "niyetini" değerlendirmiştir. Analiz, yükseliş aşamasında Jane Street'in işlemlerinin endeks üzerinde büyük bir pozitif fiyat etkisi yarattığını; düşüş aşamasında ise büyük bir negatif etki yarattığını göstermektedir. Bu, olası "normal işlem" veya "likidite sağlama" savunmasını güçlü bir şekilde çürütmekte ve davranışlarının açık bir "yükseltme" veya "aşağı çekme" amacı taşıdığını kanıtlamaktadır.
Kurumsal iş birliği ve düzenlemelerden kaçınma:
SEBI açıkça belirtti ki, Jane Street, Hindistan'daki yerel varlıkları (JSI Investments) ve yurt dışındaki FPI varlıklarının bir kombinasyonunu kullanarak, tek bir FPI'nin gün içi ticaret yapma kısıtlamasını ustaca aşmıştır. Yerel varlıklar, spot piyasada yüksek frekanslı gün içi tersine ticaret (satın alıp yeniden satma) yaparken, FPI varlıkları büyük opsiyon pozisyonlarını tutmakta ve bu pozisyonlardan fayda sağlamaktadır. Bu "sol elin sağ ele vurması" iş birliği manipülasyon modeli, davranışlarının önceden planlı ve sistematik olduğunu göstermektedir.
İkinci Kısım: Düzenlemenin "Ağ"ı - SEBI'nin Ceza Mantığı ve Temel Uyarıları
Jane Street gibi son derece karmaşık ve teknik bilgi gerektiren ticaret stratejileriyle karşı karşıya kalan SEBI'nin ceza kararı, algoritmasının "kara kutu" olgusuna sonsuz bir sorgulama sürecine girmedi, bunun yerine esas noktaya odaklanarak davranışın doğası ve piyasa adaletine verdiği zarara yöneldi. Bunun arkasında yatan düzenleyici mantık, tüm teknik odaklı ticaret kurumları, özellikle sanal varlık alanındaki katılımcılar için güçlü bir uyarı niteliği taşımaktadır.
SEBI'nin ceza mantığı: "davranış" üzerinden değil, "sonuç" üzerinden nitelendirme
SEBI'nin hukuki silahının temeli, "Sahtekarlık ve Haksız Ticaret Davranışlarının Yasaklanması Yönetmeliği"dir (PFUTP Yönetmelikleri). Ceza mantığı "Jane Street para kazandı" değil, "Jane Street'in para kazanma şekli yanlıştır" üzerinde şekillenmektedir.
Anahtar nitelik temelleri aşağıdaki gibidir:
Sahte veya yanıltıcı piyasa görüntüleri oluşturmak (Regulation 4(2)(a)): SEBI, Jane Street'in büyük ölçekli, yüksek yoğunluklu alım satım faaliyetleriyle endeksin yükseliş ve düşüşlerini yapay olarak oluşturduğunu, bu durumun piyasaya sahte fiyat sinyalleri ilettiğini ve diğer katılımcıların (özellikle fiyat sinyallerine dayalı karar veren bireysel yatırımcıların) yargısını yanıltığını düşünmektedir. Bu tür bir davranış, piyasanın gerçek arz ve talep ilişkisini çarpıtmaktadır.
Menkul Kıymet Fiyatları ve Referans Fiyatların Manipülasyonu (Regülasyon 4(2)(e)): Rapor açıkça belirtmektedir ki, Jane Street'in eylemlerinin doğrudan amacı BANKNIFTY endeksini etkilemektir - bu, önemli bir piyasa referans fiyatıdır. Spot ve vadeli işlem piyasalarındaki tüm işlemleri, bu referans fiyatın türev pozisyonları lehine hareket etmesini sağlamak içindir. Bu, tipik bir fiyat manipülasyonu olarak görülmektedir.
Bağımsız ekonomik makuliyetten yoksunluk: Bu, SEBI'nin argümanındaki "kazanma kaybetme durumu". Düzenleyici kurum, Jane Street'in nakit/vadeli işlem piyasasındaki gün içi yüksek alım düşük satım ters ticaretinin, tek bir iş açısından bakıldığında kaçınılmaz olarak zarar vereceğini belirtiyor. Rapor verileri, 15 "gün içi endeks manipülasyonu" işlem gününde, nakit/vadeli işlem piyasasında toplamda 19,97 milyar rupi zarar ettiğini gösteriyor. Bu tür bir "kasten zarar verme" davranışı, bu işlemlerin yatırım veya normal arbitraj amacıyla değil, daha büyük kâr elde etme manipülasyonu amacıyla bir "maliyet" veya "araç" olarak yapıldığını tam olarak kanıtlıyor.
Temel Uyarı: Teknoloji tarafsızdır, ancak teknolojiyi kullananların bir duruşu vardır.
Bu davanın en derin uyarısı, açıkça bir kırmızı çizgi çizmesidir:
Günümüzde düzenlemenin giderek daha detaylı ve ilkesel hale geldiği bir ortamda, eğer piyasa adaletine ve düzenleyici niyetlere saygı gösterilmezse, saf teknik ve matematiksel avantajlar her an yasal sınırı ihlal edebilir.
Teknolojik avantajların sınırı: Jane Street, kuşkusuz dünyanın en iyi algoritmalarına, düşük gecikmeli yürütme sistemlerine ve mükemmel risk yönetimi yeteneklerine sahiptir. Ancak bu yetenek, sistematik olarak bilgi asimetrisi yaratmak ve piyasa fiyat keşfi işlevini bozmak için kullanıldığında, "verimliliği artıran bir araç" olmaktan çıkarak "manipülasyon uygulayan bir silah" haline gelir. Teknoloji kendisi tarafsızdır, ancak uygulama biçimi ve niyeti, davranışının yasallığını belirler.
"Prensipleri esas alan" yeni düzenleme paradigması: SEBI, SEC gibi küresel düzenleyici kurumlar, giderek daha fazla "kurallara dayalı" (rule-based) yaklaşımından "prensiplere dayalı" (principle-based) düzenleme anlayışına geçiş yapıyor. Bu, karmaşık bir işlem stratejisinin belirli bir ayrıntıyı açıkça ihlal etmemesi durumunda bile, eğer genel tasarımı ve nihai etkisi "adil, tarafsız, şeffaf" piyasa temel prensiplerine aykırıysa, manipülasyon olarak değerlendirilebileceği anlamına geliyor. Düzenleyiciler, temel bir soru soracaklar: "Davranışınız, başkalarının çıkarlarını zedelemek dışında piyasaya ne fayda sağlıyor?" Eğer cevap olumsuzsa, o zaman risk çok yüksektir.
Uyarıları görmezden gelen "kibir": ağır cezaların katalizörü
SEBI, raporda bir ağırlaştırıcı unsuru özellikle vurguladı: 2025 yılının Şubat ayında, Hindistan Ulusal Menkul Kıymetler Borsası (NSE), SEBI'nin talimatlarına göre, Jane Street'e şüpheli ticaret modellerini durdurması için açık bir uyarı mektubu gönderdi. Ancak yapılan araştırmada, Jane Street'in takip eden Mayıs ayında benzer "kapanış fiyatı manipülasyonu" yöntemleriyle NIFTY endeksini manipüle etmeye devam ettiği ortaya çıktı.
Bu davranış SEBI tarafından düzenleyici otoriteye açık bir saygısızlık ve "dürüst olmayan" (not a good faith actor) olarak görülmektedir. Bu, sadece yüksek miktarda ceza verilmesinin nedenlerinden biri değil, aynı zamanda SEBI'nin "pazar erişimini yasaklama" gibi sert bir geçici önlem almasının önemli bir katalizörüdür. Bu, tüm piyasa katılımcılarına bir ders vermiştir: Düzenleyici kurumlarla iletişim ve taahhüt ciddiye alınmalıdır; herhangi bir şekilde şans faktörüne bel bağlamak ve kibirli bir tutum sergilemek, daha sert sonuçlara yol açabilir.
Üçüncü Kısım: Çığ altında, hiçbir kar tanesi masum değildir - Pazar etkisi ve kurban genişliği analizi
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
8 Likes
Reward
8
2
Share
Comment
0/400
liquiditea_sipper
· 17h ago
Böyle oynamak hala yakalandı mı?
View OriginalReply0
ProposalManiac
· 17h ago
Güldürdü. Hatta js gibi üst borsalar bile böyle bir iş yapıyorsa, dijital pazar daha da karmaşık değil mi?
Jane Street'in yüksek para cezası olayı, nicel ticaretin manipülasyon risklerini ortaya koydu ve şifreleme sektörüne uyarı yaptı.
Kuantum tic devleri Jane Street, sistematik manipülasyon nedeniyle 580 milyon dolar ceza aldı, bu kripto endüstrisi için ne anlama geliyor?
2025 Temmuz'unda, küresel finans piyasaları büyük bir haberle sarsıldı. Üst düzey kuantum ticaret kurumu Jane Street, Hindistan piyasasında sistematik bir endeks manipülasyonu yaptığı gerekçesiyle Hindistan Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEBI) tarafından rekor düzeyde 484.3 milyar rupi (yaklaşık 5.8 milyar dolar) ceza aldı ve geçici olarak piyasa erişimi yasaklandı. Bu olayın merkezinde, 105 sayfadan oluşan SEBI geçici soruşturma raporu bulunuyor; bu rapor, teknik açıdan üst düzey "oyuncuların" piyasa yapısındaki asimetriyi nasıl kullandığını detaylı bir şekilde ortaya koyuyor.
Bu sadece yüksek bir ceza olayı değil, aynı zamanda karmaşık algoritmalar ve teknik avantajlara dayanan tüm ticaret kuruluşlarına, özellikle de düzenleyici "gri alan" da bulunan sanal varlık kuruluşlarına derin bir uyarıdır. Aşırı nicel stratejiler ile piyasa adaleti, düzenleyici niyetler arasında temel bir çelişki ortaya çıktığında, teknik avantaj artık bir "koruma" olmayacak, aksine kendi "suç delili" haline gelebilir.
Birinci Bölüm: "Mükemmel Fırtına" Gözden Geçirme - Jane Street Nasıl Manipülasyon Ağı Ördü?
Bu davanın derin etkilerini anlamak için öncelikle Jane Street'in suçlandığı manipülasyon yöntemlerini net bir şekilde yeniden ortaya koymak gerekir. Bu, izole bir teknik hata veya tesadüfi bir strateji sapması değil, titizlikle tasarlanmış, sistematik bir şekilde uygulanan, büyük ölçekli ve yüksek derecede gizli bir "açık komplo"dur. SEBI'nin raporu, iki ana stratejisini ayrıntılı bir şekilde ortaya koymaktadır.
Çekirdek Strateji Analizi: İki Büyük "Açık Komplo" İşleyiş Mekanizması
SEBI'nin araştırmasına göre, Jane Street esasen birbirleriyle ilişkili iki strateji kullanmış ve bu stratejiler, çeşitli BANKNIFTY ve NIFTY endeksi opsiyonlarının vade tarihlerinde tekrar tekrar ortaya çıkmıştır. Bu stratejilerin temeli, farklı piyasalar arasındaki likidite farklılıkları ve fiyat iletim mekanizmalarından yararlanmaktır.
Strateji Bir: "Gün İçi Endeks Manipülasyonu" (Intra-day Index Manipulation)
Bu strateji, pazar yanılsaması yaratmak ve nihayetinde hasat etmek amacıyla özenle düzenlenmiş bir oyun gibi, net iki aşamaya ayrılmıştır.
Birinci aşama (sabah/Patch I): Sahte bir refah yaratmak, düşmanı derinlere çekmek.
Davranış: Hindistan'da kayıtlı yerel bir varlık (JSI Investments Private Limited) aracılığıyla, düşük likiditeye sahip nakit (Cash) ve hisse senedi endeksi vadeli işlemler (Stock Futures) piyasalarına, BANKNIFTY endeksinin kritik bileşenleri olan HDFC Bank, ICICI Bank gibi hisse senetlerini büyük ve agresif bir şekilde satın almak için milyarlarca rupi yatırılmıştır.
Yöntem: Ticaret davranışları son derece agresif. Rapor, Jane Street'in alım emirlerinin genellikle o anki piyasa son işlem fiyatından (LTP) daha yüksek olduğunu, bileşen hisse senedi fiyatlarını aktif olarak "yükselttiğini" veya güçlü bir şekilde "desteklediğini" gösteriyor ve böylece BANKNIFTY endeksini doğrudan yükseltiyor. Belirli dönemlerde, ticaret hacmi bazı hisse senetlerinin piyasa toplam işlem hacminin %15 ila %25'ini bile bulabiliyor ve bu, fiyatları yönlendirecek kadar güçlü bir etki oluşturuyor.
Amaç: Bu hamlenin tek amacı, endeksin güçlü bir şekilde geri döndüğünü veya istikrara kavuştuğunu gösteren bir yanılsama yaratmaktır. Bu, doğrudan likiditesi son derece yüksek olan opsiyon piyasasını etkileyecek ve alım opsiyonlarının (Call Options) fiyatlarının yapay olarak yükselmesine, satım opsiyonlarının (Put Options) fiyatlarının ise buna bağlı olarak düşmesine neden olacaktır.
Eylem İşbirliği: Spot piyasada "gürültü" yaratırken, Jane Street'in yurtdışı FPI kuruluşları (örneğin Jane Street Singapore Pte. Ltd.) opsiyon piyasasında sessizce hareket ediyor. Çarpıtılmış opsiyon fiyatlarından yararlanarak, çok düşük maliyetle büyük miktarda put opsiyonu satın alıyorlar ve yüksek fiyatla call opsiyonları satıyorlar, böylece devasa bir kısa pozisyon oluşturuyorlar. SEBI raporu, opsiyon pozisyonlarının nominal değerinin (nakit eşdeğeri) spot/varant piyasasında yatırdıkları paranın kat kat fazlası olduğunu belirtiyor; örneğin 17 Ocak'ta bu kaldıraç oranı 7.3 katına kadar çıkmıştır.
İkinci aşama (öğleden sonra/Patch II): Ters hasat, kâr elde etme.
Davranış: Öğleden sonraki işlem saatlerinde, özellikle kapanışa yakın, Jane Street'in yerel varlıkları 180 derece tam bir dönüş yapar, sistematik olarak, agresif bir şekilde sabah alım yapılan tüm pozisyonları satmakta, bazen hatta satışları artırmaktadır.
Yöntem: Sabahın aksine, satış fiyatları genellikle piyasa LTP'sinden daha düşüktür, bu da bileşen hisselerinin fiyatlarını "saldırarak" baskı yaparak BANKNIFTY endeksinin hızla düşmesine neden olur.
Kar kapama döngüsü: Endeksin ani düşüşü, sabah saatlerinde kurulan büyük miktardaki satış opsiyonlarının (Put) değerinin fırlamasına, alım opsiyonlarının (Call) değerinin ise sıfıra inmesine neden oldu. Nihayetinde, opsiyon piyasasında elde edilen büyük kazanç, spot/ vadeli işlem piyasasında "yüksekten alıp düşükten satma" nedeniyle oluşan kesin kaybı fazlasıyla telafi etti. Bu model mükemmel bir kar kapama döngüsü oluşturdu.
Strateji İki: "Kapanış Fiyatı Manipülasyonu" ( Uzatılmış Kapanış İşaretleme )
Bu, özellikle opsiyon sözleşmelerinin ödeme dönemi sırasında işlem gününün son aşamalarında yoğunlaşan daha doğrudan bir manipülasyon yöntemidir.
'Extended marking the close', menzilin ticaret döneminin son anlarında büyük miktarda alım veya satım emirleri ile menkul kıymetlerin veya endekslerin kapanış fiyatını etkileme niyetiyle gerçekleştirilen manipülatif bir ticaret davranışını ifade eder; böylece elde tutulan türev pozisyonları kar elde eder.
Bazı işlem günlerinde, Jane Street gün boyu süren "al-sat" modelini benimsememiştir; bunun yerine, 14:30'dan sonra, büyük miktarda vadesi dolmak üzere olan opsiyon pozisyonuna sahip olduğunda, spot ve vadeli işlem piyasasında büyük ölçekli tek yönlü işlemler (alım veya satım) yaparak endeksin nihai uzlaşma fiyatını kendi lehine yönlendirmeye çalışmaktadır.
Anahtar kanıtlar ve veriler destek
SEBI'nin iddiaları asılsız değil, büyük miktarda ticaret verisi ve titiz kantitatif analizler üzerine kuruludur.
Ölçek ve yoğunluk: Rapor, Jane Street'in belirli bir zaman diliminde şaşırtıcı işlem hacmi oranını detaylı tablolarla (örneğin Tablo 7, 8, 16, 17) göstermektedir. Örneğin, 17 Ocak 2024 sabahında, ICICIBANK spot pazarındaki alım işlemleri, toplam piyasa alım işlemlerinin %23,33'ünü oluşturmaktadır. Bu piyasa hâkimiyeti, fiyatları etkileyebilmesinin ön koşuludur.
Fiyat Etkisi Analizi (LTP Etki Analizi): Bu, SEBI raporundaki önemli bir nokta. Düzenleyici kurum, işlem hacmini analiz etmenin yanı sıra LTP etki analizi ile işlemlerin "niyetini" değerlendirmiştir. Analiz, yükseliş aşamasında Jane Street'in işlemlerinin endeks üzerinde büyük bir pozitif fiyat etkisi yarattığını; düşüş aşamasında ise büyük bir negatif etki yarattığını göstermektedir. Bu, olası "normal işlem" veya "likidite sağlama" savunmasını güçlü bir şekilde çürütmekte ve davranışlarının açık bir "yükseltme" veya "aşağı çekme" amacı taşıdığını kanıtlamaktadır.
Kurumsal iş birliği ve düzenlemelerden kaçınma: SEBI açıkça belirtti ki, Jane Street, Hindistan'daki yerel varlıkları (JSI Investments) ve yurt dışındaki FPI varlıklarının bir kombinasyonunu kullanarak, tek bir FPI'nin gün içi ticaret yapma kısıtlamasını ustaca aşmıştır. Yerel varlıklar, spot piyasada yüksek frekanslı gün içi tersine ticaret (satın alıp yeniden satma) yaparken, FPI varlıkları büyük opsiyon pozisyonlarını tutmakta ve bu pozisyonlardan fayda sağlamaktadır. Bu "sol elin sağ ele vurması" iş birliği manipülasyon modeli, davranışlarının önceden planlı ve sistematik olduğunu göstermektedir.
İkinci Kısım: Düzenlemenin "Ağ"ı - SEBI'nin Ceza Mantığı ve Temel Uyarıları
Jane Street gibi son derece karmaşık ve teknik bilgi gerektiren ticaret stratejileriyle karşı karşıya kalan SEBI'nin ceza kararı, algoritmasının "kara kutu" olgusuna sonsuz bir sorgulama sürecine girmedi, bunun yerine esas noktaya odaklanarak davranışın doğası ve piyasa adaletine verdiği zarara yöneldi. Bunun arkasında yatan düzenleyici mantık, tüm teknik odaklı ticaret kurumları, özellikle sanal varlık alanındaki katılımcılar için güçlü bir uyarı niteliği taşımaktadır.
SEBI'nin ceza mantığı: "davranış" üzerinden değil, "sonuç" üzerinden nitelendirme
SEBI'nin hukuki silahının temeli, "Sahtekarlık ve Haksız Ticaret Davranışlarının Yasaklanması Yönetmeliği"dir (PFUTP Yönetmelikleri). Ceza mantığı "Jane Street para kazandı" değil, "Jane Street'in para kazanma şekli yanlıştır" üzerinde şekillenmektedir.
Anahtar nitelik temelleri aşağıdaki gibidir:
Sahte veya yanıltıcı piyasa görüntüleri oluşturmak (Regulation 4(2)(a)): SEBI, Jane Street'in büyük ölçekli, yüksek yoğunluklu alım satım faaliyetleriyle endeksin yükseliş ve düşüşlerini yapay olarak oluşturduğunu, bu durumun piyasaya sahte fiyat sinyalleri ilettiğini ve diğer katılımcıların (özellikle fiyat sinyallerine dayalı karar veren bireysel yatırımcıların) yargısını yanıltığını düşünmektedir. Bu tür bir davranış, piyasanın gerçek arz ve talep ilişkisini çarpıtmaktadır.
Menkul Kıymet Fiyatları ve Referans Fiyatların Manipülasyonu (Regülasyon 4(2)(e)): Rapor açıkça belirtmektedir ki, Jane Street'in eylemlerinin doğrudan amacı BANKNIFTY endeksini etkilemektir - bu, önemli bir piyasa referans fiyatıdır. Spot ve vadeli işlem piyasalarındaki tüm işlemleri, bu referans fiyatın türev pozisyonları lehine hareket etmesini sağlamak içindir. Bu, tipik bir fiyat manipülasyonu olarak görülmektedir.
Bağımsız ekonomik makuliyetten yoksunluk: Bu, SEBI'nin argümanındaki "kazanma kaybetme durumu". Düzenleyici kurum, Jane Street'in nakit/vadeli işlem piyasasındaki gün içi yüksek alım düşük satım ters ticaretinin, tek bir iş açısından bakıldığında kaçınılmaz olarak zarar vereceğini belirtiyor. Rapor verileri, 15 "gün içi endeks manipülasyonu" işlem gününde, nakit/vadeli işlem piyasasında toplamda 19,97 milyar rupi zarar ettiğini gösteriyor. Bu tür bir "kasten zarar verme" davranışı, bu işlemlerin yatırım veya normal arbitraj amacıyla değil, daha büyük kâr elde etme manipülasyonu amacıyla bir "maliyet" veya "araç" olarak yapıldığını tam olarak kanıtlıyor.
Temel Uyarı: Teknoloji tarafsızdır, ancak teknolojiyi kullananların bir duruşu vardır.
Bu davanın en derin uyarısı, açıkça bir kırmızı çizgi çizmesidir:
Günümüzde düzenlemenin giderek daha detaylı ve ilkesel hale geldiği bir ortamda, eğer piyasa adaletine ve düzenleyici niyetlere saygı gösterilmezse, saf teknik ve matematiksel avantajlar her an yasal sınırı ihlal edebilir.
Teknolojik avantajların sınırı: Jane Street, kuşkusuz dünyanın en iyi algoritmalarına, düşük gecikmeli yürütme sistemlerine ve mükemmel risk yönetimi yeteneklerine sahiptir. Ancak bu yetenek, sistematik olarak bilgi asimetrisi yaratmak ve piyasa fiyat keşfi işlevini bozmak için kullanıldığında, "verimliliği artıran bir araç" olmaktan çıkarak "manipülasyon uygulayan bir silah" haline gelir. Teknoloji kendisi tarafsızdır, ancak uygulama biçimi ve niyeti, davranışının yasallığını belirler.
"Prensipleri esas alan" yeni düzenleme paradigması: SEBI, SEC gibi küresel düzenleyici kurumlar, giderek daha fazla "kurallara dayalı" (rule-based) yaklaşımından "prensiplere dayalı" (principle-based) düzenleme anlayışına geçiş yapıyor. Bu, karmaşık bir işlem stratejisinin belirli bir ayrıntıyı açıkça ihlal etmemesi durumunda bile, eğer genel tasarımı ve nihai etkisi "adil, tarafsız, şeffaf" piyasa temel prensiplerine aykırıysa, manipülasyon olarak değerlendirilebileceği anlamına geliyor. Düzenleyiciler, temel bir soru soracaklar: "Davranışınız, başkalarının çıkarlarını zedelemek dışında piyasaya ne fayda sağlıyor?" Eğer cevap olumsuzsa, o zaman risk çok yüksektir.
Uyarıları görmezden gelen "kibir": ağır cezaların katalizörü
SEBI, raporda bir ağırlaştırıcı unsuru özellikle vurguladı: 2025 yılının Şubat ayında, Hindistan Ulusal Menkul Kıymetler Borsası (NSE), SEBI'nin talimatlarına göre, Jane Street'e şüpheli ticaret modellerini durdurması için açık bir uyarı mektubu gönderdi. Ancak yapılan araştırmada, Jane Street'in takip eden Mayıs ayında benzer "kapanış fiyatı manipülasyonu" yöntemleriyle NIFTY endeksini manipüle etmeye devam ettiği ortaya çıktı.
Bu davranış SEBI tarafından düzenleyici otoriteye açık bir saygısızlık ve "dürüst olmayan" (not a good faith actor) olarak görülmektedir. Bu, sadece yüksek miktarda ceza verilmesinin nedenlerinden biri değil, aynı zamanda SEBI'nin "pazar erişimini yasaklama" gibi sert bir geçici önlem almasının önemli bir katalizörüdür. Bu, tüm piyasa katılımcılarına bir ders vermiştir: Düzenleyici kurumlarla iletişim ve taahhüt ciddiye alınmalıdır; herhangi bir şekilde şans faktörüne bel bağlamak ve kibirli bir tutum sergilemek, daha sert sonuçlara yol açabilir.
Üçüncü Kısım: Çığ altında, hiçbir kar tanesi masum değildir - Pazar etkisi ve kurban genişliği analizi
Jane Street davasının etkisi